回顾：疫情以来黄金珠宝消费综合表现
　　回顾黄金珠宝消费历史，从限额以上黄金珠宝消费额来看，2013年之前行业处于量价齐升的高速增长期，2014-2020年开始进入盘整的成熟期，2021年开始反弹回升，并在疫情持续反复影响下，2022年限额以上黄金珠宝消费额继续处于较高水平，保持较强韧性，行业或大概率进入新的成长蜕变期。结构而言：1）需求场景结构，消费场景发生变化，佩饰性和礼品性需求开始贡献增量，使得黄金珠宝消费保持韧性并迎来蜕变成长期；2）量价驱动结构，在黄金珠宝消费额整体保持较强韧性下，量和价形成共振，表明居民对黄金品类的消费倾向性较高；3）产品销售结构，疫情影响居民消费信心，不具有保值属性的镶嵌品类消费同比回落幅度较大。
　　展望：恢复节奏较快，短中期趋势向好
　　2023年年初黄金珠宝消费迎来较快反弹，但仍处于修复中，增长潜力较大。考虑到：1）2022年春节和情人节临近，需求得到集中释放，奠定了较高的基数；2）在2022年12月疫情管控优化后感染人数达峰期与春节较为临近，大部分婚庆需求的筹备未完成和部分居民消费意愿尚在恢复中，那么2023年春节消费水平是较优的，品牌加盟商信心由此得到加强，同时潜在需求仍将得到释放：一方面后续情人节和妇女节等节日带来的礼品性消费还会进一步恢复；另一方面2022年二季度到四季度和过往2021年尚未完全释放的婚庆需求，预计在后续五一长假期及后续假期中将得到陆续较快回补。在此基础上，由于疫情影响2022Q2和Q4限额以上黄金珠宝消费额分别同比下降约11%和10%，消费基数水平相对偏低，结合上述分析黄金珠宝后续恢复和回补的趋势，预计黄金珠宝消费趋势将迎来较强增长势能。
　　投资：把握低估值黄金珠宝品牌龙头
　　基于以上展望2023年来看，黄金珠宝消费恢复趋势和增长动能预计较强，黄金品类基于保值属性有望更快恢复并保持较好增长水平，镶嵌品类前期受影响较大后续随着消费信心恢复有望迎来较大弹性，同时从中长期趋势来看，基于佩饰性和礼品性需求的渗透率提升，黄金珠宝行业增长中枢将回升并维持较高水平，在此基础上消费者对品牌知名度的要求提高，头部品牌有望获得更好的单店销售和门店拓展机会。由此，黄金珠宝行业短期有望迎来较高的修复弹性，且黄金品类修复更快，中期来看龙头企业有望保持较强增长势能，结合目前黄金珠宝公司的估值水平，我们重点推荐：老凤祥、周大生和周大福，建议关注：潮宏基和迪阿股份。
　　风险提示
　　1、居民消费信心恢复节奏偏慢影响消费恢复水平；
　　2、产品升级方向把握不当对消费驱动有限。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨零售业TableTitle信心恢复蓄势待发2023年黄金珠宝趋势展望报告要点展望Table2023Summary年疫情对于黄金珠宝消费影响逐渐淡化在婚庆需求回补和居民消费信心恢复的支撑下黄金品类和镶嵌品类均有望迎来陆续修复经营者信心也得到加强且考虑较低基数水平将迎来较高增长势能中长期来看基于佩饰性和礼品性需求的渗透率提升黄金珠宝行业增长中枢将回升并维持较高水平在此基础上消费者对品牌知名度的要求提高头部品牌有望获得更好的单店销售和门店拓展机会分析师及联系人TableAuthor李锦陈亮罗祎SACS0490514080004SACS0490517070017SACS0490520080019请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-02-09cjzqdt11111零售业信心恢复蓄势待发TableTitle2行业研究丨专题报告TableRank投资评级看好丨维持2023年黄金珠宝趋势展望回顾疫情以来黄金珠宝消费综合表现TableSummary2市场表现对比图近12个月回顾黄金珠宝消费历史从限额以上黄金珠宝消费额来看2013年之前行业处于量价齐升的TableChart零售业沪深300指数上证综合指数高速增长期2014-2020年开始进入盘整的成熟期2021年开始反弹回升并在疫情持续反1-7复影响下2022年限额以上黄金珠宝消费额继续处于较高水平保持较强韧性行业或大概-15率进入新的成长蜕变期结构而言1需求场景结构消费场景发生变化佩饰性和礼品性需-242022-22022-62022-102023-2求开始贡献增量使得黄金珠宝消费保持韧性并迎来蜕变成长期2量价驱动结构在黄金珠宝消费额整体保持较强韧性下量和价形成共振表明居民对黄金品类的消费倾向性较高3资料来源Wind产品销售结构疫情影响居民消费信心不具有保值属性的镶嵌品类消费同比回落幅度较大展望恢复节奏较快短中期趋势向好相关研究TableReport长江消费海外复盘系列之探索业绩2023年年初黄金珠宝消费迎来较快反弹但仍处于修复中增长潜力较大考虑到12022Costco常青动因年春节和情人节临近需求得到集中释放奠定了较高的基数2在2022年12月疫情管控2023-02-06商贸零售行业持仓分析商贸零售环优化后感染人数达峰期与春节较为临近大部分婚庆需求的筹备未完成和部分居民消费意愿尚2022Q4比提升个股配置显著分化在恢复中那么2023年春节消费水平是较优的品牌加盟商信心由此得到加强同时潜在需2023-02-03年春节消费点评防控优化后春节消费求仍将得到释放一方面后续情人节和妇女节等节日带来的礼品性消费还会进一步恢复另一2023表现如何2023-01-29方面2022年二季度到四季度和过往2021年尚未完全释放的婚庆需求预计在后续五一长假期及后续假期中将得到陆续较快回补在此基础上由于疫情影响2022Q2和Q4限额以上黄金珠宝消费额分别同比下降约11和10消费基数水平相对偏低结合上述分析黄金珠宝后续恢复和回补的趋势预计黄金珠宝消费趋势将迎来较强增长势能投资把握低估值黄金珠宝品牌龙头基于以上展望2023年来看黄金珠宝消费恢复趋势和增长动能预计较强黄金品类基于保值属性有望更快恢复并保持较好增长水平镶嵌品类前期受影响较大后续随着消费信心恢复有望迎来较大弹性同时从中长期趋势来看基于佩饰性和礼品性需求的渗透率提升黄金珠宝行业增长中枢将回升并维持较高水平在此基础上消费者对品牌知名度的要求提高头部品牌有望获得更好的单店销售和门店拓展机会由此黄金珠宝行业短期有望迎来较高的修复弹性且黄金品类修复更快中期来看龙头企业有望保持较强增长势能结合目前黄金珠宝公司的估值水平我们重点推荐老凤祥周大生和周大福建议关注潮宏基和迪阿股份风险提示1居民消费信心恢复节奏偏慢影响消费恢复水平更多研报请访问2产品升级方向把握不当对消费驱动有限长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究专题报告目录回顾疫情以来黄金珠宝消费综合表现4总量保持较强韧性需求中枢回升4结构黄金量价齐升镶嵌阶段回落4展望恢复节奏较快短中期趋势向好7投资把握低估值黄金珠宝品牌龙头8图表目录图1限额以上金银珠宝在疫情之后出现较快且较大幅度的反弹单位亿元4图2限额以上黄金珠宝消费年度同比增速5图3中国2021年结婚登记对数相比于2013年下降435图4黄金珠宝消费中30岁以下客群占比超过395图5自戴和礼品馈赠占消费场景比例达到50以上5图6限额以上黄金珠宝消费年度同比增速6图7周大福大陆地区黄金首饰同店销量同比波动较大6图8周大福黄金首饰同店量和价增长情况6图9周大福黄金首饰价格涨幅与上海交易所金价涨幅对比6图10周大福镶嵌品类销售占比在疫情后大幅回落7图11周大生加盟门店平均镶嵌品类出货额大幅回落7图122023年春节在同期较高基数下实现增速表现较好8图13受疫情影响结婚需求受到部分影响8图14限额以上黄金珠宝消费额当月同比增速8图15限额以上黄金珠宝消费额季度同比增速8表12014年以来限额以上黄金珠宝销售额增幅和金价上涨幅度5请阅读最后评级说明和重要声明39行业研究专题报告回顾疫情以来黄金珠宝消费综合表现由于黄金珠宝消费以线下消费为主疫情的反复会对黄金珠宝消费造成阶段影响同时主要黄金饰品品类终端价格跟金价直接相关则金价波动会直接影响居民购买黄金珠宝的购买成本和消费意愿近期疫情的扩散速度加快且金价迎快速上涨市场较为担心黄金珠宝消费受到较大影响我们拟通过复盘理顺两个因素的影响机制以对趋势有更明晰的判断总量保持较强韧性需求中枢回升回顾黄金珠宝消费历史从限额以上黄金珠宝消费额来看2013年之前行业处于量价齐升的高速增长期2014-2020年开始进入盘整的成熟期2021年开始反弹回升并在疫情持续反复影响下2022年限额以上黄金珠宝消费额继续处于较高水平保持较强韧性行业或大概率进入新的成长蜕变期图1限额以上金银珠宝在疫情之后出现较快且较大幅度的反弹单位亿元350030002500200015001000500019971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022零售额金银珠宝类累计值资料来源Wind国家统计局长江证券研究所结构黄金量价齐升镶嵌阶段回落维度一需求场景结构消费场景发生变化佩饰性和礼品性需求开始贡献增量使得黄金珠宝消费保持韧性并迎来蜕变成长期在2014年行业进入成熟期后限额以上黄金珠宝消费额增速回落但整体增速保持持平或正增长水平限额以上黄金珠宝消费额口径有所调整因此图1中限额以上消费额有所回落而2020年疫情后销售有所回落2022年疫情反复影响同比小幅负增长整体而言限额以上黄金珠宝消费额保持较强韧性而婚庆需求原作为黄金珠宝消费的主要场景但自2013年以来中国登记结婚对数至2021年已经回落超过43意味着黄金珠宝消费场景下行幅度较大但限额以上黄金请阅读最后评级说明和重要声明49行业研究专题报告珠宝消费额却维持较高水平意味着新的佩饰性和礼品性需求贡献额外增量即使在疫情影响下婚庆需求回落依然呈现较强的持续性表明佩饰性和礼品需求渗透率仍在提升中图2限额以上黄金珠宝消费年度同比增速图3中国2021年结婚登记对数相比于2013年下降43601600501400120040100030800206004001020000-1020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021零售额金银珠宝同比婚姻登记结婚登记万对资料来源Wind国家统计局长江证券研究所资料来源民政局长江证券研究所图4黄金珠宝消费中30岁以下客群占比超过39图5自戴和礼品馈赠占消费场景比例达到50以上10511020211710643210285118963981281020岁以下20-30岁30-50岁50岁以上自戴婚嫁礼品馈赠投资其他门店消费者年龄分布情况门店消费者购买黄金饰品的目的资料来源后疫情时代中国黄金珠宝零售市场洞察世界黄金协会长江证资料来源后疫情时代中国黄金珠宝零售市场洞察世界黄金协会长江证券研究所券研究所维度二量价驱动结构在黄金珠宝消费额整体保持较强韧性下量和价形成共振表明居民对黄金品类的消费倾向性较高从2014年以来结合限额以上披露的年度同比增速来看由于消费额有口径调整我们以累计增速作为参考截至2022年限额以上黄金珠宝消费额同比增长达到495与此对应期间金价涨幅达到39意味着黄金珠宝消费量同比增幅或约为8左右意味着在婚庆需求大幅回落同时在近3年疫情影响下黄金珠宝需求仍呈现量价齐升表12014年以来限额以上黄金珠宝销售额增幅和金价上涨幅度限额以上黄金珠宝消费额2014年以来限额以上金价相比于2013年的yoy平均金价亿元黄金珠宝累计增幅增幅201329593025828122014297310002516900-10请阅读最后评级说明和重要声明59行业研究专题报告2015306930732350273-16201629957000268373-520172969505627559133-220182758307427105218-420192605800431267222112020237600-473874416538202130411029837453512332022301400-113922149539资料来源Wind国家统计局上海黄金交易所长江证券研究所在2020年疫情的持续影响使得终端需求出现较大波动为了进一步验证量和价的变动趋势我们以周大福为参考自然年度2021Q2-Q4其中国内地黄金首饰的同店销量和同店均价均同比增长而2022Q1-Q2由于疫情影响同店销量回落但2022Q3在疫情缓解后销量开始提升与此同时黄金金价也迎来中枢上涨但周大福黄金首饰均价涨幅基本均高于上海黄金交易所的价格意味着产品维度的创新带来了额外的溢价优势图6限额以上黄金珠宝消费年度同比增速图7周大福大陆地区黄金首饰同店销量同比波动较大20035301502520100151050500-5201420152016201720182019202020212022-10-50-152018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-100黄金年平均价格同比增速限额以上销售同比增速周大福中国大陆地区黄金同店销量资料来源Wind国家统计局长江证券研究所资料来源民政局长江证券研究所图8周大福黄金首饰同店量和价增长情况图9周大福黄金首饰价格涨幅与上海交易所金价涨幅对比202015151051002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-55-100-152021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-20周大福中国内地黄金首饰同店均价同比增长上海金价所黄金季度均价两年复合增长周大福中国内地黄金首饰同店销量同比增长周大福中国内地黄金首饰同店均价同比增长资料来源公司公告长江证券研究所备注2021年数据为两年复合增速资料来源公司公告长江证券研究所备注2021年数据为两年复合增速2022年为当年增速且均为自然年度数值2022年为当年增速且均为自然年度数值请阅读最后评级说明和重要声明69行业研究专题报告维度三产品销售结构疫情影响居民消费信心不具有保值属性的镶嵌品类消费同比回落幅度较大在2020年疫情以来镶嵌品类均出现较大幅度回落其中周大福的出货端口径珠宝镶嵌占比从2019年以来下降79个百分点周大生加盟门店平均镶嵌品类铺货额2021年相比于2019年下降392022年上半年受疫情影响同比进一步大幅下降超过51表明在疫情影响之下居民消费意愿趋紧镶嵌品类虽有设计优势但由于缺少保值属性使得居民消费意愿相对较低图10周大福镶嵌品类销售占比在疫情后大幅回落图11周大生加盟门店平均镶嵌品类出货额大幅回落120100901008070806060504040302020100020172018201920202021202220142015201620172018201920202021珠宝镶嵌铂金及K金首饰黃金首饰及产品钟表2021H12022H1周大生加盟门店镶嵌品类出货额万元资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所展望恢复节奏较快短中期趋势向好正如前述过往3年疫情对黄金珠宝消费造成较大扰动但整体保持较强韧性那么在疫情管控优化后的2023年消费趋势将如何呢首先商务部公布的2023年农历春节黄金珠宝消费同比增长44考虑黄金金价同比上涨10以下对应黄金消费量同比仍下降但考虑到12022年春节和情人节临近需求得到集中释放奠定了较高的基数2在2022年12月疫情管控优化后感染人数达峰期与春节较为临近大部分婚庆需求的筹备未完成和部分居民消费意愿尚在恢复中那么2023年春节实现如此消费水平是较优的品牌加盟商信心由此得到加强同时潜在需求仍降得到释放一方面后续情人节和妇女节等节日带来的礼品性消费还会进一步恢复另一方面2022年二季度到四季度和过往2021年尚未完全释放的婚庆需求2021年Q3和Q42022年Q2之后登记结婚人数显著偏低与2020Q1较为接近预计在后续五一长假期及后续假期中将得到陆续较快回补请阅读最后评级说明和重要声明79行业研究专题报告图122023年春节在同期较高基数下实现增速表现较好图13受疫情影响结婚需求受到部分影响2535020300151025052000月月月月2222----1501111月复合年春节年年年年2-11002023年201720182019202220212018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q31-2月及春节黄金珠宝消费同比增速季度婚姻登记万对资料来源国家统计局商务部长江证券研究所资料来源Wind国家统计局长江证券研究所同时在疫情的反复影响下2022年3-5月限额以上黄金珠宝消费额同比下降15-272022年10-12月份同比下降3-18对应来看2022Q2和Q4分别同比下降约11和10基数水平相对偏低结合上述分析黄金珠宝后续恢复和回补的趋势预计黄金珠宝消费趋势将迎来较强增长势能图14限额以上黄金珠宝消费额当月同比增速图15限额以上黄金珠宝消费额季度同比增速120151009488010761605402002022Q12022Q22022Q32022Q40-5-20-10-402019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12-1104-982-60零售额金银珠宝类当月同比-15限额以上黄金珠宝消费2022年季度同比增速资料来源国家统计局长江证券研究所资料来源国家统计局长江证券研究所投资把握低估值黄金珠宝品牌龙头基于以上展望2023年来看黄金珠宝消费恢复趋势和增长动能预计较强黄金品类基于保值属性有望更快恢复并保持较好增长水平镶嵌品类前期受影响较大后续随着消费信心恢复有望迎来较大弹性同时从中长期趋势来看基于佩饰性和礼品性需求的渗透率提升黄金珠宝行业增长中枢将回升并维持较高水平在此基础上消费者对品牌知名度的要求提高头部品牌有望获得更好的单店销售和门店拓展机会由此黄金珠宝行业短期有望迎来较高的修复弹性且黄金品类修复更快中期来看龙头企业有望保持较强增长势能结合目前黄金珠宝公司的估值水平行业品牌龙头配置价值凸显我们重点推荐老凤祥周大生和周大福建议关注潮宏基和迪阿股份请阅读最后评级说明和重要声明89行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明99