核心观点：消费边际改善，精选细分赛道
　　Q4基金持仓数据显示消费预期已经边际改善，春节消费数据进一步验证疫情防控优化后消费恢复节奏较快，建议把握回补预期较强且中长期趋势性较好的细分行业及龙头：1）黄金珠宝：短期返乡趋势驱动礼品性需求并有助于婚庆需求的回补，长期具有保值属性，叠加新品推动新场景，重点推荐老凤祥、周大生、周大福，建议关注潮宏基。2）酒类批发：随着商务宴请和餐叙等需求回升，白酒消费有望迎来改善性恢复，重点推荐华致酒行；3）医疗美容：具有本地化消费+个性单场景+择期消费等特征，疫情后回补性需求较强，叠加消费仍处于快速渗透阶段，重点推荐：爱美客、华东医药等；4）超市连锁：确定性恢复的刚需类业态，建议关注：家家悦、红旗连锁、永辉超市。
　　主题聚焦：商贸零售行业2022Q4基金持仓
　　截至2022Q4，基金持仓下游消费板块比重为37.06%，环比提升1.21个百分点。商贸零售行业重仓比例环比提升0.11个百分点至0.56%，低位企稳持续回升。仅考虑基金重仓股，目前商贸零售板块机构持股市值较大的个股为（以下前值为机构重仓市值，后者为机构重仓股数占比流通股本）：爱美客（142亿，28%）、贝泰妮（32亿，10%）、王府井（24亿，8%）、珀莱雅（29亿，6%）、华熙生物（11亿，4%）、老凤祥（4亿，3%）、安克创新（1.4亿，1.7%）家家悦（1.3亿，1.7%）、武商集团（1.3亿，1.5%）、周大生（2.1亿，1.4%）等，而沪深港通持股中，珀莱雅高位持续，截至2023年1月30日沪深港通持股占比A股流通股比例维持在23%；贝泰妮沪深港通持股比例为4.35%，相较2022Q3末下降1.41个百分点。
　　配置特点：商贸零售环比提升，个股配置显著分化
　　四季度整体消费配置比例环比上升1.21个百分点，商贸零售行业配置比例环比提升0.11个百分点，低位企稳有所回升。板块拆解看，渠道类板块中，受Q4疫情多点扩散短期制约客流恢复的影响，百货企业配置比例分化，超市企业配置比例整体微增；黄金珠宝板块中，Q4龙头企业配置比例亦有分化，但目前行业估值处于较低分位，且预期逐步见底；医美板块，作为强线下消费场景，预计复苏高弹性，龙头个股配置比例上行；化妆品板块Q4大促品牌表现存在差异，但成长性突出的龙头个股业绩表现优于行业大盘，综合因素下龙头个股配置分化。
　　风险提示
　　1、管控优化后消费恢复程度不达预期；
　　2、企业转型进度不达预期。