跨境板块：开年第一周市场最大的变化在于对海外预期变化：从“交易衰退”转变为“交易复苏”。2月1日美联储议息会议宣布加息25BP，符合市场此前预期，印证了加息放缓趋势持续，尽管相关表态立场偏鹰，但市场已经开始交易降息预期，美股及跨境相关标的估值边际改善明显。在此背景下，我们认为跨境电商版块估值提升趋势开启。年初至2月3日跨境电商指数上涨3.04%，其中涨幅前三为华凯易佰（+18.9%）、焦点科技（+15.0%）、泉峰控股（+10.4%）。
　　估值修复趋势下，业绩基本面改善标的有望持续受益，一季度业绩预告为催化剂。我们基于温和下行的国际宏观经济环境，提出海外对刚需/性价比小商品需求望超预期（消费降级），同时关注跨境行业波动后库存消化，市场出清后“剩者为王”的逻辑演绎。继续推荐：【华凯易佰】，业绩修复超预期，营收增速环比提升；【安克创新】，跨境电商品牌龙头，受益版块估值修复；【巨星科技】，手工具行业出口龙头，强alpha优先受益渠道订单复苏；关注【吉宏股份】、【小商品城】等海外消费降级受益标的，增速有望超预期。
　　线下零售：春节期间各地客流数据、销售额数据印证出较好的消费恢复态势，也为进一步的复苏增添了信心。对企业来说，销售数据大幅改善有望提升企业信心，品牌方及零售商对于23年的预期将更加乐观，开店计划、营销投入预计也将做出调整，进一步促进销售额的提升，形成正循环；对消费者来说，疫情影响逐步消除，从近期的消费数据也可以反应出消费信心在逐步改善，22年居民新增储蓄达到17.84万亿元，为后续消费恢复提供了强大的蓄水池。
　　消费复苏从预期阶段到了兑现阶段，当前时点建议关注兑现确定性强、经营质量高、正alpha显著的标的。建议关注：1）百货龙头标的【重庆百货】、【天虹股份】；2）增质提效、盈利能力改善的【家家悦】；3）具备第二增长曲线的弹性标的【小商品城】；4）提示关注困境反转、政策催化下的母婴龙头【孩子王】、【爱婴室】。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；疫情反复风险；海外通胀风险。

研究报告全文：商贸零售行业投资策略周报20230206跨境版块估值修复关注低估值逆境反转标的证券研究报告投资评级看好维持零售行业周报最近12月市场表现核心观点跨境板块开年第一周市场最大的变化在于对海外预期变化从交易衰退商贸零售沪深300转变为交易复苏2月1日美联储议息会议宣布加息25BP符合市场此前4预期印证了加息放缓趋势持续尽管相关表态立场偏鹰但市场已经开始交-1易降息预期美股及跨境相关标的估值边际改善明显在此背景下我们认为-7跨境电商版块估值提升趋势开启年初至2月3日跨境电商指数上涨304-13其中涨幅前三为华凯易佰189焦点科技150泉峰控股104-19-24估值修复趋势下业绩基本面改善标的有望持续受益一季度业绩预告为催化剂我们基于温和下行的国际宏观经济环境提出海外对刚需性价比小商品需求望超预期消费降级同时关注跨境行业波动后库存消化市场出清后分析师于健剩者为王的逻辑演绎继续推荐华凯易佰业绩修复超预期营收增SAC证书编号S0160522060001速环比提升安克创新跨境电商品牌龙头受益版块估值修复巨星科yujianctseccom技手工具行业出口龙头强alpha优先受益渠道订单复苏关注吉宏股分析师李跃博份小商品城等海外消费降级受益标的增速有望超预期SAC证书编号S0160521120003liybctseccom线下零售春节期间各地客流数据销售额数据印证出较好的消费恢复态势也为进一步的复苏增添了信心对企业来说销售数据大幅改善有望提升企业信心品牌方及零售商对于23年的预期将更加乐观开店计划营销投入预相关报告1一年之计在于春2023-01-30计也将做出调整进一步促进销售额的提升形成正循环对消费者来说疫情影响逐步消除从近期的消费数据也可以反应出消费信心在逐步改善22年居民新增储蓄达到1784万亿元为后续消费恢复提供了强大的蓄水池消费复苏从预期阶段到了兑现阶段当前时点建议关注兑现确定性强经营质量高正alpha显著的标的建议关注1百货龙头标的重庆百货天虹股份2增质提效盈利能力改善的家家悦3具备第二增长曲线的弹性标的小商品城4提示关注困境反转政策催化下的母婴龙头孩子王爱婴室风险提示宏观经济增长不及预期风险疫情反复风险海外通胀风险表1重点公司投资评级总市值收盘价EPS元PE代码公司投资评级亿元02032021A2022E2023E2021A2022E2023E300592华凯易佰52691822-043070110-436426031656增持300866安克创新272636708242279377423624041779增持002444巨星科技257462141113150190270014271127增持600415小商品城27979510025024039194021251308增持600729重庆百货9984245624523728710621036856增持002419天虹股份7364630019015022322442002864增持603708家家悦71971183-049007049-3396169002414增持数据来源wind数据财通证券研究所2月6日收盘价请阅读最后一页的重要声明行业投资策略周报证券研究报告内容目录1本周核心观点跨境版块估值修复启动411美联储加息应期放缓市场预期出现转折点412居民消费能力持续承压消费降级态势持续513亚马逊库存持续出清3P增速超预期62本周行情回顾73行业高频数据跟踪84投资建议95风险提示10图表目录图112月美国CPI增速下滑超预期4图2美联储目标利率变动趋势4图312月份美国分品类CPI增速情况4图4能源交运CPI加速回落住宅食饮压力仍在4图51月美国失业率34再次环比下降5图6平均时薪同增44增速环比下滑5图712月份美国分品类零售额增速情况5图8美国耐用品消费增速回升5图912月份美国个人存款率环比提升6图1012月美国耐用品消费增速环比回升6图11Q4亚马逊营收增速环比下滑亿美元6图12亚马逊Q4净利润环比下降亿美元6图13Q4亚马逊自营业务营收同比下滑2亿美元7图14欧洲下滑明显美国增速依然稳健亿美元7图15板块本周涨跌幅7图16板块年初至今涨跌幅7图17跨境电商主要标的本周涨跌幅8图18跨境电商主要标的年初至今涨跌幅8图19线下零售主要标的本周涨跌幅8谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业投资策略周报证券研究报告图20线下零售主要标的年初至今涨跌幅8图21纺织服装主要标的本周涨跌幅8图22纺织服装主要标的年初至今涨跌幅8图23美国消费者信心指数9图24美国红皮书商业零售额周度同比9图25海运价格延续下滑趋势9图26货运价格下探走势未改9谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业投资策略周报证券研究报告1本周核心观点跨境版块估值修复启动11美联储加息应期放缓市场预期出现转折点开年第一周市场最大的变化在于海外预期变化从交易衰退转变为交易复苏2月1日美联储议息会议宣布加息25BP符合市场此前预期印证了加息放缓趋势持续尽管相关表态立场偏鹰但市场已经开始交易降息预期美股及跨境相关标的估值边际改善明显12月美国CPI连续六月下降符合预期12月美国CPI65符合预期65创21年10月来最小增幅前值71核心CPI57前值60就业率持续景气叠加核心CPI快速回落CPI粘性已逐步缓解薪资-通胀螺旋或免于形成图112月美国CPI增速下滑超预期图2美联储目标利率变动趋势5475美国CPI季调当月同比4510美国核心CPI季调当月同比44325836456257141020美国联邦基金目标利率数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所图312月份美国分品类CPI增速情况图4能源交运CPI加速回落住宅食饮压力仍在环比同比美国CPI能源同比整体CPI-0365美国CPI食品与饮料同比核心CPI025750美国CPI住宅同比美国交通运输同比能源-617340CPI食品饮料0310130住宅0681服装-172920交通运输-333910医疗保健00400娱乐0251通信与教育0007-10信息技术与硬件-04-46-20计算机及3C-24-58-30其它-0164数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所美国非农就业数据大幅超预期继续印证经济韧性有望催化消费者信心环比回升持续美国1月季调后非农就业人口增加517万人预期185万人前值223万人失业率为34为1969年5月以来最低水平低于市场预期的36和22谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业投资策略周报证券研究报告年12月的35平均时薪同增44高于市场预期的43但低于12月的48预计就业市场的景气主要系疫后返工及罢工工人回归催化根据美国劳工统计局1月各行业就业岗位普遍增长主要是休闲和酒店专业和商业服务和医疗保健行业录得增长政府部门的就业也部分增加反映了罢工工人的回归就业高景气一定程度上会提升美联储持续加息的预期但从美股市场反应来看边际影响波动不大软着陆预期有望持续图51月美国失业率34再次环比下降图6平均时薪同增44增速环比下滑美国失业率季调美国劳动力参与率季调美国平均时薪非农就业员工私营企业季调当月同比1664914638127621064408615466034259210580数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所12居民消费能力持续承压消费降级态势持续美国2022年12月零售额6771亿美元环比下降18同比增长67增速较11月环比下滑02pct分品类零售额来看通胀增速回落加油站食品服务杂货店等必需消费增速环比较大幅度下滑无店铺商贩高增持续可选消费依然承压电子家电等高单价可选消费品出现明显同比下滑其中建材园林及物料机动车及零部件等相对较高频使用的刚需品类消费韧性凸显12月仍维持3左右的同比增速图712月份美国分品类零售额增速情况图8美国耐用品消费增速回升环比同比美国零售和食品服务销售额总计季调同比零售总计-186760CPI同比10商品零售总计-17579机动车及零部件店-163050家具和家用装饰店-2125408电子和家用电器店-11-27307建材园林设备和物料店-0526620食品和饮料店-04675保健和个人护理店-1230104加油站-746603服装及服装配饰店-1239-10运动爱好书及音乐商店03412日用品商场-1032-201杂货店-7835-300无店铺商贩02140食品服务和饮吧-23139数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所分消费类型来看12月份耐用品消费增速环比提升12pct至18耐用品消费开始修复非耐用品消费增速下滑持续预计主要系疫情封控期间高基数以及谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业投资策略周报证券研究报告家庭囤货库存所致疫后出行需求反弹背景下服务类消费同比增速33仍略高于疫情前水平图912月份美国个人存款率环比提升图1012月美国耐用品消费增速环比回升美国个人储蓄存款占可支配收入比例季调折年数美国不变价折年数个人消费支出耐用品季调同比40美国不变价折年数个人消费支出非耐用品季调同比美国不变价折年数个人消费支出服务季调同比358030702560205015403010342051000-10201903201909202003202009202103202109202203202209-20-30数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所13亚马逊库存持续出清3P增速超预期Q4亚马逊增速环比下降主要系7月primeday活动导致Q3消费提前透支所致Q4购物季消费能力承压22Q4亚马逊营收1492亿美元同比增长9增速环比-57pct2022全年营收5140亿美元同比增长9平台库存持续出清23年行业竞争环境有望大幅改善剩者为王逻辑凸显受21H2后行业增速放缓及亚马逊封号事件后卖家倾销影响亚马逊22年迎来平台库存压力经过全年舍利清库动作及市场出清22Q4亚马逊库销比已降至024较21Q4的023提升001已基本处于健康水平伴随卖家格局优化及库存压力出清2023年顺利渡过行业波动的跨境电商企业有望迎来超预期的业绩修复亚马逊官方指引预计23Q1营收将达1210-1260亿美元同比增长4到8下调预期增速目标预计主要系海外居民消费能力下降所致图11Q4亚马逊营收增速环比下滑亿美元图12亚马逊Q4净利润环比下降亿美元1600501602501400451402004012012001503510010010003080800256050406002001520400-5010021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4-100200520-150004021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q460-200营业收入yoy库销比归母净利润yoy数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业投资策略周报证券研究报告AWS第三方卖家服务及广告服务成亚马逊主要的增长驱动自营业务占比持续下降根据公司公告亚马逊2022全年442亿美元的规模增长中405是由AWS亚马逊云科技实现22Q4亚马逊AWS服务收入同增20第三方卖家服务营收包括平台费及FBA费用同增24广告服务同增23增速超预期3P业务增速韧性持续分地区来看2022年美国地区增速较为稳健欧洲地区承压明显2022年亚马逊美国区营收达3561亿美元占比69同比增速13较21年增速下滑58pct预计主要系居民消费能力承压所致欧洲地区同比下滑较为显著其中德国区域营收同比下滑10英国营收同比下滑6图13Q4亚马逊自营业务营收同比下滑2亿美元图14欧洲下滑明显美国增速依然稳健亿美元250050400030200040350025300020150030152500101000202000515005001001000-500500-1021Q321Q422Q122Q222Q322Q40-15自营网店实体店202020212022第三方卖家服务订阅服务广告服务AWS美国英国其他地区德国其他第三方卖家服务yoy订阅服务yoyAWSyoy日本美国yoy德国yoy英国yoy数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所2本周行情回顾本周130-23上证综指下跌004深证成指上涨061分板块看跨境电商指数上涨445商贸零售指数下跌174纺织服饰指数上涨143年初至2月3日上证综指上涨564深证成指上涨943跨境电商指数上涨304商贸零售指数下跌031纺织服饰指数上涨489图15板块本周涨跌幅图16板块年初至今涨跌幅44550001240001300143008200061100006000004-100-004002-2000-300-174-002-004-006202301202301202301202301202301202301202302上证指数深证成指数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业投资策略周报证券研究报告个股方面本周跨境电商涨幅前三分别为华凯易佰1893焦点科技1504泉峰控股1041线下零售涨幅前三分别为孩子王1225步步高1171中央商场868纺织服装涨幅前三分别为台华新材836地素时尚492开润股份393图17跨境电商主要标的本周涨跌幅图18跨境电商主要标的年初至今涨跌幅25189325601504302026201682104110281579620131812801064437810192221451514600-5-022-10-10-552-15-912-20-1139数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所图19线下零售主要标的本周涨跌幅图20线下零售主要标的年初至今涨跌幅151225117160519186878110581402305138852040740600-20-5-250-179-335-323-40-2023-1978-1854-10-585-2769-2708数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所图21纺织服装主要标的本周涨跌幅图22纺织服装主要标的年初至今涨跌幅83610403089492393359284302152517792014561417010204206311401-50-438-581-525-511-10-677-10-094数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所3行业高频数据跟踪美国消费领先指标持续环比上行趋势同店零售数据实现小幅回升本周ECRI领先指标录得14766较前周下调059但整体仍处修复上行趋势本周红皮书谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8行业投资策略周报证券研究报告商业零售同比增长49环比上周030pct为2023年首次实现环比上升叠加一月非农就业率超预期表现美国经济整体韧性较强预计回暖持续图23美国消费者信心指数图24美国红皮书商业零售额周度同比170美国ECRI领先指标25美国红皮书商业零售销售周同比16020150151401013051200110100-5-10-15数据来源美国谘商会财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所运费油价均延续下滑趋势2023年行业利润修复空间持续2月3日OPEC原油价格8043美元桶周跌幅362为22年高位627本周CCFI综合指数1110同比下降6887较22年最高点回撤6906pct海运成本端及运费均为表现回暖趋势跨境板块利润持续优化具备确定性图25海运价格延续下滑趋势图26货运价格下探走势未改140CCFI综合指数CCFI美东航线7000130CCFI美西航线CCFI欧洲航线600012011050001004000903000802000702022022022042022062022082022102022121000OPEC一揽子原油价格现货价WTI原油0202003202009202103202109202203202209数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所4投资建议跨境板块从交易衰退到交易复苏预期版块估值修复已启动优先关注低估值业绩逆境反转标的年初至2月3日跨境电商指数上涨304其中涨幅前三分别为华凯易佰1893焦点科技1504泉峰控股1041预计主要系对美国经济预期的变化2月1日美联储议息会议宣布加息25BP符合市场此前预期印证了加息放缓趋势持续尽管相关表态立场偏鹰但市场已经开始交易降息预期美股及跨境相关标的估值边际改善明显我们基于温和衰退的宏观经济环境提出海外对刚需性价比小商品需求望超预期消费降级同时关注跨境行业波动后库存消化市场出清后剩者为王的逻辑演绎继续推荐华凯易佰修复超预期营收增速环比提升低估值行业谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9行业投资策略周报证券研究报告品牌龙头安克创新以及吉宏股份巨星科技小商品城等消费降级受益标的营收增速修复有望超预期线下零售春节期间各地客流数据销售额数据印证出较好的消费恢复态势也为进一步的复苏增添了信心对企业来说销售数据大幅改善有望提升企业信心品牌方及零售商对于23年的预期将更加乐观开店计划营销投入预计也将做出调整进一步促进销售额的提升形成正循环对消费者来说疫情影响逐步消除从近期的消费数据也可以反应出消费信心在逐步改善22年居民新增储蓄达到1784万亿元为后续消费恢复提供了强大的蓄水池消费复苏从预期阶段到了兑现阶段当前时点建议关注兑现确定性强经营质量高正alpha显著的标的建议关注1百货龙头标的重庆百货600729SH天虹股份002419SZ2增质提效盈利能力改善的家家悦603708SH3具备第二增长曲线的弹性标的小商品城600415SH4提示关注困境反转政策催化下的母婴龙头孩子王301078SZ爱婴室603214SH5风险提示1宏观经济增长不及预期风险若经济增长放缓消费者信心及购买力下滑消费需求受到抑制零售行业经营将面临压力2疫情反复风险若疫情出现反复将影响线下客流及门店销售3海外通胀风险若海外通胀持续高企将影响海外需求进一步影响跨境企业出口谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业投资策略周报证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11