事件：2月10日，央行发布2023年1月金融统计数据。1月社融新增5.98万亿元，高于市场预期5.68万亿，同比少增1959亿；社融存量同比增速进一步降至9.4%。结构方面，人民币贷款、直接融资和表外融资新增为正，外币贷款新增继续为负。其中，人民币信贷新增4.9万亿，好于市场预期的4.1万亿，同比多增7308亿；外币贷款新增-131亿，同比少增1162亿；直接融资新增6590亿，同比少增6713亿；表外融资新增3485亿，同比少增996亿，较上月同比增长由正转负。
　　社融同比少增主要受直接融资和表外未贴现承兑汇票拖累。1月直接融资同比少增6713亿，其中企业债、政府债分别同比少增4352亿元/1886亿元。企业债预计仍是部分需求转为贷款影响，考虑合计口径下企业债+对公中长期同比仍多增9000亿，企业端整体需求不弱。政府债连续6个月同比少增，与去年发行前置、同期高基数有关，今年二三季度政府债对社融的支撑预计会逐步体现。1月未贴现票据同比少增1770亿，表内外票据合计新增-1164亿，同比少增7685亿，票据融资整体下降反映实体经济恢复在路上，但未贴现票据的同比少增则说明企业投资贸易尚未完全恢复。
　　人民币贷款特别是企业中长期贷款支撑社融高增。1月新增贷款4.9万亿元，创单月历史最高记录。其中对公中长期贷款同比多增1.4万亿元，同比多增规模也创历史新高。对公中长期贷款高增，既与宽信用政策继续发力、银行信贷开门红需求和贷债置换效应有关，也一定程度上反映了实体企业融资需求有所回暖。零售端居民需求恢复仍偏弱，1月居民贷款同比少增5858亿元，其中居民短期/中长期贷款分别同比少增665亿元/5193亿元。从住房销售数据看，1月30大中城市商品房成交面积同比-40%，整体地产销售仍未企稳恢复。年初以来按揭提前还款同样制约居民中长期贷款投放。
　　 M2-M1剪刀差缩窄，人民币存款结构优化。1月M1同比增速6.7%，M2同比增速12.6%，M2-M1剪刀差较上月缩窄2.2pct至5.9%，资金供给持续增加，货币政策仍保持宽松态势。1月人民币存款新增6.9万亿，同比多增3.05万亿。其中，居民户存款继续保持正向新增，非金融企业存款新增由正转负，财政存款和非银存款新增由负转正。
　　投资建议：实体和信贷回暖皆已启程，看好2023年银行表现。1月对公中长期投放超预期推动信贷放量，进一步支撑社融超预期增长，稳增长政策效果显著，实体融资需求恢复已在路上，银行在信贷融资需求恢复情况下将实现板块估值修复。相关配置建议遵循两条主线：①地产和消费复苏下，受益居民信用回暖的银行，建议关注邮储银行；②营收增长确定性较强的城农商行，建议关注宁波银行、成都银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行。
　　风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足

研究报告全文：银行行业点评报告20230212银行1月金融数据点评证券研究报告投资评级看好维持企业中长期支撑信贷放量稳增长特色明显最近12月市场表现核心观点事件2月10日央行发布2023年1月金融统计数据1月社融新增598万银行沪深300亿元高于市场预期568万亿同比少增1959亿社融存量同比增速进一步1降至94结构方面人民币贷款直接融资和表外融资新增为正外币贷-5款新增继续为负其中人民币信贷新增49万亿好于市场预期的41万亿-11同比多增7308亿外币贷款新增-131亿同比少增1162亿直接融资新增-176590亿同比少增6713亿表外融资新增3485亿同比少增996亿较上-23月同比增长由正转负-29社融同比少增主要受直接融资和表外未贴现承兑汇票拖累1月直接融资同比少增6713亿其中企业债政府债分别同比少增4352亿元1886亿元企业分析师夏昌盛SAC证书编号S0160522100002债预计仍是部分需求转为贷款影响考虑合计口径下企业债对公中长期同比xiacsctseccom仍多增9000亿企业端整体需求不弱政府债连续6个月同比少增与去年发行前置同期高基数有关今年二三季度政府债对社融的支撑预计会逐步分析师刘斐然SAC证书编号S0160522120003体现1月未贴现票据同比少增1770亿表内外票据合计新增-1164亿同比liufrctseccom少增7685亿票据融资整体下降反映实体经济恢复在路上但未贴现票据的同比少增则说明企业投资贸易尚未完全恢复相关报告1银行2023投资策略经济有望整体性人民币贷款特别是企业中长期贷款支撑社融高增1月新增贷款49万亿元好转银行估值迎来整体性提升2023-01-04创单月历史最高记录其中对公中长期贷款同比多增14万亿元同比多增规2银行2022年12月金融数据点评企业模也创历史新高对公中长期贷款高增既与宽信用政策继续发力银行信中长期信贷增长亮眼2023-01-11贷开门红需求和贷债置换效应有关也一定程度上反映了实体企业融资需求3招商银行600036SH利润维持亮眼有所回暖零售端居民需求恢复仍偏弱1月居民贷款同比少增5858亿元增速资产质量平稳2023-01-15其中居民短期中长期贷款分别同比少增665亿元5193亿元从住房销售数据4常熟银行601128SH盈利保持靓丽看1月30大中城市商品房成交面积同比-40整体地产销售仍未企稳恢复高增信贷有望维持较优增长2023-01-15年初以来按揭提前还款同样制约居民中长期贷款投放5无锡银行600908SH资产质量继续夯实利润实现27的高增2023-01-15M2-M1剪刀差缩窄人民币存款结构优化1月M1同比增速67M2同6平安银行000001SZ业绩增速亮眼比增速126M2-M1剪刀差较上月缩窄22pct至59资金供给持续增加资产质量总体平稳2023-01-17货币政策仍保持宽松态势1月人民币存款新增69万亿同比多增305万亿7张家港行002839SZ两小双轮持续其中居民户存款继续保持正向新增非金融企业存款新增由正转负财政发力信贷规模保持高增2023-01-17存款和非银存款新增由负转正8兴业银行601166SH利润增长平稳大股东增持彰显信心2023-01-31投资建议实体和信贷回暖皆已启程看好2023年银行表现1月对公中长9苏州银行002966SZ业绩增长保持期投放超预期推动信贷放量进一步支撑社融超预期增长稳增长政策效果靓丽资产质量持续优异2023-01-31显著实体融资需求恢复已在路上银行在信贷融资需求恢复情况下将实现10江苏银行600919SH资产质量持续板块估值修复相关配置建议遵循两条主线地产和消费复苏下受益居提优归母净利润实现近30高增民信用回暖的银行建议关注邮储银行营收增长确定性较强的城农商行2023-02-02建议关注宁波银行成都银行江苏银行苏州银行常熟银行11宁波银行002142SZ贷款同比高增20资产质量保持优异2023-02-12风险提示经济复苏不及预期政策力度不及预期地产风险化解不足请阅读最后一页的重要声明银行行业点评报告20230212行业点评报告证券研究报告表1重点公司投资评级总市值亿收盘价EPS元PE代码公司投资评级元02102021A2022E2023E2021A2022E2023E601658邮储银行424042459082093106619493430未覆盖002142宁波银行20741931413133404071223924771增持601838成都银行515081398217267327554523427未覆盖600919江苏银行109000738121165202482447365增持002966苏州银行27977763093118143728647534增持601128常熟银行21461783080099123826791637增持数据来源wind数据财通证券研究所注未覆盖标的相关数据来自wind一致预期谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业点评报告证券研究报告内容目录1社融增长超预期信贷放量支撑作用明显4111月社融新增超预期结构修复仍在路上412直接融资和表外未贴现承兑汇票拖累社融增长413对公中长期支撑信贷高增信贷放量支撑社融高增514M2-M1剪刀差缩窄人民币存款结构优化72投资建议83风险提示8图表目录图1社融当月新增及存量同比增速4图2直接融资结构同比多增5图3表外融资结构同比多增5图4国股行转贴利率6图5信贷结构同比多增7图6人民币存款结构8图7银行板块PB估值处于历史低位8谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业点评报告证券研究报告1社融增长超预期信贷放量支撑作用明显111月社融新增超预期结构修复仍在路上1月社融新增598万亿元高于市场预期568万亿同比少增1959亿社融存量同比增速较上月下滑02pct至94结构方面人民币贷款直接融资和表外融资新增为正外币贷款新增继续为负仅人民币贷款实现同比多增其他三项皆为同比少增结构修复仍在路上具体而言人民币贷款新增49万亿好于市场预期的41万亿同比多增7308亿外币贷款新增-131亿同比少增1162亿直接融资新增6590亿同比少增6713亿同比少增幅度较上月缩窄表外融资新增3485亿同比少增996亿较上月同比增长由正转负图1社融当月新增及存量同比增速社融当月新增社融存量同比增速右亿元7000015百60000145000013400001230000112000010100009082021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12数据来源央行财通证券研究所12直接融资和表外未贴现承兑汇票拖累社融增长直接融资中企业和政府债延续上月态势继续拖累社融1月直接融资同比少增6713亿一是企业债同比少增4352亿或与贷债置换效应有关受去年11月以来资本市场波动和理财赎回潮的持续影响1月企业债平均票面利率仍达424而去年9月末企业贷款加权平均利率已处于4低位叠加政策引导贷款利率持续下行预计企业债发行利率仍高于贷款利率发债成本偏高叠加发债流程复杂企业融资方式更多转向利率更低且更为便捷的银行贷款从而导致贷款和企业债融资置换考虑合计口径下企业债对公中长期同比仍多增9648亿企业端整体需求不弱二是政府债同比少增1886亿或与去年同期基数较高有关1月政府债新增4140亿同比少增趋势已持续六个月今年1月地方政府专项债发行规模为4986亿而去年同期为5765亿去年财政靠前发力力度较大年前政府债券集中发行和专项债额度提前下达推动2022年1月政府债新增6026亿存量同比谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业点评报告证券研究报告增速达1594随高基数效应减弱今年二三季度政府债对社融的支撑预计会逐步体现图2直接融资结构同比多增亿元企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券10000百500005000100002021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12数据来源央行财通证券研究所表外融资中未贴现银行承兑汇票同比少增拖累社融增长1月未贴现银行承兑汇票新增2963亿同比少增1770亿主要受去年同期高基数影响表内外票据合计新增-1164亿同比少增7685亿票据融资整体下降反映实体经济恢复在路上但未贴现票据的同比少增则说明企业投资贸易尚未完全恢复此外1月委托贷款信托贷款分别新增584亿-62亿分别同比多增156亿618亿非标融资压降趋缓图3表外融资结构同比多增亿元委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票6000百4000200002000400060002021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12数据来源央行财通证券研究所13对公中长期支撑信贷高增信贷放量支撑社融高增对公中长期贷款强势支撑新增信贷创新高1月新增人民币贷款49万亿同比多增7308亿新增量创单月历史最高记录次高为去年1月的42万亿其中对公中长期贷款新增35万亿同比多增14万亿连续6个月同比多增且同比多增谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业点评报告证券研究报告规模也创历史新高对公中长期贷款高增既与宽信用政策继续发力银行信贷开门红需求和贷债置换效应有关也一定程度上反映了实体企业融资需求有所回暖一方面1月10日信贷座谈会要求各主要银行适度靠前发力和及时跟进政策性开发性金融工具配套融资政策开发性金融工具配套贷款投放加快另一方面银行信贷投放秉承早投早受益原则和部分银行或为锁定优质企业信贷资源主动降价这都进一步促动银行早投放以锁定收益且预计银行贷款主要投向仍为基建还包括绿色小微设备更新改造制造业等其他重点领域而在金融十六条房企融资三支箭和首套住房贷款利率动态调整机制等地产政策密集托底下银行对优质房企的开发贷支持也有增多此外企业贷款利率走低和企业债利率居高情况下贷债置换也支撑了部分企业中长期贷款需求中长期贷款高增现象与实体经济运行表现也较为一致1月PMI达501回升至荣枯线以上2022年12月末基建投资累计同比增长941月以来国有大行和政策行增加城投平台信贷投放和政策性开发性金融工具落地生成实物工作量1月基建投资需求或将进一步同比增长除对公中长期贷款以外企业短贷亦有一定冲量1月新增15万亿同比多增5000亿1月票据贴现减少4127亿元同比多减5915亿元预计主要是信贷投放节奏较快大行月末主动出票控制信贷额度今年1月以来6个月SHIBOR保持在241-25区间内银行负债成本基本稳定而国股半年转贴票据价格则在141-251区间内呈迅速上升趋势银行票据投放意愿整体偏低图4国股行转贴利率国股-足年国股-半年35030025020015010005000022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-01数据来源Wind财通证券研究所零售贷款延续同比少增态势居民需求恢复仍偏弱1月居民贷款新增2572亿同比少增5858亿元其中居民短期贷款新增341亿同比少增665亿说明疫情防控政策调整后线下消费场景仍在复苏途中居民中长期贷款新增2231亿同比少增5193亿元或与居民提前还贷意愿强烈有关1月5日首套住房贷款利谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业点评报告证券研究报告率政策动态调整机制推出以来多地首套房贷款利率进一步下降据贝壳研究院监测数据显示截至1月31日已有30个城市首套房贷款利率低于41但从住房销售数据看1月30大中城市商品房成交面积同比-40除春节因素影响外整体地产销售仍未企稳恢复按揭贷款需求仍然不多而年初以来按揭提前还款则进一步制约居民中长期贷款投放虽然银行已采取多种措施控制按揭早偿现象但在存量按揭利率未调整居民后续收入增长信心仍未恢复的前提下预计按揭提前还款仍是居民较优选择未来一段时间仍是制约居民中长期贷款增长的主要因素图5信贷结构同比多增亿元居民户贷款非金融企业及机关团体贷款非银行业金融机构贷款16000百1200080004000040008000120002021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12数据来源央行财通证券研究所14M2-M1剪刀差缩窄人民币存款结构优化M2-M1剪刀差缩窄1月M1同比增速较上月提升3pct至67去年同期为-19M2同比增速较上月提升08pct至126去年同期则为98在去年同期低基数效应作用下1月M1和M2同比增速仍处高位此外1月M2-M1剪刀差较上月缩窄22pct至59资金供给持续增加货币政策仍保持宽松态势而1月社融增速-M2增速剪刀差为-32降幅环比扩大1pct信贷需求和货币供给仍然存在错配但随经济回暖资金空转现象将得到边际改善人民币存款结构优化1月人民币存款新增69万亿同比多增305万亿其中居民户存款继续保持正向新增非金融企业存款新增由正转负财政存款和非银存款新增由负转正1月新增居民户存款62万亿同比多增7900亿在疫情导致收入不确定性增强和资本市场波动较大的背景下居民储蓄避险意愿依旧强烈1月企业存款减少7155亿同比多增6845亿1月财政性存款新增6828亿同比多增979亿1月非银存款新增1万亿同比多增12万亿谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业点评报告证券研究报告图6人民币存款结构当月新增亿元2022-082022-092022-102022-112022-122023-01人民币存款1280026300-184429500724268700居民户存款828623894-5103225002890362000非金融企业存款95517649-117001976824-7155财政存款-2572-480011400-3681-108576828非银行业金融机构存款-4353-280520486680-532810100其他存款1888236215112025-6300-3073同比多增亿元2022-082022-092022-102022-112022-122023-01人民币存款-9003000-949318100-435830500居民户存款49483232699715192100117900非金融企业存款39432457-5979-7475-128466845财政存款-42962313003600-555979非银行业金融机构存款-5346-2136-103526937-148511936其他存款-149-784-459-1545172740数据来源央行财通证券研究所2投资建议实体和信贷回暖皆已启程看好2023年银行表现1月对公中长期投放超预期推动信贷放量进一步支撑社融超预期增长稳增长政策效果显著实体融资需求恢复已在路上银行在信贷融资需求恢复情况下将实现板块估值修复相关配置建议遵循两条主线地产和消费复苏下受益居民信用回暖的银行建议关注邮储银行营收增长确定性较强的城农商行建议关注宁波银行成都银行江苏银行苏州银行常熟银行图7银行板块PB估值处于历史低位3025201510050020102011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源Wind财通证券研究所3风险提示经济复苏不及预期政策力度不及预期地产风险化解不足谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8行业点评报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9