事件：2月10日，央行公布2023年1月社融及金融统计数据，社融存量同比增速9.4%，1月社融增量6.0万亿元，新增人民币贷款4.9万亿元。
　　社融增速继续回落，企业债券是核心拖累。1月社融（存量）同比增速月度环比-0.2pct，延续回落趋势，1月新增社融同比少增0.2万亿元。
　　拆分社融（增量）结构来看，信贷投放保持高景气，同比多增0.7万亿元。债券融资仍对社融形成明显拖累，特别是企业债同比少增0.4万亿元，或是此前理财赎回影响的延续，一级发行利率未现明显回落趋势，叠加信贷“开门红”阶段，可能进一步促使企业融资向信贷倾斜。此外，表外融资自2022年3月以来首次同比少增，主要受未贴现票据收缩的影响，或一定程度受春节错位的影响。
　　信贷“开门红”落地，对公贷款结构持续优化。1月新增人民币信贷同比多增0.9万亿元，其中企业中长贷同比多增1.4万亿元，或主要是22年政策性开发性金融工具撬动的银行信贷，逐步达到放款条件，在银行“早投放早收益”的行为机制之下，放款速度超预期。票据融资同比少增近0.6万亿元，或表明银行通过票据贴现进行信贷冲量的动力和空间均不足。
　　个贷投放依旧偏弱，同比少增近0.6万亿元。短贷同比少增，或表明尽管居民消费有复苏迹象，但仍未传导至消费贷投放；中长贷同比少增超0.5万亿元，创近期新高，或主要受提前还款加剧的影响，但我们已经观察到2月以来地产交易的升温，利好按揭贷款投放，后续居民中长贷同比少增有望趋于收敛。
　　 M1增速显著回升，居民与企业存款增长结束“背离”。1月M1同比增速达6.7%，环比大幅提升3pct，结束连续3个月的回落态势，助推与M2之间的剪刀差收窄，表明资金活化意愿提升，侧面印证经济复苏迹象。
　　存款方面，住户与企业存款均实现同比多增，结束22年10-12月住户存款持续多增、企业存款持续少增的趋势，这可能一定程度表明，消费复苏背景下，居民存款向企业存款的转化逐渐畅通。此外，非银存款同比显著多增1.2万亿元，可能是春节较早也推动了居民资产配置的前置。
　　投资建议：信贷高增，结构更优
　　债券融资对社融仍形成拖累，但银行信贷延续高景气投放，基建领域或是重要投向，但实体需求也在复苏，资金活化度提升也侧面印证经济活力的回升，对于银行信贷投放的持续性形成支撑，也呵护全年业绩。建议关注股份行招行、兴业、平安，城农商行宁波、成都、苏州、常熟。
　　风险提示：宏观经济增速下滑；货币政策转向；政策效果不及预期。

研究报告全文：1月社融数据点评企业中长贷一枝独秀后续传导打开复苏前景2023年02月12日事件2月10日央行公布2023年1月社融及金融统计数据社融存量同比推荐维持评级增速941月社融增量60万亿元新增人民币贷款49万亿元社融增速继续回落企业债券是核心拖累1月社融存量同比增速月度TableAuthor环比-02pct延续回落趋势1月新增社融同比少增02万亿元拆分社融增量结构来看信贷投放保持高景气同比多增07万亿元债券融资仍对社融形成明显拖累特别是企业债同比少增04万亿元或是此前理财赎回影响的延续一级发行利率未现明显回落趋势叠加信贷开门红阶段可能进一步促使企业融资向信贷倾斜此外表外融资自2022年3月以来首次同比少增主要受未贴现票据收缩的影响或一定程度受春节错位的影响分析师余金鑫信贷开门红落地对公贷款结构持续优化1月新增人民币信贷同比多执业证书S0100521120003增09万亿元其中企业中长贷同比多增14万亿元或主要是22年政策性开邮箱yujinxinmszqcom发性金融工具撬动的银行信贷逐步达到放款条件在银行早投放早收益的行为机制之下放款速度超预期票据融资同比少增近06万亿元或表明银行研究助理于博文执业证书S0100122020008通过票据贴现进行信贷冲量的动力和空间均不足邮箱yubowenmszqcom个贷投放依旧偏弱同比少增近06万亿元短贷同比少增或表明尽管居民消费有复苏迹象但仍未传导至消费贷投放中长贷同比少增超05万亿元创近相关研究期新高或主要受提前还款加剧的影响但我们已经观察到2月以来地产交易的111家银行2022业绩快报汇总利润保持升温利好按揭贷款投放后续居民中长贷同比少增有望趋于收敛高增优质区域农商行投放强质量优-20230128M1增速显著回升居民与企业存款增长结束背离1月M1同比增速212月社融数据点评信贷超预期且结构优达67环比大幅提升3pct结束连续3个月的回落态势助推与M2之间的化社融受债券融资拖累-20230111剪刀差收窄表明资金活化意愿提升侧面印证经济复苏迹象3首套房利率动态调整机制点评销售侧刺存款方面住户与企业存款均实现同比多增结束22年10-12月住户存款持续激常态化住建部表示首付比例及利率该降多增企业存款持续少增的趋势这可能一定程度表明消费复苏背景下居民要降-202301064银行视角看2022年中央经济工作会议大存款向企业存款的转化逐渐畅通此外非银存款同比显著多增12万亿元可力提振市场信心房住不炒后置内需或能是春节较早也推动了居民资产配置的前置托起个贷-20221218投资建议信贷高增结构更优5银行2023年度策略重估之路-20221208债券融资对社融仍形成拖累但银行信贷延续高景气投放基建领域或是重要投向但实体需求也在复苏资金活化度提升也侧面印证经济活力的回升对于银行信贷投放的持续性形成支撑也呵护全年业绩建议关注股份行招行兴业平安城农商行宁波成都苏州常熟风险提示宏观经济增速下滑货币政策转向政策效果不及预期重点公司盈利预测估值与评级股价EPS元PE倍代码简称评级元2021A2022E2023E2021A2022E2023E601166SH兴业银行1719398440516443推荐600036SH招商银行3816469539626876推荐000001SZ平安银行1398187235285765推荐002966SZ苏州银行763093107131876推荐601838SH成都银行1398217258332654推荐002142SZ宁波银行31412963494191197推荐601128SH常熟银行7830801001221086推荐资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年2月10日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业点评银行图1截至2023年1月存量社融贷款及货币同比增速社融YoY人民币贷款YoYM2YoY1514131211109872018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012018-01资料来源wind民生证券研究院图2截至2023年1月新增社融结构净增亿元人民币贷款表外直接融资政府债券其他700006000050000400003000020000100000100002021-072021-022021-032021-042021-052021-062021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012021-01资料来源wind民生证券研究院图3截至2023年1月新增社融结构同比多增亿元人民币贷款表外直接融资政府债券其他2000010000010000200002021-072021-022021-032021-042021-052021-062021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012021-01资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业点评银行图4截至2023年1月金融机构人民币贷款净增亿元对公中长期居民中长期对公短期居民短期票据非银同业350002500015000500050002020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-01资料来源wind民生证券研究院图5截至2023年1月金融机构人民币贷款同比多增亿元对公中长期居民中长期对公短期居民短期票据非银同业9000400010006000110002020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-01资料来源wind民生证券研究院图630大中城市商品房成交面积截至202325周万平方米6002019202020212022202350040030020010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业点评银行图7截至2023年1月直接融资净增亿元政府债券企业债券境内股票2100018000150001200090006000300003000600090002020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-01资料来源wind民生证券研究院图8截至2023年1月直接融资同比多增亿元政府债券企业债券境内股票1200090006000300003000600090001200015000180002021-102020-042020-072020-102021-012021-042021-072022-012022-042022-072022-102023-012020-01资料来源wind民生证券研究院图9截至2023年1月表外融资净增亿元委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票6000300003000600090002020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-01资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业点评银行图10截至2023年1月表外融资同比多增亿元委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票90006000300003000600090002020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-01资料来源wind民生证券研究院图11截至2023年1月人民币存款净增亿元住户企业财政非银同业其他6000050000400003000020000100000100002000030000400002021-112021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012021-01资料来源wind民生证券研究院图12截至2023年1月人民币存款同比多增亿元住户企业财政非银同业其他5000040000300002000010000010000200003000040000500002021-112021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012021-01资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业点评银行图13截至2023年1月存量货币增速及M1-M2剪刀差剪刀差M1同比M2同比302520151050-5-102018-062015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102014-10资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业点评银行分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收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