研究报告全文：2023年2月12日行业研究首批个人养老金理财发行第三支柱产品体系持续完善银行业周报2023262023212银行业要点买入维持银行板块行情回顾A股本周银行板块下跌06沪深300指数下跌09作者银行指数跑赢沪深300指数025pct分行业来看传媒25电力及公用分析师王一峰事业22通信21等板块领涨银行板块排名第2230个股表现执业证书编号S0930519050002上常熟82长沙78瑞丰77等涨幅居前主要为区域010-57378038性城农商银行北向资金本周对招行4亿平安39亿等增持较多仍wangyfebscncom在持续净流入头部零售银行分析师董文欣执业证书编号S0930521090001010-573780352月10日中国理财网发布首批个人养老金理财产品名单工银理财农银理财dongwxebscncom和中邮理财的7只个人养老金理财产品正式发售对此我们主要点评如下联系人蔡霆夆首批个人养老金理财产品发售标志着账户制下四大类可投资品种均已就位面对caitingfeng1ebscncom我国人口老龄化程度不断加深以及三支柱养老金结构不平衡现状近年来政策层面高度重视多层次养老保障体系建设特别是2022年以来个人养老金制度建设加行业与沪深300指数对比图速推进配套细则及税优安排持续完善根据2022年11月4日人社部等多部委联合发布的个人养老金实施办法个人养老金资金账户资金可用于购买符合规定的储蓄存款理财产品商业养老保险公募基金等具备运作安全成熟稳定标的规范侧重长期保值等基本特征的金融产品随后银证保陆续发布个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法关于保险公司开资料来源Wind展个人养老金业务有关事项的通知标志着行业层面个人养老金制度配套政策均已初步落地11月25日人社部财政部及税务总局公布36个先行城市名单相关研报同日国家社会保险公共服务平台等渠道均已支持开通个人养老金账户首批入围2022年4季度贷款投向与银行业监管商业银行也正式上线个人养老金资金账户开户通道个人所得税APP办税频道同指标解读银行业周报2023130步新增个人养老金扣除信息管理功能个人养老金制度正式开闸随着个人养202325老金基金专属Y类份额特定养老储蓄试点产品个人养老金保险产品相继推出兔年开年银行股投资的新看点银行此次个人养老理财产品发售标志着账户制下四大类可投资品种均已就位业周报20231162023129央行2022年金融数据发布会透露的信首批产品均为最小持有期产品期限灵活追求稳健收益在个人养老金产品中具息银行业周报202319-有竞争力后续规模能否起量主要取决于第三支柱发展情况首批7只个人养老金2023115理财产品均为公募类最小持有期产品最短持有期限分布于360-1095天区间其房贷利率动态调整机制建立银行业周报202312202318中新发产品5只存续产品2只除1只产品为混合类产品外其余6只产品均为固定收益类产品首批产品业绩比较基准较高365天最短持有期产品业绩基从银行视角看2022年中央经济工作会议银行业周报20221212-准下沿3651080天最短持有期产品业绩基准高达525-57520221218目前市场上主流养老金融产品包括养老理财养老目标基金商业养老保险养老银行股上涨的三重奏银行业周报20221128-2022124储蓄等根据中国养老金融50人论坛发布的中国养老金融调查报告2021-银行板块上涨的成色近期银行股走2022银行存款或银行理财是公众进行养老财富储备的主流方式对于其他风势分析与投资展望20221129险相对较高却可能获得高收益的养老金融产品如股票基金信托等配置意向地产融资支持与国常会稳信贷共相对有限即便在通过税收优惠方式激励投资者参与养老金融市场情况下调查对振共促银行股上行银行业周报象仍然更加偏向于银行理财银行储蓄这类风险较低收益稳定的产品后续看20221121-20221127预计投资策略成熟投资风格稳健且投资收益具备竞争优势的产品将更好的抢占市如何看待房企融资的变化银行业周报20221107-20221113场份额个人养老金理财产品具有竞争优势敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告银行业相较海外成熟市场我国个人养老金制度尚处于发展起步阶段无论是税收优惠设计亦或是账户弹性方面相关政策均有待进一步完善如美国税收优惠政策根据个人收入婚配状况IRA类型等进行了差异化设计以保障税收公平第二支柱和第三支柱账户之间在一定条件下可以相互转化同时允许参加人在符合要求的情况下有限度地提前支取账户内资金等人社部数据显示截至2022年底个人养老金参加人数1954万人缴费人数613万人总缴费金额142亿元个人养老金实施办法提到人社部财政部可以根据经济社会发展水平多层次养老保险体系发展情况等因素适时调整缴费额度上限据中保协2020年11月发布的中国养老金第三支柱研究报告预计我国未来5-10年将有8-10万亿养老金缺口而且这个缺口会随着时间的推移进一步扩大因此我们认为未来随着政策的不断完善如缴费额度提升税优力度加大以及账户弹性增加等个人养老金长期规模空间可期个人养老金理财基于账户制此前试点的五年期养老理财基于产品层面此次发行的首批个人养老金理财与此前最大的区别在于基于账户制资金具有随缴随存的特征相应采用了最小持有期产品设计过了首个最短持有期后的赎回操作更加灵活而此前发行的五年期养老理财主要是基于产品层面面向大众客群多采用了5年期封闭式的设计方式有助于增厚投资收益表1首批7只个人养老金理财产品要素发行机构产品名称最短持有期产品类型风险等级业绩基准投资策略与大类资产配置工银理财工银理财核心优选最短持有365天固定收益类二级37-42以存款类及货币市场工具类0-100利365天固收增强开放式理财产品个人养老金账户专属率债0-50信用债0-90优先股0-20股票型基金及混合型基金0-10衍生品0-5为例测算业绩基准工银理财鑫添益最短持有540540天固定收益类二级41-46以存款类及货币市场工具类0-50利天固收增强开放式理财产品个人养老金账户专属率债0-50信用债50-100债券型基金0-80权益类资产0-5金融衍生品类资产0-5杠杆率100-130为例测算业绩基准工银理财鑫尊利最短持有10801080天固定收益类二级525-575以利率债0-50信用债30-100股票天固定收益类开放式理财产品个人养老金账户专属0-20衍生品0-5为例测算业绩基准工银理财鑫悦最短持有720天720天固定收益类二级44-49以存款类及货币市场工具类0-100利固收增强开放式理财产品个人养老金账户专属率债0-50信用债及债券型基金0-100股票型基金0-5混合型基金0-10优先股0-20商品及衍生品0-5为例测算业绩基准农银理财农银理财农银同心灵动360天混合类三级405主要投资中高评级主体维持中低信用风360天科技创新人民币理财产品险偏好产品已成立近两年时间投资策略以追求产品长期稳健增值为目的通过投资债券股票等大类资产兼顾稳健运作和收益弹性以投资现金等高流动性资产5-10债券等资产50-80股票15-25为例测算业绩基准中邮理财邮银财富添颐鸿锦最短持有365天固定收益类二级A份额365-465主要通过使用固定比例投资组合保险策略365天1号L份额365-465和目标风险策略均衡配置债券和权益等邮银财富添颐鸿锦最短持有1095天固定收益类二级A份额385-475各类资产1095天1号L份额385-475不低于80投资低风险的利率债高等级信用债积累充足的安全垫不高于10投资收益弹性较强的其他权益类资产并采用增配优先股对冲工具等方式力争降低组合的波动获取超越单一市场的投资回报资料来源各理财公司微信公众号光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告银行业图1参与人个人养老金资金账户与个人养老金账户绑定商业银行是资金账户唯一开户渠道资料来源银保监会人社部光大证券研究所绘制图2个人养老金理财基于账户层面首批开办个人养老金业务图3试点养老理财基于产品层面试点机构扩展为101的机构主要为头部商业银行及理财公司后试点规模总上限为2700亿元资料来源银保监会光大证券研究所资料来源银保监会关于扩大养老理财产品试点范围的通知光大证券研究所整理图4从养老金融实际参与情况看投资风格偏安全稳健图5从税优养老金融产品参与意愿看银行系产品最受欢迎资料来源养老金融50人论坛中国养老金融调查报告2021-2022光大证券研究资料来源养老金融50人论坛中国养老金融调查报告2022光大证券研究所注所注20212022指报告发布年份调查问卷为多选题各项占比之和100调查问卷为多选题各项占比之和100敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告银行业表2试点养老理财多为五年期封闭式运作业绩比较基准较高产品运作模产品类运作周期理财公司最新产品名称成立日风险等级业绩基准数量式型天贝莱德建信理财贝安心2032封闭式50-贝莱德建信理财12022510二级中低混合类3653养老理财产品1期封闭式净值型100工银理财颐享安泰固定收益封闭式固定收工银理财112022915二级中低185358-80类封闭净值型养老理财产品净值型益类光大理财颐享阳光养老理财封闭式光大理财102022915二级中低混合类182655-75产品橙2027第8期净值型建信理财安享固收类封闭式封闭式固定收建信理财11养老理财产品2022年第132022810二级中低182755-75净值型益类期交银理财稳享添福5年封闭封闭式固定收交银理财32022915二级中低182650-70式3号养老理财产品净值型益类农银顺心灵珑2022年第2封闭式固定收农银理财22022914二级中低182858-80期固定收益类养老理财产品净值型益类兴银理财安愉五年封闭3号封闭式固定收兴银理财32023119二级中低182650-80固收类养老理财产品净值型益类招银理财招智无忧五年持开放式招银理财52022826三级中混合类182540-90有1号混合类养老理财产品净值型中银理财福固收增强封闭封闭式固定收中银理财3式养老理财产品2022年2022914二级中低183455-75净值型益类003期中邮理财邮银财富添颐鸿锦封闭式固定收中邮理财2封闭式系列2022年第2期养2022825二级中低182658-80净值型益类老理财产品资料来源中国理财网光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告银行业1行业走势与板块估值11市场行情回顾A股本周银行板块下跌061沪深300指数下跌085银行指数跑赢沪深300指数025pct分行业来看传媒247电力及公用事业217通信211等板块领涨银行板块排名第2230个股表现上常熟银行815长沙银行775瑞丰银行768等个股领涨H股本周银行板块上涨043恒生中国企业指数下跌353银行指数跑赢恒生中国企业指数396pct分行业来看电力及公用事业126石油石化046银行043等板块领涨银行板块排名第329个股表现上渣打集团616大新金融531汇丰控股376大新银行集团334等领涨图6A股H股银行板块行情回顾与对比资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告银行业图7本周A股上市银行涨跌幅单位资料来源Wind光大证券研究所表3AH股银行板块涨幅前十个股A股H股A股上市银行收盘价元本周涨幅H股上市银行收盘价港元本周涨幅1常熟银行78381渣打集团6805622长沙银行73777大新金融2180533瑞丰银行74377汇丰控股5800384重庆银行71520大新银行集团649335江阴银行42317贵州银行205256贵阳银行56214东亚银行1036247交通银行49012交通银行484088紫金银行26711恒生银行12610079厦门银行57311中银香港26250210张家港行48011晋商银行13000资料来源Wind光大证券研究所12板块估值截至2月10日A股银行板块整体PB为054倍较上周-026H股银行板块整体PB为044倍较上周-072结合PB估值的历史情况来看当前A股银行板块和H股银行板块整体PB均处于近年低位分银行类型来看A股银行PB估值由高到低依次为城商行069倍较上周-007股份行059倍较上周-163农商行056倍较上周155国有行050倍较上周028图8A股各类银行PB周度变化PBPB过去一年银行类型PB变化2023-2-102022-2-3PB走势城商行0690106906-007股份行0592506023-163农商行0563605550155国有行0500004986028银行0538705401-026资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告银行业图9A股银行板块PB走势图10H股银行板块PB走势资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月10日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月10日图11A股上市银行个股行情表现最新收盘价元价格表现估值水平银行名称过去1个月变动过去3个月变动年初以来变动市净率PB市盈率PE2023210过去1周变动20212022E20212022E中国银行32306165622047046421420农业银行29307075007047046407402工商银行431020239-07050048424421建设银行561020245-04053052442438交通银行49012237034044043399398邮储银行459-19-3477-06063060496493光大银行301-07-1360-20041040362369平安银行1398-24-3222362074066596515浦发银行724-04-0543-05037036409400兴业银行1719-04-3364-23056048391347招商银行3816-29-0222224117101697610中信银行494-06-1876-08044038389353浙商银行293-070307-03046046458468华夏银行515-02-1234-08035-336-民生银行344-030300-03030029461413宁波银行3141-13-34108-32138132925893郑州银行24204251330046-607-青岛银行34000246612066072639599苏州银行763-05-3057-19081070714586杭州银行1252-17-64-38-43094087646637南京银行101702-3836-24086083569555江苏银行73803-053412067056428352西安银行35209233500054-613-厦门银行57311-096900070060604507长沙银行737778110790055050435392上海银行59602053108043042375372北京银行427070936-09039039386383成都银行1398-13-53-07-86101095553523贵阳银行56214264124041039338332重庆银行715205033-055-514-无锡银行566006012574075071608516苏农银行48602325236061056584515青农商行29403321717053-522-张家港行48011395041080070617529江阴银行42317608265069060569492渝农商行35800171414038037405392紫金银行26711351131059000611000常熟银行78381449237100087782656齐鲁银行42600171722065060544465瑞丰银行74377157133177075-729-沪农商行587-07-0754-02056051516427兰州银行363-11-40-86-37077-1247-资料来源Wind光大证券研究所估值水平来自Wind一致预期敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告银行业2资金动向成交量与成交金额本周银行板块成交量756亿股成交量占全部A股的218各行业板块中排名1830成交金额54530亿元成交金额占全部A股的126各行业板块中排名2230北向资金本周北向资金累计净流入2933亿元合计买入215574亿元合计卖出212641亿元从持仓总市值变化看增加额居前的行业为有色金属家电传媒北向资金持有银行股市值减少1948亿元各行业板块中排名第2630持仓比例变化上当前对A股银行板块持仓比例为731较上周下降002pct个股方面招商银行平安银行等增持较多南向资金本周南向资金累计净流入776亿港元合计买入90800亿港元合计卖出90023亿港元从持仓总市值变化看增加额居前的行业为电力及公用事业石油石化交通运输南向资金持有银行股市值减少1310亿港元各行业板块中排名第1829持仓比例变化上当前对H股银行板块持仓比例为1588较上周提升045pct个股方面中国银行中国光大银行等增持较多图12A股银行板块成交金额与占比资料来源Wind光大证券研究所时间截至2023年2月10日图13北向资金对A股银行板块持仓比例较上周下降002pct至731资料来源Wind光大证券研究所时间截至2023年2月10日敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告银行业图14南北向资金买入额前十个股陆股通资金流动情况亿元港股通资金流动情况亿港元公司简称本周上周本月公司简称本周上周本月招商银行39838991676中国银行177013558平安银行388745755中国光大银行022-001011宁波银行130204210农业银行016025348常熟银行073-072034恒生银行013-041-001中信银行054-008038郑州银行010011024中国银行036038-001重庆农村商业银行007-001-003邮储银行035044073大新金融005000005交通银行031-037-055浙商银行002003007江苏银行029-272-160重庆银行001002-005长沙银行023-034002大新银行集团000000001资料来源Wind光大证券研究所陆股通时间截至2023年2月10日当日汇价1HKD08677CNY图15南北向资金卖出额前十个股陆股通资金流动情况亿元港股通资金流动情况亿港元公司简称本周上周本月公司简称本周上周本月兴业银行-360-129-649工商银行-1103-634-464成都银行-069-004-161建设银行-938-2272-4635民生银行-067-059-115招商银行-691-516-1197沪农商行-060-050-084中银香港-131-073-422浦发银行-042-004-133邮储银行-065-234-374杭州银行-040-030-075民生银行-058-029-214浙商银行-039-024-056交通银行-022018015光大银行-030-083-083中信银行-012-017-089上海银行-021-056-055渤海银行-005-007-036建设银行-012-145-146汇丰控股-001-075022资料来源Wind光大证券研究所陆股通时间截至2023年2月10日当日汇价1HKD08677CNY敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告银行业3行业动态及上市银行要闻表4上市银行要闻202323-210主体主体日期主要内容2023年2月10日央行公布了2023年1月份的金融统计数据数据显示1M2同比增长126增速较12月末提升08个百分点2M1同比增长67增速较12月末提升3个百分点人民银行20222103新增人民币贷款49万亿同比多增9227亿4新增社会融资规模598万亿同比少增1959万亿同比增速94较12月末下降02个百分点中国银保监会中国人民银行发布商业银行金融资产风险分类办法正式发布的行业动态办法与征求意见稿相比主要在以下几方面进行了完善一是进一步明确分类资产的范围将银行交易账簿下的金融资产以及衍生品交易形成银保监会的相关资产排除在办法适用范围外2022211人民银行二是进一步厘清金融资产五级分类与会计处理的关系明确已发生信用减值的资产为不良资产三是进一步优化部分分类标准对交叉违约重组资产等条款进行调整与完善四是进一步细化实施时间与范围合理设置过渡期提出差异化实施安排公司发布2022年业绩快报2022年实现营业收入5788亿元YoY97归母净宁波银行2023210利润2308亿元YoY181公司董事会审议通过关于2023-2025年金融债券发行规划的议案拟发行金融债上海银行202328不超过1400亿元含公司要闻公司稳定股价措施实施完毕公司董事及高管累计增持本行股份741100股占本行瑞丰银行202328总股本的005累计增持金额52273万元成交价格区间为635元股至809元股华夏银行202328公司拟在2023年3月28日赎回200亿元优先股无锡银行202326公司因定增事由将可转债转股价上调至563元股资料来源各公司公告人民银行光大证券研究所整理4近期重点报告及核心观点信贷狂飙2023年1月份金融数据点评报告发布日期2023年2月10日2023年2月10日央行公布了2023年1月份的金融统计数据分析如下1月份信贷投放经历了三步曲在1月份金融数据公布之前市场已对信贷投放保持了较为乐观的预期为何1月份信贷数据比市场预期更为乐观1月份天量信贷的背后又怎样的故事值得回味与总结如果我们复盘1月份信贷投放节奏大体经历了三步曲1四大因素驱动春节前对公贷款投放节奏明显加快2春节期间只收不贷信贷回落但节后数据依然同比大幅多增3临近月末银行压票控量零售贷款表现相对较弱按揭早偿压力有所加大个人经营贷和消费贷料存在跑冒滴漏与1月份对公贷款较高景气度形成鲜明对比的是1月份零售贷款表现相对弱其中居民短期贷款新增341亿同比少增665亿居民中长期贷款新增2231亿同比少增5193亿这反映出1按揭贷款早偿压力较大预计1月份居民中长期贷款结构延续前期经营贷强按揭弱的特点2银行已采取多种措施控制按揭早偿现象3个人经营贷增长情况稍好信贷增长高度向头部机构集中中小银行总体偏弱近几个月明显加大了债券投资力度尽管1月份信贷总量有望创历史单月新高但高增的背后依然存在一些潜在问题和隐忧主要是机构之间冷热不均状态比较明显敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告银行业1信贷增长高度向头部机构集中预计国股银行1月份同比多增幅度接近万亿体量但驱动信贷高增的因素主要归结于内卷优质企业降价促投放以及信用债的信贷化中小企业融资需求尚未完全恢复整体信贷投放依然没有摆脱政策驱动的影子2中小银行总体偏弱近几个月明显加大了债券投资力度股份行中只有优质头部股份制银行信贷投放情况较好1月份均实现了同比多增但弱资质股份制银行普遍同比少增城农商行依然维持冷热不均状态表现为江浙地区银行信贷景气度较好但欠发达地区较为一般值得注意的是近期中小银行明显加大了债券投资力度部分机构1月份债券投资规模甚至高于信贷规模新增社融超市场预期信用债的信贷化仍在延续1月新增社融598万亿同比少增1959亿同比增速94较去年12月末下降02个百分点1信用债的信贷化仍在延续1月份信用债净融资1486亿同比少增4352亿贷债跷跷板效应依然较为明显即信用债利率高企导致部分企业转向贷款融资1月份企业发行的信用债仍以期限较短的CP和SCP为主2信贷与债券存在两个跷跷板效应一是量层面即信用债的信贷化会导致信用债供给减少有助于缓释利率上行压力二是价层面即随着贷款利率持续低位运行甚至进一步回落与债券利率EVA背离态势愈发明显对于银行自营资金而言债券资产的性价比更加凸显特别是对于中小银行而言由于国股大行天量信贷投放一定程度上挤占了小行的业务发展空间使其面临一定资产荒压力在资产结构摆布中适度加大了债券投资力度近期农商行在这一方面表现较为明显加大了对于信用债存单等资产的配置预计2023年贷债在价层面的跷跷板效应将更加明显3非标贡献力度较大1月委托信托贷款合计新增522亿同比多增774亿其中信托贷款同比少减约618亿未贴现票据新增2963亿同比少增1770亿表内外票据合计新增-1164亿同比少增7685亿这既与国有大行月末压降票据规模较大有关另一方面1月份票据到期规模比较大2022年1月份票据承兑发生额高达29万亿创2019年至今新高而今年开票量不足造成存量票据增长规模有限这也从侧面反映出整体供应链体系尚未完全恢复稳增长时期的银行股行情演绎基于2009年与2015-2016年历史回溯的分析报告发布日期2023年2月9日稳增长经济不兴政策不止在历史上两轮经济稳增长时期1货币政策2008年与2014年底货币环境均由紧缩向宽松切换但力度明显不同前者宽松力度相对更大而2014-2016年的货币政策选择兼顾总量和结构调整宽货币历时较长2财政政策两段时期均实施较为积极的财政政策2009年为落实四万亿投资计划政府公共投资规模显著增大3房地产政策作为支柱产业周期之母地位不变为扭转住房销售房地产开发投资持续下行的局面两段时期针对房地产市场供需两端均出台了一系列支持政策4政策效果2009年稳增长效果立竿见影宏观经济迅速改善而2014-2016年对应经济处于三期叠加时期稳增长强调结构调整弱化了对于GDP增速的要求宏观经济直至16Q3才有所改善稳增长时期的银行经营息差收窄信用成本上行是前期银行经营的主要矛盾后期业绩增速随着宏观经济触底而迎来拐点具体来看1量2009年在四万亿计划驱动下银行表内信贷快速扩张信贷资源重点向对敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告银行业公领域集中并主要投向基建领域城投平台成为基建投资的重要载体2014-2016年囿于地方政府融资渠道受限加之去杠杆去产能持续推进贷款增速整体稳中略降但维持高位居民端在棚改货币化带动下逐渐成为加杠杆主体2价两段时期央行均大幅下调贷款基准利率银行息差均表现为大幅收窄但随着经济转暖而触底回升3险2009年宏观经济转暖叠加商业银行不良贷款清收处置力度不减银行业不良指标实现双降2014-2016年去产能去杠杆进程加快部分企业风险逐步暴露银行资产质量改善相对有限稳增长时期的银行股行情总结宏观经济修复带动银行顺周期表现个股选择须考虑银行自身业务转型与宏观环境关联度两段时期银行指数均跑赢市场是建立在宽信用稳增长预期基础之上所产生的股价反应而在个股的选择上不同时期的核心交易逻辑又有所不同12009年股份行城商行涨幅靠前资产端扩张速度为核心交易变量基建贷款高增的银行涨幅相对更高22015-2016年领涨个股大体分为三条主线一是盈利稳定低估值高股息的国有大行在去杠杆资本市场监管趋严背景下投资者风险偏好下降该类银行更受资金青睐二是扩表速度维持高增的江浙地区城商行三是居民融资需求旺盛背景下深耕零售转型的银行本轮稳增长过程中银行股投资建议与逻辑2023年GDP增长目标或设置在5实际达标要求在5以上较2022年明显回升在经济逐步回暖过程中宽信用具有延续性持续超预期的信用扩张和政策维稳将带动板块的绝对收益若看到宏观经济的持续向好银行板块则有望取得更为强势的相对收益在此过程中伴随着疫后居民收入就业预期逐步改善2023年居民金融服务需求改善具有较强确定性前期压制零售银行股价表现的因素将消退零售银行或迎来多重利好投资标的上建议关注两条主线经营基本面优质的平安招行邮储看好头部银行经营的可持续性及稳定性这些银行无论是从房地产风险缓释预期角度还是从经济修复带来零售信贷与财富管理业务机会角度均具有较大估值提升弹性受益于区域经济活力强江浙地区信用扩张将具有更好的持续性前期机构持仓较多盈利维持高增长的区域中小银行出现一定滞涨拉长期限看可关注银行板块内部轮动机会建议继续关注江苏杭州常熟南京等深耕于江浙等优质区域的头部中小银行5风险提示1疫后复苏形势或房地产融资恢复不及预期可能拖累银行基本面2短期内弱资质房地产企业信用风险释放仍将是重要变量敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒基准指数说明生指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告