研究报告全文：2023年2月12日行业研究需要降准吗流动性周报20230206-20230212银行业要点买入维持本周观点作者分析师王一峰近期流动性环境趋紧DR001和DR007一度升至22以上1YNCD利率也上行执业证书编号S0930519050002至265附近目前市场比较关心三个问题一是为什么在月初流动性如此紧张010-56513033二是这种紧张程度会延续多久三是央行有没有可能采取降准措施wangyfebscncom一流动性趋紧的三大导火索分析师刘杰执业证书编号S0930522110002造成2月上旬流动性环境趋紧的原因在于1月份信贷高增导致大规模缴准M0010-56518032回流银行体系偏慢以及存款在机构之间不均衡运动等导致银行体系流动性面临总liujie9ebscncom量结构期限三大矛盾挤压联系人赵晨阳1信贷高增叠加理财赎回垫高存款基数导致法准补缴规模较大理财赎回压力zhaochenyangebscncom自去年11月份至今年1月末渐进尾声理财总盘子较去年高点萎缩约10左行业与沪深300指数对比图右约3万亿其中大部分资金回表且滞留于银行体系形成一般存款1月份并未像往年一样出现明显转出加之1月份信贷高增形成的存款派生导致补缴的法定存款准备金规模较大初步测算1月份银行缴准规模在6000亿以上创历史同期新高2居民返乡导致春节取现需求增加且节后M0回流银行体系偏慢因春节因素造成的M0高增年年都有但会因为春节时点差异影响时段也有所不同一般在早春月份春节位于1月下旬1月份M0会出现高增2-3月份逐步回流压力最大时点位于1月末至2月上旬渡过农历正月十五之后随着返城M0也会资料来源Wind逐步回流银行体系缓解流动性压力数据显示今年1月末M0净增9894亿相关研报从量上看规模高于去年同期但低于早春年份2017和2020年1月的水平1月信贷或近五万亿流动性周报20230130-202302053存款在机构间的不均衡运动居民返乡除了会造成取现需求加大之外也会造成存款在不同机构间出现不均衡运动因为居民带着发放的工资和奖金返乡之际近期票据利率的三个特点流动性周报20230116-20230129正是当地金融机构存款吸收旺季很多银行会开展春天计划充分利用这段时期揽储这样一来会造成存款由国股银行向邮储农商行农信社等涉农类机构节前流动性面临四道坎流动性周报迁徙特别是我们注意到近期主流银行仍缺长钱甚至部分银行拟通过上调FTP的20230109-20230115方式增量吸收定期存款这似乎意味着春节之后返城情况偏慢资金在涉农类机2023年信贷能开门红吗流动性周报构滞留时间偏长20221226-20230102从银行视角看2023年货币政策流动性上述因素对银行体系流动性的影响主要表现为三个方面周报20221219-20221225一是造成超储流失资金池水位下降初步测算1月末银行体系超储抽离规模近对同业存单定价的再审视流动性周19万亿超储率为127较2022年12月末下降近1个百分点报20221212-20221218二是导致负债不稳定性增强春节前后M0流失会导致银行体系长钱缺口加大银行自营资金能救市吗流动性周报20221205-20221211进而通过加大了对同业存单NCD以及央行货币政策工具的吸收而这些负债资金稳定性明显不如存款造成期限错配压力有所加大降准对同业存单的影响流动性周报20221121-20221127三是信贷投放力度大的机构存贷不匹配性反而更强1月份信贷投放最大的特最舒适的流动性环境或已结束流动性周点是高度向头部机构集中预计国股银行新增人民币贷款同比大幅多增但受居报20221114-20221120民春节返乡影响存款出现一定规模迁徙导致存贷不匹配性增强加剧了流动性压力近期信贷投放力度较大的机构加大了9M与1Y同业存单的发行力度2月份以来净融资规模约5000亿较1月份大幅提升敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告银行业二流动性紧张程度会延续多久近几日央行明显加大了OMO投放力度2月8-10日累计净投放超过万亿我们也看到10日DR001和DR007已分别回落至18和19附近流动性紧张情绪有所缓解但尽管如此静态测算10日超储率也仅仅恢复至11的水平对于后续流动性情况我们认为主要取决于三方面因素1M0回流速度和存款在机构之间再均衡节奏根据过往规律元宵节之后伴随着居民返城也会带动M0回流至银行体系存款也会逐步由农村金融机构向国股行迁徙但如前所述上述回流通路目前并不通畅使得银行体系仍缺长钱我们判断随着时间推移后续M0会逐步回流存款在机构之间会向再均衡状态进行收敛这将有助于改善国股行的存贷匹配性关键在于回流的速度和节奏而这一趋势则取决于一二线城市项目的复工复产情况22月15日MLF投放情况进入中旬市场即将面临缴税高峰期而2月8-10日投放的超过万亿OMO也会陆续在税期前后到期这将使得2月中旬面临较大资金缺口预计央行在此期间会维持较高的OMO投放量更为重要的是考虑到银行更加缺乏中长期稳定资金2月15日面对3000亿MLF到期央行的操作和态度至关重要我们判断若最终MLF投放量5000亿对于债券市场和同业存单市场都会形成利空效应利率不排除会进一步上行若MLF投放量7000亿则能够较好缓释同业存单利率水平则1Y同业存单利率在265点位能够实现企稳32月信贷投放景气度的高低2月份本就是信贷小月新增人民币贷款会出现较大幅度的季节性回落但存款回落幅度同样较大关键问题在于存贷是否能够有效匹配从目前情况看2月份以来对公贷款投放情况较好零售贷款相对较弱1M票据转贴利率依然维持在2以上预计新增人民币贷款大概率能够实现同比多增因此2月份信贷景气度的延续将使得结构性流动性短缺框架机制持续存在进而导致资金利率自然承压在上述三方面影响因素之中第一和第三点对于2月份流动性而言并不太友好会使得资金面总体维持紧平衡状态因此问题的关键仍在于外生变量的介入即央行2月份的货币政策工具该如何操作这将是决定2月份资金面的关键变量我们预估15日MLF将实现较大规模的增量投放三央行会降准吗基于超储率走廊的分析框架由于银行体系缺乏中长期稳定资金加之2月份1YNCD到期规模较大在主力配置机构银行自营现管产品MMF对长久期NCD配置需求出现系统性萎缩背景下只要银行发行诉求强1YNCD一级市场就会持续提价在此情况下市场对于降准预期再度燃起要回答这一问题我们首先要搞清楚央行为什么会降准主要是基于三点理由经济有压力银行缺长钱市场有风险所进行的深度流动性释放从目前情况看唯有第二个因素是触发降准的导火索这也是市场存在这一预期的主因接下来我们就要分析银行缺长钱是不是已经到了需要降准的地步呢如果需要降什么时候比较好这里我们可以建立一个分析框架即超储率走廊其基本原理是根据经典的费雪方程式MVPY若经济景气度较高则会伴随着货币需求的提升以及货币流通速度的改善敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告银行业如果我们复盘2016年至今的超储率走势不难发现超储率的变化与经济景气度的高低存在一定相关性例如在经济景气度较高时期2016-2017年上半年2019年2020年下半年至2021年上半年超储率均处于高位运行其3季度移动平均水平基本维持在18-22区间中位数为2反之在经济下行压力加大时期2017年下半年至2018年2021年下半年至今超储率的3季度移动平均水平维持在14-18区间中位数为16图1经济处于不同景气度下的超储率需求资料来源Wind光大证券研究所时间2016Q1-2022Q3进一步我们需要测算23年Q1的基础货币缺口相关假设如下1过去6年2-3月份M0回流占1月份流失比例维持在50-100其中近三年由于疫情原因M0吞吐量并不大回流比例基本维持在50-70再考虑早春因素影响2017年回流比例将近100以及今年疫情已经放开预计2-3月份M0回流比例70即2-3月份合计M0净增规模约-7000亿表1过去6年Q1时段M0回流情况年份月份M0亿春节时点2-3月份M0回流占流失比例1月2187820172月-174001月28日98343月-41161月448420182月99212月16日83483月-120251月1663120192月-82452月5日86983月-62221月1829820202月-46591月25日56873月-57461月601120212月39942月12日56153月-73691月1571220222月-76942月1日70893月-3445资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告银行业2根据过往规律存款经历1月份高增之后2-3月份均会有所回落且伴随着机构之间存款运动的再均衡中小行存款增速降幅高于大行假定Q1大行和中小行一般存款增速分别回落至125133政府存款的决定因素较多测算难度较大比较简便的方法是采用过去5年的均值尽管会存在一定误差但这种误差在单月体现稍大一点若按季度测算则易被平滑考虑到2-3月份MLF合计到期5000亿静态测算23年Q1的基础货币缺口约132亿含货币政策工具到期超储率149根据前述的超储率走廊分析框架由于今年疫情放开经济处于恢复期货币需求和流通速度均会改善对于超储率的需求也会相应提升即今年超储率水平会回到新的走廊18-22水平在此情况下尽管23年Q1的超储率较1月末有所回升但仍低于经济复苏背景下的合意超储率区间理论上需要补充中长期稳定资金12万亿左右按照这一逻辑我们判断央行的货币政策操作可以有两种选择第一2-3月份MLF采取小幅增量续作方式累计投放7000亿MLF这样一来Q1超储率有望恢复至18剩余的约5000亿MLF在4月份通过降准25bp来实现第二2月份MLF投放7000亿3月份继续投放5000亿合计投放12万亿这样一来Q1超储率有望恢复至202已符合经济景气度向好情况下的超储率需求降准操作主要用来考虑后期的流动性需求对于上述两种方式我们更倾向于第二种因为123Q1信贷投放力度较大结构性流动性短缺框架正处于快速恢复之中2央行降准的时间间隔已形成较强规律即每隔7-8个月会降准一次去年12月份央行刚刚降准加之1月份信贷数据出现天量增长本就会令央行的总量型宽松政策略显掣肘3远水救不了近火在信贷景气度较高银行体系缺长钱2月份1YNCD到期量较大背景下NCD利率总体易上难下市场对于2月份MLF超额增量续作抱有较高期望若最终投放不及预期可能会造成市场大幅波动1下周要点梳理下周2月13日-2月17日提请市场关注要点事件17D-OMO累计到期184万亿2月15日3000亿MLF到期预计央行或将结合市场流动性情况适度增量续作保持流动性合理充裕2政府债预计发行2722亿到期1148亿净融资规模1574亿较本周少增196亿国债适度放量敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告银行业2一周回顾21货币市场211资金市场周内央行累计投放资金近万亿本周央行7D-OMO投放184万亿到期8880亿周内累计投放基础货币9520亿截至2月10日银行间OMO存量升至209万亿图2周内央行累计投放资金近万亿资料来源Wind光大证券研究所时间2022年1月4日-2023年2月10日图32月R001日均成交量近5万亿图412月NSFR走升至108资料来源Wind光大证券研究所时间2022年3月-2023年2月其中2023年2资料来源Wind光大证券研究所日期2019年6月-2022年12月月为1-10日短端资金利率显著上行截至2月10日DR001DR007分别录得18194分别较上周上行54bp12bp2月DR001均值为194R001日均成交量为493万亿较上月增加3500亿敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告银行业图5DR001较前一周上行54bp至18图6短端资金利率波动幅度加大资料来源Wind光大证券研究所时间2023年2月6日-2023年2月10日资料来源Wind光大证券研究所时间2021年1月4日-2023年2月10日212同业存单1Y国股NCD利率为264截至2月10日1Y国股行NCD利率录得264较上周下行1bpNCD-MLF利差为-12bp倒挂幅度较上周走阔1bp利差基本处于2021年来95分位水平图7各期NCD利率波动不一图8NCD-MLF利差为-12bp资料来源Wind光大证券研究所时间2023年2月6日-2月10日资料来源Wind光大证券研究所时间2021年7月1日-2023年2月10日备案额度使用方面本周NCD净融资规模合计2718亿较前一周少增2523亿截至2月10日2月NCD净融资规模约7117亿同比多增420亿截至2月10日已有314家银行披露2023年同业存单发行计划额度累计约2302万亿国股行额度累计135万亿较2022年多增约13万亿表2本周同业存单净融资规模及较前一周变化情况银行类型期限品种合计国有行股份行城商行其他行1M3M6M9M1Y净融资亿4051424630259204282713300314842718较上周亿45898394513510825033717120002523资料来源Wind光大证券研究所整理时间2023年2月6日-2月10日敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告银行业表32022年11月-2023年2月同业存单净融资规模及同比变化情况银行类型期限品种亿元合计国有行股份行城商行其他行1M3M6M9M1Y净融资193240412289314903547424920906535332022年11月同比上年11625393360868818383186190243721834410851净融资23132068367722447513374107457634322022年12月同比上年23134573423940845861923229055382852净融资52447167790710114629994030315342023年1月同比上年93910271479306150413678026642552181净融资1445333817785566084401032567463771172023年2月同比上年7005571358319332171419652197041420资料来源Wind光大证券研究所整理时间2022年11月-2023年2月注红色数据为负值表42022-2023年NCD备案额度使用进度对比2022年2023年万亿截至2月10日截至2月10日截至2月10日截至2月10日备案额度使用进度备案额度使用进度净融资余额净融资余额国有行463-0012836159002037664股份行761-0025547376502953069城商行6730114256367801142963农村金融机构2250021074719600711156民营银行00700100410002700000724外资银行01900201052046-00101022合计21480131383642302066146364资料来源中国货币网Wind光大证券研究所整理表52023年1-2月主要银行同业存单发行压力数据截至2023年2月10日2023年1-2月同业存单发行压力数据表更新日期2月10日单位亿元2023年备案额备案额度2023年1月发2023年1月到2023年1月2023年2月2023年2月2023年2月存量余额剩余额度度较2022年增减行期净融资发行到期净融资工商银行784838481208664039103914140414农业银行140003000106163384000991089-990中国银行95101510725222580001931092-899建设银行12650333079354715368869-5016151008-393交通银行15000400010637436313268274998551090-235兴业银行900008185815115411213311802035-855浦发银行1313910128246489323587-5647051682-978中信银行106001000751530853171761414841035-551光大银行9500150066392861233721626451184-539民生银行85000483736633531362173421163-821平安银行9050047594291181739-558296601-305华夏银行400003557443158159-149745641广发银行450014002109239120016536108278-170浙商银行4500120028361664327161166485371115北京银行4569870635151055367198169348375-28上海银行2700450171898369767521289788-499南京银行3305209873243226340-3137266-259宁波银行517742327032474100662-562239717-478江苏银行540060042371163594230364365566-201资料来源中国货币网Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告银行业22债券市场221政府债券周内政府债净融资规模为1770亿较上周少增373亿其中国债地方债净融资分别为4181352亿仍以地方债发行为主下周政府债计划净融资约1574亿国债地方债分别为949625亿10Y国债收益率为29较前一周上行1bp截至2月10日国债1Y3Y5Y7Y10Y期收益率分别录得21725427287和29分别较上周上行22111bp图910Y国债收益率较上周上行1bp至29资料来源Wind光大证券研究所时间2023年2月6日-2023年2月10日图10国债10-1Y利差小幅回落至73bp图11国开债10-1Y利差录得73bp资料来源Wind光大证券研究所时间2021年1月1日-2023年2月10日资料来源Wind光大证券研究所时间2021年1月1日-2023年2月10日截至2023年2月10日各地支持中小银行发展补充资本专项债共计发行2577亿其中2022年发行630亿年内辽宁大连甘肃河南发行规模分别为2005030080亿敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告银行业表62021年来各地支持中小银行发展补充资本专项债发行情况发行人地域发行日期到期日期发行额亿期限年云南202192820319294410天津2021862031899310四川202139203131011410陕西202182320318244610山东2021913203191410010内蒙古202181620318167710辽宁2021519202197203152020319819610江西202182420318257910吉林2021915203191612610湖北202192420319273710黑龙江2021617203161812310河南2021917203192225710河北202197202193020319820311089610甘肃20219220319312610福建202162320316245010安徽202192820319293010辽宁20224142022122020324152023122120010大连202283020328315010甘肃2022822203282330010河南20221128203211298010合计--2577-资料来源Wind光大证券研究所注统计截至2023年2月10日222金融债截至2月10日本月3支普通债发行额度共计905亿到期95亿净融资-45亿资本补充工具方面月内尚无二永债发行到期10亿净融资-10亿表7本月商业银行债券发行到期情况发行到期发行起始日债券简称期限年发行额度亿利率20232823贵州银行小微债340-发行202321023乐清农商银行绿色债01305-202321523湖南银行小微债01350-202321920渤海银行02380324到期202322720长沙银行小微债01315306资料来源Wind光大证券研究所时间2023年2月1日-2月10日表8本月商业银行资本补充工具发行到期情况发行到期证券类型发行日期证券简称额度亿期限年利率永续债202311623大连银行永续债50-49发行永续债202311723温州银行永续债10-49二级债202311718宁海农商二级01155555二级债202312818天津银行二级1005548到期二级债202313118九江银行二级0115555二级债20232918三峡银行二级01105510资料来源Wind光大证券研究所时间2023年1月1日-2月10日敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告银行业金融债收益率较上周基本持平信用利差回落至10分位截至2月10日商业银行3年期AAA级普通债收益率为284较前一周上行1bp与同期限国开债利差为14bp较前一周走阔2bp图12商业银行普通债净融资规模图13商业银行资本补充工具净融资规模资料来源Wind光大证券研究所时间2021年10月-2023年2月资料来源Wind光大证券研究所时间2021年5月-2023年2月图14分类型银行普通债净融资规模图15分类型银行二级资本债净融资规模资料来源Wind光大证券研究所时间2021年10月-2023年2月图中标签为城资料来源Wind光大证券研究所时间2021年10月-2023年2月图中标签为城农商行数据农商行数据图163Y商业银行普通债利率较上周上行1bp至284资料来源Wind光大证券研究所时间2019年1月1日-2023年2月10日敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告银行业商业银行二级资本债永续债收益率下行信用利差收窄期限利差有所走阔截至2月10日商业银行AAA-等级5Y二级资本债永续债利率分别录得368395较前一周下行713bp与同期限国开债信用利差分别为82109bp较前一周收窄7bp13bp分别位于7189分位水平期限利差方面截至2月10日AAA-级二级债5Y-3Y利差录得37bp较前一周走阔6bp处于62分位水平表9商业银行二级资本债永续债利率及利差情况5Y5Y到期收益率bp同5Y国开债利差5Y等级利差bp期限利差bp2023年2月10日AAA-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAA-AA5Y-3Y5Y-3Y5Y-3Y利率利差36838245782951701489373648二级资本债分位数40435871739867100624380利率利差39541849810913221223103394653永续债分位数84919789919999100527380资料来源Wind光大证券研究所时间二级资本债分位数计算区间为2019年1月1日-2023年2月10日永续债分位数计算区间为2021年8月16日-2023年2月10日表10商业银行二级资本债永续债利率及利差情况3Y3Y到期收益率同3Y国开债利差bp3Y等级利差bp期限利差bp2023年2月10日AAA-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAA-AA5Y-3Y5Y-3Y5Y-3Y利率利差33134640961761391578373648二级资本债分位数4043585060909299624380利率利差356373446861021751790394653永续债分位数8286948688939999527380资料来源Wind光大证券研究所时间二级资本债分位数计算区间为2019年1月1日-2023年2月10日永续债分位数计算区间为2021年8月16日-2023年2月10日223银行自营债券投资12月银行信用债配置力度有所提升12月银行增持利率债5302亿较11月少增6678亿其中国债地方债政金债分别增持18812973123亿信用债方面12月中票同业存单为商业银行主要增持品种额度分别为12731189亿较11月多增3372486亿图1712月商业银行增持利率债5302亿图1812月商业银行增持信用债2245亿资料来源Wind光大证券研究所时间2021年7月-2022年12月资料来源Wind光大证券研究所时间2021年7月-2022年12月敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告银行业23外汇市场231人民币汇率人民币兑美元即期汇率走升至68截至2月10日人民币兑美元汇率较前一周走升534点收至68即期汇率收盘价与中间价汇差为115点较上周走阔32点图19人民币兑美元即期汇率较前一周走升534点至68资料来源Wind光大证券研究所时间2020年1月1日-2023年2月10日汇差即期汇率收盘价-中间价10000232美元指数与美债利率截至2月10日10Y美债利率为374较上周上行21bp周内名义利率上行11bp其中实际利率上行3bp通胀预期上行8bp中美利差较上周走阔20bp至-84bp图20本周中美利差倒挂幅度较上周走阔20bp至-84bp资料来源Wind光大证券研究所时间2004年6月1日-2023年2月10日美债10Y-3M期限利差倒挂程度较上周收窄12bp至-105bp截至2月10日10Y2Y3M美债收益率分别录得37445479分别较上周上行21209bp10Y-3M利差-105bp倒挂程度较前一周收窄12bp敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告银行业图2110Y-3M利差倒挂程度较前一周收窄12bp至-105bp图22美元指数走升至1036点资料来源Wind光大证券研究所时间2008年1月1日-2023年2月10日资料来源FED官网Wind光大证券研究所时间2015年12月1日-2023年2月10日图239月点阵图显示年底FFR将升至4-45图2412月点阵图显示2023年利率目标区间升至5以上资料来源FED官网光大证券研究所资料来源FED官网光大证券研究所图25联邦基金利率为458资料来源Wind光大证券研究所时间2015年4月1日-2023年2月10日敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告银行业图26预计美联储2024年年中结束缩表资料来源Wind光大证券研究所时间2017年1月1日-2024年7月31日其中2023年2月13日-2024年7月31日为预测值表11美债利率的拆解结果bp日期10Y美债利率10Y美债实际利率通胀预期2022103-20221072219320221011-202210147-31020221017-202210211912720221024-20221028-19-18-120221031-2022114711-42022117-20221110-40-26-1420221114-20221118-66-1220221121-20221125-14-15120221128-2022122-18-35172022125-2022129-310-1320221212-20221216-132-1520221219-202212231813520221227-20221230404202313-202316-24-19-5202319-2023113-40-42023116-2023120-5-1162023123-20231270-552023130-202323-25-7202326-20232101138资料来源Wind光大证券研究所3风险分析经济恢复节奏偏慢地缘政治风险加剧敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒基准指数说明生指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告