摘要：
　　我国1月份新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元，但新增社会融资规模同比少增1959亿元。那么，如何理解1月份的信贷与社融数据呢？
　　第一，信贷高增主要因为稳增长背景下政策层面鼓励对实体企业的信用投放，这一特征从去年9月份以来一直比较明显。1月份我国新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元，表现积极，主要因为企业中长期贷款增长较快，同比多增1.4万亿。去年9月份以来，我国企业中长期贷款的增长一直较快，主要因为稳增长背景下政策层面鼓励对实体企业的信用投放。但从同比增速来看，今年1月份企业中长期贷款同比增长66.7%，低于去年9-12月份94.1%、111%、116%、257%的增速。这可能意味着1月份经济的快速修复并未导致融资需求加快增长。
　　第二，1月份住户中长贷同比少增5193亿元，居民加杆杠意愿仍然较弱，暗示节后我国不太可能出现报复性的购房与消费。1月份住户中长期贷款新增2231亿元，同比少增5193亿元，表现较弱。这主要因为居民加杠杆意愿仍然较低，部分居民选择提前还贷。尽管疫情期间我国居民累积了不少超额储蓄，但购房意愿与消费信心的修复需要时间，节后我国不太可能出现报复性的购房与消费。
　　第三，1月新增社融同比少增1959亿元，这与去年同期基数较高有较大关系，但也反映经济内生融资需求仍然不强。1月份我国新增社会融资规模59800亿元，同比少增1959亿元。这与去年1月社融基数较高有较大关系。相对于2021年1月份，今年1月份新增社融两年平均增长7.4%，仍保持了一定的增长。当然，7.4%的新增社融增速并不算高，说明经济内生融资需求仍然不强。从分项数据来看，1月份企业债券净融资同比少增4352亿元，是最主要的少增项。
　　第四，1月份政府债券净融资4140亿元，低于2022年1月，但高于2021年1月。相对于去年，今年的稳增长力度可能不会进一步加大。1月份政府债券净融资4140亿元，同比少增1886亿元，但比2021年1月多增1703亿元。今年1月份政府债券净融资不温不火的表现可能意味着今年的稳增长力度相对于去年不会进一步加大。
　　第五，1月份我国存款继续保持较快增长，居民消费与购房意愿有待进一步恢复。1月份我国居民户新增人民币存款62000亿元，同比多增7900亿元，继续保持较快增长，印证居民消费和购房意愿仍不强，未来有望进一步修复。
　　风险提示：国内经济修复不及预期，海外经济超预期回落
　　

研究报告全文：中信期货研究宏观策略周报2023-02-12我国1月信贷高增但社融不强经济预期总体平稳投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数日涨跌周涨跌1月份我国信贷高增主要因为稳增长背景下政策层面鼓励对实体企业的信用投放-40-200020商品这一特征从去年9月份以来一直比较明显1月份住户中长贷同比少增5193亿元有色金属贵金属农产品居民加杆杠意愿仍然较弱暗示节后我国不太可能出现报复性的购房与消费1月能源化工黑色建材新增社融同比少增1959亿元这与去年同期基数较高有较大关系但也反映经济沪深300上证50中证500内生融资需求仍然不强1月份政府债券净融资低于2022年但高于2021年稳增5年期国债10年期国债长仍是政策目标但今年的稳增长力度相对于去年可能不会进一步加大摘要宏观研究团队我国1月份新增人民币贷款49万亿元同比多增9227亿元但新增社会融资规研究员模同比少增1959亿元那么如何理解1月份的信贷与社融数据呢刘道钰021-80401723第一信贷高增主要因为稳增长背景下政策层面鼓励对实体企业的信用投放这liudaoyuciticsfcom一特征从去年9月份以来一直比较明显1月份我国新增人民币贷款49万亿元同从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422比多增9227亿元表现积极主要因为企业中长期贷款增长较快同比多增14万亿去年9月份以来我国企业中长期贷款的增长一直较快主要因为稳增长背景下政策层面鼓励对实体企业的信用投放但从同比增速来看今年1月份企业中长期贷款同比增长667低于去年9-12月份941111116257的增速这可能意味着1月份经济的快速修复并未导致融资需求加快增长第二1月份住户中长贷同比少增5193亿元居民加杆杠意愿仍然较弱暗示节后我国不太可能出现报复性的购房与消费1月份住户中长期贷款新增2231亿元同比少增5193亿元表现较弱这主要因为居民加杠杆意愿仍然较低部分居民选择提前还贷尽管疫情期间我国居民累积了不少超额储蓄但购房意愿与消费信心的修复需要时间节后我国不太可能出现报复性的购房与消费第三1月新增社融同比少增1959亿元这与去年同期基数较高有较大关系但也反映经济内生融资需求仍然不强1月份我国新增社会融资规模59800亿元同比少增1959亿元这与去年1月社融基数较高有较大关系相对于2021年1月份今年1月份新增社融两年平均增长74仍保持了一定的增长当然74的新增社融增速并不算高说明经济内生融资需求仍然不强从分项数据来看1月份企业债券净融资同比少增4352亿元是最主要的少增项第四1月份政府债券净融资4140亿元低于2022年1月但高于2021年1月相对于去年今年的稳增长力度可能不会进一步加大1月份政府债券净融资4140亿元同比少增1886亿元但比2021年1月多增1703亿元今年1月份政府债券净融资不温不火的表现可能意味着今年的稳增长力度相对于去年不会进一步加大第五1月份我国存款继续保持较快增长居民消费与购房意愿有待进一步恢复1月份我国居民户新增人民币存款62000亿元同比多增7900亿元继续保持较快增长印证居民消费和购房意愿仍不强未来有望进一步修复风险提示国内经济修复不及预期海外经济超预期回落重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货宏观策略周报一我国1月信贷高增但社融不强经济预期总体平稳我国1月份新增人民币贷款49万亿元同比多增9227亿元但新增社会融资规模同比少增1959亿元那么如何理解1月份的信贷与社融数据呢第一信贷高增主要因为稳增长背景下政策层面鼓励对实体企业的信用投放这一特征从去年9月份以来一直比较明显1月份经济快速修复对融资需求的拉动并不明显1月份我国新增人民币贷款49万亿元同比多增9227亿元表现积极主要因为企业中长期贷款增长较快同比多增14万亿去年9月份以来我国企业中长期贷款的增长一直较快主要因为稳增长背景下政策层面鼓励对实体企业的信用投放从同比增量来看今年1月份企业中长期贷款的同比增量高达14万亿远高于去年9-12月份6540243339508717亿元的增量但从同比增速来看今年1月份企业中长期贷款同比增长667低于去年9-12月份941111116257的增速1月份企业中长期贷款的同比增量很高与1月份是信贷投放的季节性高点有关相对于去年9-12月份今年1月份企业中长期贷款的增长并未进一步加快这可能意味着1月份经济的快速修复并未导致融资需求加快增长第二1月份住户中长贷同比少增5193亿元居民加杆杠意愿仍然较弱暗示节后我国不太可能出现报复性的购房与消费1月份住户中长期贷款新增2231亿元同比少增5193亿元表现较弱1月份是房贷投放的大月但由于部分居民选择提前还贷今年1月住户中长期贷款新增规模较低这也说明居民加杠杆意愿仍然较低尽管疫情期间我国居民累积了不少超额储蓄但购房意愿与消费信心的修复需要时间节后我国不太可能出现报复性的购房与消费图表新增人民币贷款当月值及其主要分项亿元图表新增人民币贷款当月值及其主要分项的同比增量新增人民币贷款当月值及其主要分项亿元新增人民币贷款当月值及其主要分项的同比增量亿元-100000100002000030000400005000060000-10000-5000050001000015000人民币贷款49000人民币贷款9200住户贷款2572住户贷款-5858住户短期341住户短期-665住户中长期2231住户中长期-5193非金融企业贷款46800非金融企业贷款13200企业短期15100企业短期5000企业中长期35000企业中长期14000企业票据融资-4127企业票据融资-5915非银行金融机构-585非银行金融机构832资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所213中信期货宏观策略周报第三1月新增社融同比少增1959亿元与去年同期基数较高有较大关系但也反映经济内生融资需求仍然不强1月份我国新增社会融资规模59800亿元同比少增1959亿元这与去年1月社融基数较高有较大关系相对于2021年1月份今年1月份新增社融两年平均增长74仍保持了一定的增长当然74的新增社融增速并不算高说明经济内生融资需求仍然不强从分项数据来看1月份企业债券净融资同比少增4352亿元是最主要的少增项虽然去年11月份债市的调整使得近3个月发债的难度有所加大但企业内生融资需求不强可能也是企业债券净融资偏弱的一个原因由于1月份新增社融同比少增社会融资规模存量同比增速下滑02个百分点至94图表新增社会融资规模及其分项的当月值图表新增社会融资规模及其分项当月值的环比增量社会融资规模及其分项的当月值亿元社会融资规模及其分项的同比增量亿元7000080007312598006000049300600050000400040000200061830000156020000-2000-4751000029634140-1959-11625841486964-1770-18860-4000-131-62-10000-6000-4352社会融人民币外币贷委托贷信托贷未贴现企业债股票融政府债社会融人民币外币贷委托贷信托贷未贴现企业债股票融政府债资规模贷款款款款银行承券融资资券资规模贷款款款款银行承券融资资券兑汇票兑汇票资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表历年社会融资规模当月值图表社会融资规模存量增速历年1月份社会融资规模亿元社会融资规模存量同比增速7000015600001450000134000012300001120000101000090820132014201520162017201820192020202120222023202001202008202103202110202205202212资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所第四1月份政府债券净融资4140亿元低于2022年1月但高于2021年1月相对于去年今年的稳增长力度可能不会进一步加大1月份政府债券净融资4140亿元同比少增1886亿元但比2021年1月多增1703亿元今年春节在1月份工作日相对于去年较少对发债规模有一定制约当然如果政313中信期货宏观策略周报府希望进一步加大稳增长力度那么也是可以在较少的工作日之内发行更多的政府债券因此今年1月份政府债券净融资不温不火的表现可能意味着今年的稳增长力度相对于去年不会进一步加大第五1月份我国存款继续保持较快增长反映居民消费与购房意愿有待进一步恢复1月份我国金融机构新增人民币存款68700亿元同比多增30400亿元其中居民户新增人民币存款62000亿元同比多增7900亿元继续保持较快增长这主要因为居民消费和购房意愿仍不强倾向于持有较多的储蓄随着时间的推移未来居民消费信心与购房意愿有望进一步修复综合来看稳增长背景下政策层面仍然鼓励对实体企业的信用投放但经济内生融资需求仍然不强居民加杆杠意愿仍然较弱1月份以来我国疫情快速消退推动经济快速修复未来我国经济将进入缓步修复的阶段图表新增人民币存款当月值及其分项图表金融机构人民币存款余额同比增速金融机构新增人民币存款及其分项亿元同比变化金融机构人民币存款余额同比800002068700700006200018600005000016400003040014300002000010100119361279006845682810000979010-10000-71558-20000新增人民币居民企业财政非银行业金6存款融机构2011-012013-022015-032017-042019-052021-06资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所413中信期货宏观策略周报二本周重要经济数据及事件图表1重要经济数据及事件日期北京时间国家地区数据事件前值预期今值2023-02-142130美国1月CPI季调环比-01042023-02-142130美国1月CPI同比65622023-02-142130美国1月核心CPI季调环比03042023-02-142130美国1月核心CPI同比57552023-02-150920中国2月中期借贷便利MLF利率1年2752023-02-151800欧盟12月欧元区工业生产指数环比12023-02-151800欧盟12月欧元区工业生产指数同比22023-02-151800欧盟12月欧元区贸易差额季调百万欧元-1520972023-02-152130美国1月零售销售总额季调环比-115162023-02-152130美国1月零售销售总额季调同比6022023-02-152215美国1月工业产能利用率78757912023-02-152215美国1月工业总体产出指数环比-072052023-02-160930中国1月统计局发布大中城市住宅销售价格报告2023-02-162130美国1月PPI最终需求季调环比-05042023-02-162130美国1月PPI最终需求季调同比62542023-02-162130美国1月核心PPI季调环比022023-02-162130美国1月核心PPI季调同比62023-02-162130美国1月新屋开工私人住宅折年数季调千套138213652023-02-162130美国2月11日当周初次申请失业金人数万人196202023-02-162130美国2月04日持续领取失业金人数季调万人16881695资料来源Wind中信期货研究所513中信期货宏观策略周报三国内金融市场跟踪图表2国内股票市场主要股指5日涨跌幅陆股通净买入额上证综合指数-15-10-050005103800250上证综指-00837002003600深圳成指-0641503500100沪深300-085340050上证50-10133000中证500-0153200-503100中证10000733000-100创业板指-1352900-150科创50-0902800-200202201202204202207202210202301融资净买入额上证综合指数上证综合指数融资余额380040038001800037003700170003003600360016000350035002003400340015000330010033001400032003200130000310031001200030003000-10029002900110002800-200280010000202201202204202207202210202301202201202204202207202210202301股指期货折溢价幅度5日变化股指期货折溢价幅度沪深300上证50中证500中证1000沪深300上证50中证500中证10000510040504000303-0502-1002-1501-2001-2500-01-3023022303230623092302230323062309资料来源Wind中信期货研究所折溢价期货价格现货价格-1613中信期货宏观策略周报图表3国内债券市场国债收益率1周变化BP国债收益率右轴10Y-5Y利差BP10年国债收益率5年国债收益率16351341432603012502530102040828546153042618181416102020406030524010-200-102203月6月1年2年3年5年7年10年30年50年202201202204202207202210202301T2303CFETF2303CFE2TF2303-T230310Y-5Y利差BP1015102010264010243510101015102230100510101020251000100510182099510161510009901014109959851012598099010100202208202210202212202302202208202210202212202302资料来源Wind中信期货研究所713中信期货宏观策略周报五国内期货市场跟踪图表4国内期货市场板块价格指数及沉淀资金变化资料来源Wind中信期货研究所图表5国内期货市场板块沉淀资金期货市场总持仓保证金规模亿元金融期货持仓保证金亿金融占比2600105043422500100041950402400399002300388503722008003635210075034200070033202201202204202207202210202301202201202204202207202210202301中信期货商品价格指数商品持仓保证金亿元右轴商品期货市场各版块持仓保证金规模亿元2401800黑色建材有色能化农产品2301700550220500160045021015004002003501400190300130025018020017012001501601100100202201202204202207202210202301202201202204202207202210202301资料来源Wind中信期货研究所813中信期货宏观策略周报图表6国内商品期货品种表现按价格涨跌幅排序资料来源Wind中信期货研究所913中信期货宏观策略周报图表7国内商品期货沉淀资金及其变化资料来源Wind中信期货研究所1013中信期货宏观策略周报四海外金融市场跟踪图表8全球股票市场全球股指5日涨跌幅MSCI发达市场MSCI新兴市场268-40-30-20-1000103600MSCI发达市场-1313400MSCI新兴市场-241上证指数-0083200恒生指数-2173000标普500-111纳斯达克指数-2412800英国富时100-0242600德国DAX-100日经2250592400澳洲标普200-1682200俄罗斯RTS-305巴西IBOVESPA指数-0412000202201202204202207202210202301标普500波动率右轴标普500纳斯达克指数510040510017000354800480016000304500450015000254200420014000203900390013000153600360012000103300533001100030000300010000202201202204202207202210202301202201202204202207202210202301资料来源Bloomberg中信期货研究所图表9全球债券市场主要国债收益率5日变化BP10Y-2Y利差BP美国国债收益率10年美国国债收益率2年-300-200-10000100200300中国2年1815050中国5年044510040中国10年0635美国2年2005030美国5年26025美国10年210020英国10年25615德国10年210-5010日本10年0805中美10年利差-204-10000202201202204202207202210202301资料来源WindBloomberg中信期货研究所1113中信期货宏观策略周报图表10全球外汇市场汇率5日升贬值幅度美元兑人民币美元指数右轴-15-10-0500051074120人民币-07972115离岸人民币-02370美元指数056110欧元-10968105英镑00866日元-01710064澳元-01395加元04862巴西雷亚尔-1216090202201202204202207202210202301欧元兑美元英镑兑美元日元右轴美元兑俄罗斯卢布巴西雷亚尔右轴14016015060135140581501301305612512054140120110521151301005011090481201058046100704411009560420901005040202201202204202207202210202301202201202204202207202210202301资料来源Bloomberg中信期货研究所图表11海外商品海外商品5日涨跌幅COMEX黄金NYMEX原油-60-40-2000204060801002100130COMEX黄金-0071202000COMEX白银-174110ICE布油8391900NYMEX原油892100LME铜-080180090LME铝-460801700CBOT大豆07370CBOT玉米0551600ICE2号棉花00760ICE11号糖103150050202201202204202207202210202301资料来源Bloomberg中信期货研究所1213中信期货宏观策略周报免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1313