供应：1、中国已经停割，2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期。2、12月进口继续增加，对混合胶价格产生利空影响。3、泰国胶水价格近期小幅回落，但目前仍处于季节性易上涨的时间段。浓乳胶走强，对沪胶略有利多。
　　需求：1、12月销售数据好于11月，表现需求相对稳定的状态。2、美联储后续加息计划仍在，海外消费仍会转弱。3、轮胎库存快速去化，对金三银四的看涨逻辑有支撑作用。4、轮胎企业产能利用率周内逐步提升至相对高位水平，特别是半钢胎开工率达到71.5%，已高于去年全年水平。
　　库存：1、一般贸易库存还在增长。2、整体库存累库速度有所放缓。3、显性库存已经高于去年。
　　本周交易逻辑：上周橡胶市场在期货与现货端总体均维持偏弱。基本面来看，需求端，轮胎企业开工积极，带动全钢与半钢胎样本企业产能利用率明显提升至高位水平。供给端，国内已经停割；泰国也逐渐进入减产季，胶水价格小幅回落，但目前仍处于季节性易上涨的时间段；浓乳胶价格走强，这是对于全乳胶存在一定利多。驱动看，春节后的消费复苏以及2023年国内经济的刺激预期，此外还有全乳胶的博弈都是偏向于向上推动价格的。但目前，下游企业终端消化一般，虽一般贸易出库率出现反弹，但成品库存拐点尚未出现，节后需求复苏仍需要一定周期，所以橡胶价格还维持偏弱震荡。天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间。目前我们认为看涨逻辑依旧不变，只是需要关注的是在期货提前交易未来增长的时候非标基差扩大显著，正套是否会在今年的某个时间节点找到回归的必然逻辑，进而导致正套加仓，导致金融属性利空加重。暂时来说这个点还不明确。操作端，逢低布局偏多头寸。节后需要关注轮胎厂的产成品去库速度。
　　◆操作策略：
　　单边：逢低布局偏多头寸
　　风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期
　　

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号中信期货软商品工业属性与农业消费属性指引不同品种走势分化周报20230212中信期货研究所软商品及特殊品种组研究员李青吴静雯重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解021-60812970021-60812970我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户liqingciticsfcomwujingwenciticsfcom市场有风险投资需谨慎从业资格号F3056728从业资格号F3083970投资咨询号Z0014122投资咨询号Z0016293目录一品种周度观点汇总二各品种周度分析21橡胶20号胶22棉花棉纱23白糖24苹果25纸浆26红枣1橡胶期货策略强预期博弈弱现实短期维持横盘震荡品种周观点中线展望供应1中国已经停割2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期212月进口继续增加对混合胶价格产生利空影响3泰国胶水价格近期小幅回落但目前仍处于季节性易上涨的时间段浓乳胶走强对沪胶略有利多需求112月销售数据好于11月表现需求相对稳定的状态2美联储后续加息计划仍在海外消费仍会转弱3轮胎库存快速去化对金三银四的看涨逻辑有支撑作用4轮胎企业产能利用率周内逐步提升至相对高位水平特别是半钢胎开工率达到715已高于去年全年水平库存1一般贸易库存还在增长2整体库存累库速度有所放缓3显性库存已经高于去年本周交易逻辑上周橡胶市场在期货与现货端总体均维持偏弱基本面来看需求端轮胎企业开工积极带动全钢与半钢胎样本企业产能利用率明显提升至高位水平供给端国内已经停割泰国也逐渐进入减产季胶水价格小幅回落但目前仍处于季节性易上涨的时间段浓乳胶价格走强这是沪胶及20对于全乳胶存在一定利多驱动看春节后的消费复苏以及2023年国内经济的刺激预期此外还有全震荡号胶乳胶的博弈都是偏向于向上推动价格的但目前下游企业终端消化一般虽一般贸易出库率出现反弹但成品库存拐点尚未出现节后需求复苏仍需要一定周期所以橡胶价格还维持偏弱震荡天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高全球供应基本维持平稳而需求端国内存在显著的利好预期的时候橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间目前我们认为看涨逻辑依旧不变只是需要关注的是在期货提前交易未来增长的时候非标基差扩大显著正套是否会在今年的某个时间节点找到回归的必然逻辑进而导致正套加仓导致金融属性利空加重暂时来说这个点还不明确操作端逢低布局偏多头寸节后需要关注轮胎厂的产成品去库速度操作策略单边逢低布局偏多头寸风险因素宏观对大宗商品的影响超出预期2棉花期货策略郑棉回调关注需求品中线展周观点种望主要逻辑1一周行情回顾本周ICE棉期价延续区间震荡郑棉回调走弱主力合约收于14480元吨2外盘1供应1美棉检验量截至2月3日当周美陆地棉累计检验量3045万吨同比降182占年陆地棉产量预估值的98422印度上市量据AGM截至2月6日当周印度累计上市量约21545万吨较三年均值减约14782万吨2需求美国周度签约环比增装运环比减截至2月2日当周202223美陆地棉周度签约596万吨周增54出口装运477万吨周降13USDA2月报2223年度全球棉花产量调减22万吨消费调减4万吨期末库存下调19万吨3内盘1供应加工量截至2023年2月11日新疆地区皮棉累计加工总量53272万吨同比增幅2052需求纺织端开机率回升原料库存增加成品库存下降纯棉纱厂开机率环比42至597纺企棉花库存环比67天至282天纺企棉纱库存环比-11天至9天全棉坯布开机率环比68棉至592织厂棉纱库存环比12天至14天全棉坯布库存环比-2天至319天3库存同比减少截震荡偏至12月底棉花商业库存462万吨环比94万吨同比-94万吨花4总结国际市场USDA2月报中本年度全球棉花产量下调量大于消费使得期末库存下调期末库存同强比累积的格局得到缓解相对利多北半球产量基本确定印度本次产量下调但后市不排除有进一步下调空间阶段性利多国际棉价本次贸易量下调是对主产区产量下调以及棉花消费量下滑的反映在终端服装高库存海外高通胀以及全球经济增速放缓的背景下全球棉花消费持续萎缩中长期利空国际棉价总体来看ICE棉价短期延续区间震荡关注美棉周度签约及出口数据国内市场供应方面2223年度增产当前日加工量仍在2-3万吨预计加工到3月份较往年延后一个月结束需求方面年后开机率快速恢复成品库存环比下滑数据在向好转变但下游有反馈新订单不及预期的情况中期来看基于需求复苏的乐观预期棉价或有望上抬短期棉价在14000-15000元吨区间震荡关注回调下方支撑以及下游实际需求情况5操作观望风险因素需求不及预期宏观利空资料来源中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3白糖期货策略外盘高位郑糖短期支撑较强品种周观点中线展望主要逻辑1供应方面202223榨季截至12月底本制糖期全国共生产食糖325万吨同比增加47万吨本榨季预计国内产量1000-1010万吨同比增加40万吨左右2需求方面202223榨季截至12月底本制糖期全国累计销售食糖150万吨同比增加21万吨整个榨季预计消费量维持在1500万吨同比增加50万吨左右3库存方面截至12月底国内糖厂库存175万吨同比增加25万吨4基差方面上周郑糖主力基差-25环比下跌41白糖5利润方面现货端糖厂目前处于盈利状态盘面处于盈利态势震荡6白糖观点国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响原糖高位运行一季度全球贸易流偏紧后期需重点关注印度压榨情况出口政策以及巴西新榨季生产预期国内方面国内消费环境预期改善叠加内外倒挂严重价格存较强的支撑但节后处于消费淡季价格处于偏高位置二季度原糖供需有所改善原糖上方压力犹存长期来看食糖实行备案制后进口量大幅增加本榨季供需较为宽松糖价上方空间有限投资策略短期观望长期逢高空风险因素进口政策变化天气疫情汇率4苹果期货策略产销区情绪分化明显品种周观点中线展望主要逻辑1供应方面上周山东地区苹果冷库苹果80及以上货源主流报价较上周出现上涨愿意尽快出货的果农货已经销售完成剩余货源果农期望值普遍比较高要价比之前上涨主流成交价格区间上浮周内山东地区客商采购炒货行为比较多成交量较大但是多数货源倒库包装发市场的货量不大陕西区周内冷库交易下降多数客商补货基本完成客商储备货源可以销售至清明节前后预计短期内市场发货需求引起的采购量难有较大增加陕西地区主流成交价格上浮低价货源已经很少货权流转至客商手中当报价前普遍较高主流成交价格区间上涨甘肃产区上周价格维持稳定个别质量较高货源价格偏硬主流成交价格没有明显变动低价货源体量已经不大2需求方面上周市场整体到货量减少明显市场出货速度较慢部分市场成交价格小幅下滑春节过后客商从产地补货积极性比较高从2月4日前后开始市场到货明显减少主要是因为部分客商补货基本完成而市场出货速度不佳客商减少发货量市场整体采购人员数量较少出货速度缓慢成交不旺市场主流批发价格在元宵节前后小幅下滑02元斤左右短期来看市场整体行情相对悲观其他水果走货速度亦较差苹果3库存方面根据卓创数据显示截至2023年2月9日全国苹果库存72087万吨走货速度自春节震荡偏弱备货结束后有所回落4利润方面现货端根据mysteel数据栖霞80一二级目前储存利润为-02元斤而交割厂库接货层面仍处于亏损态势5苹果观点上周苹果期货主力合约2305周内表现疲弱持续走低并于2月10日收于8575元吨环比下跌365元吨下跌近4与春节后一周期货市场强势的表现有所化的主要原因我们认为有两个1春节后一周部分产地出现炒货情绪导致苹果市场整体氛围维持偏好2春节期间产地走货行情相对平稳出货速度较往年春节期间相比比较接近但是销售情况较好的仅仅是廉价的礼盒装苹果和三级果销售较理想高价货源销售平淡且较上一产季本季库存结构中大果个果面质量好的高价货源比重明显偏高同时产地炒货也大都是小果所以目前来看苹果市场出现了产销区冰火两重天的现象产地情绪火热但实际下游出货与消费依旧平淡从而导致了期货市场价格的走低目前来看后续走势短时间内还需观望一是关注每周的去库进度二是关注产地的交易情绪投资策略逢高沽空风险因素消费低迷替代品5纸浆期货策略现货松动更为明显震荡区间下移品种周观点中线展望盘面驱动供应1针叶2月美金价多上涨2030美元最近报价依旧为银星的920美金按67汇率计算完税价格为7120左右2阔叶美金报价大幅下挫目前主流美金报价在750760美金3针叶浆最近两周多有检修或事故新闻智利港口罢工智利森林火灾canfor乔治王子工厂将永久关闭等4国内现货成交不佳美金提价未能有效带动上涨需求1下游各纸种开工都在陆续提高但文化纸春节停工力度不大节后上升空间有限包装纸目前开工提升偏慢因此纸浆的需求端边际提高存在但不巨大2下游多发涨价函但落实情况未知3市场反馈双胶纸卫生纸成交略好与其他纸类库存1期货仓单数量继续增长2节后国内港口库存大幅走高3欧洲12月库存小幅增长至133万吨本周交易逻辑上周针叶浆期货以及现货都出现了明显的走弱迹象从产业消息来看此前几周市场更多公布出了针叶浆的利多消息但盘面几乎没有任何反馈在下跌的结果中寻找看跌理由的话纸浆基本会归类为以下几个1欧洲需求下滑带来的进口木浆价格压力依旧存在2春节后市场终端需震荡求没有超预期的表现3国内商品普遍回落4现货价格在期货上涨时表现疲软5港口库存的快速积累611月至12月国内传闻的低价货源的陆续到来这些因素目前来看依旧存在中期逻辑上我们认为纸浆期货的趋势依旧取决于针叶浆供应的问题近阶段来看供应端利多利空都非常的显著利空主要表现在此前已经有所表现的外盘降价以及从欧洲不断向中国转移的货源压力而利多则是近期不断出现的供应缩减事故以及事件因原材料供应不足而出现的浆厂检修森林大火这些事件显然会促使全球的针叶浆供应维持在减量的预期中因此供应端能否持续性的增量当前来说并不明确而国内目前还没有明显的流通货源增长的情况因此我们预估纸浆期货仍会维持在区间内运作由于现货基准价格破位7000的情况当前修正区间为63006400有支撑70007100有压力操作端依旧以区间双向操作为主操作策略70007100存在估值偏高的可能6400以下则存在低估的可能仍建议以区间操作为主风险因素大宗商品普遍大幅波动外盘报价超预期变动6红枣期货策略成交价格走弱期价承压品种周观点中线展望主要逻辑1一周行情波动本周红枣期货价格持续走低2供应元宵节后加工厂基本全面复工新疆发往内地货运持续供应充足3需求据卓创本周河北客商样本周度成交量环比3964河南客商样本周度成交量环比5244库存据Mysteel农产品调研数据统计本周36家样本点物理库存在16970吨较上周减少258吨环比减少150同比增加6032红枣5价格本周产区统货价格偏强运行均价53-6元公斤环比05元公斤阿克苏震荡地区报价52-6元公斤阿拉尔地区报价55-62元公斤喀什地区报价53-58元公斤销区方面河北灰枣一级报价82-88元公斤均价85元公斤环比-286河南灰枣一级报价9-10元公斤6展望本周下游批发市场及终端按需补库走货速度正常但行情整体偏弱销区现货成交价格环比走低总体来看红枣供应充足需求随着天气回温而逐渐由旺转淡价格预计偏弱运行风险因素疫情消费资料来源Mysteel卓创资讯中信期货研究所7目录一品种周度观点汇总二各品种周度分析21橡胶20号胶22棉花棉纱23白糖24苹果25纸浆26红枣8橡胶20号胶强预期博弈弱现实短期维持横盘震荡单击此处编辑母版标题样式橡胶期货策略强预期博弈弱现实短期维持横盘震荡品种周观点中线展望供应1中国已经停割2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期212月进口继续增加对混合胶价格产生利空影响3泰国胶水价格近期小幅回落但目前仍处于季节性易上涨的时间段浓乳胶走强对沪胶略有利多需求112月销售数据好于11月表现需求相对稳定的状态2美联储后续加息计划仍在海外消费仍会转弱3轮胎库存快速去化对金三银四的看涨逻辑有支撑作用4轮胎企业产能利用率周内逐步提升至相对高位水平特别是半钢胎开工率达到715已高于去年全年水平库存1一般贸易库存还在增长2整体库存累库速度有所放缓3显性库存已经高于去年本周交易逻辑上周橡胶市场在期货与现货端总体均维持偏弱基本面来看需求端轮胎企业开工积极带动全钢与半钢胎样本企业产能利用率明显提升至高位水平供给端国内已经停割泰国也逐渐进入减产季胶水价格小幅回落但目前仍处于季节性易上涨的时间段浓乳胶价格走强这是沪胶及20对于全乳胶存在一定利多驱动看春节后的消费复苏以及2023年国内经济的刺激预期此外还有全震荡号胶乳胶的博弈都是偏向于向上推动价格的但目前下游企业终端消化一般虽一般贸易出库率出现反弹但成品库存拐点尚未出现节后需求复苏仍需要一定周期所以橡胶价格还维持偏弱震荡天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高全球供应基本维持平稳而需求端国内存在显著的利好预期的时候橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间目前我们认为看涨逻辑依旧不变只是需要关注的是在期货提前交易未来增长的时候非标基差扩大显著正套是否会在今年的某个时间节点找到回归的必然逻辑进而导致正套加仓导致金融属性利空加重暂时来说这个点还不明确操作端逢低布局偏多头寸节后需要关注轮胎厂的产成品去库速度操作策略单边逢低布局偏多头寸风险因素宏观对大宗商品的影响超出预期10橡胶上周走势回顾上周天然橡胶盘面变动情况表最新价上周价格周涨跌周涨跌幅ru2305shf1254512685-140-110ru2309shf1252512635-110-087ru2401shf1345013620-170-125NR2303INE96609785-125-128NR2304INE97359860-125-127NR2305INE97909925-135-136全乳老胶现货价1215012350-200-162泰混人民币价格1091010950-40-037青岛保税区泰标价格美元吨14401470-30-204RU05-老全乳375285903158RU05-泰混16151685-70-415上周橡胶期货周内多处于横盘震荡总体走势偏弱基本面消息变化不多供需多处于季节性变化泰国原料胶水价格虽有小幅下跌但仍处于季节性走强阶段下跌的原因主要是因为下游企业终端消化一般虽一般贸易出库率出现反弹但成品库存拐点尚未出现节后需求复苏仍需要一定周期国内后续的偏强预期仍在主要原因还是政策层面总体维持稳增长定位内需修复也必然会出现数据来源Wind金联创隆众资讯中信期货研究部11天然橡胶期现走势沪胶期现价格20号胶盘面情况上周进口胶市场交投活跃最低可得保税价人民币汇率1400060000沪胶期现价格活跃合约度一般市场观望情绪升温18000基差右轴159老全乳1300040000出货增多买盘偏弱成交17000200001600012000价格逐渐走低贸易商轮仓15000000换月为主工厂端刚需采购1400011000-20000美金成交偏弱势于人民币市130001000012000-40000场整体成交量一般110009000-60000国产胶方面国内天胶现货1000090008000-80000市场买盘接货积极性稍有下7000-100000降实单成交一般整体交202007202008202010202012202101202103202104202105202106202107202108202109202110202111202201202202202204202206202207202209202211202212202302202009202011202102202112202203202205202208202210202301202006投气氛较上周有所降温下游工厂采货较少低价刚需为主隆众沪胶主力基差-对泰混沪胶主力基差-对老全乳18000500180005001700001700016000-5001600001500014000-10001500013000-150014000-5001300012000-20001100012000-1000-25001000011000-3000900010000-15008000-35009000沪胶主力基差对老全乳2022-012022-042022-072022-102023-018000-20002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02沪胶主力泰混现货价格基差对泰混2022-01数据来源金联创隆众资讯Wind中信期货研究部12沪胶各合约基差季节性期货回落过程中05的非标基础快速回落沪胶01合约基差-对老全乳沪胶05合约基差-对老全乳沪胶09合约基差-对老全乳5001000合约基差走势RU01合约基差走势RU05合约基差走势090月月月月月月月月月月月月030405060708091011120102010月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月100005月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月-5000-1000-1000-1000-2000-2000-1500-3000-3000-2000-4000190120012101-25001905200521052205230519092009210922092309-500022012301-4000沪胶01合约基差-对泰混沪胶05合约基差-对泰混沪胶09合约基差-对泰混合约100010000105合约09合约0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec-50000JunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMay-1000OctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep-1500-1000-1000-2000-2500-2000-2000-3000-3500-3000-3000RU1809RU1909RU2009-4000-4500RU2109RU2209RU2309RU2001RU2101RU1805RU1905RU2005-4000-4000RU2201RU2301RU2105RU2205RU2305数据来源上海期货交易所Wind中信期货研究部13国内跨期跨品种价差RU1-5价差走势图沪胶主力-20号胶主力价差走势8006000沪胶-NR202220212020201920182017600500040040003000200200006161562971372781082497921105101911211161130121412281000-2000-400-6002020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02RU5-9价差走势图5-9价差持续收窄且已接近0400由于橡胶的走起逻辑中包含轮胎需求复苏因此NR与3002022-2023RU的价差得以维持2021-20222002020-20211002019-2020010110151029111211261210122417121242183431841415429-100-200-300-400数据来源上海期货交易所Wind中信期货研究部14原料及产区情况泰国原料价格国内原料价格22000国内停割报价105白片烟片杯胶胶水云南-胶块云南-胶水进干胶厂2000095海南-进浓乳厂海南-进干胶厂暂停8518000泰国方面泰国75160006514000产区向减产期过551200045度胶水价格小3510000幅下跌258000原料走势和成品201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202004102020061020200810202010102020121020210210202104102021061020210810202110102021121020220210202204102022061020220810202210102022121020230210走势差异不大胶水季节性杯胶季节性没有体现出额外6085胶水价格季节性杯胶季节性的指引201920202021202220235075406530554520201920202021202220233510250JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源隆众资讯金联创Wind中信期货研究部15原料及产区情况泰国产区截至本周四泰国原料价格胶水48泰铢公斤杯胶394泰铢公斤原料价格下跌泰国产区正值季节性减产季阶段性降雨对原料产出影响不大东北部处于全年产量末期南部减产期原料产出跟进有限目前胶价低迷抑制原料价格上涨压缩企业生产利润对加工厂生产积极性无明显提振预期短时继续关注产区原料供应情况越南产区越南天然橡胶主产区已经全面停割新鲜胶水产出暂无胶块以外来原料为主但全球天然橡胶主产区向低产季过渡自老挝柬埔寨的外来胶块供应也有所减少收购价格较为坚挺越南橡胶加工厂成品库存压力不大出货紧迫性不高过低价格不愿出货但中国市场还盘价格较低打击橡胶加工厂操盘积极性云南产区云南主产区全面停割海南产区海南产区已经全面停割隆众16橡胶理论加工利润泰标理论加工成本-即期沪胶盘面抛售利润海南浓乳价格20000海南新胶交割利润17000160001900泰标理论加工成本15000RU新胶合约收盘价18001600015000浓乳胶价格-海南100001700150001400016005000130001400015000012000140013000-500011000130012000-10000100001200-15000110009000110080001000-20000100007000202004012021040120220401202201201910202001202004202007202010202101202104202107202110202204202207202210202301STR20船货理论加工利润-即期海南浓乳生产利润30000海南浓乳胶生产利润国内全面停割30020号胶加工利润-即期25000250浓乳胶价格缓慢上涨对盘面有利多2002000015015000100100005005000201803201903202003202103202203-5000-100-5000-1502020110120210101202103012021050120210701202109012021110120220101202203012022050120220701202209012022110120230101-200-1000020200901数据来源金联创隆众资讯Wind公开信息中信期货研究部17我国橡胶供应天胶类进口量同期变化图天然橡胶进口长期趋势图2022年12月中国天然橡胶8000含技术分类胶乳烟胶天胶类进口量橡胶进口量80007000片初级形状混合胶复70006000合胶进口量终值6652万60005000吨环比增加77同比增5000400040003000加3063000200020005年波动范围5年均值天然复合混合12个月平均12月国内产出量498万吨100010002022202100012月我国表观供应量0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月6847万吨同比206201809201601201605201609201701201705201709201801201805201901201905201909202001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