黑色板块：需求预期博弈，板块宽幅震荡
　　上周板块宽幅震荡，盘面利润窄幅波动；地产二手房销售出现回升，但新房仍然疲软；在现实需求恢复下，短期盘面宽幅震荡。
　　上周市场宽幅震荡，乐观情绪出现退坡，但旺季强预期支撑盘面。需求方面，房企资金紧张问题短期难解，节后地产销售未出现明显回升，上半年施工强度预计维持低位；供给方面，长流程钢厂维持低利润，产量延续回升。节后第二周基建项目复工加快，部分区域贸易商延续乐观采购。地产销售政策持续放松，现实需求被证伪之前仍以区间震荡运行，下方空间有限。
　　炉料宽幅震荡，本期海外发运再次冲高，港口到港也有所增量；随着疏港低位回升，铁矿自身基本面良好。目前钢厂原料库存低位，随着高炉逐步复产，存在对铁矿的补库需求，因此盘面仍有上行空间。宏观层面稳增长政策继续，但地产政策落地较缓，在弱现实与强预期的博弈下，预计短期矿价高位震荡。
　　煤焦端，焦炭市场震荡运行，第三轮提降仍未落地；钢厂日耗小幅回升，原料库存低位，补库需求增加；焦企利润略有好转，开工积极性不高，出货有所放缓。焦炭上下游总库存小幅提升，整体维持低位。煤矿主产区煤矿基本复工完毕，库存有所累积；海运煤价格持续走高，其中澳煤受港口停运以及天气影响、随着贸易商和下游陆续复工，口岸市场交投氛围有所好转；目前相比国内山西煤已无价格优势。市场分歧主要存在于对未来的终端需求复苏高度，以及上游焦煤供应增量压力；后市关注钢厂利润情况及原料成本，预计短期震荡运行。
　　整体而言，节后盘面宽幅震荡，虽然地产政策继续出台，但地产现实需求延续弱势，复苏迟滞；基建加速复工，1月信贷投放额创历史新高，节后第二周的需求回升力度好于往年；同时板材库存累积明显放缓，出口订单放量缓解压力。钢厂订单有所恢复，但受制于原料价格高企，整体复产进程缓慢，对原料的补库不及市场预期。不过因部分地区钢价逼近冬储成本，3月旺季来临前向下空间有限；板块继续面对“强预期弱现实”的侵扰，在需求旺季来临前后，警惕钢厂接单不足引致的行业负向反馈。

研究报告全文：投资咨询业务资格商业资料请勿外传证监许可2012669号需求预期博弈板块宽幅震荡黑色金属策略周报20230212研究员俞尘泯从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109yuchenminciticsfcom重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎商品ETF指数中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比周涨跌中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数中信期货建材指数中信期货铁合金指数中信期货沪深300股指期货指数-3-2-2-1-1011资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所1黑色板块需求预期博弈板块宽幅震荡上周板块宽幅震荡盘面利润窄幅波动地产二手房销售出现回升但新房仍然疲软在现实需求恢复下短期盘面宽幅震荡上周市场宽幅震荡乐观情绪出现退坡但旺季强预期支撑盘面需求方面房企资金紧张问题短期难解节后地产销售未出现明显回升上半年施工强度预计维持低位供给方面长流程钢厂维持低利润产量延续回升节后第二周基建项目复工加快部分区域贸易商延续乐观采购地产销售政策持续放松现实需求被证伪之前仍以区间震荡运行下方空间有限炉料宽幅震荡本期海外发运再次冲高港口到港也有所增量随着疏港低位回升铁矿自身基本面良好目前钢厂原料库存低位随着高炉逐步复产存在对铁矿的补库需求因此盘面仍有上行空间宏观层面稳增长政策继续但地产政策落地较缓在弱现实与强预期的博弈下预计短期矿价高位震荡煤焦端焦炭市场震荡运行第三轮提降仍未落地钢厂日耗小幅回升原料库存低位补库需求增加焦企利润略有好转开工积极性不高出货有所放缓焦炭上下游总库存小幅提升整体维持低位煤矿主产区煤矿基本复工完毕库存有所累积海运煤价格持续走高其中澳煤受港口停运以及天气影响随着贸易商和下游陆续复工口岸市场交投氛围有所好转目前相比国内山西煤已无价格优势市场分歧主要存在于对未来的终端需求复苏高度以及上游焦煤供应增量压力后市关注钢厂利润情况及原料成本预计短期震荡运行整体而言节后盘面宽幅震荡虽然地产政策继续出台但地产现实需求延续弱势复苏迟滞基建加速复工1月信贷投放额创历史新高节后第二周的需求回升力度好于往年同时板材库存累积明显放缓出口订单放量缓解压力钢厂订单有所恢复但受制于原料价格高企整体复产进程缓慢对原料的补库不及市场预期不过因部分地区钢价逼近冬储成本3月旺季来临前向下空间有限板块继续面对强预期弱现实的侵扰在需求旺季来临前后警惕钢厂接单不足引致的行业负向反馈资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所21螺纹现实预期博弈期价震荡运行品种周观点中线展望1需求地产各项指标延续弱势我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题新开工端将持续制约需求高度需求的改善主要来自于基建维持强势及对保交楼效果的验证2供给螺纹产量235万吨77其中长流程产量233万吨72短流程产量19万吨053库存总库存1113万吨152社会库存795万吨121钢厂库存318万吨314基差华东三线螺纹仓单价4100元吨-1005合约华东三线螺纹基差45元吨114螺纹5利润螺纹即时成本4033元吨11螺纹即时利润62元吨-21螺纹盘面利润274元吨-25震荡6总结螺纹需求环比回升总库存持续积累需求方面房企资金紧张问题难解新开工或仍将维持低位基建仍然维持高增速托底现实需求供给方面长流程钢厂维持低利润电炉厂亏损扩大预计春节后产量缓慢回升地产融资端政策逐步落实但政策效果尚待验证旺季需求担忧加剧钢价震荡下行操作建议区间震荡风险因素旺季需求超预期释放钢厂复产加快上行风险终端需求不及预期下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所32热卷现实预期博弈期价震荡运行品种周观点中线展望1需求汽车产销有所回落基建需求维持较高增速但下游制造业维持弱势海外制造业PMI连续回落出口趋于下行2供给钢联热卷产量308万吨23库存总库存405万吨1社库313万吨2厂库92万吨-14基差05合约热卷基差19元吨-2705-10价差57元吨9热卷5利润热卷即时成本4216元吨25热卷即时利润-86元吨-5热卷盘面利润175元吨44震荡6总结近期板材需求维持较强韧性出口订单情况较好但汽车产销有所回落下游制造业维持弱势海外制造业PMI连续回落出口趋于下行供给方面热卷利润维持亏损预计产量保持相对稳定现实与预期相背离期价震荡运行操作建议区间操作风险因素旺季需求超预期释放钢厂复产加快上行风险终端需求不及预期下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所43铁矿需求预期支撑铁矿高位震荡品种周观点中线展望1供给全球发运总量大幅回升其中力拓冲量明显澳洲持续港口检修巴西降雨影响较大预计后续发运维持低位必和必拓黑德兰港突发人员伤亡事故但对铁矿石的影响暂无非主流发运增加印度发运冲量国产矿产量低位回升2需求铁水产量继续回升钢厂盈利率小幅增加受需求及利润影响高炉复产缓慢钢厂原料库存低位逐步开启补库进程3库存疏港量低位回升港口到港量有所增加库存小幅累积铁矿4基差基差贴水小幅走缩5-9价差继续走扩震荡5利润高炉吨钢利润低位落地利润回升6总结本期海外发运再次冲高港口到港也有所增量随着疏港低位回升铁矿自身基本面良好目前钢厂原料库存低位随着高炉逐步复产存在对铁矿的补库需求因此盘面仍有上行空间宏观层面稳增长政策继续但地产政策落地较缓在弱现实与强预期的博弈下预计短期矿价高位震荡操作建议区间操作风险因素终端需求加速落地内矿供给大幅下降上行风险终端需求难以改善高炉限产问题下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所54焦炭预期分歧明显短期震荡运行品种周观点中线展望1需求247家钢厂铁水日产量2287万吨16高炉开工率78410247家钢厂焦炭库存可用天数130天02铁水产量小幅上行焦炭日耗回升钢厂整体按需采购为主部分进行少量补库2供给全样本焦化厂产能利用率724-焦化厂日均产量665万吨01247家钢厂日均焦炭产量472万吨01焦企开工本周持稳焦化利润低位提产积极性不强3库存全样本焦化厂库存1253万吨-21主要港口库存1531万吨80247家钢厂库存6517吨104总库存9300万吨163焦企销售情况偏冷清厂库降幅不明显钢厂按需采购为主补库力度一般港口小幅累库焦炭上下游总库存小幅提升整体维持低位焦炭4利润Mysteel吨焦利润-66元吨23吨焦利润延续低位运行焦企亏损情况未有明显好转第三轮提降难以落地震荡5基差基差震荡为主港口准一基差145元吨-05-09价差延续震荡走势周五日盘收于111元吨-66总结需求端焦炭日耗小幅抬升成材终端市场依旧低迷钢厂原料到货情况有所好转继续维持刚需采购补库积极性一般供应端焦企开工稳定原料端成本有所走弱成本支撑不足利润稍有好转提产积极性不高厂内库存保持低位总体来看焦炭现实层面供需矛盾较小市场分歧主要存在于对未来的终端需求复苏高度以及上游焦煤供应增量压力后市关注钢厂利润情况及原料成本预计短期震荡运行操作建议区间操作风险因素原料成本坍塌铁水产量不及预期下行风险高炉快速复产政策超预期刺激上行风险资料来源WindBloombergMysteel富宝资讯中信期货研究所65焦煤焦钢库存偏低下行空间有限品种周观点中线展望1需求全样本焦化厂产能利用率724-焦化厂日均产量665万吨01247家钢厂日均焦炭产量472万吨01焦钢企业焦煤库存可用天数117天-04焦化开工总体持稳焦煤日耗未有明显提升焦钢企业原料库存水平继续下降可用天数创近五年新低2供给煤矿权重开工率96337原煤产量5847万吨222110家洗煤厂开工率72622110家洗煤厂精煤日均产量601万吨15主产区煤矿基本复产到位开工率快速回升洗煤厂产量亦显著提升本周288口岸日均通关899车继续维持高位澳煤受港口停运以及天气影响报价持续上涨目前相比国内山西煤已无价格优势3库存煤矿原煤库存2398万吨130煤矿精煤库存1880万吨86110家洗煤厂原煤库存2238万吨-30110家洗煤厂精煤库存153030全样本焦化厂库存9713万吨-347钢厂库存8187万吨-247主要港口进口焦焦煤煤库存1167万吨-87总库存26862万吨-365上游煤矿库存延续累积洗煤厂原煤精煤库存变化不大焦钢企业焦震荡煤库存延续去化势头接近春节前最低水平港口库存稍有累积焦煤总库存延续低位下行4基差现货延续弱势基差震荡下行山西煤仓单基差290元吨-11305-09价差周五日盘收于99元吨135总结需求端下游集中补库需求并未释放焦钢企业提产意愿不强原料库存持续消耗整体按需采购为主供应端主产地煤矿开工迅速回升焦煤供应趋于宽松部分矿坑库存出现累积蒙煤通关高位澳煤发运存在扰动总体来看本周焦煤现货成交有所好转库存基本面相对健康市场对未来的终端需求复苏高度存在较大分歧需等待下游钢材和宏观基本面给出明确方向后市关注焦钢利润情况及进口相关动向预计短期震荡运行操作建议区间操作风险因素进口大幅增加下游开工不及预期下行风险下游快速复产政策超预期刺激上行风险资料来源WindBloombergMysteel富宝资讯中信期货研究所76废钢预期现实博弈废钢震荡运行品种周观点中线展望1需求255家钢厂废钢日耗量369101万吨其中样本长流程日耗196万吨17短流程日耗99万吨67全流程日耗69万吨18电炉钢厂复产带动废钢日耗增加高炉日耗跟随铁水回升整体仍处低位2供给255家钢厂废钢日均到货量316182万吨样本长流程钢厂17691短流程钢厂7556全流程钢厂6233万吨废钢到货将季节性增加1终端经济活动复苏社会产废量将逐渐增加2基地库存恢复至往年同期水平具备增加出货条件3钢厂废钢低库存同时存在复产预期钢厂收废意愿回升3库存255家钢厂废钢库存4701-131万吨样本长流程库存1769万吨26短流程库存1847万吨-186全流程库存996万吨-51当前废钢供需两端均在恢复到货增速快于日耗钢厂库存去化放缓钢厂废钢震荡废钢库存偏低又存在复产预期预计短期支撑废钢价格4价差上周废钢价格整体小幅上涨华南地区涨幅领先华东279918元华东废钢-铁水价差16056元吨华北废钢-铁水价差11023元吨电炉钢厂逐步复产对废钢需求增加短期支撑废钢价格长流程钢厂仍在博弈焦炭第三轮提降铁水成本持稳废钢-铁水价差震荡偏强6总结当前废钢供需两端均在快速恢复日耗增速慢于供给钢厂库存去化放缓钢厂废钢库存绝对值偏低又存在复产预期短期支撑废钢价格但终端需求存在不及预期的风险预计废钢震荡运行风险因素终端需求超预期释放钢厂复产加快上行风险钢厂减产增加终端需求萎靡下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所87硅锰期现小幅下跌加蓬铁路恢复品种周观点中线展望1需求上周五大品种产量9024万吨325产量大幅增加硅锰需求关注复工复产持续性和终端需求的恢复情况2供给121家独立硅锰企业日均产量301万吨008开工率6377251产量增加3成本天津港南非半碳酸362元吨度-08锰矿价格下跌加蓬铁路恢复受硅锰盘面价格下跌影响锰矿出货增加但下游询盘仍较少厂商采购意愿不强4基差05合约下跌至7392元吨-38本周基差238元吨18硅锰震荡5利润内蒙出厂含税价格7330元吨-20利润225元吨31锰矿价格下跌利润小幅增加6总结需求方面五大品种产量环比小幅回升关注节后复工复产情况供给方面节后硅锰产量持续增加加蓬矿山铁路交通路线恢复港口库存小幅去化出货情绪与挺价情绪交织总体来看合金厂维持利润减产压力偏弱强预期松动但暂无法证伪短期跟随黑色板块震荡运行操作建议区间操作风险因素限产执行超预期上行风险终端需求不及预期粗钢压产超预期锰矿价格下跌下行风险资料来源WindBloombergMysteel富宝资讯中信期货研究所98硅铁期现价格下降宁夏电费上涨品种周观点中线展望1需求上周五大品种产量9024万吨325产量大幅回升关注节后复工复产持续性和终端需求恢复金属镁市场偏弱运行成交一般出口情况不佳2供给独立硅铁企业日均产量174万吨003开工率4560039产量小幅增加3库存硅铁合金厂库存599万吨026环比上升仓单有效预报库存9750张-130总库存488万吨-0071月钢厂硅铁库存平均可用天数2135天环比增加193天4基差05硅铁期价7930元吨-206基差170元吨56本周盘面价格下跌盘面价格贴水扩大硅铁5利润宁夏现货利润326元吨-371现货利润633元吨10受电价上涨影响宁夏利润大幅收缩震荡6总结需求方面节后五大品种产量环比回升关注复工复产持续性和终端需求恢复情况供给方面硅铁现货利润维持较好产量持续增加暂无减产压力供应趋于宽松总体来看硅铁需关注供需端复产相对情况短期或跟随黑色板块震荡运行操作建议区间操作风险因素限产执行超预期环保限产上行风险终端需求不及预期粗钢压产超预期下行风险资料来源WindBloombergMysteel富宝资讯中信期货研究所101螺纹现实预期博弈期价震荡运行周度行情回顾现实预期博弈期价震荡运行螺纹热卷现货价格冷轧与中板现货价格元吨元吨春节前一周杭州螺纹41450元5500价格螺纹钢HRB40020mm杭州6300价格冷轧板卷10mm上海价格热轧板卷Q235B475mm上海价格中板普20mm上海5300吨上海热卷元10416051005800吨3005螺纹期价4074490047005300元吨1905热卷期价4500430048004141元吨57410039004300钢材需求季节性回落总库存3700持续积累地产融资端政策逐35003800202201202204202207202210202301202201202203202205202207202209202211202301步落实但房企资金仍然紧张方坯现货价格元吨元吨期货收盘价活跃合约螺纹钢5100价格方坯Q235唐山期货收盘价活跃合约热轧卷板旺季需求或不及预期当前预55004900期尚未证伪现实预期博弈470050004500期价震荡运行4500430041004000390037003500350033003000202201202203202205202207202209202211202301202201202203202205202207202209202211202301资料来源WindBloombergMysteel富宝资讯路透中信期货研究所1211螺纹表需需求季节性回升线材表观消费-春节前后万吨螺纹表观消费-春节前后万吨同比2019春节前后60012同比2019春节前后1525030螺纹周度表观消费136万吨112020春节前后2021春节前后212020春节前后2021春节前后81866102053农历同比-17500200115------------5510400------------01500-0-1300-25-4100-5-51010-8-8200-11-10-9-9-14-14-1620-11-1215-17-1450-22-21100-15-2330-1720-30-20-200-2125040节前16周节前10周节前4周节后2周节后8周节后14周节前16周节前10周节前4周节后2周节后8周节后14周万吨长材表观消费-春节前后万吨全国建材成交-农历800同比2019春节前后2035同比172019春节前后20142020春节前后2021春节前后2020春节前后2021春节前后15157001010308106001025525----------------------------50000204005-2-3-2-3-3-2515300-41010-815-910-12-12-12200-1115-14-13-17-1720-15-15510020-2025-18-19-19-22-21-25-260250-2730节前16周节前10周节前4周节后2周节后8周节后14周节前16周节前10周节前4周节后2周节后8周节后14周资料来源WindBloombergMysteel富宝资讯路透中信期货研究所1312水泥需求出货环比回升库容比下降上周全国水泥平均出货率22611135平均库容比6785-215全国水泥加权平均出货率全国水泥加权平均库容比全国水泥价格指数全国水泥出货率加权平均全国水泥熟料库容比加权平均点水泥价格指数全国100201920202021202220238020192020202120222023220202020212022202390752108020070701906065180506017040551603015050201401045130040120W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W491月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所1413地产景气度商品房成交环比回升商品房成交环比回升各地地产政策延续放松趋势但考虑到地产危机下居民对期房交付能力的担忧地产销售或持续弱势30大中城商品房成交面积100大中城市成交土地规划建筑面积30大中城市商品房成交面积AVE3-春节前后万平方米万平方米100大中城市成交土地规划建筑面积-AVE4600同比32019年2020年59000201920202021202220232021年2022年---------2023--年----080005005700010400600015-14-15-155000300-1620-194000-21-21-2125-23-222003000-2630-29-31-31352000100-35401000-390450节前14周节前10周节前6周节前2周节后2周节后6周节后10周节后14周W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所1514铁水供给高炉持续复产高炉产能利用率-春节前后万吨日均铁水产量-春节前后2502019春节前后2020春节前后2021春节前后942019春节前后2020春节前后2021春节前后全国247家钢厂日均铁水产量2022春节前后2023春节前后2022春节前后2023春节前后922287万吨环比上升16万2409088230吨86220848221080782007619074节前16周节前11周节前6周节前1周节后4周节后9周节后14周节前16周节前11周节前6周节前1周节后4周节后9周节后14周唐山高炉开工率-春节前后唐山高炉检修减损量-春节前后802019春节前后2020春节前后2021春节前后1702019春节前后2020春节前后2021春节前后2022春节前后2023春节前后2022春节前后2023春节前后7515070651306011055509045704050353030节前16周节前11周节前6周节前1周节后4周节后9周节后14周节前16周节前11周节前6周节前1周节后4周节后9周节后14周资料来源WindBloombergMysteel富宝资讯路透中信期货研究所1615螺纹供给预计产量缓慢回升万吨螺纹产量-春节前后4002019春节前后2020春节前后2021春节前后2022春节前后2023春节前后380上周螺纹产量246万吨11其中长流程产量2335360万吨05短流程产量126万吨107340320钢厂利润及电炉利润维持较低水平预计春节后产量缓300280慢回升260240220节前16周节前12周节前8周节前4周春节周节后4周节后8周节后12周螺纹短流程产量-春节前后万吨螺纹长流程产量-春节前后万吨3402019春节前后2020春节前后2021春节前后602019春节前后2020春节前后2021春节前后2022春节前后2023春节前后2022春节前后2023春节前后32050300402803026020240102200节前16周节前12周节前8周节前4周春节周节后4周节后8周节后12周节前16周节前12周节前8周节前4周春节周节后4周节后8周节后12周资料来源WindBloombergMysteel富宝资讯中信期货研究所1716长流程利润钢厂维持低利润螺纹现货利润-不含税元吨元吨螺纹05合约盘面利润上周螺纹即时成本4057元800螺纹钢毛利即时螺纹钢毛利原料滞后1600201920202021202220236001400吨24螺纹即时利润381200400元吨-24螺纹盘面利润1000200800元吨28190600400钢厂盈利率385343-200200-40002022012022032022052022072022092022112023016月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月元吨螺纹综合利润与螺纹长流程产量万吨元吨高炉添加废钢利润与废钢长流程日耗量万吨3601000长流程添加废钢利润领先5周23900螺纹综合利润领先5周螺纹长流程产量右轴废钢长流程日耗量右轴21340800700193206001750030040015300280200131110026009-100240-2007-300220-4005202002202008202102202108202202202208202002202008202102202108202202202208资料来源WindBloombergMysteel富宝资讯路透中信期货研究所1817短流程利润短流程亏损扩大华东一三线螺纹谷电利润-186元吨平电利润-334元吨峰电利润-545元吨华东电炉利润长短流程成本对比华东电炉螺纹-平电利润电弧炉螺纹成本峰电谷电区间元吨元华东电炉螺纹-谷电利润电弧炉螺纹成本-均电华东电炉螺纹-峰电利润4005800螺纹活跃合约长流程螺纹成本-点对点200530004800-2004300-4003800-6003300-800202201202203202205202207202209202211202301202201202203202205202207202209202211202301资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所19