观点：陆股通资金流入放缓之后，市场关注焦点转向1月信贷以及股市微观流动性。信贷层面，鉴于总量超预期，预计不会呈现利多出尽，同时结构上显示企业部门恢复快于居民部门的特征，于是从稳增长的效用出发，预计制造业信贷扶持优先级高于居民消费恢复，市场风格边际偏向成长。流动性维度，DR007持续上行，一系列信号显示或是大行资金缺口所致，一是1月天量信贷，二是农商行与国有大行同存利差并未上行，三是春节居民取现加大大行缺口。鉴于央行政策可调控大行流动性，总量无需过度担忧。而股市微观流动性目前在恶化，一是公募私募仓位均已加至高位，二是融资买入额与市场成交额的比值开始下降，市场将从增量市转为存量市。此时股市在两会之前震荡为主，而小盘成长仍有结构机会，继续多IM，或关注多IM空IH机会。
　　操作建议：IM多单配置，多IM空IH
　　风险点：1）美元指数加速向上；2）节后复工不及预期

研究报告全文：中信期货研究权益策略周报股指2023-02-11投资咨询业务资格证监许可2012669号信贷落地之后股市流动性决定趋势报告要点股市转向存量市局部小盘成长占优摘要权益策略团队观点陆股通资金流入放缓之后市场关注焦点转向1月信贷以及股市微观流动性研究员信贷层面鉴于总量超预期预计不会呈现利多出尽同时结构上显示企业部门恢复快于姜沁居民部门的特征于是从稳增长的效用出发预计制造业信贷扶持优先级高于居民消费恢021-60812986jiangqinciticsfcom复市场风格边际偏向成长流动性维度DR007持续上行一系列信号显示或是大行资从业资格号F3005640金缺口所致一是1月天量信贷二是农商行与国有大行同存利差并未上行三是春节居投资咨询号Z0012407民取现加大大行缺口鉴于央行政策可调控大行流动性总量无需过度担忧而股市微观康遵禹流动性目前在恶化一是公募私募仓位均已加至高位二是融资买入额与市场成交额的比010-58135952kangzunyuciticsfcom值开始下降市场将从增量市转为存量市此时股市在两会之前震荡为主而小盘成长仍从业资格号F03090802有结构机会继续多IM或关注多IM空IH机会投资咨询号Z0016853操作建议IM多单配置多IM空IH风险点1美元指数加速向上2节后复工不及预期重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货权益策略周报股指一股指信贷披露之后市场关注点有哪些切换一一周回顾情绪退潮小盘成长逆势上行本周主要宽基震荡为主市场情绪退潮有几个信号可以验证一是外资流入放缓单周流入规模仅29亿二是涨停家数减少全周涨停数量峰值仅为46家个股赚钱效应偏弱三是市场领涨板块轮动偏快本轮强势主线计算机下半周情绪出现分歧缩量市下资金回避重仓股本周小盘风格显著优于大盘风格图表1市场风格图表2市场风格周涨跌幅周涨跌幅100200080150060040100020050000-020000-040-050-060-080-100中盘价值大盘成长大盘价值中盘成长小盘成长小盘价值大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所二信贷数据披露之后关注重点有哪些变化A社融披露之后并不会出现利好出尽效应结构上指向小盘成长占优周五盘后市场期待已久的1月信贷数据披露尽管市场已经提前预判1月数据会显著放量但实际披露社融598万亿仍超出市场预期1社融低于2022年1月的核心项是企业债券融资以及政府债券两者分别同比减少4352亿1886亿地方债发行进度慢于去年2新增人民币贷款增量的主要贡献项是企业部门同比增加132万亿且增量以长期贷款为主显示实体企业尤其是制造业融资需求回升3新增人民币贷款的拖累项为居民部门同比减少5858亿显示超额储蓄未流入金融及实体居民加杠杆意愿偏弱对于A股我们理解传导路径如下1首先量的优先级高于结构的优先级鉴于总量超预期社融披露完毕应不存在利好出尽效应反而会强化政策持续发力的预期2信贷对于风格的影响更为直接1月数据反映消费恢复不是一蹴而就的前期对于消费板块的乐观计价存在高估之嫌结合1月地产销售数据并无亮点消费板块在节日效应弱化之后恐面临资金撤离同时信贷数据显示短期刺激经济最为有效的措施是扶持制造业在此氛围下信贷资源或向国产替代自主可控专精特新等领域集中边际利于小盘成长风格210中信期货权益策略周报股指图表31月新增人民币贷款结构2023-012022-014680050000372314000033600350002842430000210001510020000113141289484307424101001000025723411006223117880-585-10000-1417-4127短期中长期居民户中长期短期居民户门中长期票据融资居民户门门门非银行业金融机构短期贷款及票据融资非金融性公司及其他部非金融性公司及其他部非金融性公司及其他部非金融性公司及其他部资料来源Wind中信期货研究所B外资撤离之后股市微观流动性决定趋势方向我们认为股市的趋势项取决于股市微观流动性上周五非农数据披露之后美元指数向上近10日陆股通累计流入规模放缓结合QFII重仓股开始跑输Wind全A指数一系列信号显示增量资金跑步入场逻辑短期存在证伪的风险而股市微观流动性未来是否恶化这一部分重点论述图表4陆股通滚动10日净流入规模图表5QFII重仓股Wind全A指数滚动10日外资净流入规模QFII重仓股Wind全A指数1200042810000426800042460004220424000418200041600414-2000412-400041-6000408-80004062022-102022-112022-122023-012023-022022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所首先来看总量流动性下图展示了DR007同业存单等常见反映市场流动性的利率指标数据显示总量流动性处于边际收紧态势尤其是过完春节央行持续释放流动性之后资金面仍偏紧对此市场现阶段的理解是由于1月信贷数据放量大行出现流动性缺口进而导致央行有资金投放需求310中信期货权益策略周报股指图表6DR007加权利率图表7同业存单利率中证同业存单国有银行到期收益率6个月加权利率DR007中证同业存单国有银行到期收益率1年3002902502702002502301502101001900501700001502022-102022-112022-122023-012022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所对此我们表示认同我们展示一些数据进行补充说明一是计算了农商行1年期同业存单利率与国有银行1年期同业存单利率的利差数据显示年后利差数据并未扩大显示市场中并没有出现同业存单天量到期进而导致中小行出现资产负债错配的问题当前流动性的结构问题出在大行二是结合春运数据本轮春节返乡意愿偏高带动居民取现这一行为可能令大行更易出现资金缺口于是若仅是大行资金缺口导致利率指标上行央行针对性对冲之后能够迅速缓解这一局面图表8同业存单利差图表9同业存单到期规模农商行1年同业存单利率-国有银行1年同业存单同业存单到期规模利率MA53000001801625000014012200000100815000006004100000020500002月3月4月5月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所其次观察股市微观流动性当前股市的核心问题在于无新增资金同时机构仓位已位于相对高位几组数据可以验证1私募维度年前百亿私募仓位已回升至八成以上12月1月仓位合计提升5之后市场担心私募加仓的持续性2公募维度根据1月披露的四季度仓位当前公募偏股型基金仓位均值已经升至9047资金布局吃药喝酒行情鉴于历史上有八八魔咒的现象市场担心公募高仓位对应于已经进入局部高位3融资维度尽管融资余额仍在持续上涨但融资买入额市场成交额这一指标已于2月1日升至局部高位且近日呈现下行态势杠杆资金见顶的担忧近日也在蔓延结合以上信息若无新增利好股市上行步伐放缓应属大概率事件410中信期货权益策略周报股指图表10私募平均仓位图表11融资买入额Wind全A指数成交额股票私募百亿私募Wind全A指数融资买入额Wind全A指数成交额8300820053009081005200858000807900510078007550007700707600490065750060740048005573004700720050460045450040202209202210202211202212202301资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所三小结信息指向小盘成长占优综上陆股通资金流入放缓之后市场关注焦点转向1月信贷以及股市微观流动性信贷层面鉴于总量超预期预计不会呈现利多出尽同时结构上显示企业部门恢复快于居民部门的特征于是从稳增长的效用出发预计制造业信贷扶持优先级高于居民消费恢复市场风格边际偏向成长流动性维度DR007持续上行一系列信号显示或是大行资金缺口所致一是1月天量信贷二是农商行与国有大行同存利差并未上行三是春节居民取现加大大行缺口鉴于央行政策可调控大行流动性总量无需过度担忧而股市微观流动性目前在恶化一是公募私募仓位均已加至高位二是融资买入额与市场成交额的比值开始下降市场将从增量市转为存量市此时股市在两会之前震荡为主而小盘成长仍有结构机会继续多IM或关注多IM空IH机会510中信期货权益策略周报股指二股指期货数据跟踪图表12IF当季年化折溢价率剔除分红图表13IF当月空头移仓至远月成本剔除分红IF01IF02IF03IF当月移仓至IF次月剔除分红IF当月移仓至IF当季剔除分红10IF当月移仓至IF下季剔除分红3821604-12-2-30-4-2-5-4-62022-10-102023-01-102022-10-102023-01-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表14IH当季年化折溢价率剔除分红图表15IH当月空头移仓至远月成本剔除分红IH当月移仓至IH次月剔除分红IH01IH02IH03IH当月移仓至IH当季剔除分红80IH当月移仓至IH下季剔除分红76-15-243-321-40-5-1-2-6-32022-10-102023-01-102022-10-102023-01-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表16IC当季年化折溢价率剔除分红图表17IC当月空头移仓至远月成本剔除分红IC当月移仓至IC次月剔除分红IC01IC02IC038IC当月移仓至IC当季剔除分红IC当月移仓至IC下季剔除分红684624200-2-2-4-4-6-6-8-82022-10-102023-01-102022-10-102022-11-102022-12-102023-01-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所610中信期货权益策略周报股指图表18IM当季年化折溢价率剔除分红图表19IM当月空头移仓至远月成本剔除分红IM当月移仓至IM次月剔除分红IM01IM02IM03IM当月移仓至IM当季剔除分红10200IM当月移仓至IM下季剔除分红5150100050-500-50-10-100-15-1502022-10-102022-11-102022-12-102023-01-102022-10-102022-11-102022-12-102023-01-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所注1年化折溢价率期货-指数指数360期货距离交割日时间注2年化移仓成本期货近月-期货远月指数360期货交割日距离时间图表20前20大席位净多持仓IF净多持仓沪深30006000-50005500-100005000-150004500-200004000-25000-300003500-3500030002020010220200527202010162021030520210722202112102022050620220919资料来源Wind中信期货研究所三股市微观流动性跟踪710中信期货权益策略周报股指图表21换手率图表22PE所处近1000天百分位数中证1000中小板综创业板综年内涨跌幅PE所处近1000日百分位数右4251009020380703156021050405230200110-501石煤有电钢基建建轻机电国汽商消家纺医食农银非房交电通计传油炭色力铁础筑材工械力防车贸费电织药品林行银地通子信算媒石金及化制设军零者服饮牧行产运机化属公工造备工售服装料渔金输0用及务融2022-10-242022-11-242022-12-242023-01-24事新业能源资料来源Wi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