摘要：
　　策略推荐：多空力量均收紧，深虚博弈价值反转
　　股指方面，陆股通资金流入放缓之后，市场关注焦点转向1月信贷以及股市微观流动性。信贷层面，鉴于总量超预期，预计不会呈现利多出尽，同时结构上显示企业部门恢复快于居民部门的特征，于是从稳增长的效用出发，预计制造业信贷扶持优先级高于居民消费恢复，市场风格边际偏向成长。流动性维度，DR007持续上行，一系列信号显示或是大行资金缺口所致，一是1月天量信贷，二是农商行与国有大行同存利差并未上行，三是春节居民取现加大大行缺口。鉴于央行政策可调控大行流动性，总量无需过度担忧。而股市微观流动性目前在恶化，一是公募私募仓位均已加至高位，二是融资买入额与市场成交额的比值开始下降，市场将从增量市转为存量市。此时股市在两会之前震荡为主，而小盘成长仍有结构机会，继续多IM，或关注多IM空IH机会。
　　期权方面，上周标的多数收阴，叠加周五收跌，市场交易分歧度于周五骤降，市场对价值风格的分歧度减弱，同时空方力量在上周周初开始锐减，推测上周部分空方止盈离场。从虚值端成交量来看，上周周内MO的深虚认购成交量较高，但周五开始表现平庸，推测市场投机资金对于小盘风格的市场偏好开始衰减；而IO和HO的深虚认购在周五成交量突出，暗示市场有部分资金开始博弈价值风格的反转。上周各标的波动率降低，热门题材概念周中有调整，市场风险偏好以及社融数据超预期基本提前计价，市场短期缺乏明确的交易主线，因此期权端量能缩减，多空力量均偏谨慎。
　　上周降波延续，全品种波动率来到近半年内10%分位数或以下水平，沪深300相关期权品种波动率更是来到半年内最低。上周四，深市、沪市500ETF期权，深市、沪市300ETF期权波动率走势各异，因此跨市场套利机会出现。因此在下周，波动率方面，推测波动率持续震荡或转强，波动率买方可积极入场；同时持续关注跨市场波动率套利机会。
　　风险因子：1）美元指数加速向上；2）节后复工不及预期
　　策略回顾：风格轮换，空大盘价值多小盘成长
　　上周沪指周度下跌0.08%，周内蓄势调整为主。上周，周度策略是备兑策略，受周中上涨调整影响，平均收益率为0.66%。日度策略中小盘风格基本保持进攻，周四价值相关风格转向熊市价差，整体平均收益率为8.69%。
　　

研究报告全文：中信期货研究权益策略周报期权2023-02-11多空力量均收紧投资咨询业务资格证监许可2012669号中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数113240112220报告要点111110200109180108160降波延续深虚博弈端风格偏好转向多空分歧降低多空均谨慎波动率买方可积极107106140105入场同时可关注跨市场套利机会1201041031002020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14摘要权益策略团队研究员策略推荐多空力量均收紧深虚博弈价值反转姜沁021-60812986股指方面陆股通资金流入放缓之后市场关注焦点转向1月信贷以及股市微观流动从业资格号F3005640性信贷层面鉴于总量超预期预计不会呈现利多出尽同时结构上显示企业部门恢复投资咨询号Z0012407快于居民部门的特征于是从稳增长的效用出发预计制造业信贷扶持优先级高于居民消费恢复市场风格边际偏向成长流动性维度DR007持续上行一系列信号显示或是大行康遵禹资金缺口所致一是1月天量信贷二是农商行与国有大行同存利差并未上行三是春节010-58135952kangzunyuciticsfcom居民取现加大大行缺口鉴于央行政策可调控大行流动性总量无需过度担忧而股市微从业资格号F03090802观流动性目前在恶化一是公募私募仓位均已加至高位二是融资买入额与市场成交额的投资咨询号Z0016853比值开始下降市场将从增量市转为存量市此时股市在两会之前震荡为主而小盘成长中信期货商品指数走势仍有结构机会继续多IM或关注多IM空IH机会FetchingFetching中信期货商品指数117240115220期权方面上周标的多数收阴叠加周五收跌市场交易分歧度于周五骤降市场对113200111180价值风格的分歧度减弱同时空方力量在上周周初开始锐减推测上周部分空方止盈离场109160107140从虚值端成交量来看上周周内MO的深虚认购成交量较高但周五开始表现平庸推测市105120103100场投机资金对于小盘风格的市场偏好开始衰减而IO和HO的深虚认购在周五成交量突出2020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-292021-10-20暗示市场有部分资金开始博弈价值风格的反转上周各标的波动率降低热门题材概念周中有调整市场风险偏好以及社融数据超预期基本提前计价市场短期缺乏明确的交易主线因此期权端量能缩减多空力量均偏谨慎上周降波延续全品种波动率来到近半年内10分位数或以下水平沪深300相关期权品种波动率更是来到半年内最低上周四深市沪市500ETF期权深市沪市300ETF期权波动率走势各异因此跨市场套利机会出现因此在下周波动率方面推测波动率持续震荡或转强波动率买方可积极入场同时持续关注跨市场波动率套利机会风险因子1美元指数加速向上2节后复工不及预期策略回顾风格轮换空大盘价值多小盘成长上周沪指周度下跌008周内蓄势调整为主上周周度策略是备兑策略受周中上涨调整影响平均收益率为066日度策略中小盘风格基本保持进攻周四价值相关风格转向熊市价差整体平均收益率为869重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货权益策略周报期权一策略回顾与推荐交易分歧降低多空力量偏谨慎上周策略跟踪周度策略牛熊转换我们在上周的策略报告中推荐周度备兑防御策略上周沪指周度下跌008周内蓄势调整为主上周周度策略是备兑策略受周中上涨调整影响平均收益率为066本周建议周度策略为备兑防御同时建议周中关注逢高布局熊市价差的机会同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略收盘时平仓追踪日度观点的策略表现日度策略中小盘风格基本保持进攻周四价值相关风格转向熊市价差整体平均收益率为869图表1期权日度观点汇总时间期权日度观点02月06日从波动率看短期风格偏好02月07日风险释放02月08日蓄势放缓02月09日持续放缓02月10日部分资金逢高止盈资料来源Wind中信期货研究所图表2周度策略表现图表3周度策略表现上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权10310309809802-0602-0702-0802-0902-1002-0602-0702-0802-0902-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表4期权日观点策略跟踪图表5期权日观点策略跟踪上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权1414121211080802-0602-0702-0802-0902-1002-0602-0702-0802-0902-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所214中信期货权益策略周报期权股指观点信贷落地之后股市流动性决定趋势陆股通资金流入放缓之后市场关注焦点转向1月信贷以及股市微观流动性信贷层面鉴于总量超预期预计不会呈现利多出尽同时结构上显示企业部门恢复快于居民部门的特征于是从稳增长的效用出发预计制造业信贷扶持优先级高于居民消费恢复市场风格边际偏向成长流动性维度DR007持续上行一系列信号显示或是大行资金缺口所致一是1月天量信贷二是农商行与国有大行同存利差并未上行三是春节居民取现加大大行缺口鉴于央行政策可调控大行流动性总量无需过度担忧而股市微观流动性目前在恶化一是公募私募仓位均已加至高位二是融资买入额与市场成交额的比值开始下降市场将从增量市转为存量市此时股市在两会之前震荡为主而小盘成长仍有结构机会继续多IM或关注多IM空IH机会期权观点多空力量均收紧深虚博弈价值反转上周沪指周度下跌008周内蓄势调整为主周中大小盘风格分化明显中证1000指数周度涨幅为073上证50指数周度跌幅为101以上证50ETF期权为例上周标的多数收阴叠加周五收跌市场交易分歧度于周五骤降市场对价值风格的分歧度减弱同时空方力量在上周周初开始锐减推测上周部分空方止盈离场从虚值端成交量来看上周周内MO的深虚认购成交量较高但周五开始表现平庸推测市场投机资金对于小盘风格的市场偏好开始衰减而IO和HO的深虚认购在周五成交量突出暗示市场有部分资金开始博弈价值风格的反转上周各标的波动率降低热门题材概念周中有调整市场风险偏好以及社融数据超预期基本提前计价市场短期缺乏明确的交易主线因此期权端量能缩减多空力量均偏谨慎上周降波延续全品种波动率来到近半年内10分位数或以下水平沪深300相关期权品种波动率更是来到半年内最低上周四深市500ETF期权和沪市500ETF期权沪市300ETF期权以及深市300ETF期权上证50ETF期权和HO波动率走势各异因此跨市场套利机会出现因此在下周波动率方面推测波动率持续震荡或转强波动率买方可积极入场同时持续关注跨市场波动率套利机会风险因子1美元指数加速向上2节后复工不及预期314中信期货权益策略周报期权二主要策略跟踪牛市价差优势互现我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪构建的策略为做多波动率组合买跨式做空波动率组合卖跨式牛市看涨价差组合平值上下两档熊市看跌价差组合平值上下两档保护型期权对冲组合平值认沽期权以及备兑期权组合虚值两档认购期权中间不进行动态调整策略持续持有至周五收盘各组合均按照交易所保证金标准不采用组合保证金制度上周沪指周度下跌008周内蓄势调整为主周中大小盘风格分化明显中证1000指数周度涨幅为073上证50指数周度跌幅为101故MO沪深500ETF期权牛市价差组合占优而大盘风格相关品种熊市价差更强图表6上证50ETF期权策略表现图表7沪市300ETF期权策略表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差13131212111111090908080707060605050404030302-0602-0702-0802-0902-1002-0602-0702-0802-0902-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8深市300ETF期权策略表现图表9中金300指数期权策略表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差131211111109090808070706060505040402-0602-0702-0802-0902-1002-0602-0702-0802-0902-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所414中信期货权益策略周报期权图表10中金1000指数期权策略表现图表11沪市500ETF期权策略组合表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差121211111109090808070706060505040402-0602-0702-0802-0902-1002-0602-0702-0802-0902-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表12深市创业板ETF期权策略组合表现图表13深市500ETF期权策略组合表现做多波动率做空波动率做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差牛市价差熊市价差12131112111109090808070706060505040402-0602-0702-0802-0902-1002-0602-0702-0802-0902-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表14保护型期权对冲组合表现等名义本金图表15保护型期权对冲组合表现等名义本金上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市500ETF期权创业板ETF期权102102101510151011011005100511099509950990990985098509809802-0602-0702-0802-0902-1002-0602-0702-0802-0902-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所514中信期货权益策略周报期权图表16备兑期权组合表现图表17备兑期权组合表现上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市500ETF期权创业板ETF期权1031031021021011011109909909809809709709609602-0602-0702-0802-0902-1002-0602-0702-0802-0902-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所三流动性分析量能缩减中金所占比提升上周期权品种日均成交额3285亿元较上上周持续降低上周各标的波动率降低热门题材概念周中有调整市场风险偏好以及社融数据超预期基本提前计价市场短期缺乏明确的交易主线因此期权端量能缩减多空力量均偏谨慎图表18股票股指期权市场流动性02月06日-02月10日期权日均成交量万张日均持仓量万张日均成交额亿元成交额占比上证50ETF期权21838198248232505沪市300ETF期权13628140976832079深市300ETF期权18082117094287中金所300指数期权92513663901186中金所1000指数期权5136104221286沪市500ETF期权513458624341322深市创业板ETF期权56405456209636深市500ETF期权10771588096293深市100ETF期权8181040026080中金所50股指期权344369107325资料来源Wind中信期货研究所614中信期货权益策略周报期权图表19上证50ETF期权成交信息图表20沪市300ETF期权成交信息持仓量成交量持仓量成交量3000000180000025000001600000140000020000001200000100000015000008000001000000600000400000500000200000002023-02-062023-02-072023-02-082023-02-092023-02-102023-02-062023-02-072023-02-082023-02-092023-02-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表21深市300ETF期权成交信息图表22中金所300指数期权成交信息持仓量成交量持仓量成交量3000001600002500001400001200002000001000001500008000060000100000400005000020000002023-02-062023-02-072023-02-082023-02-092023-02-102023-02-062023-02-072023-02-082023-02-092023-02-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表23沪市500ETF期权成交信息图表24中金所1000指数期权成交信息持仓量成交量持仓量成交量7000008000060000070000500000600005000040000040000300000300002000002000010000010000002023-02-062023-02-072023-02-082023-02-092023-02-102023-02-062023-02-072023-02-082023-02-092023-02-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所714中信期货权益策略周报期权图表25深市创业板ETF期权成交信息图表26深市500ETF期权成交信息持仓量成交量持仓量成交量700000700000600000600000500000500000400000400000300000300000200000200000100000100000002023-02-062023-02-072023-02-082023-02-092023-02-102023-02-062023-02-072023-02-082023-02-092023-02-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表27深市100ETF期权成交信息图表28中金所50指数期权期权成交信息持仓量成交量持仓量成交量14000060000120000500001000004000080000300006000020000400002000010000002023-02-062023-02-072023-02-082023-02-092023-02-102023-02-062023-02-072023-02-082023-02-092023-02-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表29国内股票股指期权成交额图表30国内股票股指期权成交额上证50ETF期权沪市300ETF期权中金所1000期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权25E097000000006000000002E0950000000015E094000000001E09300000000200000000500000000100000000002022-08-102022-10-132022-12-082023-02-102022-11-252022-12-232023-01-30资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所814中信期货权益策略周报期权四市场情绪分析交易分歧降低多空均谨慎上周沪指周度下跌008周内蓄势调整为主周中大小盘风格分化明显中证1000指数周度涨幅为073上证50指数周度跌幅为101以上证50ETF期权为例上周标的多数收阴叠加周五收跌市场交易分歧度于周五骤降市场对价值风格的分歧度减弱同时空方力量在上周周初开始锐减推测上周部分空方止盈离场从虚值端成交量来看上周周内MO的深虚认购成交量较高但周五开始表现平庸推测市场投机资金对于小盘风格的市场偏好开始衰减而IO和HO的深虚认购在周五成交量突出暗示市场有部分资金开始博弈价值风格的反转图表31上证50ETF期权成交分布分执行价图表32沪市300ETF期权成交分布分执行价认购期权认沽期权认购期权认沽期权25000020000020000015000015000010000010000050000500000021223172452552652752852953131513347354437383944142资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表33中证1000股指期权成交分布分执行价图表34中金所300指数期权成交分布分执行价认购期权认沽期权认购期权认沽期权150001200010000100008000600050004000200000520056005900620065006800710074007700820082003100340036003800400042004400460049005400资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表35沪市500ETF期权成交分布分执行价图表36深市创业板ETF期权成交分布分执行价认购期权认沽期权认购期权认沽期权20000080000150000600001000004000050000200000049552555575662565675772575195205215225235245255265275资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所914中信期货权益策略周报期权图表37深市500ETF期权成交分布分执行价图表38深市100ETF期权成交分布分执行价认购期权认沽期权认购期权认沽期权35000120003000010000250008000200006000150004000100005000200000495525555756625656757725272752828529295331323334资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表39中金所50股指期权成交分布分执行价图表40股票股指期权偏度指数认购期权认沽期权上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权5000中证1000股指期权沪市500ETF期权45004000深市创业板ETF期权3500110300025001052000150010010009550009023002350240024502500260027002800290030002023112202311820231312023262023210资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表41股票股指期权持仓量PCR图表42股票股指期权持仓量PCR上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权深市100ETF期权中金所50股指期权161614141212110808060604042022-08-102022-10-272023-01-062022-11-282022-12-262023-01-31资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1014中信期货权益策略周报期权图表43集中成交价差值率图表44集中成交价重心集中成交价差值率集中成交价重心00800500700400600300500200400100300022022-2022-2022-2022-2022-2022-2023--00102-1504-1406-1508-1010-1312-0802-10001-00202022-02-072022-07-052022-11-292022-04-282022-09-22-003资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所五波动率分析跨市场套利机会出现上周降波延续全品种波动率来到近半年内10分位数或以下水平沪深300相关期权品种波动率更是来到半年内最低上周四深市500ETF期权和沪市500ETF期权沪市300ETF期权以及深市300ETF期权上证50ETF期权和HO波动率走势各异因此跨市场套利机会出现因此在下周波动率方面推测波动率持续震荡或转强波动率买方可积极入场同时持续关注跨市场波动率套利机会图表45国内期权波动率走势图表46国内期权波动率走势中证1000股指期权沪市500ETF期权上证50ETF期权沪市300ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权03030250250202015015010100500502022-08-102022-10-132022-12-082023-02-1002022-12-012022-12-222023-01-132023-02-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1114中信期货权益策略周报期权图表47股票期权波动率微笑近月合约20230210图表48股票期权波动率期限结构20230210上证50ETF期权沪市300ETF期权上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权沪市500ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权9000深市创业板ETF期权深市500ETF期权8000240070002200600020005000400018003000160020001400100012006009009751025110013001个月2个月3个月6个月9个月12个月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表49上证50ETF期权波动率曲面20230210图表50沪市300ETF期权波动率曲面20230210资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表51中金所300指数期权波动率曲面20230210图表52中金所1000指数期权波动率曲面20230210资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1214中信期货权益策略周报期权图表53卖出波动率风险温度计波动率指数卖出波动率风险温度计35000090300000807025000060200000501500004030100000205000010000000资料来源Wind中信期货研究所1314中信期货权益策略周报期权免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-88261414