主要逻辑：
　　（1）宏观方面：1月国内社融等数据好于预期，流动性支持较为宽松；美元指数延续弱反弹，人民币贬值。
　　（2）供给方面：原料端，铅精矿TC持稳，锌进口精矿TC略降，铜精矿TC继续回落，锡精矿TC略降；冶炼端，本周铜产量环比大幅回升，铝周度产量环比略降，锌锭周产量环比继续回升，原生铅和再生铅开工均大幅回升，锡冶炼开工率大幅回升。
　　（3）需求方面：本周铜杆企业开工率和再生铜杆开工均大幅回升，铅酸电池开工率大幅回升，铝初端开工率小幅回升，锌初端开工率继续大幅回升，铜锌初端开工均回升到去年底之上。
　　（4）库存方面：本周国内有色库存延续累库；LME有色品种库存多数增加，伦铝交仓近10万吨。
　　（5）整体来看：美元延续弱反弹且人民币贬值，这对有色金属价格有一定压制。有色供需均回升，价格下跌后对初端消费提振较为明显，终端消费暂未看到明显好转，有色整体累库节奏有所放缓；秘鲁暴力政治抗议事件对部分品种带来的矿端扰动风险还在延续。中短期来看，关注国内需求恢复情况，国内经济复苏乐观预期及供应问题支撑价格，但美元反弹及消费回升偏慢对价格有压制。
　　操作建议：短线交易为宜，密切关注累库节奏。
　　风险因素：美联储收紧超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号跌价提振消费有色累库放缓有色金属策略周报20230212重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解沈照明李苏横郑非凡我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市从业资格号F3074367从业资格号F03093505从业资格号F03088415制作人场有风险投资需谨慎投资咨询号Z0015479投资咨询号Z0017197投资咨询号Z0016667联系电话021-80401745联系电话0755-82723054有色金属策略周报一各品种观点二行业分析21铜22铝23锌24铅25镍26不锈钢27锡1商品ETF指数中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货有色金属指数中信期货饲料指数中信期货煤炭指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数-2-2-1-10112210有色跌价提振消费有色累库放缓品种周观点中线展望主要逻辑1宏观方面1月国内社融等数据好于预期流动性支持较为宽松美元指数延续弱反弹人民币贬值2供给方面原料端铅精矿TC持稳锌进口精矿TC略降铜精矿TC继续回落锡精矿TC略降冶炼端本周铜产量环比大幅回升铝周度产量环比略降锌锭周产量环比继续回升原生铅和再生铅开工均大幅回升锡冶炼开工率大幅回升3需求方面本周铜杆企业开工率和再生铜杆开工均大幅回升铅酸电池开工率大幅回升铝初端开工率小幅回升锌初端开工率继续大幅回升铜锌初端开工均回升到去年底之上有色震荡4库存方面本周国内有色库存延续累库LME有色品种库存多数增加伦铝交仓近10万吨5整体来看美元延续弱反弹且人民币贬值这对有色金属价格有一定压制有色供需均回升价格下跌后对初端消费提振较为明显终端消费暂未看到明显好转有色整体累库节奏有所放缓秘鲁暴力政治抗议事件对部分品种带来的矿端扰动风险还在延续中短期来看关注国内需求恢复情况国内经济复苏乐观预期及供应问题支撑价格但美元反弹及消费回升偏慢对价格有压制操作建议短线交易为宜密切关注累库节奏风险因素美联储收紧超预期供应中断国内经济刺激政策超预期311铜美元反弹压制铜价静待消费复苏品种周观点中线展望主要逻辑1宏观方面1月国内社融等数据好于预期这说明在经济复苏预期背景下流动性支持较为宽松美元指数延续弱反弹人民币贬值2供给方面原料端本周铜矿加工费继续回落冶炼端本周精铜产量环比大幅回升12月精铜进口初步数据偏低周度进口预计偏低出口预计维持偏高位精铜供应周环比回升3需求方面本周精铜制杆企业开工回升203个百分点再生铜杆开工回升392个百分点2023年2月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比回升219和回升10国内1月1-31日汽车销售数据同比下降铜震荡414库存方面截至2月10日三大交易所上海保税区铜库存约为459万吨环比回升24万吨5整体来看宏观面上国内经济复苏预期偏正面1月社融等数据超预期回升但美元反弹有负面影响就供需面来看供需均有改善铜价下跌后提振初端消费国内铜累库节奏放缓中短期来看国内经济复苏的乐观预期及矿端供应扰动仍是主要支撑因素但美元反弹及国内累库偏快压制铜价操作建议按震荡思路短线交易为宜风险因素美联储收紧超预期供应中断国内经济刺激政策超预期412铝贵州四川积极推动复产铝价区间内小幅回落品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面如果按照新增减产15的比例测算云南铝企运行产能或下降60万吨左右如果云南铝企减产落地2月全国电解铝运行产能或进一步下滑至4000万吨附近但与此同时贵州四川继续推动复产计划上周全行业即时利润小幅回落2月份国内电解铝产量环比或低于1月份2需求方面国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨24个百分点至598分版块来看除原生合金及铝箔板块订单稳定开工率无变动外其余板块开工水平受节后下游复工复产带动均有提升本周终端需求持续回暖30城商品房成交面积环比增10但同比去年春节后第二周下滑147乘用车零售同比负增长缩窄至-10铝3库存方面铝社会库存140万吨较上周143万吨铝棒加工费回升铝棒出货量有所恢复需求存震荡回升预期铝棒累库幅度明显下滑预计下周铝社库将累积速度将继续放缓4整体来看云南减产预期迟迟未兑现而贵州四川积极推动复产铝供给端支撑减弱而需求兑现仍需时间铝价短期或持续回落春节期间铝库存超季节性累积库存累积至历史次高位预计铝价在需求预期兑现之前库存激增压制下的存回调预期供应端2月份国内电解铝产量或环比回落消费端房地产销售数据仍偏弱同时外需走弱对我国出口的影响逐步显现预计2月份需求恢复仍需要时间兑现更长期来看供应预期下滑地产政策边际改善铝价整体维持区间内偏强震荡操作建议短期可考虑空配风险因素产能恢复速度慢需求超预期513锌供给逐渐增加锌价承压下行品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面本周国内TC与上周持平进口TC回落10美元至250美元进口矿维持利润前期进口的锌矿陆续到港锌矿供应维持宽松国内冶炼厂利润处于高位锌锭供给回升预期较强1月锌锭产量回升超市场预期后续产量将继续增加锌现货进口盈利处于关闭状态且亏损幅度扩大2需求方面受锌价回落影响下游企业补库意愿增强本周锌初端综合开工率大幅回升基建项目回升较快镀锌开工率回升到76压铸锌开工率回升到61氧化锌开工率回升到62锌3库存方面SMM锌社会库存节前回升至1855万吨LME库存回升至263万吨LME库存水平偏低震荡4升贴水方面从升贴水来看国内现货贴水开始收窄海外升水本周小幅走弱5整体来看美国非农数据大超预期美元指数大幅反弹对锌价具有压力国内经济回升预期较强1月PMI回升到荣枯线以上随着锌锭供应逐渐增加锌现实供需将走向宽松锌价也将重心下移总体维持逢高沽空思路不过下行之路受稳增长政策影响或有所反复价格进一步下跌需要等到需求预期的证伪操作建议短线操作风险因素宏观预期转向供应增加不及预期614铅短期沪铅维持区间震荡中长期铅价不容乐观品种周观点中线展望主要逻辑1供给端矿端TC持平处于低位矿端供应整体趋紧废铅料供应充足本周废电池价格下降50元吨原生铅开工率5626531再生铅开工率4046482需求端铅酸蓄电池企业开工率为69871424节后蓄电池企业复工开工率回升明显3库存持稳本周铅锭社会库存为538万吨-027万吨原生铅和再生铅炼厂成品库存55万吨-174万吨4现货升贴水国内现货升贴水为-170元吨-50元吨LME铅升贴水为-975美元吨23美元吨铅5整体来看本周交割合约持仓集中铅价呈现内强外弱格局沪伦比原再价差有所回升从基本面来看震荡考虑到车辆报废因素废铅酸蓄电池发生量理论上大于铅酸蓄电池的替换需求去年疫情因素压制铅酸蓄电池替换需求后置到今年叠加冬天气温较低对铅电池寿命有影响废铅料理论发生量趋增供应端维持边际趋松预期铅酸蓄电池受高保有量的电动车机动车影响替换需求远大于新装需求去年汽车行业车辆购置税减免政策使铅酸蓄电池的部分新装需求被前置没有明显消费端政策利好情况下铅下游消费整体保持稳定近期锂价偏弱运行对铅电池替代效应增强短期沪铅维持15000-15600元吨区间窄幅震荡中长期沪铅价格中枢或下移操作建议区间操作或观望风险因素铅供应收缩超预期消费和出口迅速走强715镍托克丢货消息影响消化镍价高位回落品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面镍矿进口价格上涨05美元我国主要港口镍矿库存继续去化镍铁价格偏强震荡硫酸镍生产缩减价格底部上行电解镍绝对价格高位震荡小幅走跌周内进口窗口大体打开进口偏盈利社会库存再度下降厂商出货心态转变卖盘增加下现货升水回落2需求方面2月不锈钢硫酸镍将有所恢复电解镍对镍铁升水硫酸镍对镍豆负溢价继续收窄镍豆自溶亏损极大绝对价格走跌成交有所提振边际转好3库存方面最新数据LME库存减少990吨至481万吨国内社库减少453吨至4673吨4整体来看供应端电镍进口窗口大体打开镍铁价格偏强震荡需求端2月不锈钢硫酸镍生镍产有所恢复合金电镀逢低适时补库整体来看当前产业链视角下电镍依旧高估虽较多企业希冀进震荡一步转化硫酸镍至电积镍然供应端增产放量尚需更多时间现实库存暂维持极低位去化局面价格强势基础尚存波动弹性较大宏观面仍需警惕美元指数反弹压力供需面1月电镍产量同比大增这意味着供应确在放量过程价格中线并不乐观同时近期硫酸镍短时供需再度转紧价格底部上行的重要原因硫酸镍价格上行边际抬升电镍底部支撑位但目前电镍矛盾尚不突出拐点形成还需时间低库存本质下保持短线交易为宜警惕风险中长期考虑到资源过剩加剧镍产业链整体价格或将承压下行操作建议单边保持短线交易为宜仍以偏高位运行思路对待保持谨慎跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期新能源车销量不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期816不锈钢各环节库存压力仍待消化价格偏弱运行试探短期底部支撑品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面钢厂1月生产大幅减量然2月生产上移恢复原料需求有所反馈原料价格短时偏坚挺尤其铬铁但快速大幅上行预计同样困难钢厂利润不佳的背景下仍有动能挤压原料利润2需求方面元宵节后部分厂商集中复工前期成交表现尚可但实际调研了解下游需求表现依旧偏弱部分企业订单情况一般或出现人员短缺情况致使实际需求释放强度难达前期乐观预期3库存方面佛山无锡不锈钢社会库存较节前减少076万吨绝对值12140万吨其中300系库存8350万吨较上周增加033万吨不锈钢4整体来看供应端利润不佳加之库存高累1月不锈钢大幅减产2月排产高增但实际或不及排震荡产计划需求端下游企业实际需求后置然调研来看元宵节后市场需求恢复尚不及此前乐观预期整体来看当前一方面原料端镍铬铁价格颇为强势成本线抬升加之钢厂贸易商挺价意愿下不锈钢现价相对暂稳但另一方面现实各环节库存大幅累积压力依旧有待消化目前需求释放不及预期价格同样明显承压上下或表现均有限市场僵局亟待打破仍需现实库存逐步消化产业链重现良性循环状态短时可暂保持观望状态中长期考虑到产能偏过剩供强需弱进一步凸显价格或难强势操作建议单边暂观望跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素钢厂生产不及预期需求释放不及预期原料价格变动不及预期印尼税收政策超预期917锡供应扰动持续锡价高位震荡品种周观点中线展望主要逻辑1供给方面原料端缅甸进口锡矿品位有所下降秘鲁反政府抗议导致圣拉斐尔锡矿停止运营对供应忧较大扰动冶炼端1月国内锡锭产量稍不及预期本周云南和江西冶炼开工率有所恢复2需求方面1月焊料企业产能利用率为535好于预期预计二月份回升到81511月国内手机出货量同比大幅下滑342022年全球半导体需求表现都偏弱3库存方面本周LME和SHFE锡锭库存总和为11076吨较上周增加865吨累库风险较大4整体来看供应端1月锡锭产量不及预期冶炼端利润有所回落印尼一月出口锡矿大幅减少圣锡震荡拉斐尔锡矿若长时间停产将严重影响锡矿供应需求端1月焊料开工好于预期预计2月恢复较高水平锡终端消费继续保持疲软电脑和手机出货情况偏差锡锭需求整体偏弱但目前宏观乐观预期下需求预期向好但仍待一季度兑现短期来看国内宏观利好政策和供应端的扰动将对锡价形成支撑锡价将在短期内维持偏强势但需求偏弱和库存较高将对锡价形成压制整体看来强预期和弱现实的碰撞带动锡价震荡运行操作建议短线操作风险因素供应扰动持续需求增长不及预期10有色金属策略周报一各品种观点二行业分析21铜22铝23锌24铅25镍26不锈钢27锡1121铜美元反弹压制铜价静待消费复苏211市场回顾铜价震荡整理美元指数反弹且人民币贬值这对铜价有一定压制但铜价2023232023210变动幅度下跌后提振国内消费铜累库节奏放缓这在一定程度上限伦铜价格89268854-715-08沪铜价格6881068500-310-05制铜价深跌整体上来看宏观乐观预期炒作后铜价转向沪铜持仓量419699417498-2201-05震荡整理等待国内消费复苏沪铜周均成交量135243143517827461国内外铜期价沪铜成交量和持仓量80000CU03SHFCA00LME11000成交量沪铜指数5日成交均值阴极铜持仓量沪铜指数7500050001055000010000700004000104500009000300010650008000200010600003500001000105500070002022031820220618202209182022121810250000Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所13212宏观1月中国社融数据好于预期中国1月外汇储备318446亿美元前值312769预测值31520中国1月CPI年率21前值18预测值22中国1月M2货币供应年率126前值118预测值116中国1月社会融资规模59800亿元前值13058预测值54000美国12月贸易帐-674亿美元前值-610预测值-6852月7日澳联储将基准利率上调25个基点至335符合预期澳洲联储主席PhilipLowe在随后的政策会议声明中强调通胀仍处高位加息脚步还不能停止未来还可能有至少50个基点的加息幅度预计今年通胀将回落至4到2025年年中将降至3左右并预计2023年和2024年GDP增长15低于11月对2023年经济增长达到2的预测2月10日当周中国央行公开市场净投放6020亿元2023年1月公开市场净投放5780亿元美国通胀预期周环比回升11个BP美国通胀预期中国央行公开市场操作美国通胀预期2700024000312100024000货币净投放量货币回笼量合计18000292100015000货币投放量合计12000271800090006000251500030001200002330009000600021600090001200019300015000018000DecJulAugSepOctNovJanFeb17Jun--------15-22222222222223232022010520220505202209052023010522数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所14213铜矿供给本周铜精矿现货TC继续回落SMM铜精矿指数报7938美元吨周环比回落135美元中国铜精矿产量单位千吨2022年1-12月中国铜精矿累计产量1959万吨同比增长711-12月2002022202120202019中国铜矿砂及精矿进口量为25318千实物吨同比增长81WBMS最新统计数据1-10月全球矿山铜产量为1790万吨同比增长171502月初消息嘉能可Glencore已恢复其位于秘鲁的Antapaccay铜矿的运100营该铜矿在当地人暴力袭击后因安全问题关闭了11天据彭博1月24日消息秘鲁拉斯邦巴斯矿由于道路封锁相关的供应挑战501月3月5月7月9月11月正在以降低的速度开采但铜精矿的生产仍在满负荷运转铜精矿现货加工费中国铜精矿进口量单位千实物吨100美元吨周1126002022202120202019铜精矿现货精炼费RC周2100809160060711004056002032021052120211221202207211001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所15214废铜供给铜精废价差大幅回落本周铜精废价差平均值为1362元吨周环比减少572元吨2022年1-12月废铜累计进口1772万实物吨同比增长5铜精废价差废铜进口数量2001008000030002022202120202019SMM1电解铜上海光亮铜线精废价差7000015010020006000010010010005000005010040000300001000100202201282022052820220928202301281月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所16215粗铜供给国内粗铜供应趋松2023年1月国内粗铜加工费较上月回升150元为850元吨进口粗铜加工费较上月回升15美元吨为120美元吨本周进口粗铜加工费回升5美元至115美元南方国产粗铜加工费回升100元至1100元2022年1-12月阳极铜累计进口约为1166万吨同比增加244粗铜加工费阳极铜进口数量国产粗铜加工费月-平均价1501002100220CIF进口粗铜加工费月-平均价202220212020201920016001801001001601100140501001206001002018123120201231202212311001月3月5月7月9月11月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所17216铜冶炼2023年1月精铜产量增长低于预期铜冶炼利润理论值未考虑硫酸等副产品回落到448元左右1月20日全国硫酸98市场价2148元环比回落13元同比下降2597元2023年1月SMM中国电解铜产量为853万吨同比增长43低于预期预计2月国内电解铜产量为899万吨同比增长76国内冶炼利润国内硫酸价格国内精铜产量千吨生产资料价格硫酸98105020232022202120201200冶炼利润1200850100010008008006506006004004504002000250JanAprOctJanAprJulOctJulOctJanAprJulOct200Jul--------------21211920202020212122222222195001月3月5月7月9月11月Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所18217铜进口保税区铜库存继续回升海关总署统计2022年1-12月中国未锻造铜的进口量合计达到5872万吨较去年同期增长611-12月精铜累计进口3692万吨同比增长72截至2月10日铜内外比值略升到765本周进口平均亏损755元周环比减少345元上海保税区精炼铜库存为1293万吨周环比增加18万吨广东保税库铜库存为19万吨周环比增加075万吨铜进口盈亏未锻造铜与铜材进口量84比价左轴数值300020222021202020199500008210点进口盈利右轴元2000801000750000780761000550000742000723000350000704000JanJanJanAprOctOctAprOctJulJulJul---150000---202122-----21222320212221221月3月5月7月9月11月数据来源WindBloombergSMM中信期货研究所19