策略建议：观望
　　地产政策继续推进，远月钢材需求预期延续向上；但“房住不炒”政策延续，近端资金紧张问题难解，上半年落地潜力降低。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但目前05-10价差较低，反套盈亏比不佳。建议05-10价差保持观望，在旺季来临前可逢高介入反套。
　　风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。

研究报告全文：投资咨询业务资格商业资料请勿外传证监许可2012669号终端逐步复产利润难以扩大黑色套利策略周报20230212期制作人俞尘泯重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解从业资格号F03093484我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎投资资格号Z00171791钢材套利策略推时间策略策略逻辑荐策略建议观望地产政策继续推进远月钢材需求预期延续向上但房住不炒政策延续近端资金紧张问题难解上半年落地潜钢材力降低从驱动上看10合约的需求落地确定性强于05合约但目前05-10价差较低反套盈亏比不佳建议05-10价跨期差保持观望在旺季来临前可逢高介入反套风险因素钢厂减产加快现实需求超预期上升上行风险钢厂开启复产终端需求恢复较慢下行风险策略建议观望从供给端来看在2023年年初卷板仍有较多产线计划投产需求方面假期后多地基建项目加紧开工地产融资持钢材卷螺续刺激建材需求有向好预期卷板需求短期因海外需求波动出现回升建议短期观望策略价差风险因素卷板厂大规模减产地产销售延续弱势上行风险制造业及出口需求延续弱势卷板轧线快速投产下行风险策略建议逢高做空盘面利润炼钢地产融资端政策持续出台但房企资金情况改善有限旺季需求或不及预期钢厂处于复产周期钢厂原料库存较低利润原料价格较为坚挺关注逢高做空盘面利润的机会风险因素建材需求重新回升钢厂被动检修增加上行风险钢材产量快速恢复终端需求下降下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所1跨期套利5-10价差跟踪策略建议观望地产政策继续推进远月钢材需求预期延续向上但房住不炒政策延续近端资金紧张问题难解上半年落地潜力降低从驱动上看10合约的需求落地确定性强于05合约但目前05-10价差较低反套盈亏比不佳建议05-10价差保持观望可在旺季来临前逢高介入反套风险因素钢厂减产加快现实需求超预期上升上行风险钢厂开启复产终端需求恢复较慢下行风险螺纹05-10价差热卷05-10价差元吨螺纹钢05-10合约元吨热卷05-10合约5001905-19102005-20102105-21102205-22102305-23103501905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310300400250300200200150100100050-100011月12月1月2月3月4月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所2跨品种套利卷螺差跟踪策略建议短期观望从供给端来看在2023年年初卷板仍有较多产线计划投产需求方面假期后多地基建项目加紧开工地产融资持续刺激建材需求有向好预期卷板需求短期因海外需求波动出现回升建议短期观望风险因素卷板厂大规模减产地产销售延续弱势上行风险制造业及出口需求延续弱势卷板轧线快速投产下行风险现货卷螺差05合约卷螺差元吨上海卷螺差元吨卷螺差05合约80020192020202120222023500201920202021202220236004004003002002000100-2000-400-100-600-200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所3跨品种套利钢材利润跟踪元吨钢材综合毛利含税策略建议逢高做空利润螺纹毛利含税热卷毛利含税800地产融资端政策持续出台但房企资金情况改善有限旺600季需求或不及预期钢厂处于复产周期钢厂原料库存较400低原料价格较为坚挺关注逢高做空盘面利润的机会200风险因素建材需求重新回升钢厂被动检修增加上行0风险钢材产量快速恢复终端需求下降下行风险-200-400202201202203202205202207202209202211202301钢材10合约盘面利润元吨05合约盘面利润元吨800螺纹05利润热卷05利润500螺纹10利润热卷10利润7004504006003505003004002503002001502001001005000202205202206202207202208202209202210202211202212202301202210202211202212202301资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所42铁矿策略推荐时间策略策略逻辑基本面逻辑区间操作本期海外发运再次冲高港口到港也有所增量随着疏港低位回升铁矿自身基本面良好目前钢厂原料1供给方面全球发运总量大幅回升其中力拓冲量明显澳洲持单边库存低位随着高炉逐步复产存在对铁矿的补库需求续港口检修巴西降雨影响较大预计后续发运维持低位必和必策略因此盘面仍有上行空间宏观层面稳增长政策继续但地拓黑德兰港突发人员伤亡事故但对铁矿石的影响暂无非主流发产政策落地较缓在弱现实与强预期的博弈下预计短期运增加印度发运冲量国产矿产量低位回升矿价高位震荡2需求方面铁水产量继续回升钢厂盈利率小幅增加受需求及铁矿利润影响高炉复产缓慢钢厂原料库存低位逐步开启补库进程策略5-9正套止盈国内疫后经济加速恢复地产政策继续放松但终端需求改善缓慢钢厂原料库存低位补库进程较缓3整体来看本期海外发运再次冲高港口到港也有所增量随着内矿供应减少海外供给进入季节性淡季铁矿自身基本疏港低位回升铁矿自身基本面良好目前钢厂原料库存低位随跨期面偏紧由于现实需求未见明显改善且5-9价差已大幅走着高炉逐步复产存在对铁矿的补库需求因此盘面仍有上行空间扩05合约上行空间有限5-9价差正套可逐步止盈套利宏观层面稳增长政策继续但地产政策落地较缓在弱现实与强预风险因素终端需求加速落地钢厂加速补库上行风期的博弈下预计短期矿价高位震荡险终端需求改善不及预期可交割品大幅增加下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所5跨期套利5-9正套逐步止盈5-9正套逐步止盈国内疫后经济加速恢复地产政策继续放松但终端需求改善缓慢钢厂原料库存低位补库进程较缓内矿供应减少海外供给进入季节性淡季铁矿自身基本面偏紧由于现实需求未见明显改善且5-9价差已大幅走扩05合约上行空间有限5-9价差正套可逐步止盈风险因素终端需求加速落地钢厂加速补库上行风险终端需求改善不及预期可交割品大幅增加下行风险铁矿近远月价差5-9价差铁矿05合约基差连铁5-9价差395305合约最低交割品基差25-24元吨元吨1801905-19092005-20092105-21092205-22092305-2309400190520052105220523051603001401202001001008060040-100200-2009月10月11月12月1月2月3月4月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所63双焦策略时间策略推荐策略逻辑基本面逻辑05合约区间操作节后宏观弱复苏逻辑得到兑现黑色板块需单边需求端焦炭日耗小幅抬升钢厂原料库存低位补库需求求强预期有所退潮焦炭上游供应恢复速度快于需求价格震荡走弱策略增加目前按需采购为主供应端焦炭产量小幅上行生产利整体来看需求预期虽有弱化但目前难以证伪预计短期震荡为主润低位运行焦企进一步提产积极性不高出货开始好转总体焦炭来看节后宏观弱复苏逻辑得到兑现黑色板块需求强预期策略有所退潮焦炭上游供应存在增量预期自身供需结构相对较好跨期5-9期差观望05-09价差震荡运行周五日盘收于117元吨-7市场对后续行情分歧较大方向受制于下游钢材表现预计短期套利由于限仓原因09合约流动性较差可操作性较弱震荡运行后市关注钢厂利润情况及原料成本05合约区间操作节后宏观弱复苏逻辑得到兑现黑色板块需需求端需求端焦煤日耗缓慢上行焦化利润处于低位单边求强预期有所退潮焦煤供应恢复快于下游需求进口预期增量较多焦钢企业提产诉求不高原料补库以按需采购为主供应端煤策略价格震荡走弱整体来看需求预期虽有弱化但目前难以证伪预计矿复产节奏较快库存有所累积降价出货为主蒙煤通关高位短期震荡为主焦煤运行澳煤进口船货到港在即进口相较往年增量显著总体来策略看节后宏观弱复苏逻辑得到兑现黑色板块需求强预期有所退潮焦煤供应恢复较快产业链库存依旧延续低位运行市跨期5-9期差观望05-09价差震荡运行周五日盘收于86元吨-4场对后续行情分歧较大方向受制于下游钢材表现后市关注焦套利由于限仓原因09合约流动性较差可操作性较弱钢利润情况及进口相关动向预计短期震荡运行煤焦现实基本面暂无突出矛盾市场观望情绪浓厚焦化产焦炭焦化05焦化比值区间操作05合约焦炭焦煤比值震荡下行周五日盘能充裕焦煤供应平稳焦化利润难以大幅上升预计双焦比值利润比值收于152估值中性震荡为主资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所7双焦品种间套利跟踪区间操作05合约焦炭焦煤比值震荡运行周五日盘收于153估值中性煤焦现实基本面暂无突出矛盾市场观望情绪浓厚焦化产能充裕焦煤供应平稳焦化利润难以大幅上升预计双焦比值震荡为主风险因素终端需求不及预期焦煤供应短缺下行风险国内煤矿增产超预期焦炭环保限产进口政策放松上行风险05焦炭盘面利润05焦炭焦煤盘面比值元吨05焦化利润比值05焦化比值900190520052105220523052019052005210522052305700185003001610014-100-30012-500-700105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所84玻璃纯碱策略时间策略推荐策略逻辑基本面逻辑05合约区间操作当前玻璃价格仍然受到高库存弱需求高供应的基当前玻璃价格仍然受到高库存弱需求高供应的基本面压单边本面压制玻璃将在成本线附近震荡运行成本线之下可轻仓试多安全边制并且短期来看基本面已经处于修复过程中但修复力度仍然策略际较高低位反弹后若基本面无变化则可逢高空配较弱近期需求排除环保管控因素仍旧偏弱短期来看由于玻璃供应端较为刚性大规模冷修概率较低价格受需求影响较大策略需求修复力度偏弱则玻璃将在成本线附近震荡运行长期来看供需矛盾仍需要靠去产能解决地产下行需要玻璃收缩产能才能跨期匹配5-9期差逢高反套5-9价差震荡下行周五日盘收于-56元吨10套利05合约区间操作当前基本面仍然较强厂家挺价共振但上边际受到单边远兴投产预期压制平衡表而言05合约前纯碱仍旧偏紧关注轻碱需求指标纯碱当前低库存供应恢复至高位水平需求尽管面临下行策略若轻碱仍旧稳定回调后逢低做多格局仍存风险但玻璃厂存在一定的补库刚需因此短期的基本面仍然较纯碱为健康可能和强预期形成一定共振短期来看今年浮法和光策略伏大概率冲抵需求稳中向好产能大量投放是主要压制预期5-9价差逢低正套5-9价差震荡运行周五日盘收于335元吨-但05远兴未投产前纯碱基本面偏紧逻辑不会改变警惕临近投跨期105纯碱库存持续低位基本面05前仍旧偏紧而远兴投产后九月明显产碱厂心态悲观降价甩货套利过剩预计5-9价差仍会走阔玻璃09玻璃纯碱比值逢低做多09合约玻璃纯碱比值震荡运行周五日盘玻璃今年玻璃冷修预期较强供应收缩或带来一定价格支撑纯纯碱收于069当前基本面来看估值较高近期玻纯基本面分化严重远月玻利润碱明年预期供需宽松产业链利润势必重新分配比值璃预期或有好转而纯碱预期向下远月比值可逢低做多资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所9玻璃纯碱玻璃5-9逢高反套纯碱5-9逢低正套玻璃5-9价差FG5-9期差逢高反套5-9价差震荡下行周五日盘收于-561905-19092005-20092105-21092502205-22092305-2309元吨10玻璃前期受预期推动价格反弹下半年需求或将200强于下半年5-9价差或继续下行150100SA5-9价差逢低正套5-9价差震荡运行周五日盘收于33550元吨-105纯碱库存持续低位基本面05前仍旧偏紧而远0兴投产后九月明显过剩预计5-9价差仍会走阔-50-10009玻璃纯碱比值逢低做多09合约玻璃纯碱比值震荡运行-150周五日盘收于069-2009月10月11月12月1月2月3月4月09FGSASA5-9价差210922092309800142105-21092205-22092305-230913600121140010200090800706-2000504-4009月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月09月10月11月12月01月03月04月资料来源Wind隆众资讯中信期货研究所105跨品种对冲策略推荐时间策略策略逻辑钢矿比短期做缩铁水环比回升节后疏港量回升幅度有限钢厂节后仍有预期补库支撑铁矿价格钢材方面宏观强钢矿预期延续现实偏弱但下游需求尚未恢复预期先行之下成材仍有向上驱动从估值角度看螺矿比已经有逢低配置的比值价值长期可逢低配置短期因煤焦供需相对宽松可做缩钢矿比风险因素铁矿供应超预期下滑终端需求崩塌下行风险终端需求快速复苏铁矿供给快速增加上行风险区间操作05合约螺焦比震荡收窄周五日盘收于147钢焦宏观层面房企融资政策进一步优化提振板块交易情绪春节过后高炉复产预期增强叠加钢厂焦炭库存偏低节后焦炭跨品种比值短期需求具备支撑基本面较为健康驱动螺纹焦炭比值收窄展望后市焦炭价格受制于钢材利润及高炉生产节奏整体跟对冲随钢材价格趋势螺焦比值波动范围相对有限建议区间操作风险因素需求不及预期焦煤紧缺下行风险需求恢复超预期焦煤价格崩塌上行风险短期逢高试空05焦煤铁矿比震荡走扩周五日盘收于217焦煤近期政策利好持续释放需求预期向好支撑原料价格供应层面春节后焦煤国内产量及进口增量预期较强而铁矿供应铁矿迎来季节性回落短期焦煤供需结构相较铁矿更为宽松可逢高做空焦煤铁矿比中长期来看原料价格均取决于钢材利润及比值高炉生产节奏风险因素焦煤进口大增铁矿供应不及预期下行风险焦煤复产不及预期铁矿供应正常上行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所11钢材铁矿强弱跟踪钢矿比短期做缩元吨卷矿比05合约元吨螺矿比05合约钢矿比短期做缩铁水环比回100201920202021202220239020192020202120222023升节后疏港量回升幅度有限859080钢厂补库强度不佳铁矿价格7580震荡为主钢材方面宏观强70预期延续下游需求逐步恢复706560预期先行之下成材仍有向上驱605550动从估值角度看螺矿比已5045经有逢低配置的价值长期可4040逢低配置短期因焦炭有望提6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月降落地可做缩钢矿比热卷铁矿比1009合约螺矿比1009合约85201820192020202120228020182019202020212022807575风险因素铁矿供应超预期下707065滑终端需求崩塌下行风6560险终端需求快速复苏铁6055矿供给快速增加上行风险5550504545404011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所12螺纹焦炭比值跟踪区间操作05合约螺焦比震荡为主周五日盘收于147现阶段焦化产能充裕焦炭供应跟随需求焦炭行情主要驱动在于需求端最终取决于钢材需求与钢厂利润情况螺纹焦炭比值驱动暂不明显风险因素需求不及预期焦煤紧缺下行风险需求恢复超预期焦煤价格崩塌上行风险焦钢利润对比05合约螺纹焦炭元吨焦企吨焦利润吨钢加权毛利电炉平电利润比值05螺纹焦炭1100190520052105220523059002470022500203001810016-10014-30012-500202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所13焦煤铁矿比值跟踪短期逢高试空05焦煤铁矿比震荡下行周五日盘收于212中长期来看煤焦保供稳价政策基调不变市场预期煤矿未来生产强度较高叠加蒙煤通关积极澳煤进口存在进一步放开空间焦煤供需或将出现过剩总体来看焦煤供需结构相较铁矿更为宽松短期可逢高试空风险因素焦煤进口大增铁矿供应不及预期下行风险焦煤复产不及预期铁矿供应正常上行风险焦煤铁矿库存走势05合约焦煤铁矿焦煤焦煤库存铁矿港口库存含压港铁矿比值05焦煤铁矿4300190001905200521052205230550410018000453900170003700401600035001500035330014000303100130002900251200027002025001100015230010000201901201907202001202007202101202107202201202207202301105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所14中信期货有限公司总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-1305室14层上海地址上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826