摘要：
　　债市观点：上周债市整体较为震荡，10Y国债收益率在2.89%-2.90%之间窄幅波动。整体上看，在当前位置，市场分歧明显较大，多空博弈较为激烈。上周五，1月金融数据数据公布，信贷高增，新增人民币贷款同比多增9200亿元，不过市场反应并不激烈。这可能因为，一方面市场前期对经济复苏以及年初的信贷投放放量有较强预期。另一方面，可以发现，1月信贷高增的同时社融同比则仍呈现低增，社融以及信贷都有一定结构性问题有待进一步好转。当前企业债券对社融构成明显拖累，而信贷偏强可能对企业债券融资形成一定挤出，合并两者看，近两个月新增人民币贷款+企业债券同比并未有明显变化。另外信贷方面，居民部门与企业部门分化明显，居民信贷需求偏弱，而后续能否好转仍需进一步观察。因此，1月金融数据发布可能仍很难打破当前多空分歧较大的局面。
　　期市关注：上周国债期货市场情绪整体继续偏强，且表现也继续强于现券，而这也进一步印证我们此前提示的近期国债期货基于贴水修复逻辑的情绪快速升温。当前国债期货2303合约逐渐进入移仓换月高峰阶段，2303上持仓量开始呈现明显下降，2306上持仓量明显上升，以T合约为例，上周T2303持仓量下降1.51万手，T2306持仓量上升2.11万手，移仓进度达32.1%。值得注意的是，各品种的总持仓量则再次呈现明显累积，T合约总持仓量上周增加6385手，多空分歧又有所加剧。从多空双方来看，节后一周减仓的空头，上周又再次入场，而多头方面，当前情绪似乎也并不坚定，持仓波动较大，整体表现为偏短期博弈的特点。
　　操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛逐渐转至远月合约。曲线策略：适当关注曲线做陡。
　　风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧；3）宽信用超预期

研究报告全文：中信期货研究固定收益周报国债2023-02-12如何看待1月金融数据及市场逻辑投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1192601月信贷高增而社融同比则仍呈现低增信贷增速与社融增速有所背离社融中企115220业债券项构成较大拖累而其与信贷间可能存在一定替代关系合并两者来看近两111180个月新增人民币贷款企业债券同比变化不大另外居民部门信贷需求仍偏弱整体107140上看宽信用效果仍需进一步观察10310020224202252022620227202282022920221020221120221220231摘要固定收益团队债市观点上周债市整体较为震荡10Y国债收益率在289-290之间窄幅波动整研究员张菁体上看在当前位置市场分歧明显较大多空博弈较为激烈上周五1月金融数据021-80401729数据公布信贷高增新增人民币贷款同比多增9200亿元不过市场反应并不激烈zhangjingciticsfcom从业资格号F3022617这可能因为一方面市场前期对经济复苏以及年初的信贷投放放量有较强预期另一投资咨询号Z0013604方面可以发现1月信贷高增的同时社融同比则仍呈现低增社融以及信贷都有一定结构性问题有待进一步好转当前企业债券对社融构成明显拖累而信贷偏强可能对企业债券融资形成一定挤出合并两者看近两个月新增人民币贷款企业债券同比并未有明显变化另外信贷方面居民部门与企业部门分化明显居民信贷需求偏弱而后续能否好转仍需进一步观察因此1月金融数据发布可能仍很难打破当前多空分歧较大的局面期市关注上周国债期货市场情绪整体继续偏强且表现也继续强于现券而这也进一步印证我们此前提示的近期国债期货基于贴水修复逻辑的情绪快速升温当前国债期货2303合约逐渐进入移仓换月高峰阶段2303上持仓量开始呈现明显下降2306上持仓量明显上升以T合约为例上周T2303持仓量下降151万手T2306持仓量上升211万手移仓进度达321值得注意的是各品种的总持仓量则再次呈现明显累积T合约总持仓量上周增加6385手多空分歧又有所加剧从多空双方来看节后一周减仓的空头上周又再次入场而多头方面当前情绪似乎也并不坚定持仓波动较大整体表现为偏短期博弈的特点操作建议趋势策略交易性需求维持中性套保策略空头套保可关注基差回落后的建仓机会基差策略基差收敛逐渐转至远月合约曲线策略适当关注曲线做陡风险因子1疫情反复2资金面大幅收紧3宽信用超预期重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货固定收益周报国债目录摘要1周度关注信贷高增但社融增速继续下行4二成交持仓多头持仓波动较大整体偏短期博弈9三IRR反套关注止盈机会11四基差交易基差收敛逐渐转至远月合约13五跨期移仓跨期有所分化16六跨品种价差适当关注跨品种做阔18七套保成本跟踪19免责声明20图目录图表11月金融数据公布信贷高增但债市对此反应整体并不大2月10日4图表2信贷同比多增社融同比低增亿元5图表3社融与信贷增速继续有所背离5图表41月新增社融分布亿元5图表5政府债券对社融仍有所拖累6图表6但相比上月拖累已有明显减弱亿元6图表7理财赎回冲击以及债券融资利率上行或使得企业转向信贷融资7图表8近两月信贷表现强势周度亿元7图表9考虑企业债券后强势程度明显收敛亿元7图表10居民部门与企业部门信贷分化亿元8图表11居民信贷需求仍然偏弱亿元8图表12地产表现仍待好转万平方米8图表13居民储蓄意愿较强8图表14主力合约和次主力合约成交量和持仓量9图表152303合约前5大席位净持仓9图表16所有合约总成交量总持仓量和成交持仓比10图表17主力次主力合约CTDIRR与存单收益率AAA11图表182303合约活跃券IRR11图表192306合约活跃券IRR12图表242303合约活跃券基差14图表252306合约活跃券基差15图表26主力合约跨期价差当季次季16图表272303合约移仓进度17图表28主力合约跨品种价差与期限利差18图表29国债到期收益率曲线中债与主力合约蝶式价差18图表3010年期国债期货空头套保成本跟踪19图表315年期国债期货空头套保成本跟踪19220中信期货固定收益周报国债图表322年期国债期货空头套保成本跟踪19320中信期货固定收益周报国债周度关注如何看待1月金融数据及市场逻辑周五1月金融数据公布信贷表现强势新增人民币贷款达49万亿元远超去年同期但债市对此似乎并无太大反应金融数据公布后下午5时收益率甚至有所下行这一表现背后一方面或说明市场对今年经济修复的预期较高尤其是在近期票据利率上行的背景下市场对年初信贷放量可能也有比较充分的预期另一方面信贷高增的背后也仍存在一定的结构性问题1月信贷高增的同时社融增速仍有所下行另外居民信贷需求也仍偏弱信贷高增的持续性以及结构的改善情况仍需进一步观察这可能也使得1月金融数据的公布并不能有效打破当前多空分歧较大市场较为震荡的局面图表11月金融数据公布信贷高增但债市对此反应整体并不大2月10日资料来源Wind中信期货研究所一信贷同比高增但社融同比有所下降信贷社融延续背离1月信贷高增但社融增速继续有所下滑信贷社融延续背离从总量上看1月信贷高增新增人民币贷款49万亿元比去年同期高出9200亿元比12月更是大幅上涨而1月社融则并未呈现同比高增的现象在信贷高增的情况下1月新增社融虽然相比于12月大幅同样大幅上涨达到598万亿元但相较于去年同期则偏低下降1959亿元对应到信贷增速和社融增速上看1月金融机构各项贷款余额同比增速较12月继续有所反弹至113而1月社融同比增速则较12月进一步下行至94而从近几个月来看信贷增速与社融增速间也呈现了比较明显的背离从1月新增社融的分布上看信贷与社融增速的背离主要受政府债券和企业债券项等影响尤其是企业债券项影响较大1月新增社融同比少增1959亿元在分项上政府债券项同比少增1886亿元企业债券项同比少增4352亿元是主要拖累项尤其是企业债券项对社融拖累较为明显并或影响宽信用成色总体来说信贷与社融的背离反应了宽信用仍有结构性的问题需要进一步改善和检验420中信期货固定收益周报国债图表2信贷同比多增社融同比低增亿元图表3社融与信贷增速继续有所背离2022-012023-01社会融资规模存量同比金融机构各项贷款余额同比157000014600001350000124000011300001020000910000082019-072020-042021-012021-102022-071月信贷1月社融资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表41月新增社融分布亿元2022-012023-016000050000400003000020000100000人民币贷款政府债券企业债券融资股票融资表外三项资料来源Wind中信期货研究所二政府债券项扰动下降而当前企业债券项影响较大虽然1月政府债券项对社融仍有所拖累但是其发行节奏变化对社融的影响相比于前一月已明显有所减弱1月社融同比增速由96降至94而不含政府债券项的社融同比增速由88增至90政府债券项对社融仍有所拖累不过和上一月相比这一拖累已有明显减弱1月政府债券同比少增1886亿元而12月政府债券同比少增高达8865亿元对社融影响更大另外如果从国债和地方债的净融资规模上看基于Wind分类口径今年1月国债和地方债的净融资规模共计64336亿元相比于去年1月下降5259亿元小于社融口径下的降幅社融中政府债券统计口径为托管机构的托管面值因此口径上可能存在一定差异值得注意的是近两年政府债券项对社融影响较大的一个主要原因在于政府债券尤其是地方政府债券的发行节奏变化较大这往往形成同比的高基数或者低基数进而加剧了社融的波动如2021年地方债发行后置2022年专项债发行前置节奏差异较大而今年来看地方债大概率仍将呈现前置发行因此节奏变化的520中信期货固定收益周报国债影响相对来说有所减弱图表5政府债券对社融仍有所拖累图表6但相比上月拖累已有明显减弱亿元社会融资规模存量同比2021-122022-12社会融资规模存量不含政府债券同比2000015141500013100001211500010098-5000-10000人民币贷款政府债券企业债券融资股票融资表外三项资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所当前对宽信用成色判断影响更大的或在于企业债券项近几个月企业债券项对社融拖累较为明显去年11月12月以及今年1月新增社融中企业债券项同比分别少增3402亿元7054亿元和4352亿元值得注意的是企业债券与信贷之间可能存在一定的替代关系当债券融资利率上升贷款利率下降时企业可能更倾向于通过信贷来满足融资需求也即信贷对企业发行债券融资产生一定的挤出效应这也进一步导致当前并不能单独看信贷的强弱而是更应该看总体的融资需求强弱企业债券与信贷间的替代关系在近期表现较为明显一方面去年11月的理财赎回问题给市场形成一定冲击并导致收益率尤其是信用债收益率快速上行信用债取消发行的数量和规模明显上升11月和12月这一现象尤为严重而以企业债公司债中期票据和短期融资券的口径统计1月信用债取消发行52只取消发行规模约331亿元也仍明显偏高另一方面收益率快速上行使得债券融资成本上升而在宽信用政策发力的背景下贷款利率或仍维持在低位且银行信贷投放较为积极这使得企业更倾向于通过信贷的方式来融资近两个月信贷表现强势社融口径下去年12月新增人民币贷款和今年1月新增人民币贷款同比分别多增4051亿元和7312亿元合计多增114万亿元而如果考虑企业债券项的下滑去年12月以及今年1月新增人民币贷款企业信贷同比分别多增-3003亿元和2960亿元合计仍略有下行因此如果考虑企业债券融资的变化则宽信用成色仍需进一步确认620中信期货固定收益周报国债图表7理财赎回冲击以及债券融资利率上行或使得企业转向信贷融资取消发行规模亿元取消发行只数右中债国债到期收益率10年中债企业债到期收益率AAA10年金融机构人民币贷款加权平均利率金融机构人民币贷款加权平均利率企业贷款1200180551601000140580012045100600480400603540320020250022021-012021-062021-112022-042022-09资料来源Wind中信期货研究所图表8近两月信贷表现强势周度亿元图表9考虑企业债券后强势程度明显收敛亿元新增人民币贷款社融口径新增人民币贷款企业债券社融口径前一年同月当月前一年同月当月600006000050000500004000040000300003000020000200001000010000002022-112022-122023-012022-112022-122023-01资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所三另外信贷本身居民部门与企业部门的差异也仍较大不止社融中存在信贷与债券融资的分化信贷本身居民部门和企业部门的信贷表现也差别较大居民部门信贷需求偏弱的现象仍有待好转1月信贷同比多增9200亿元从细分项上看企业中长期贷款同比多增14万亿元是主要贡献另外企业短期贷款同比也多增5000亿元企业部门贷款合计同比多增19万亿元对信贷构成了强有力的拉动这和宽信用政策进一步加码如央行年初召开主要银行信贷工作座谈会要求信贷投放适度靠前发力以及基建配套融资拉动等有较大关系不过和企业部门信贷的强劲表现不同居民部门信贷表现则仍偏弱1月居民中长期贷款和居民短期贷款同比分别下降5193亿元和665亿元自去年年初以来虽然伴随宽信用政策的不断发力但是可以发现的是居民信贷需求偏弱的局面一直未有明显的变化这背后一方面和地产市场表现偏弱有关720中信期货固定收益周报国债地产市场偏弱降低了居民的购房和贷款意愿而且近期居民提前还贷现象也有所增多这可能使得居民部门信贷表现偏弱另外受过去几年疫情的持续冲击以及收入增速下行的影响居民储蓄意愿较强央行四季度调查结果显示更多储蓄占比高达618而居民信贷需求的好转则仍需政策进一步发力整体上看1月信贷表现较为强势但是市场对此或已有所预期另外信贷高增的同时社融同比低增企业债券项对社融拖累较大强势的信贷可能对企业债券产生一定挤出现象而且信贷方面居民信贷需求偏弱的格局仍未明显改善居民部门和企业部门信贷表现分化因此信贷的可持续性以及宽信用的效果仍有待进一步观察近期多空分歧的加剧也很难凭借金融数据的发布打破图表10居民部门与企业部门信贷分化亿元图表11居民信贷需求仍然偏弱亿元2022-012023-01居民部门新增人民币贷款140004000012000前一年同期当月新增35000100003000080002500060002000040001500020001000005000-20000-4000-5000-6000-10000票据融资居民短期居民中长期企业短期企业中长期非银金融资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表12地产表现仍待好转万平方米图表13居民储蓄意愿较强30大中城市商品房成交面积MA7更多储蓄占比201920202021202220236560905580705060455040403530302010250200102030405060708091011122016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所820中信期货固定收益周报国债二成交持仓多头持仓波动较大整体偏短期博弈上周国债期货市场情绪整体继续偏强且表现也继续强于现券而这也进一步印证我们此前提示的近期国债期货基于贴水修复逻辑的情绪快速升温当前国债期货2303合约逐渐进入移仓换月高峰阶段2303上持仓量开始呈现明显下降2306上持仓量明显上升以T合约为例上周T2303持仓量下降151万手T2306持仓量上升211万手值得注意的是各品种的总持仓量则再次呈现明显累积T合约总持仓量增加6385手多空分歧又有所加剧从多空双方来看节后一周减仓的空头上周又再次入场而多头方面情绪似乎也并不坚定持仓波动较大整体表现为偏短期博弈的特点图表14主力合约和次主力合约成交量和持仓量合约最新成交量5D变动20D变动最新持仓量5D变动20D变动T230347000-16470-8292128389-15098-22549TF230345601-8655-462671767-13966-18816TS230344127-1174269630117-7703-13999T230621150355917614607612110346979TF2306980516568928354081720630541TS2306101976549979518245909615252资料来源Wind中信期货研究所图表152303合约前5大席位净持仓T2303前5大席位净持仓TF2303前5大席位净持仓TS2303前5大席位净持仓多单量空单量前5净多单-右多单量空单量前5净多单-右多单量空单量前5净多单-右1000001000060000150003500005000030000-20008000050001000025000-400040000600000500020000-60003000015000-800040000-500002000010000-1000020000-10000-5000100005000-120000-150000-100000-14000202209232022122320221028202212282022110320230103资料来源Wind中信期货研究所920中信期货固定收益周报国债图表16所有合约总成交量总持仓量和成交持仓比国债期货所有合约总成交量国债期货所有合约总持仓量国债期货所有合约总成交总持仓TTFTS300000TTFTSTTFTS2500002025000020000015200000150000150000101000001000000550000500000000202211022023010220221102202301022022110220230102资料来源Wind中信期货研究所1020中信期货固定收益周报国债三IRR反套关注止盈机会上周五TTF和TS当季合约CTD的IRR分别为-0600813566和19322次季合约CTD的IRR分别为-0539307483和18541上周国债期货各主力合约CTD的IRR整体呈现一定分化长端T品种的IRR呈震荡走势而短端TF和TS品种的IRR则有所上升次主力合约同样呈现这一特点IRR走势的分化可能反映当前长端上多空博弈更为激烈节后多头情绪升温IRR快速反弹而上周空头入场也较为明显而短端随着央行的积极投放以及资金面有所转松多头情绪仍较强当前伴随IRR的反弹前期反套策略可以继续关注止盈机会图表17主力次主力合约CTDIRR与存单收益率AAAT2303TF2303TS2303存单收益率3MT2306TF2306TS2306存单收益率3M33221100-1-1-2-2-3-3资料来源Wind中信期货研究所图表182303合约活跃券IRRT2303活跃券IRRTF2303活跃券IRRTS2303活跃券IRR2000003IB2000004IB2000002IB200008IB190013IB200005IB200006IB220003IB220010IB220017IB200017IB210007IB210012IB220004IB220021IB220025IB220007IB220016IB220011IB220020IB220027IB220022IB230002IB220028IB532001-50-5-10-1202291202211120231120229120221112023112022912022111202311资料来源Wind中信期货研究所1120中信期货固定收益周报国债图表192306合约活跃券IRRT2306活跃券IRRTF2306活跃券IRRTS2306活跃券IRR200006IB200016IB200017IB210007IB200005IB220004IB210009IB220017IB220016IB220022IB220011IB220018IB220019IB220025IB230002IB220028IB220027IB252220115-201-4-105-6-20202291320221213202291320221213202291320221213资料来源Wind中信期货研究所1220中信期货固定收益周报国债四基差交易基差收敛逐渐转至远月合约上周五TTF和TS当季合约CTD基差分别为02646元00872元和00350元次季合约CTD基差分别为10626元05889元和01315元强预期与弱现实博弈下收基差的故事反复上演去年7月初我们曾判断基差可能进入逐渐收敛一方面基差绝对值处于历史高位对于策略选择来看套保的投资者可能会受制于高基差难以持续入场相反根据我们的观察存在一些借助于基差安全垫来博弈短期市场反弹的策略在运行另一方面临近交割月前前月基差也存在跟随惯性收敛的可能10月收基差的故事再度有所上演节后第一周基差明显有所收敛债市也呈现快速上行而后伴随数据空档期多空情绪均有一定支撑市场表现也较为震荡10月下旬在经济数据发布以及资金面转松的情况下基差收敛动能也进一步释放国债期货基差明显下行近期收基差的故事或再度上演当前国债期货2303合约临近交割月基差收敛动能较强节后高基差开局以及基差收敛动能带动市场情绪明显升温值得注意的是本轮基差收敛速度相对较快当前2303合约基差偏高程度已明显有所压缩后续基差收敛策略可逐渐转移至远月合约1图表202303合约历史CTD基差T2303基差一周涨跌TF2303基差一周涨跌TS2303基差一周涨跌CTD220017IB02646-00431CTD220007IB00872-00452CTD210012IB00350-00236长久期券220025IB03647-01670短久期券220021IB03667-0123516CTD基差12CTD基差1CTD基差0914108120708106080605040604030402020201000202291202210120221112022121202311202321202291202210120221112022121202311202321202291202210120221112022121202311202321历史分位数79历史分位数41历史分位数38资料来源Wind中信期货研究所图表212303合约历史CTD净基差T2303净基差一周涨跌TF2303净基差一周涨跌TS2303净基差一周涨跌CTD220017IB02315-00090CTD220007IB00646-00343CTD210012IB0013600017CTD净基差08CTD净基差07CTD净基差1406120605104080403060204020201000202291202210120221112022121202311202321202291202210120221112022121202311202321202291202210120221112022121202311202321历史分位数89历史分位数68历史分位数45资料来源Wind中信期货研究所1历史分位数计算方法计算当日所在时间点距离当前主力合约最后交易日的交易日天数并以该日为原点取近6个合约该时间节点前后各10个交易日共计126个交易日的基差数据为总样本计算分位数1320中信期货固定收益周报国债图表222306合约历史CTD基差T2306基差一周涨跌TF2303基差一周涨跌TS2303基差一周涨跌CTD220017IB10626-00535CTD220016IB05889-00315CTD220028IB01315-00702长久期券220017IB02646-00673短久期券190015IB10008-013352CTD基差16CTD基差1CTD基差18141608121411206108080406060404020202000202212120231120232120221212023112023212022121202311202321历史分位数96历史分位数88历史分位数41资料来源Wind中信期货研究所图表232306合约历史CTD净基差T2303净基差一周涨跌TF2303净基差一周涨跌TS2303净基差一周涨跌CTD220017IB0870200449CTD220016IB0454800324CTD220028IB007970009222CTD净基差18CTD净基差14CTD净基差21612181416112140812110806080606040404020202000202212120231120232120221212023112023212022121202212152022122920231122023126202329历史分位数99历史分位数93历史分位数68资料来源Wind中信期货研究所图表242303合约活跃券基差T2303活跃券基差TF2303合约活跃券基差TS2303合约活跃券基差2000003IB2000004IB2000002IB200008IB190013IB200005IB200006IB220003IB200017IB210007IB210012IB220004IB220010IB220017IB220007IB220016IB220011IB220020IB220021IB220025IB220022IB230002IB220028IB220027IB215152110505000202291202211120231120229120221112023112022912022111202311资料来源Wind中信期货研究所1420中信期货固定收益周报国债图表252306合约活跃券基差T2306活跃券基差TF2306合约活跃券基差TS2306合约活跃券基差2000004IB200006IB200017IB210007IB220003IB220010IB200005IB220004IB220017IB220019IB220016IB220022IB220011IB220018IB220025IB220027IB230002IB2220028IB31160821206080410402000202212120232120221212023212022121202321资料来源Wind中信期货研究所1520中信期货固定收益周报国债五跨期移仓跨期有所分化上周五TTF和TS跨期价差分别为088元0575元和0275元不同品种跨期走势呈现一定分化T品种跨期继续有所走阔而短端品种尤其是TS品种跨期则有所收窄对于本轮移仓我们认为详见移仓报告2303移仓展望跨期价差能否继续走阔1大环境来看本轮移仓换月相对格局依然是多头占优空头处劣对应跨期价差大体会更容易走阔的形态资金面受季节性因素影响或由紧转松对本轮移仓换月过程中跨期价差走阔有一定支撑高基差以及低IRR环境依然延续本轮移仓换月相对格局依然是多头占优空头处劣2不过略有差异的点在于本轮移仓以偏高的跨期价差开局可能会使得空头面临一定纠结而选择观望同时吸引部分多头提早移仓从而压缩后续跨期价差继续走阔空间从过去四轮移仓来看从距离交割月40d-30d至10d以内TTF和TS跨期价差分别平均走阔约024元013元和005元本轮40d-30dT2303-T2306TF2303-TF2306TS2303-TS2306跨期价差平均分别为067元047元023元3从不同品种来看长端多空的移仓矛盾或更突出空头移仓压力更大而短端尤其是TS合约上多空移仓矛盾或相对缓和在跨期倾向于走阔的情况下建议空头整体适当加快移仓步伐不过在跨期价差较高时如T合约跨期价差来到09元左右时可以考虑放缓移仓多头则相反图表26主力合约跨期价差当季次季2T当季-次季一周涨跌TF当季-次季一周涨跌TS当季-次季一周涨跌088000150575-00050275-0020T当季-次季TF当季-次季TS当季-次季10704060803050604020403020102010002022111120221211202301112022111120221211202301112022111120221211202301111817251816162016141320181413121211121513109109886106664544453212000040049057066074082031036041046050055016018021023026028分位数90分位数87分位数72资料来源Wind中信期货研究所2历史分位数计算方法计算当日所在时间点近三个月内的跨期价差计算其分位数及所在区间1620中信期货固定收益周报国债图表272303合约移仓进度T2303T2306TF2303TF2306TS2303TS2306T2212前T2303前TF2212前TF2303前TS2212前TS2303前20000014000080000180000120000700001600006000014000010000012000050000800001000004000060000800003000060000400002000040000200002000010000000T-40T-35T-30T-25T-20T-15T-10T-5T-0T-40T-35T-30T-25T-20T-15T-10T-5T-0T-40T-35T-30T-25T-20T-15T-10T-5T-0资料来源Wind中信期货研究所1720中信期货固定收益周报国债六跨品种价差适当关注跨品种做阔节前一周TF2-TTS4-TTS2-TF价差分别变化-0075元-0015元0030元蝶式策略TS2T-TF3价差变化0105元上周曲线整体有所变平10Y国债收益率上行06BP2Y国债收益率上行18BP当前长端利率开始呈现比较震荡的走势上周10Y国债收益率在289-29之间窄幅震荡多空分歧加剧而短端波动则相对较大上周资金面前期偏紧后期有所转松央行上周净投放6020亿元整体仍偏积极短期资金面或无需过于担忧伴随资金面有所转松跨品种继续关注做阔机会图表28主力合约跨品种价差与期限利差3TF2-T一周涨跌TS4-T一周涨跌TS2-TF一周涨跌101710-0075303390-0015100840003010Y-5Y右轴bp10Y-2Y右轴bp5Y-2Y右轴bp204202046230-124025810-1440TF2-T10Y-5Y右轴bpTS4-T10Y-2Y右轴bpTS2-TF5Y-2Y右轴bp10325304570101501025206010093044050100810215303540100730101510303301006202010053025101015101004302010030100502022092320221023202211232022122320230123202209232022102320221123202212232023012320220923202210232022112320221223202301237412080807071977070621005660608072505037386049403440263030401918201320209710104000101421018010219102581029710335302703030430339303743040930443100261003910051100641007610089历史分位数1年9历史分位数1年28历史分位数1年85资料来源Wind中信期货研究所图表29国债到期收益率曲线中债与主力合约蝶式价差35TS2T-TF3一周涨跌2023021020220203-08701055Y2-2Y-10Y右轴bp5390-1640TS2T-TF35Y2-2Y-10Y右轴bp32022012420220424202207242022102420230124030-0525-120-151510-25-25025-3-5-35-10-4-1516014414012021008054604020222084015-343-297-251-205-159-1131Y2Y5Y10Y历史分位数1年95资料来源Wind中信期货研究所3历史分位数计算方法计算当日所在时间点历史一年内的跨品种价差计算其分位数及所在区间1820中信期货固定收益周报国债七套保成本跟踪图表3010年期国债期货空头套保成本跟踪基差CTD最新跨期价差最近三次移仓期跨期价差均值总成本成本率5D变动T230302646088000623730155302-015T230610626071000623730199302001T2309169570623729430294-009资料来源Wind中信期货研究所图表315年期国债期货空头套保成本跟踪基差CTD最新跨期价差最近三次移仓期跨期价差均值总成本成本率5D变动TF230300872057500442219888199-005TF230605889042500442218983190-003TF2309106560442219500195-008资料来源Wind中信期货研究所图表322年期国债期货空头套保成本跟踪4基差CTD最新跨期价差最近三次移仓期跨期价差均值总成本成本率5D变动TS230300350027500271011231112-004TS230601315024500271009186092-006TS2309017340271007155072-004资料来源Wind中信期货研究所4注2年期合约面值为200万1手合约的成本需要在上述成本的基础上乘以2计算1920中信期货固定收益周报国债免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8日卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom2020