投资要点
　　上周行业波动脉络
　　2023/02/06-2023/02/12，军工（申万）涨跌幅为-0.41%，行业涨幅排名位居第21位。核心赛道军机产业链承压，下游主机厂跌幅区间（2-4）%，中游分系统跌幅区间（4-5）%，上游材料跌幅区间（2-7）%。相较之下，非主战装备赛道，尤其是军工信息化板块中诸多创业板标的持续表现较强，延续了自1月16日以来的基本面二三线的小市值标的活跃态势。
　　正确认识军费增速波动对行业影响
　　上周的结构性调整走势，主要反映的是近期市场关于军费增速或将调降的预期。如何正确认识军费增速波动，我们从4个方面展开：
　　1）当前我们处于新一代主力装备放量列装以及下一代装备密集研发进程中，基于补偿历史欠账，近三年军费增速温和提升是合理的；2022年全国多地受到强力疫情冲击，财政持续消耗，2023年各领域政府投入（包括军费）或将下修。
　　2）军费不是军工行业发展资金唯一来源，一二级资本市场是重要来源，倒逼提升资产质地、盈利上限有利于市值扩张。国家实施军民融合战略以来，尤其是十三五后期开始，军工行业的一级股权投资市场持续活跃，二级市场多个企业上市与增发融资，进入十四五，更多军工产业链链长实施了资产注入与股权激励，相关企业产品研发、产能建设、盈利能力，业绩释放意愿都得到整体性提升。未来，资本市场将成为军费之外最重要的资金来源，市值提升是有效利用市场资金的核心要素，也是必然逻辑。
　　3）军费增速下修不代表企业盈利能力下降。军费增速下修更多是影响市场的情绪，实际下修幅度有限，加之军费投入从来都是结构性的，首战即用的军机、导弹依然是倾斜分配的重点；同时，在新的大单采购制度下，实施主干供应目录，将配套进一步集中向头部企业，规模效应下边际成本可以快速降低，企业得以维持稳定的盈利能力。同时，新装备出口管制的放松，军贸市场的开拓，也从需求端成为助推行业成长的第二动力。
　　4）中长期看军费提升仍有较大空间。近半年以来，国际上多个国家提升军费增速及其所占GDP比重，日本要打开军工企业盈利上限，韩国要扶持军贸作为重要支柱产业，全球军工领域投入都处于上升通道。不考虑疫情影响财政开支的短期影响，中长期我国军费增速仍有较大提升空间，去年我国军费增速占GDP比重仅为1.3%，与全球主要军事国家2%的水平差距较大。
　　近期可重点关注标的
　　基于对标改革逻辑，推荐核心赛道下游龙头主机厂：中航西飞、洪都航空。
　　风险提示：市场波动风险、行业订单不及预期的风险、公司业绩不及预期的风险、国企改革进度低于预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告国防军工国防军工行业点评报告非主战装备赛道持续活跃军费增速预期扰2023年02月12日动不改结构性机会证券分析师苏立赞增持维持执业证书S0600521110001sulzdwzqcomcn证券分析师钱佳兴TableTag投资要点TableSummary执业证书S0600521120002qianjxdwzqcomcn上周行业波动脉络研究助理许牧20230206-20230212军工申万涨跌幅为-041行业涨幅排名执业证书S0600121120027位居第21位核心赛道军机产业链承压下游主机厂跌幅区间2-4xumudwzqcomcn中游分系统跌幅区间上游材料跌幅区间相较之4-52-7下非主战装备赛道尤其是军工信息化板块中诸多创业板标的持续表行业走势现较强延续了自1月16日以来的基本面二三线的小市值标的活跃态势国防军工沪深3003正确认识军费增速波动对行业影响-1-5-9上周的结构性调整走势主要反映的是近期市场关于军费增速或将调降-13-17的预期如何正确认识军费增速波动我们从4个方面展开-21-25-291当前我们处于新一代主力装备放量列装以及下一代装备密集研发进2022214202261420221012202329程中基于补偿历史欠账近三年军费增速温和提升是合理的2022年全国多地受到强力疫情冲击财政持续消耗2023年各领域政府投相关研究入包括军费或将下修局势与改革双重驱动节后军2军费不是军工行业发展资金唯一来源一二级资本市场是重要来源工行业持续活跃倒逼提升资产质地盈利上限有利于市值扩张国家实施军民融合战略以来尤其是十三五后期开始军工行业的一级股权投资市场持续活跃2023-02-05二级市场多个企业上市与增发融资进入十四五更多军工产业链链长外围局势动荡叠加改革推进实施了资产注入与股权激励相关企业产品研发产能建设盈利能力军工2023年大有可为业绩释放意愿都得到整体性提升未来资本市场将成为军费之外最重2023-01-29要的资金来源市值提升是有效利用市场资金的核心要素也是必然逻辑3军费增速下修不代表企业盈利能力下降军费增速下修更多是影响市场的情绪实际下修幅度有限加之军费投入从来都是结构性的首战即用的军机导弹依然是倾斜分配的重点同时在新的大单采购制度下实施主干供应目录将配套进一步集中向头部企业规模效应下边际成本可以快速降低企业得以维持稳定的盈利能力同时新装备出口管制的放松军贸市场的开拓也从需求端成为助推行业成长的第二动力4中长期看军费提升仍有较大空间近半年以来国际上多个国家提升军费增速及其所占GDP比重日本要打开军工企业盈利上限韩国要扶持军贸作为重要支柱产业全球军工领域投入都处于上升通道不考虑疫情影响财政开支的短期影响中长期我国军费增速仍有较大提升空间去年我国军费增速占GDP比重仅为13与全球主要军事国家2的水平差距较大近期可重点关注标的基于对标改革逻辑推荐核心赛道下游龙头主机厂中航西飞洪都航空风险提示市场波动风险行业订单不及预期的风险公司业绩不及预期的风险国企改革进度低于预期的风险15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告内容目录1上周行业波动脉络32正确认识军费增速波动对行业影响33近期可重点关注标的44风险提示4图表目录图1军工申万分类涨跌幅为-041行业涨幅排名位居第21位325东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告1上周行业波动脉络20230206-20230212军工申万涨跌幅为-041行业涨幅排名位居第21位核心赛道军机产业链承压下游主机厂跌幅区间2-4中游分系统跌幅区间4-5上游材料跌幅区间2-7相较之下非主战装备赛道尤其是军工信息化板块中诸多创业板标的持续表现较强延续了自1月16日以来的基本面二三线的小市值标的活跃态势图1军工申万分类涨跌幅为-041行业涨幅排名位居第21位300军工申万分类涨跌幅为-041行业涨幅排名位居第21位200100周涨跌幅000-100数据来源wind东吴证券研究所2正确认识军费增速波动对行业影响上周的结构性调整走势主要反映的是近期市场关于军费增速或将调降的预期如何正确认识军费增速波动我们从4个方面展开1当前我们处于新一代主力装备放量列装以及下一代装备密集研发进程中基于补偿历史欠账近三年军费增速温和提升是合理的2022年全国多地受到强力疫情冲击财政持续消耗2023年各领域政府投入包括军费或将下修2军费不是军工行业发展资金唯一来源一二级资本市场是重要来源倒逼提升资产质地盈利上限有利于市值扩张国家实施军民融合战略以来尤其是十三五后期开始军工行业的一级股权投资市场持续活跃二级市场多个企业上市与增发融资进入十四五更多军工产业链链长实施了资产注入与股权激励相关企业产品研发产能建设盈利能力业绩释放意愿都得到整体性提升未来资本市场将成为军费之外最重要的资金来源市值提升是有效利用市场资金的核心要素也是必然逻辑3军费增速下修不代表企业盈利能力下降军费增速下修更多是影响市场的情绪实际下修幅度有限加之军费投入从来都是结构性的首战即用的军机导弹依然是倾斜分配的重点同时在新的大单采购制度下实施主干供应目录将配套进一步集中向头部企业规模效应下边际成本可以快速降低企业得以维持稳定的盈利能力同时新装备出口管制的放松军贸市场的开拓也从需求端成为助推行业成长的第二动力35东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告4中长期看军费提升仍有较大空间近半年以来国际上多个国家提升军费增速及其所占GDP比重日本要打开军工企业盈利上限韩国要扶持军贸作为重要支柱产业全球军工领域投入都处于上升通道不考虑疫情影响财政开支的短期影响中长期我国军费增速仍有较大提升空间去年我国军费增速占GDP比重仅为13与全球主要军事国家2的水平差距较大3近期可重点关注标的基于对标改革逻辑推荐核心赛道下游龙头主机厂中航西飞洪都航空4风险提示市场波动风险行业订单不及预期的风险公司业绩不及预期的风险国企改革进度低于预期的风险45东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn