投资要点
　　行业总体观点及推荐：券商：估值触底，静待花开。我们认为宏观经济复苏节奏、2023年1月经济数据将影响券商板块整体走势，券商2023Q1业绩将影响券商个股股价走势。1）市场波动业绩承压，预计2023年业绩迎来拐点。2022Q1~3上市券商营业收入同比-20.6%，归母净利润同比-29.7%。随着政策利好逐步落地、经济复苏带动市场情绪回暖，我们预计证券行业2023年将实现归母净利润1708亿元（同比+19.8%）。2）全面注册制呼之欲出，利好券商投行业务链（投行、研究、投资、做市等），相关配套政策值得期待。3）估值底部区间，静待估值修复行情。当前券商估值逼近板块二十年的底部（2018年10月证券板块PB为1.02，处于历史分位数底部），下行空间有限；预计随着权益市场景气度回升、央企估值逐渐回归合理水平，证券板块将迎来估值修复。保险：2023年开门红实际表现略超预期，竞品收益率下行及居民防御性储蓄资源上升是核心原因，负债端底部反转预期迹象逐步显现。疫情防控放开深化，长痛不如短痛，微观出行数据恢复超预期，新单有望实现触底回升，扭转近三年新单复苏颓势。2022Q3货币政策执行报告明确了后续货币政策目标为实现宽信用，2022Q2以来的超宽松的货币环境将逐步收敛。随着防疫政策优化对于经济修复的预期升温，叠加宽信用效果逐步显现，长端利率与权益市场有望迎来共振向上催化。金融科技：乘信息安全之风，破科技金融之浪。1）大型平台频获利好，金融科技暖风渐近，互联网金融或将进入常态化监管。2）信息安全政策发力，国产化替代进程加速，金融信创直接受益。3）注册制改革深化，券商投行业务逻辑及范围或将出现重大变化，相关金融IT基础设施将迎来新一轮更新换代需求。4）财富管理机遇凸显，驱动头部券商持续强化科技投入；智能投顾等创新产品逐渐推广，金融科技行业成长空间进一步被打开。东吴非银推荐板块排序：证券/保险/金融科技。①证券板块推荐个股组合：推荐【东方财富】、【广发证券】，建议关注【东方证券】；②保险板块推荐个股组合：推荐【中国太保】、【中国平安】、【中国人寿】；③金融科技推荐个股组合：推荐【东方财富】、【同花顺】、【恒生电子】。
　　行业重要变化及点评：1）央行发布《金融控股公司关联交易管理办法》。我们认为，《办法》将有助于推动金融控股公司提升关联交易管理水平，健全宏观审慎政策框架，进一步防范金融风险。2）国联证券拟收购中融基金控制权。我们认为，此次收购中融基金能够帮助国联证券快速获取公募牌照，有利于公司发挥现有资源优势，将现有业务与公募业务进行整合，从而进一步丰富客户服务手段，形成新的利润增长点。
　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告行业跟踪周报非银金融非银金融行业跟踪周报2023020620230212国联收购中融基金券商财富管理业务大有2023年02月12日可为证券分析师胡翔增持维持执业证书S0600516110001021-60199793huxdwzqcomcnTableTag证券分析师朱洁羽投资要点TableSummary执业证书S0600520090004行业总体观点及推荐券商估值触底静待花开我们认为宏观经济复苏节奏2023年1月经济数据将影响券商板块整体走势券商2023Q1zhujieyudwzqcomcn业绩将影响券商个股股价走势1市场波动业绩承压预计2023年业证券分析师葛玉翔绩迎来拐点上市券商营业收入同比归母净利润同2022Q13-206执业证书S0600522040002比-297随着政策利好逐步落地经济复苏带动市场情绪回暖我们预计证券行业2023年将实现归母净利润1708亿元同比1982021-60199761全面注册制呼之欲出利好券商投行业务链投行研究投资做市geyxdwzqcomcn等相关配套政策值得期待3估值底部区间静待估值修复行情当前券商估值逼近板块二十年的底部2018年10月证券板块PB为102处于历史分位数底部下行空间有限预计随着权益市场景气度行业走势回升央企估值逐渐回归合理水平证券板块将迎来估值修复保险非银金融沪深2023年开门红实际表现略超预期竞品收益率下行及居民防御性储蓄300资源上升是核心原因负债端底部反转预期迹象逐步显现疫情防控放0-3开深化长痛不如短痛微观出行数据恢复超预期新单有望实现触底-6回升扭转近三年新单复苏颓势货币政策执行报告明确了后-92022Q3-12续货币政策目标为实现宽信用2022Q2以来的超宽松的货币环境将逐-15-18步收敛随着防疫政策优化对于经济修复的预期升温叠加宽信用效果-21逐步显现长端利率与权益市场有望迎来共振向上催化金融科技乘-24-27信息安全之风破科技金融之浪1大型平台频获利好金融科技暖2022214202261420221012202329风渐近互联网金融或将进入常态化监管2信息安全政策发力国产化替代进程加速金融信创直接受益3注册制改革深化券商投行业务逻辑及范围或将出现重大变化相关金融IT基础设施将迎来新一轮相关研究更新换代需求4财富管理机遇凸显驱动头部券商持续强化科技投入智能投顾等创新产品逐渐推广金融科技行业成长空间进一步被打全面注册制变革意义不亚于开东吴非银推荐板块排序证券保险金融科技证券板块推荐个股权分置改革股组合推荐东方财富广发证券建议关注东方证券保险板块推荐个股组合推荐中国太保中国平安中国人寿2023-02-08金融科技推荐个股组合推荐东方财富同花顺恒生电子基金市场赎回情绪较强公募流动性及行业高频数据监测新发规模下滑高频数据监测本周上周环比2022同期比2023-02-07中国内地日均股基成交额亿元9756-1169-1491中国香港日均股票成交额亿港元915-2765852两融余额亿元15704123-883基金申购赎回比114107119开户平均变化率66697162076数据来源WindChoice东吴证券研究所注中国内地股基成交额和中国香港日均股票成交额2022同期比为2023年初至今日均相较2022年同期日均的同比增速基金申购赎比和开户平均变化率上周环比2022年同期比分别为上周与2022年同期年初至截止日的真实数据比率行业重要变化及点评1央行发布金融控股公司关联交易管理办法我们认为办法将有助于推动金融控股公司提升关联交易管理水平健全宏观审慎政策框架进一步防范金融风险2国联证券拟收购中融基金控制权我们认为此次收购中融基金能够帮助国联证券快速获取公募牌照有利于公司发挥现有资源优势将现有业务与公募业务进行整合从而进一步丰富客户服务手段形成新的利润增长点风险提示1宏观经济不及预期2政策趋紧抑制行业创新3市场竞争加剧112东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报内容目录1一周数据回顾411市场数据412行业数据42重点事件点评721央行发布金融控股公司关联交易管理办法722国联证券拟收购中融基金控制权83公司公告及新闻931证监会发布4项金融行业标准推进资本市场信息化建设932再保险2022年成绩单出炉10家公司净利润合计下降2378933银保监会人民银行发布商业银行金融资产风险分类办法1034上市公司公告114风险提示11212东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图表目录图1市场主要指数涨跌幅4图2202101202301月度股基日均成交额亿元5图3202103202302日均股基成交额亿元5图42019010220230209沪深两市两融余额单位亿元5图52021010420230210基金申购赎回情况6图62021010420230210预估新开户变化趋势6图72021010820230210证监会核发家数与募集金额7312东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报1一周数据回顾11市场数据截至2023年02月10日本周0206-0210上证指数下跌008金融指数下跌175非银金融板块下跌119其中券商板块下跌185保险板块上涨005沪深300指数期货基差截至2023年02月10日收盘IF2204CFE贴水0点IF2205CFE贴水0点IF2206CFE贴水0点IF2209CFE贴水0点图1市场主要指数涨跌幅数据来源Wind东吴证券研究所12行业数据截至2023年02月10日本周股基日均成交额975561亿元环比-1169年初至今股基日均成交额943067亿元较去年同期同比-14912023年01月中国内地股基日均同比-2067412东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图2202101202301月度股基日均成交额亿元图3202103202302日均股基成交额亿元数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所注数据为中国内地股基日均成交额截至02月09日两融余额融资余额融券余额分别为1570414728976亿元较月初分别160136549较年初分别164161208图42019010220230209沪深两市两融余额单位亿元数据来源Wind东吴证券研究所截至2023年02月10日近三月2022年11月2023年2月预估基金平均申赎比为097预估基金申赎比的波动幅度达3053市场情绪相对稳定截至2023年02月10日本周0206-0210基金申购赎比为114上周为107年初至今平均申购赎比为0942022年同期为119512东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报图52021010420230210基金申购赎回情况数据来源Choice东吴证券研究所截至2023年02月10日近三月2022年11月2023年2月预估证券开户平均变化率为1613预估证券开户变化率的波动率达8626市场情绪不稳定截至2023年02月10日本周0206-0210平均开户变化率为666上周为9716年初至今平均开户变化率为32292022年同期为2076图62021010420230210预估新开户变化趋势数据来源Choice东吴证券研究所612东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报本周0206-0210IPO核发家数6家IPO再融资债券承销规模环比9444-2至119194859亿元IPO再融资债承家数分别为79243家年初至今IPO再融资债券承销规模217亿元1067亿元5380亿元同比-8280-23IPO再融资债承家数分别为19431763家图72021010820230210证监会核发家数与募集金额数据来源Wind东吴证券研究所2重点事件点评21央行发布金融控股公司关联交易管理办法事件2月9日人民银行发布2023年1号令正式发布金融控股公司关联交易管理办法下称办法自2023年3月1日起施行办法明确金融控股公司承担对金融控股集团关联交易管理的主体责任办法共七章四十八条包括总则金融控股公司的关联方金融控股集团的关联交易内部管理报告和披露监督管理和附则规范关联交易行为是完善金融控股公司内部控制和风险管理的关键也是金融控股公司监管的重要方式此前金融控股公司监督管理试行办法对金融控股公司关联交易进行了原则性规定在此基础上央行在2022年8月起草出台办法征求意见稿办法最终作为2023年的央行1号令正式发布在向社会征求意见时央行在起草说明中强调金融控股公司作为金融控股集团的母公司既要开展本级关联交易管理指导和督促附属机构满足相应的关联交易监管规定还应从集团整体跨行业跨机构视角对集团内部交易和集团对外关联交易及其712东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报风险敞口进行收集汇总监测分析和评估预警以促进金融控股集团规范运作和稳健经营办法为金融控股公司关联交易管理提供指导和依据在本次正式发布办法的同时央行再次强调金融控股公司参控股机构数量多业务和组织架构复杂金融活动体量大关联性高规范关联交易管理是加强和完善金融控股公司监管的重要组成部分是落实党的二十大关于强化金融稳定保障体系总体部署的重要一环下一步央行还将加强与有关部门的监管协作指导督促金融控股公司认真贯彻落实办法要求强化金融控股公司关联交易监管促进金融控股集团健康有序发展维护金融体系稳定点评我们认为办法将有助于推动金融控股公司提升关联交易管理水平健全宏观审慎政策框架进一步防范金融风险预计为了与金融控股公司监督管理试行办法相配套监管部门还将逐步出台针对金融控股集团资本管理内控合规等各方面工作的配套细则风险提示1疫后经济复苏不及预期2政策推进不及预期22国联证券拟收购中融基金控制权事件2月7日晚间国联证券公告称公司拟通过摘牌方式收购中融信托所持有的中融基金51股权还将在此基础上收购上海融晟所持有的中融基金49股权实现对中融基金的全控交易成本合计约为2949亿元若此番顺利拿下中融基金100的控股权资管子公司成立后再获得公募基金牌照其公募版图的一参一控一牌布局将得以完整公司的含基量指标将大幅提高公告显示中融基金成立于2013年5月注册资本75亿元截至2022年9月30日中融基金资产总额人民币1229亿元净资产1106亿元2022年19月中融基金实现营业收入336亿元净利润62492万元扣非净利润90731万元中融基金经过多年发展已构建了成熟的投研体系以及销售渠道目前体量处于行业中游截至2022年末中融基金管理规模110754亿元排名全行业第46位中融基金主要业务优势在债券型基金方面截至2022年末公司债基规模占比高达6446按照挂牌底价计算中融基金估值约为2949亿元对应2021年PE估值为3852倍对比同业国联证券此次收购中融基金估值溢价较高2021年10月国泰君安收购华安基金15股权对价对应PE为1699倍2022年5月山东金资收购富国基金1668股权对价对应PE为945倍考虑到国联证券在交易中额外收获了控股权并进一步填补了财富管理业务版图此次交易所产生的收益依然值得期待812东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报点评我们认为在国内券商同质化严重的背景下国联证券以基金投顾业务为抓手走出了独特的财富管理转型道路此次收购中融基金能够帮助国联证券快速获取公募牌照有利于公司发挥现有资源优势将现有业务与公募业务进行整合从而进一步丰富客户服务手段形成新的利润增长点风险提示1市场交投情绪波动2疫后经济复苏不及预期3公司公告及新闻31证监会发布4项金融行业标准推进资本市场信息化建设证监会近日发布了4项金融行业标准涉及券商场外资金服务机构内部接口信息系统渗透测试等自公布之日起施行这4项金融行业标准分别为证券公司场外业务资金服务接口证券期货业机构内部接口账户管理证券期货业机构内部接口资讯数据和证券期货业信息系统渗透测试指南证券公司场外业务资金服务接口金融行业标准明确了证券公司开展场外资金服务的业务流程及场景并定义了业务报文的格式要素接口形式适用于证券公司场外资金结算系统与结算用户之间的数据交换该标准的制定实施有利于提升证券公司场外业务资金服务的自动化水平为实现场外业务的资金动态监测监管提供了条件证券期货业机构内部接口账户管理和证券期货业机构内部接口资讯数据2项金融行业标准分别规范了机构内部账户管理业务系统及资讯数据业务系统的数据接口通过梳理核心业务模块之间的数据交互场景对数据接口的数据字段数据格式数据交互协议提出了要求对行业机构高效建立内部信息系统实现跨平台资源共享具有指导意义证券期货业信息系统渗透测试指南金融行业标准提供了一套通用的信息系统渗透测试框架为在渗透测试策划设计执行结果以及风险管理等环节保障测试质量控制安全风险提供了操作指南该标准的实施有利于规范行业机构安全稳定地开展渗透测试工作强化信息系统安全运行保障提高行业网络安全防护能力证监会表示将继续推进资本市场信息化建设着力做好基础标准制定工作促进行业信息交换信息安全等领域标准研制夯实科技监管基础32再保险2022年成绩单出炉10家公司净利润合计下降2378近日多家再保险公司披露2022年4季度偿付能力报告目前我国共有14家再保险公司包括中再寿险中再产险前海再太平再人912东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报保再中国农再等6家中资公司以及瑞再北分慕再北分汉诺威再上分法再北分德国通用再上分RGA美再上分大韩再上分信利再保险中国等8家外资险企从已披露数据的再保险公司保费规模来看10家再保险公司2022年共实现保费收入99287亿元同比增长016其中中国农再表现抢眼2022年实现保费收入24077亿元紧随其后的分别是瑞再北分前海再保险汉诺威再上分慕再北分法再北分等再保险公司保费规模均超百亿元与2021年相比中国农再前海再RGA美再上分以及大韩再实现了保费同比增长其余6家公司保险增速均同比下降显示再保险市场竞争更加激烈净利润方面2022年10家再保险公司总计盈利673亿元同比下降2378其中慕再北分实现净利润39亿元在外资再保险公司中排名第一紧随其后的是瑞再北分和德国通用再上分10家再保险公司中有3家公司出现亏损如果剔除亏损最大的汉诺威再上分其余9家公司总体实现净利润同比增长67再保险公司整体保持了较好的盈利能力随着市场参与主体增加我国再保险市场逐步从巨头垄断转向多家争鸣对中国市场来说再保机构在保险产业链中的作用也在发生变化再保险公司之间的竞争日趋激烈瑞再研究院此前曾预测随着经济重心从西方转移至东方亚洲新兴市场特别是中国市场将会是未来若干年保险业增长的主要引擎中国有望在本世纪30年代中期超越美国成为全球最大的保险市场33银保监会人民银行发布商业银行金融资产风险分类办法为进一步推动商业银行准确识别评估信用风险真实反映资产质量中国银保监会会同中国人民银行联合制定了商业银行金融资产风险分类办法以下简称办法于2月11日正式发布完善的风险分类制度是有效防控信用风险的前提1998年人民银行出台贷款风险分类指导原则提出五级分类概念2007年原银监会发布贷款风险分类指引以下简称指引进一步明确了五级分类监管要求近年来我国商业银行资产结构发生较大变化风险分类实践面临诸多新情况和新问题现行风险分类监管制度存在一些短板与不足2017年巴塞尔委员会发布审慎处理资产指引明确了不良资产和重组资产的认定标准和分类要求旨在增强全球银行业资产风险分类标准的一致性和结果的可比性银保监会人民银行在借鉴国际国内良好标准并结合我国银行业现状及监管实践的基础上制定并发布实施办法对推动商业银行加强信用风险管理提升全面风险管理能力具有重要意义办法共六章48条要求商业银行遵循真实性及时性审慎性和独立性原则对承担信用风险的全部表内外金融资产开展风险分类与现行指引相比办法拓1012东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业跟踪周报展了风险分类的资产范围提出了新的风险分类定义强调以债务人履约能力为中心的分类理念进一步明确了风险分类的客观指标与要求同时办法针对商业银行加强风险分类管理提出了系统化要求并明确了监督管理的相关措施34上市公司公告1国联证券公司2月7日公告拟通过摘牌方式收购中融基金51股权并以不高于1445亿元协议受让其余49股权2华安证券公司公告了2022年度业绩快报2022年公司实现营业收入3159亿元同比下降931实现归属于上市公司股东的净利润1181亿元同比下降17043国泰君安2月7日公司发布2022年度业绩快报公告去年公司营业收入为35692亿元同比减少1664归属于上市公司所有者的净利润为11507亿元同比减少23354中信证券公司发布关于华夏基金2022年度业绩快报的公告2022年华夏基金实现营业收入人民币7475亿元净利润人民币2163亿元截至2022年12月31日华夏基金母公司管理资产规模为人民币1721626亿元5长江证券2023年面向专业投资者公开发行公司债券第一期本次债券发行金额不超过20亿元含债券期限本期债券分为两个品种本期债券品种一期限为2年期本期债券品种二期限为3年期6西部证券2023年面向专业投资者公开发行公司债券第一期上市公告书发行总额8亿债券期限2年期票面年利率3254风险提示1宏观经济不及预期2政策趋紧抑制行业创新3市场竞争加剧风险1112东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn