研究报告全文：行业深度报告风电光伏行业投资策略新增需求强劲成本快速下降光伏风电产业链新增需求强劲2023年01月13日1根据国际能源署IEA2022年10月发布的世界能源展望2022行业电力设备及新能源新能源仍将是未来发电装机容量增长最快的电源类型我们预计2023年全球投资评级买入光伏新增装机350GW左右同比增长约429预计到2025年末全球光伏年新增装机容量将达550GW左右20232025年全球光伏新增装机复合增长率约为3092023年中国光伏新增装机容量有望达145GW左右同比增长526预计到2025年末中国光伏年新增装机规模将达200GW恒生指数近期走势左右20232025年中国光伏新增装机复合增长率约为282恒生指数102根据全球风能协会GWECGlobalWindReport2022的预测全0球风电年新增装机容量或将在2021年末的936GW的基础上增长4倍我们-10预计2023年全球风电新增装机容量有望达134GW左右2030年末全球风-20电年新增装机规模将有望达到468GW左右20222030年全球风电年新-30-4020222022202220222022202220222022202220222022增装机容量复合增长率约为195820232025年中国风电年新增装机容2022-50------------010203040506070809101112-----------量预计分别为707585GW20232025年三年CAGR约为194-131313131313131313131313十四五期间风电累计容量约327GW到十四五末我国风电累计装资料来源Wind国信证券香港研究部整机容量将有望超过600GW海上风电方面十四五海风装机规划容量合计有望超60GW我们预计20232025年中国海上风电发展仍有望迎来高成长海上风电新增装机容量预计分别为101520GW三年复合增速或将达到587新能源发电行业投资策略全球需求高景气装机持续高增长投资成本快速下降1过去十余年来随着光伏发电技术的不断进步光伏行业初始投资成本由2007年的近60元W降低至2021年的415元W投资成本下降幅度超过90投资成本的大幅下降成为行业发展的重要推动力2022年组件价格连创新高我们预计2023年随着光伏产业链各环节新建产能的释放组件价格将回归合理水平光伏系统初始全投资成本有望降至35元W左右2023年随着新老硅料厂商新增产能的逐步释放我们预计2023年多晶硅产量将达到148万吨左右叠加10万吨进口量可供给组件装机量约为553徐进GW按1万吨硅料支撑光伏组件功率约为35GW估算足以满足2023年SFCCENoBFC540全球350GW左右的装机需求预测2023年多晶硅料或将出现供过于求的格85228998300局硅料价格进入下行阶段xujinguosencomhk22022年初我国陆上风电海上风电机组的中标均价分别约为2007元KW4000元KW而到10月陆上风电机组中标均价下滑至1739元KW下降幅度超过13甚至出现了1200元KW的报价海上风电机组的中标均价也下滑至3650元KW左右我们认为尽管风机价格战短期不利于行业的有序发展但1500元KW的风机价格或已基本触底长期来看在新能源行业政策持续利好市场高需求风机大型化风机成本不断下降等多重因素驱动下风电行业未来持续高速增长可期1研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明注以上数据均来自官方披露公司公告国信证券香港研究部整理行业深度报告徐进85228998300xujinguosencomhk投资建议双碳政策背景叠加全球光伏风电装机成本的快速下降未来光伏风电装机规模保持高增长的趋势确定整个新能源发电产业链建议关注1直接受益于风电光伏装机规模快速增长的新能源电力运营商龙源电力0916HK中广核新能源1811HK及传统电力转型清洁能源的运营商中国电力2380HK等表1相关公司估值表PEEPS港元总市值证券代码证券简称2022E2023E2024E2022E2023E2024EPBMRQ百万港元0916HK龙源电力180653971100871724099126131125华能国际电0902HK125089491608660540025060064055力股份0836HK华润电力79083708606555561882472900902380HK中国电力5546694863475400036066068067华电国际电1071HK51972161635998723022036043105力股份1799HK新特能源3503500143127177111012467750803800HK协鑫科技9947194351376354060056052136资料来源Wind国信证券香港风险提示电力需求增长不及预期新能源装机不及预期研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明2注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理行业深度报告徐进85228998300xujinguosencomhk内容目录2022趋势回顾产业链价格维持高位全球市场需求持续旺盛62022年光伏产业链价格维持高位6全球需求持续旺盛光伏产品出口呈现量价齐升6分布式光伏装机占比快速提升72022年成为N型TOPcon电池量产元年7多重因素影响2022年风电并网装机不及预期8风电光伏行业趋势展望新增需求强劲8全球气候变暖传统能源成本大幅上升新能源将加速替代传统能源82023年全球中国的光伏新增装机容量有望分别达350GW145GW左右102023年全球中国风电新增装机容量有望分别达到13470GW左右12风光大基地建设全面展开成为装机主力13碳达峰碳中和政策助推行业高速发展14风电光伏发电成本快速下降15风机价格快速下行15光伏电站初始投资成本快速下降162023年硅料供需拐点已至17投资建议18风险提示18附录19研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明3注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理行业深度报告徐进85228998300xujinguosencomhk图表目录图1硅料价格走势单位元公斤截至202212286图2光伏组件价格走势单位元W6图3光伏产品出口总额亿美元6图4光伏组件出口量GW6图52022年1-10月我国光伏新增装机同比增长9877图62018-2022年光伏装机类型占比情况7图72022年我国光伏晶硅电池不断刷新实验室效率7图820112022年新增风电装机容量GW8图92022年1-9月新增风电招标量增长明显8图10全球平均气温演变9图1120227-8月全国连续34天高温预警9图12WTI原油期货价格走势9图13IPE英国天然气价格走势9图14可再生能源替代传统能源趋势明显10图15全球光伏新增装机容量10图16中国美国欧盟二氧化碳排放量11图17中国美国欧盟人均二氧化碳排放量11图18中国光伏新增装机容量11图19全球风电新增装机容量12图20中国风电累计装机规模及预测单位GW12图21中国风电年新增装机规模及预测单位GW12图22中国海上风电累计装机容量13图23中国海上风电新增装机容量13图24风光大基地区位示意图13图25国内风电年度新增装机规模及预测单位GW13图26风机价格快速下行15图27风电单机大型化趋势加速16图282021年不同单机容量风电机组新增装机容量占比16图2920072021年国内组件及系统价格下降幅度超过9016图3020162021年光伏电站成本占比16图31硅料价格单位元公斤截至2023年01月11日17研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明4注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理行业深度报告徐进85228998300xujinguosencomhk图32全国多晶硅产量情况单位万吨17表1相关公司估值表2表2第二批风光大基地装机规划单位GW14表3近年来我国推动新能源发展相关政策文件14表42021-2023年硅料产能产量情况17表5多晶硅龙头企业20212023年产能产量单位万吨18表6相关公司估值表18研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明5注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理行业深度报告徐进85228998300xujinguosencomhk正文部分2022趋势回顾产业链价格维持高位全球市场需求持续旺盛12022年光伏产业链价格维持高位2022年光伏应用市场延续迅猛发展的趋势下游需求持续旺盛硅料由于其扩产的长周期性导致其产能扩张相对其他中下游环节较为缓慢硅料供应链瓶颈下2021年开始的上下游博弈得到延续2022年光伏产业链价格也整体持续高位硅料价格方面在光伏下游需求持续的强劲的拉动下上半年硅料价格呈稳步上涨态势单晶致密料价格由2022年年初的234元公斤上涨至7月上旬的293元公斤涨幅约为2527-8月部分硅料生产商进入生产检修期叠加夏季高温限电等因素硅料产量受到明显影响上下游博弈使得硅料价格一度涨至311元kg而后价格维稳在303元kg较年初累计涨幅超302022年7月起182和210单晶perc双面双玻组件价格均维持在195-200元W的高位水平图1硅料价格走势单位元公斤截至20221228图2光伏组件价格走势单位元W现货价多晶硅料致密料平均价单面单晶PERC组件价格22350210303213001982025019200181501716610016506002018-12-052019-12-052020-12-052021-12-052022-12-05现货价多晶硅料致密料平均价现货价单面单晶PERC组件210mm-RMB平均价资料来源iFinDInfoLink国信证券香港研究部资料来源iFinDInfoLink国信证券香港研究部2全球需求持续旺盛光伏产品出口呈现量价齐升市场需求推动光伏制造端强劲增长根据CPIA的数据2022年前三季度多晶硅硅片电池组件四个环节产量超过去年的全年产量4个环节的增长速度均超过40其中多晶硅产量55万吨同比增长528硅片产量236GW同比增长43组件产量191GW同比增长469电池片产量209GW同比增长422出口方面2022年海外各国政府企业加速能源转型以及地缘冲突造成的能源供应危机等环境下海外市场对于光伏产品的需求持续增长根据CPIA的数据2022年1-10月光伏产品硅片电池片组件出口总额约4403亿美元创历史新高同比增长9032022年1-10月光伏组件出口量1322GW同比增长612022年1-10月中国光伏产品出口呈现量价齐升态势图3光伏产品出口总额亿美元图4光伏组件出口量GW研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明6注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理行业深度报告徐进85228998300xujinguosencomhk光伏产品出口总额亿美元光伏组件出口量GW500140132244031204001008223008023146222001598604010020002020年1-10月2021年1-10月2022年1-10月2020年1-10月2021年1-10月2022年1-10月资料来源CPIA国信证券香港研究部资料来源CPIA国信证券香港研究部3分布式光伏装机占比快速提升2022年由于组件价格维持高位集中式地面电站装机需求未得到充分释放而分布式光伏电站对组件价格敏感程度相对集中式电站低因此分布式光伏电站装机在2022年取得快速的发展装机占比不断快速提升2021年国内新增光伏装机中大型地面电站占比为466分布式占比为534而2022年1-9月国内分布式光伏新增装机占比快速提升至672图52022年1-10月我国光伏新增装机同比增长987图62018-2022年光伏装机类型占比情况2022年1-10月我国新增装机同比增长9872018-2022年光伏装机类型占比20221-10582420221-1032836717202146605340202154932020678032202020482201960004020192652201852604740010203040506070020406080100120单位GW集中式占比分布式占比资料来源iFinD中电联国信证券香港研究部资料来源iFinDCPIA国信证券香港研究部42022年成为N型TOPcon电池量产元年随着光伏发电技术不断进步及大规模应用近年来光伏发电成本快速下降已经成为最具经济性的能源种类之一光伏电池是实现光电转换的核心环节近年来行业历经多晶向单晶常规BSF向PERC电池的技术迭代PERC电池理论极限效率在245目前市场PERC电池已逼近效率极限发展新一代高效N型电池势在必行当前N型电池技术路线方面主要包括TOPConHJTIBC三条路线其中HJT电池参数性能最优但当前成本仍然偏高需要持续推进降本IBC电池具备最高的转化效率可叠加工艺继续扩大优势但成本较高且牺牲双面率其中TOPCon由于显著性价比成为当前行业主流路线2022年成为TOPCon电池大规模量产的元年2023年其渗透率有望大幅提升而钙钛矿单结及叠层电池凭借高效率低成本等应用优势近期技术研发持续突破商业化应用前景日益明朗图72022年我国光伏晶硅电池不断刷新实验室效率研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明7注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理行业深度报告徐进85228998300xujinguosencomhk电池效率不断刷新纪录26812700265026502610259426002570255025402550261225002562245025472450240012345678910111213资料来源CPIA国信证券香港研究部5多重因素影响2022年风电并网装机不及预期12022年前三季风电装机不及预期2022年1-9月根据中电联的数据截至9月底全国风电装机容量34767GW同比增长169风电新增装机容量1924GW同比增长171增加281GW低于市场预期疫情反复影响2022年风电前三季的新增规模22022年风电招标量超预期2023年或将成为风机交付并网的大年根据中国招投标公共服务平台的不完全统计截至2022年9月2022年风电累计招标量约为765GW我们预计全年累计招标量有望超100GW较2021年同比增长接近1002023年或将成为风机交付与并网的大年图820112022年新增风电装机容量GW图92022年1-9月新增风电招标量增长明显新增风电装机容量GW80721200150604761004031450257210202213211153172020130149-500-100新增风电培训机容量同比增速资料来源iFinD中电联国信证券香港研究部资料来源中国招投标公共服务平台国信证券香港研究部风电光伏行业趋势展望新增需求强劲1全球气候变暖传统能源成本大幅上升新能源将加速替代传统能源2022年11月世界气象组织WMO2022年全球气候状况临时报告指出近年来温室气体浓度不断上升热量研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明8注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理行业深度报告徐进85228998300xujinguosencomhk不断累积据估计2022年全球平均气温比工业化前1850年至1900年的平均气温高出了约1152015年至2022年可能是有记录以来最暖的八个年份2022年的气候灾害尤其明显包括中国欧洲的许多国家都出现破纪录高温天气全球接连发生高温暴雨洪水旱灾中国气象局发布的中国气候变化蓝皮书2022指出全球变暖趋势仍在持续而中国升温速率高于同期全球平均水平是全球气候变化的敏感区2022年夏季以来我国南方一直维持气温高降水少的天气格局我国的湖北江西安徽四川重庆等12个省市7月以来所经历的高温少雨天气过程是自1961年有完整气象记录以来持续时间最长影响范围最广平均强度最大的图10全球平均气温演变图1120227-8月全国连续34天高温预警资料来源世界气象组织2022全球气象状况国信证券香港研究部资料来源中国气象局国信证券香港研究部2022年以来地缘冲突叠加通货膨胀传统能源价格大幅上涨WTI原油期货价格在2022年3月创下了2009年以来的13年新高俄乌冲突推动欧洲天然气价格暴涨中国欧盟美国印度等市场陆续出台推动新能源加快发展的政策提高新能源建设目标标准联合国秘书长古特雷斯在2022年9月18日表示气候灾害和飞涨的燃料价格使得结束我们对化石燃料的全球依赖的必要性变得非常明确可再生能源革命必须启动全球气候变暖传统能源成本大幅上升中长期利好以光伏风电为代表的新能源项目加速发展新能源将加速替代传统能源图12WTI原油期货价格走势图13IPE英国天然气价格走势资料来源Wind国信证券香港研究部资料来源Wind国信证券香港研究部全球各主要经济体已对降低其碳排放做出了明确承诺欧盟日本韩国等计划在2050年实现碳中和美国的能源政策包括到2035年美国电力部门实现碳中和2050年美国整体实现碳中和基于我国的经济发展水平和能源供应及需求现状在2020年9月22日召开的第75届联合国大会上中国宣布将争取在2030年前实现碳达峰在2060年前实现碳中和根据国际可再生能源机构IRENA的预测全球可再生能源的发电量占比将由2017年的25提升研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明9注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理行业深度报告徐进85228998300xujinguosencomhk至2050年86以风电光伏为代表的可再生能源替代传统能源趋势愈发明显图14可再生能源替代传统能源趋势明显资料来源IRNEA国信证券香港研究部22023年全球中国的光伏新增装机容量有望分别达350GW145GW左右根据国际能源署IEA2022年10月发布的世界能源展望2022新能源仍将是未来发电装机容量增长最快的电源类型全球新能源发电市场将保持快速发展并逐渐取代燃煤机组成为主体发电电源2021年全球光伏新增装机约为175GW创历史新高我们预计2022年全球光伏新增装机规模约为245GW同比增长约402023年全球光伏新增装机350GW左右同比增长约429预计到2025年末全球光伏年新增装机规模将达550GW左右20232025年全球光伏新增装机复合增长率约为309图15全球光伏新增装机容量全球光伏新增装机容量GW600550309CAGR500450400350300245175200122140991037551100312939381710资料来源WindBP国信证券香港研究部整理预测从2000年到2011年中国碳排放的复合增长率是972012-2021年中国碳排放的复合增长率下降至18左右仍研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明10注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理行业深度报告徐进85228998300xujinguosencomhk高于全球06的复合增长率水平中国碳排放最高的行业为发电与供热行业占国内碳排放总量达到468因此中国积极推进碳减排制定了一系列政策目标光伏风电将在实现双碳目标中将充当重要角色图16中国美国欧盟二氧化碳排放量图17中国美国欧盟人均二氧化碳排放量百万吨二氧化碳排放量吨人人均二氧化碳排放量1200025100002080001467156000104000761200056090019651969197319771981198519891993199720012005200920132017202119631978201119601966196919721975198119841987199019931996199920022005200820142017二氧化碳排放量能源产生中国二氧化碳排放量能源产生美国中国人均二氧化碳排放量美国人均二氧化碳排放量二氧化碳排放量能源产生欧盟欧盟人均二氧化碳排放量资料来源iFinDBP国信证券香港研究部资料来源iFinD世界银行国信证券香港研究部2020年9月22日在第七十五届联合国大会一般性辩论上习近平总书记郑重宣告中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值努力争取2060年前实现碳中和2020年12月12日习近平总书记在气候雄心峰会上强调到2030年中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65以上非化石能源占一次能源消费比重将达到25左右森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米风电太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上为实现上述目标大力发展新能源势在必行截至2021年末中国光伏累计装机容量约为3079GW2021年国内光伏新增装机容量约为549GW而根据国家能源局数据2022年1-11月中国光伏新增装机约为6571GW此前根据中国光伏行业协会的预测2022年我国光伏装机预计达到85-100GW的规模我们预计2022年全年中国光伏有望完成95GW的新增装机同比增长约732023年中国光伏新增装机145GW左右同比增长526预计到2025年末中国光伏年新增装机规模将达200GW左右20232025年中国光伏新增装机复合增长率约为282图18中国光伏新增装机容量单位GW中国光伏新增装机容量250282CAGR200200170145150951005355444850353013111550资料来源国家能源局国信证券香港研究部整理预测研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明11注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理行业深度报告徐进85228998300xujinguosencomhk32023年全球中国风电新增装机容量有望分别达到13470GW左右根据全球风能协会GWECGlobalWindReport2022的预测若想实现本世纪末全球温升15以内及2050年净零排放全球风电年新增装机容量需要在2021年末的936GW的基础上增长4倍即2030年末全球风电年新增装机规模将有望达到468GW左右20222030年全球风电年新增装机容量复合增长率约为1958图19全球风电新增装机容量单位GW全球风电新增装机容量2501958CAGR19142001601150133911199361005002010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源GWEC国信证券香港研究部根据2022年3月发布的十四五现代能源体系规划到2025年发电装机总容量达到约30亿千瓦非化石能源发电量比重达到39左右2022年6月发布的十四五可再生能源发展规划2025年可再生能源年发电量达到33万亿千瓦时左右十四五期间可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50风电和太阳能发电量实现翻倍在双碳战略引领下各省陆续发布了十四五期间风电装机的发展规模十四五期间主要省份风电新增装机规划容量合计已超过300GW各省市政策端持续利好风电企业叠加风电经济性日益凸显2023-25年风电装机或将持续升温我们预计20232025年中国风电年新增装机容量分别为707585GW20232025年三年CAGR约为194十四五期间风电累计容量约327GW到十四五末我国风电累计装机容量将有望超过600GW图20中国风电累计装机规模及预测单位GW图21中国风电年新增装机规模及预测单位GW70040609新增风电装机容量GW6003552410020030850500449721750379258070015040032928220604765001003002101540314501641852572001492102022131311015314917297201300627710050-5000中国风电年新增装机容量同比增速中国风电累计装机容量同比增速资料来源中电联CWEA国信证券香港研究部整理预测资料来源中电联CWEA国信证券香港研究部整理预测研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明12注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理行业深度报告徐进85228998300xujinguosencomhk2023年中国海上风电有望加速发展2021年中国海上风电装机创历史新高新增装机容量达到1448GW同比增长2767截至2021年末中国海上风电累计装机容量达到2535GW2022年1-11月份根据国家能源局的数据中国海上风电新增并网装机199GW同比减少约77同比增速大幅下降主要由于2021年抢装潮过后国补正式退出导致2022年多地海上风电建设短期滑坡在双碳目标指引下福建山东广东浙江等沿海省份多省出台十四五海风发展规划着力建设海上风电新能源基地十四五海风装机规划容量合计有望超60GW我们预计20232025年中国海上风电发展仍有望迎来高成长海上风电新增装机容量预计分别为101520GW三年复合增速或将达到587图22中国海上风电累计装机容量图23中国海上风电新增装机容量中国海上风电累计装机容量GW中国海上风电新增装机容量GW807542570587CAGR2002060554145150504041540304100302541050203810957017251028451200201720182019202020212022E2023E2024E2025E201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源CWEA国信证券香港研究部整理预测资料来源CWEA国信证券香港研究部整理预测4风光大基地建设全面展开成为装机主力2021年10月国务院提出将在沙漠戈壁荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目2021年12月下旬国家发改委和国家能源局联合发布了关于印发第一批以沙漠戈壁荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单的通知规模总计9705GW风光比例约为46陕甘青宁新疆内蒙等西北六省项目占了超六成建设并网时点集中在2022和2023年预计2022和2023年投产容量分别为4571GW和5134GW图24风光大基地区位示意图图25国内风电年度新增装机规模及预测单位GW单位GW风光大基地装机规模50045540030020097051000第一批风光大基地第二批风光大基地资料来源国家发改委国家能源局国信证券香港研究部资料来源国家发改委国家能源局国信证券香港研究部2022年2月国家发展改革委国家能源局公布以沙漠戈壁荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案第二批规划方案提出到2030年规划建设风光基地总装机约455GW其中十四五期间建设约200GW研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明13注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理行业深度报告徐进85228998300xujinguosencomhk十五五时期间建设约255GW与第一批相比第二批规划规模大幅增加第二批规划方案以库布齐乌兰布和腾格里巴丹吉林沙漠为重点建设区域其他沙漠和戈壁地区为补充并综合考虑采煤沉陷区来规划建设第二批大基地其中库布齐乌兰布和腾格里巴丹吉林沙漠基地规划装机284GW采煤沉陷区规划装机37GW其他沙漠和戈壁地区规划装机134GW若两批共计552GW的大基地项目顺利投产则我国2030年风电光伏装机达到12亿千瓦以上的目标就已基本实现这还不包括分布式光伏海上风电等其他建设项目第一批大型风电光伏基地已全部开工第二批项目正在陆续开工目前正在抓紧推进第三批项目审查表2第二批风光大基地装机规划单位GW十四五规划十五五规划合计新能源支撑电源新能源库布齐39146乌兰布和216156284腾格里451532巴丹吉林236采煤沉陷区37282037其他沙漠和戈壁地区3599134合计2007012255455资料来源国家能源局国信证券香港研究部5碳达峰碳中和政策助推行业高速发展国家主席习近平2021年3月15日主持召开中央财经委员会第九次会议并强调实现碳达峰碳中和是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革要把碳达峰碳中和纳入生态文明建设整体布局拿出抓铁有痕的劲头如期实现2030年前碳达峰2060年前碳中和的目标以风电光伏发电为代表的新能源行业迎来长期高速发展机会此后落实碳达峰碳中和目标推进新能源发展的政策文件密集出台表3近年来我国推动新能源发展相关政策文件时间制定主体政策文件内容国务院关于加快建立健全绿色低碳循环发2021年2月国务院指导建设国家绿色低碳循环发展体系和绿色低碳全链条展经济体系的指导意见关于推进电力源网荷储一体化和多能互补2021年2月国家发展改革委国家能源局推进电力源网荷储一体化和多能互补发展发展的指导意见中华人民共和国国民经济和社会发展第十2021年3月中共中央国务院为实现碳达峰碳中和承诺作出战略安排四个五年规划和2035年远景目标纲要制定碳排放配额总量确定与分配方案并适时引入有偿2021年1月生态环境部碳排放权交易管理办法试行分配机制国家发展改革委联合财政部中对已确权应收未收的财政补贴资金可申请补贴确权贷关于引导加大金融支持力度促进风电和光2021年3月国人民银行中国银行保险监督款同时通过核发绿色电力证书方式适当弥补企业分担伏发电等行业健康有序发展的通知管理委员会和国家能源局的利息成本2021年4月国家能源局2021年能源工作指导意见提出2021年主要预期目标为煤炭消费比重低于56关于做好新能源配套送出2021年5月国家发展改革委国家能源局解决影响新能源并网消纳问题工程投资建设有关事项的通知关于进一步做好电力现货市场建设试点工鼓励新能源项目与电网企业用户售电公司通过签订2021年5月国家发展改革委国家能源局作的通知长周期如二十年及以上差价合约参与电力市场关于完整准备全面贯彻新发展理念做好碳明确提出2025年非化石能源消费比重达到2020302021年10月中共中央国务院达峰碳中和工作的意见年达到25的发展目标坚持集中式与分布式并举加快建设风电和光伏发电基2021年10月国务院2030年前碳达峰行动方案的通知地鼓励建设海上风电基地到2030年风电太阳能发电总装机容量达到1200吉瓦以上研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明14注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理行业深度报告徐进85228998300xujinguosencomhk燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化2021年10月国家发展改革委均不超过20高耗能企业市场交易电价不受上浮20改革的通知限制第一批以沙漠戈壁荒漠地区为重点的列表共涉及19个省份规模总计9705吉瓦项目普遍2021年12月国家发展改革委国家能源局大型风电光伏基地建设项目清单的通知承诺利用率8495个别项目高达982022至2025年水电新增装机约25吉瓦核电新增装机约17吉瓦力争到2025年煤电机组灵活性改造2022年3月国家发改委国家能源局十四五现代能源体系规划规模累计超过200吉瓦抽水蓄能装机容量达到62吉瓦以上在建装机容量达到60吉瓦左右2022年对新核准陆上风电项目新备案集中式光伏电关于2022年新建风电光伏发电项目延2022年4月国家发展改革委站和工商业分布式光伏项目以下简称新建项目延续续平价上网政策的函平价上网政策上网电价按当地燃煤发电基准价执行关于促进新时代新能源高质量发展的实施到2030年风电太阳能发电总装机容量达到1200吉2022年5月国家发改委国家能源局方案瓦以上加快构建清洁低碳安全高效的能源体系国家发展改革委国家能源局2025年非化石能源消费比重达到20左右可再生能财政部自然资源部生态环境源年发电量达到33万亿千瓦时左右十四五期间发电2022年6月部住房和城乡建设部农业农十四五可再生能源发展规划量增量在全社会用电量增量中的占比超过50风电和村部中国气象局国家林业和太阳能发电量实现翻倍草原局资料来源政府网站国信证券香港研究部风电光伏发电成本快速下降1风机价格快速下行如前所述2022年19月中国风电累计招标量约为765GW同比增长414然而在市场高需求高增长的背景下2022年风电行业多数企业却出现了增收不增利的情况主要原因在于2021年2022年中国陆上风电海上风电分别进入平价时代多数风电企业为争夺市场份额价格战愈演愈烈根据北极星电力网的数据2022年初陆上风电海上风电机组的中标均价分别约为2007元KW4000元KW而到10月陆上风电机组中标均价下滑至1739元KW下降幅度超过13甚至出现了1200元KW的报价海上风电机组的中标均价也下滑至3650元KW左右我们认为尽管风机价格战短期不利于行业的有序发展但1500元KW的风机价格已基本触底未来价格有望逐步抬升但在行业整体供过于求的格局下风机招标价格短期内大幅上涨存在较大难度长期来看在新能源行业政策持续利好市场高需求高增长风机大型化风机成本不断下降等多重因素驱动下行业未来高速增长可期图26风机价格快速下行陆上风机价格元KW8000700070006500630060005800600055005000500043004300435040004100400040003600370036003600335030002000200015001000020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源北极星风力发电网国信证券香港研究部研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明15注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理行业深度报告徐进85228998300xujinguosencomhk风电单机容量大型化趋势明显单机容量大的风机具备更优的经济性是未来风电行业发展的必然趋势近年来风电单机大型化趋势加速有望进一步降低风机成本与风电发电成本单机容量的大型化有效的提高了风能资源利用效率提升风电项目投资开发运营的整体经济性提高土地海域利用效率降低度电成本根据CWEA的数据截至2021年末中国新增风电机组平均单机容量约为351MW同比增长317其中陆上风电机组的平均单机容量约为311MW同比增长207较2011年15MW的平均单机容量已翻倍海上风电机组的平均单机容量约为556MW同比增长139截至2021年末在新增风电机组中5MW及以上风电机组新增装机容量占比达233较2020年提升约19个百分点3MW至5MW不含5MW风电机组新增装机容量占比达564较2020年提升约22个百分点风电单机容量大型化趋势明显加速预计5MW以上的机型有望成为2023年风电装机主流图27风电单机大型化趋势加速图282021年不同单机容量风电机组新增装机容量占比1MW0031-15MW15-19MW单位MW风电机组平均单机容量7MW及以上0030155663142-29MW56-69MW1973121343134-49MW5-59MW216538143-39MW40111陆上海上020112012201320142015201620172018201920202021资料来源CWEA国信证券香港研究部资料来源CWEA国信证券香港研究部2光伏电站初始投资成本快速下降过去十余年来随着光伏发电技术的不断进步光伏行业初始投资成本由2007年的近60元W降低至2021年的415元W投资成本下降幅度超过90投资成本的大幅下降成为行业发展的重要推动力2022年组件价格连创新高我们预计2023年随着光伏产业链各环节新建产能的释放组件价格将回归合理水平光伏系统初始全投资成本有望降至35元W左右光伏电站的初始投资主要包括光伏组件逆变器光伏支架电缆一次设备二次设备等的费用以及土地费用电网接入费用建筑安装工程费用管理费用等其中组件逆变器等关键设备成本随着技术的不断进步和规模化效益预计未来仍有下降空间电网接入费用土地等费用等非技术成本不同区域及项目之间差别较大而建安费用主要为人工费用土石方工程费用及常规钢筋水泥费用等未来下降空间不大图2920072021年国内组件及系统价格下降幅度超过90图3020162021年光伏电站成本占比2016-2021年光伏电站成本占比元W2007-2021年国内组件及系统价格10070192181172176173141组件系统8060399506035637542243943440403045246020444407385393204151001932016201720182019202020210201020212007200820092011201220132014201520162017201820192020组件成本其他技术成本非技术成本资料来源CPIA国信证券香港研究部资料来源CPIA国信证券香港研究部研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明16注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理行业深度报告徐进85228998300xujinguosencomhk32023年硅料供需拐点已至2022年光伏应用市场延续迅猛发展的趋势下游需求持续旺盛硅料由于其扩产的长周期性导致其产能扩张相对其他中下游环节较为缓慢硅料供应链瓶颈下2021年开始的上下游博弈得到延续2022年8月11月中旬多晶硅料致密料均价一直维持在300元公斤的高位较年初累计涨幅超302022年硅料价格维持高位光伏产业链其他环节利润承压截至2021年末全国多晶硅产能产量分别为52万吨505万吨2022年国内多晶硅产量约811万吨同比增加6052022年硅料新增产能方面通威15万吨协鑫19万吨亚州硅业3万吨东方希望6万吨新特能源134万吨青海丽豪5万吨2022年合计新增产能约为624万吨2023年随着合盛润阳信义晶诺等新进入者产能的逐步释放我们预计2023年多晶硅产量将达到148万吨左右叠加10万吨进口量可供给组件装机量约为553GW按1万吨硅料支撑光伏组件功率约为35GW估算足以满足2023年全球350GW左右的装机需求预测2023年多晶硅料或将出现供过于求的格局硅料价格进入下行阶段图31硅料价格单位元公斤截至2023年01月11日图32全国多晶硅产量情况单位万吨现货价多晶硅料致密料平均价元公斤多晶硅产量万吨35035030332130030025025020020014861501681501001008115055050600201820192019201920192020202020202020202120212021202120222022202220220-----------------1203060912030609120306091203060912-----------------0505050505050505050505050505050505现货价多晶硅料致密料平均价资料来源IFinD国信证券香港研究部资料来源WindCPIA国信证券香港研究部整理预测表42021-2023年硅料产能产量情况2022年2023年2021年Q1Q2EQ3EQ4EQ1EQ2EQ3EQ4E产能万吨5267734112412641414168216822255单季新增产能万吨1564391415268573产量万吨5051593385488183166105148单季产量万吨159179212731353943进口量万吨102246592557510供应量合计万吨605181378613908335711125158折算供应光伏组件供功率GW6335132321455317811725248539375553光伏组件装机需求量预测GW245350资料来源中国有色金属硅业分会国信证券香港研究部整理预测注按1万吨硅料支撑光伏组件功率约为35GW测算研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明17注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理行业深度报告徐进85228998300xujinguosencomhk行业内龙头公司通威协鑫大全新特2023年预计硅料产量分别为25万吨30万吨20万吨24万吨表5多晶硅龙头企业20212023年产能产量单位万吨公司名称20212022E2023E20212023CAGR产能182335394通威股份产量10932025512产能133636664协鑫科技产量10451730694产能8105215639大全能源产量8661320520产能7220301041新特能源产量78211824752资料来源公司公告国信证券香港研究部整理预测注协鑫科技产能产量包含2019年已出表的新疆协鑫的产量产能投资建议双碳政策背景叠加全球光伏风电装机成本的快速下降未来光伏风电装机规模保持高增长的趋势确定整个新能源发电产业链建议关注1直接受益于风电光伏装机规模快速增长的新能源电力运营商龙源电力0916HK中广核新能源1811HK及传统电力转型清洁能源的运营商中国电力2380HK等2硅料价格调整之后产能迅速扩张行业龙头如新特能源1799HK协鑫科技3800HK等表6相关公司估值表PEEPS港元总市值证券代码证券简称2022E2023E2024E2022E2023E2024EPBMRQ百万港元0916HK龙源电力180653971100871724099126131125华能国际电0902HK125089491608660540025060064055力股份0836HK华润电力79083708606555561882472900902380HK中国电力5546694863475400036066068067华电国际电1071HK51972161635998723022036043105力股份1799HK新特能源3503500143127177111012467750803800HK协鑫科技9947194351376354060056052136资料来源Wind国信证券香港风险提示电力需求增长不及预期新能源装机不及预期研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明18注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理行业深度报告徐进85228998300xujinguosencomhk附录相关标的投资逻辑1中国电力2380HK新能源发电量快速增长储能业务值得期待风光新能源发电量保持快速增长12022年1-9月公司完成发电量502928吉瓦时同比增长851其中燃煤发电量同比增长749水力发电量同比下降933风力发电量同比增长6403光伏发电同比增长381722022年第三季度公司完成发电量2914534吉瓦时同比增长1079其中燃煤发电量同比增长2384水力发电量同比下降393风力发电量同比增长4686光伏发电同比增长3891Q3燃煤发电增长明显而水力发电则由于来水偏枯发电量下滑幅度较大3受益于装机规模稳步提升Q1Q2Q3公司风力发电光伏发电量分别同比增长64874894686376737713891保持快速增长势头清洁能源装机规模有望强劲增长截至1H2022末公司总合并装机容量约为3214GW清洁能源容量约163GW占总装机容量的5071公司规划2025年清洁能源装机占比达到90清洁能源收入占比超过70如果在煤电水电装机规模保持平稳的情况下我们预计公司2025年末总装机规模将超过80GW风光新能源装机规模将超过72GW20222025年公司新增新能装机规模将有望超过50GW储能业务逐步发力公司2021年下半年与海博思创合资成立的电化学储能企业新源智储正式进军储能领域2022年上半年公司储能业务从无到有实现收入093亿元共落地10个储能项目合计容量约114GWh开发中储能项目11个合计容量约25GWh预计2022年全年投产2条总产能6GWh电池组模生产线项目落地3GWh左右未来随着储能市场的高速发展储能业务有望成为公司营业收入的重要增长点盈利预测及估值我们预计公司20222024年营业收入分别为419548995448亿元同比增长208168112归母净利润265386546亿元同比增长6138457415每股收益分别为024036050元股当前股价对应市盈率分别为15410675倍公司清洁能源转型高速推进在传统电站运营商向清洁能源转型的进程中已具备的领先优势维持买入的投资评级给予50港元的目标价对应2023年PE125X报告发布日期20221207龙源电力0916HK来风改善净利润降幅收窄风况改善发电量回升明显2022年1-10月公司完成发电量5757579吉瓦时同比增长1270其中风电增长1450火电下降226其他可再生能源增长87592022年10月公司完成发电量612233吉瓦时同比增长2051其中风电增长2196火电增长379其他可再生能源增长9162在装机规模稳步提升及风况改善的带动下公司8月9月10月发电量分别同比增长274123762051近三月同比增速均超过20发电量增速回升明显公司整体业绩加速修复12022年前三季公司实现营业收入30212亿元同比增长941风电分部收入不含特许权服务收入20147亿元同比增长650火电分部收入9440亿元同比增长1537其他分部收入608亿元同比增长3917归母净利润5362亿元同比减少933降幅较1H2022的-175大幅收窄2其中2022年Q3公司实现营业收入8543亿元同比增长515归母净利润1020亿元同比增长9306营收增长得益于公司主营业务风电板块第三季度风资源同比增强利用小时数同比提升60小时风电售电量同比增长归母净利润的大幅增长主要得益于Q3单季公司在实现营收增长的同时营业成本同比下降895推动公司整体业绩加速修复20232025年或将迎来装机并网高峰1截至2022年9月30日公司控股装机容量2886GW其中风电2571GW火电188GW其他可再生能源128GW前三季公司新增装机容量397GW其中资产重组并购风电控股装机容量约199GW22022年前三季公司取得新能源项目开发指标138GW2021年以来公司已累计取得新能源开发指标超过32GW3十四五期间国家能源集团计划新增新能源装机7080GW龙源电力规划新增新能源装机30GW此前国家能源集团出具承诺将推进旗下其他风电资产合计约2141GW注入公司充研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明19注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理行业深度报告徐进85228998300xujinguosencomhk足的资源储备及集团强有力的支持为公司新能源发电运营业务的快速发展提供了强劲动力我们预计20232025年或将迎来公司的装机并网高峰盈利预测及估值我们预计公司20222024年营业收入分别为419347745290亿元归母净利润分别为76010571236亿元每股收益分别为091126147元股当前股价对应市盈率分别为987060X公司作为风电运营的龙头企业未来三年新能源装机有望迎来并网高峰加之大股东将持续注入优质新能源资产给予买入的投资评级及17港元的目标价对应2022年PE17X报告发布日期20221123中广核新能源1811HK风电发电量快速增长价值低估明显风电项目发电量快速增长2022年1-10月公司完成发电量157452吉瓦时同比增长44其中中国风电项目同比增长235太阳能项目同比增长61热电联产及燃气项目同比下降123水电项目同比下降324韩国项目同比下降982022年10月公司完成发电量15760吉瓦时同比增加53其中中国风电项目同比增长170太阳能项目同比增长120热电联产及燃气项目同比下降171水电项目同比下降493韩国项目同比下降50在装机规模稳步提升及风况改善的带动下公司风电项目8月9月10月发电量同比分别增长30131417保持快速增长势头中广核集团新能源装机规模庞大1中广核集团近年来大力开发非核清洁能源截至2021年末集团全球新能源控股在运装机容量超过40GW其中境内新能源在运装机2802GW海外新能源在运装机1223GW预计集团新能源新增投运容量将保持每年3GW以上到十四五末实现境内新能源装机规模达40GW2截至2022年6月30日公司权益装机容量852GW其中中国风电太阳能项目韩国项目权益装机容量分别为396114166GW风光新能源合计权益装机容量约为510GW集团旗下公司体外的境内新能源装机规模庞大是公司新能源装机规模的4倍以上公司作为集团新能源业务的重要平台未来风电太阳能的新增装机容量将以05-1GW年的规模稳步增长并有望从集团规模庞大的新能源资产整合中受益风电及韩国业务推动中期营收增长1H22公司营业收入同比增长355至1134亿美元营收增长主要由风电及韩国业务的增长推动受益于1H21的低基数及新增海风项目电价较高1H22公司风电收入同比大幅增长508至365亿美元韩国业务由于发电价格与气价联动收入同比增长527至591亿美元1H22公司经营溢利同比增长191至330亿美元归母净利润小幅下降41至179亿美元经营溢利及归母净利润增长不及收入增长主要受燃料成本价格及折旧成本上升影响盈利预测及估值维持公司20222024年归母净利润365388417亿美元的预测对应每股收益分别为008009010美元股当前股价对应的市盈率分别为391367342X维持买入的投资评级给予公司472港元的目标价对应2022年PE715X报告发布日期20221128研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明20注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理