研究报告全文：行业研究汽车行业分化延续自主品牌加速进击2022年12月27日行业研究深度报告汽车行业2023年度展望基础信息2022年乘用车行业延续回升势头2022年国内乘用车产销总体延续了自去年以来的回升趋势根据中汽协的数所属行业汽车据2022年1-11月乘用车累计销量录得21292万辆同比增长115评级跑赢大市前11月累计销量已接近去年全年的水平产量方面2022年1-11月乘用车生产完成21702万辆同比增长147整车企业方面2022年比亚迪汽车销量表现遥遥领先继2021年公司销量大恒生指数近52周走势增73之后2022年公司产销在相对高基数的基础上增长加速向上其它主流自主品牌车企1-11月销量大都实现了正增长受制于供应链压力以及受26000疫情影响长城汽车2022年表现一般24000中端合资车企当中广汽丰田表现较佳同比增长276南北大众也都实现22000了同比正增长其它合资车企中美系上汽通用同比下滑81日系之广汽本20000田同比下滑27东风本田同比下滑126东风日产同比下滑127180002022新能源车延续超高增长16000新能源车方面根据中汽协的数据2022年1-11月国内新能源车累计销量14000约6067万辆同比增长100其中纯电动车4734万辆同比增长893插电混动车133万辆同比增长1546数据来源Wind国信证券香港研究部整理下半年燃油车购置税减半政策并未对新能源车消费形成挤压月销继续逐月走高由于去年同期基数提升很快下半年新能源车月销增速出现逐月下降但总体仍保持了相当高的增长水平韩卫东渗透率方面根据中汽协的数据2022年11月新能源车市场渗透率达338SFCCENoBCH669再创历史新高2022年1-11月新能源车市场渗透率达25乘联会批发统85228998300计口径下新能源乘用车渗透率为271hanwdguosencomhk自主品牌市场份额已达50相关研究报告根据乘联会的数据2022年1-11月国内车市自主品牌总体份额录得471较2021年上升59个百分点1-11月德系品牌市场份额录得21较疫情反复或影响短期产销节奏汽车行业跟踪研究2022-11-102021全年下滑13个百分点日系品牌市场份额录得20较2021全年下滑下半年PHEV车型份额有望继续提升汽车行业专26个百分点美系品牌市场份额录得86较2021全年下滑1个百分点题研究2022-08-11如果看月度份额根据中汽协的数据2022年9-11月连续三个月市场份额落产销同比继续大增PHEV或延续超高增速汽车在50以上我们认为自主品牌市场份额持续扩大将是长期趋势同时行业跟踪研究2022-08-11中端合资品牌车企未来或将承受越来越大的竞争压力其市场份额持续萎缩的6月产销创历史新高下半年增速有望提升汽车趋势或已不可避免行业跟踪研究2022-07-12汽车行业2022年中期投资策略持续回暖确定性2023政策支持或仍将维持一定力度强车企盈利能力将回升2022-06-142022年9月财政部税务总局工信部发布公告明确新能源汽车免征车辆购购置税减征政策力度较大燃油车或更受益汽车置税政策将延续至2023年底这对于2023年新能源车终端消费非常有利同行业跟踪研究2022-05-23时根据现有政策新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限为2022年底5月产销或将大幅回升汽车行业跟踪研究如果补贴政策2023年不再延续则意味着符合条件的纯电动车补贴将迅速降2022-05-123月产销同比微降疫情短期冲击或将延续汽车为零纯电动车下降约091126万元辆插电混动车含增程式下降约为行业跟踪研究2022-04-12048万元辆补贴的取消预计将会对新能源车厂商的单车盈利带来一些压前两月开局良好短期扰动因素较多汽车行业跟力尤其是中低端纯电动车踪研究2022-03-12燃油车购置税优惠政策在2023年是否延续截至目前尚无明确的政策但考月度连续正增长后续增速有望提升汽车行业跟虑到汽车消费对于拉动整体消费的重要性我们认为如果未来车市增长再度陷踪研究2022-02-20入偏弱状态则政策层面不乏再度出台相应刺激措施的可能性缺芯状况明显好转新能源渗透率大幅提升汽车行业跟踪研究2022-01-13国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容行业研究汽车行业韩卫东85228998300hanwdguosencomhk传统燃油车或将加速被替代在新能源车渗透率持续快速提升的同时传统燃油车产销量则在不断萎缩根据中汽协的数据2018-2021年传统燃油车销量增速分别录得-45-84-25-50销量规模也从2017年巅峰的28102万辆下降至2021年的22754万辆2022年1-11月传统燃油车累计销量录得18235万辆同比增速为-11降幅开始明显扩大在行业总销量增长乏力的大背景下燃油车与新能源车形成了此消彼长的关系传统燃油车不断被新能源车替代市场规模也持续缩小而随着近两年以比亚迪超级混动为代表的主打经济性与适用性的新型插电混动车型的不断上市并迅速普及传统燃油车或将加速被替代出口销售是拉动总销量增长的核心动力之一国内汽车行业出口销量于2021-2022年间增长迅猛根据中汽协的数据2021年乘用车出口销量1614万辆同比增长1102022年1-11月乘用车出口录得2251万辆同比增长5782021年汽车行业乘用车销售增量约1304万辆其中出口销售贡献增量854万辆贡献率655国内销售贡献增量45万辆贡献率3452022年1-11月乘用车销售增量约2232万辆其中出口销售贡献增量824万辆贡献率369国内销售贡献增量1408万辆贡献率6312022年国内销售贡献率上升我们认为跟下半年的一系列力度很强的汽车消费刺激政策有关2023年乘用车销量或实现小幅增长展望2023年我们认为国内乘用车市场销量增速或较2022年出现放缓随着供应链问题逐步得以解决预计供给端将不会对车市增长形成明显制约但需求端于2023年或将有所走弱在现有政策条件下我们预计2023年国内销售将持平或略增而出口销售将维持双位数增长总体上我们预计2023年乘用车销量将实现小幅增长其中传统燃油车销量将继续萎缩而新能源车销量有望实现20-30的高增长PHEV车型或将全面铺开我们预计2023年将有越来越多的插电混动新车型加入市场竞争其中吉利汽车长城汽车存在较大看点旗下热销车型将越来越多的搭载新型插电混动系统其PHEV车型销量也有望出现暴增随着技术的不断进步以及市场竞争的不断演化我们认为插电混动细分领域有可能呈现以下两点发展趋势1车型亏电油耗将继续走低使用经济性有望进一步凸显2车型所带动力电池之电量将逐步加大纯电行驶里程将增加我们认为PHEV车型对传统燃油车形成替代将是长期趋势在这个过程中自主品牌主流车企已经走在了前面占据了市场先机并引领着市场发展而绝大多数合资车企在PHEV领域并无建树预计2023年在比亚迪汽车以及其它传统车企PHEV车型同时发力的情况下PHEV车型总体销量仍将实现超高增长其增速有望大幅超越纯电动车型车市竞争可能愈发激烈如前所述2023年行业总体增长可能将降速与此同时各大厂商在争夺未来市场份额与行业地位上的投入却是持续加大我们预计2023年的车市竞争可能将愈发激烈预计2023年上市的新车型数量将超过2022年市场竞争将日趋白热化同时我们认为自主品牌主流车企依靠自身强大的产品研发实力及较快的车型迭代速度在未来的竞争中依旧将占据全方位优势而中端合资车企将持续承压车企盈利能力面临一定压力在燃油车领域众多传统车企一方面要面对市场规模持续萎缩的局面原有的燃油车业务收入和盈利规模势必承受压力另一方面较高的厂商库存也可能对单车售价产生不利影响在新能源车领域首先动力电池成本居高不下的情况于2023年的大部分时间可能仍将存在这将对车企新能源车业务的盈利空间形成挤压其次2023年国补取消后新能源车企的实际单车收入不可避免将出现不同程度的下滑再次行业增速可能会从超高增长迅速放缓与此同时新车型供给可能迅速增加市场竞争或将加剧这对于行业整体盈利能力或有负面影响此外近年来无论是传统车企还是新势力面对行业的转型与激烈的市场竞争在研发营销方面的支出大都持续迅速上升费用率居高不下也将对车企盈利造成直接影响投资策略及重点关注公司综上所述我们认为2023年行业整体发展有一些压力主要体现在行业增速可能放缓政策刺激力度可能有所收缩竞争或日趋激烈等方面但其中也存在较明显的结构性机会传统车企向新能源加速转型PHEV车型继续实现超高增长或将成为2023年的重要看点中长期来看我们认为主流自主品牌车企的竞争优势已经开始全面凸显预计自主品牌乘用车市场份额将进一步提升海外市场销量亦有望持续高增维持跑赢大市之行业评级建议重点关注新能源车销量全面加速渗透率迅速上升的吉利汽车00175HKPHEV车型有望爆发的长城汽车02333HK买入评级2023年销量有望继续高增的比亚迪股份01211HK买入评级新势力车企当中建议关注新车周期强劲2023年销量有望高速增长的蔚来09866HK未评级注以上数据均来自各级政府网站中国汽车工业协会乘联会上市公司公告车企官网汽车之家Wind国信证券香港研究部整理国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容2行业研究汽车行业韩卫东85228998300hanwdguosencomhk风险提示行业竞争白热化促汽车消费政策力度及效用有限宏观经济好转不及预期港股主要整车上市公司估值对比总市值流通市值PE2022前11月销量2022前11月新能新能源车公司名称证券代码PBPS亿港元亿港元2022E万辆源车销量万辆销量占比比亚迪股份01211HK60552283457531416331628997吉利汽车00175HK1243124318616081287284221长城汽车02333HK964315881205990120121广汽集团02238HK5701694905-2228272122小鹏汽车09868HK70373-16211101101000理想汽车02015HK17091418-35331121121000蔚来汽车09866HK15981458-50271071071000数据来源上市公司公告Wind国信证券香港研究部数据日期2022年12月16日收盘国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容3行业研究汽车行业韩卫东85228998300hanwdguosencomhk正文目录2022年乘用车行业延续回升势头52022新能源车延续超高增长7自主品牌市场份额已达50102023政策支持或仍将维持一定力度11传统燃油车或将加速被替代11出口销售是拉动总销量增长的核心动力之一122023年乘用车销量或实现小幅增长13PHEV车型或将全面铺开13车市竞争可能愈发激烈14车企盈利能力面临一定压力14投资策略及重点关注公司15风险提示15图表目录图12005年以来国内乘用车年度销量与增速单位万辆5图22017年以来国内乘用车月度销量走势单位万辆5图32018年以来国内乘用车销量月度同比增速6图4比亚迪股份2021年1月以来月度销量走势单位辆6图52013年以来国内新能源车年度销量情况万辆7图62016年以来国内新能源车销量增速7图72018年以来国内新能源车月度销量情况万辆8图82018年以来国内新能源车月度销量增速情况8图92020年以来国内新能源车月度渗透率情况9图10部分新能源厂商月度销量对比辆9图112021年不同车系市场份额情况乘联会统计口径10图122022前11月不同车系市场份额情况乘联会统计口径10图132014年以来中国品牌乘用车市场占有率走势年度11图142018年以来中国品牌乘用车市场占有率走势月度11图152013-2022年国内燃油车新能源车销量构成情况单位万辆12图162014-2022年汽车出口及内销构成情况单位万辆12图172014-2022年乘用车出口及内销构成情况单位万辆12图182020年以来国内新能源汽车之插电混动车型月度销量占比情况13表12022年1-11月车企乘用车批发销量排名7表22022年1-11月车企乘用车批发销量增速排名7表32022年1-11月车企新能源乘用车批发销量排名10表42022年1-11月车企新能源乘用车批发销量增速排名10表5港股主要整车上市公司估值对比15国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容4行业研究汽车行业韩卫东85228998300hanwdguosencomhk2022年乘用车行业延续回升势头2022年国内乘用车产销总体延续了自去年以来的回升趋势根据中汽协发布的数据2022年1-11月乘用车累计销量录得21292万辆同比增长115前11月累计销量已接近去年全年的水平产量方面2022年1-11月乘用车生产完成21702万辆同比增长147图12005年以来国内乘用车年度销量与增速单位万辆30005296050250040200033229630223149150011520157659914101000735271730500-41-10-600-96-20年度销量同比增速数据来源中国汽车工业协会国信证券香港研究部按月度增速来看2022年乘用车销售开局良好但自3月开始受新冠疫情的影响车市整体产销再度走弱4月份销量一度同比暴跌434随着疫情的受控以及各项刺激政策的推出包括燃油车购置税减半征收各地促汽车消费政策车市迅速被激活6-9月车市销量出现持续高增长月平均增速高达376图22017年以来国内乘用车月度销量走势单位万辆2802602402202001801601401201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022数据来源中国汽车工业协会国信证券香港研究部2022年10月国内新冠感染人数再度抬头受疫情影响10月销量增速下降至107进入11月新冠疫情在全国各地多点散发感染人数迅速走高多个城市采取了较为严格的防控措施汽车行业正常产销节奏也受到了较为明显的冲击当月乘用车销量同比增速再次出现56的负增长不过我们认为11月的负增长只是暂时现象随着防疫政策的调整疫情防控也进入了新的阶段我们预计在前两月积压消费需求释放厂商年底冲量优惠政策即将到期等因素促进下12月乘用车产销有望迅速回升总体上我们预测2022年全年乘用车累计销量将达到2350万辆左右国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容5行业研究汽车行业韩卫东85228998300hanwdguosencomhk图32018年以来国内乘用车销量月度同比增速453525155-5-15-25-35月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月13579135791357913579135791111111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年201820182018201820182019201920192019201920202020202020202020202120212021202120212022202220222022202220182019202020212022乘用车合计数据来源中国汽车工业协会国信证券香港研究部整车企业方面2022年比亚迪汽车销量表现遥遥领先继2021年公司汽车销量大增73之后2022年公司产销在相对高基数的基础上增长加速向上2022年1-11月公司乘用车销量录得1628万辆同比暴增1558其中纯电动乘用车销量录得799万辆同比增长1933插电混动乘用车销量824万辆同比增长2605至2022年11月公司新能源乘用车月销已高达23万辆图4比亚迪股份2021年1月以来月度销量走势单位辆250000200000150000100000500000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567891234567891011121011年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20212021202120212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220212021202120222022新能源车燃油车汽车合计数据来源上市公司公告国信证券香港研究部其它主流自主品牌车企1-11月销量大都实现了正增长其中奇瑞汽车累计销量近106万辆同比增长375吉利汽车累计销量1287万辆同比增长101广汽乘用车累计销量325万辆同比增长111长安汽车上汽通用五菱上汽乘用车也都录得个位数的销量增长受制于供应链压力以及受疫情影响长城汽车2022年表现一般1-11月公司汽车销量99万辆同比下滑115其中乘用车销量817万辆同比下滑103中端合资车企当中广汽丰田表现较佳2022年1-11月累计销量录得931万辆同比276其它主流合资车企中上汽大众累计销量约120万辆同比增长85一汽丰田累计销量774万辆同比增长42一汽大众累计销量1647万辆同比增长29上汽通用累计销量1076万辆同比下滑81日系之广汽本田累计销量683万辆同比下滑27东风本田累计销量60万辆同比下滑126东风日产累计销量855万辆同比下滑127国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容6行业研究汽车行业韩卫东85228998300hanwdguosencomhk表12022年1-11月车企乘用车批发销量排名表22022年1-11月车企乘用车批发销量增速排名1-11月累计销量1-11月累计销量整车厂商同比增速市场份额整车厂商同比增速市场份额万辆万辆一汽大众164732978比亚迪16280155877比亚迪16280155877特斯拉中国655158531吉利汽车1287010161奇瑞汽车1059537550长安汽车123007658广汽丰田930827644上汽大众119938557吉利汽车1287010161上汽通用五菱113633754上汽大众119938557上汽通用10759-8151长安汽车123007658奇瑞汽车1059537550一汽丰田77424236广汽丰田930827644上汽通用五菱113633754东风日产8551-12740上汽乘用车74173435长城汽车8172-10339一汽大众164732978一汽丰田77424236广汽本田6832-2732上汽乘用车74173435上汽通用10759-8151广汽本田6832-2732长城汽车8172-10339特斯拉中国655158531东风日产8551-12740数据来源乘联会上市公司公告国信证券香港研究部数据来源乘联会上市公司公告国信证券香港研究部2022新能源车延续超高增长新能源车方面根据中汽协的数据2022年11月新能源车销量录得786万辆同比增长723其中纯电动车615万辆同比增长674插电混动车171万辆同比增长9262022年1-11月国内新能源车累计销量约6067万辆同比增长100其中纯电动车4734万辆同比增长893插电混动车133万辆同比增长1546图52013年以来国内新能源车年度销量情况万辆70060676005004734400352129163002001256136713309841206972111577765260310033150740927118150375453024784981252322510新能源车纯电动插电混动数据来源中国汽车工业协会国信证券香港研究部图62016年以来国内新能源车销量增速180160140120100806040200-20-402016201720182019202020212022前11月新能源车纯电动插电混动数据来源中国汽车工业协会国信证券香港研究部国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容7行业研究汽车行业韩卫东85228998300hanwdguosencomhk从月度销量走势来看2022年一季度新能源车细分市场开局良好4月份受到疫情的影响环比出现大跌6月份则再度创下月销历史新高下半年燃油车购置税减半政策并未对新能源车消费形成挤压月销继续逐月走高由于去年同期基数提升很快下半年新能源车月销增速出现逐月下降但总体仍保持了相当高的增长水平图72018年以来国内新能源车月度销量情况万辆90080070060050040030020010000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月13579135791357913579135791111111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年201820182018201820182019201920192019201920202020202020202020202120212021202120212022202220222022202220182019202020212022纯电动插电式混动数据来源中国汽车工业协会国信证券香港研究部图82018年以来国内新能源车月度销量增速情况300250200150100500-50-100月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月13579135791357913579135791111111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年201820182018201820182019201920192019201920202020202020202020202120212021202120212022202220222022202220182019202020212022新能源车合计纯电动插电式混动数据来源中国汽车工业协会国信证券香港研究部考虑到国内新冠疫情防控政策的实际变化厂商年底集中冲销量新能源车补贴明年将取消等因素我们认为12月份新能源车销售有望再度显著走高2022年全年累计销量则有望达到695万辆左右同比将接近翻倍增长渗透率方面根据中汽协的数据2022年11月新能源车市场渗透率达338再创历史新高详见下页图92022年1-11月新能源车市场渗透率达25乘联会批发统计口径下新能源乘用车渗透率为271较2021年全年的水平分别为134和155显著提升该渗透率水平已提前达到并超越了此前新能源汽车产业发展规划2021-2035所提出的目标2025年新能源车渗透率达20国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容8行业研究汽车行业韩卫东85228998300hanwdguosencomhk图92020年以来国内新能源车月度渗透率情况4035338302520151050数据来源中国汽车工业协会国信证券香港研究部整车企业方面自主品牌传统车企整体表现较佳其中比亚迪股份新能源车销量遥遥领先国内市场零售市场份额高达313其增速也位居行业前列吉利汽车新能源车业务于2022年出现质的飞跃1-11月新能源车销量录得284万辆同比增长335长安汽车新能源车销量202万辆同比增长206奇瑞汽车新能源销量211万辆同比增长171上汽通用五菱新能源销量增速录得34但其527万辆的绝对销量仍处于高位位列行业第三位长城汽车新能源销量表现较差2022年1-11月仅增长53主要原因在于1公司取消了销量大但售价低的A00级车型2年内新增纯电车型较少而新增的PHEV车型在四季度才开始起量新势力车企方面特斯拉中国1-11月销量录得655万辆同比增长585蔚小理1-11月销量均在11万辆左右同比增速均未超过50其中小鹏汽车四季度销量进入低谷期而蔚来和理想四季度销量开始重拾升势二线新势力哪吒汽车与零跑汽车增长较快1-11月销量增速分别为142和177合资品牌当中南北大众新能源车销量表现相对较好一汽大众上汽大众1-11月国内市场零售销量分别录得89和81万辆同比分别增长5051不过南北大众总销售规模较大其新能源车占比仍较低日系合资品牌于2022年在新能源车方面依旧没有大的进展无论是绝对销量还是市场份额均较小图10部分新能源厂商月度销量对比辆200000150000100000500000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月34567891234567891234567891011121011121011年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年202020202020202020202020202020212021202120212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220202020202020212021202120222022特斯拉中国比亚迪蔚来汽车小鹏汽车理想汽车长城欧拉广汽埃安数据来源乘联会上市公司公告国信证券香港研究部国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容9行业研究汽车行业韩卫东85228998300hanwdguosencomhk表32022年1-11月车企新能源乘用车批发销量排名表42022年1-11月车企新能源乘用车批发销量增速排名1-11月累计销量1-11月累计销量整车厂商同比增速市场份额整车厂商同比增速市场份额万辆万辆比亚迪162302213283吉利汽车2842335149特斯拉中国6551585114比亚迪162302213283上汽通用五菱526534392长安汽车2023206035吉利汽车2842335149零跑汽车1027176818广汽埃安2411128242奇瑞汽车2107171237奇瑞汽车2107171237哪吒汽车1443142325长安汽车2023206035广汽埃安2411128242上汽乘用车200034935一汽大众95565517哪吒汽车1443142325特斯拉中国6551585114长城汽车12025321理想汽车112046620理想汽车112046620上汽乘用车200034935小鹏汽车109533219上汽通用五菱526534392蔚来汽车106731819小鹏汽车109533219零跑汽车1027176818蔚来汽车106731819一汽大众95565517长城汽车12025321数据来源乘联会上市公司公告国信证券香港研究部数据来源乘联会上市公司公告国信证券香港研究部自主品牌市场份额已达50根据乘联会的统计数据2022年1-11月国内车市自主品牌总体份额录得471较2021年上升59个百分点1-11月德系品牌市场份额录得21较2021全年下滑13个百分点日系品牌市场份额录得20较2021全年下滑26个百分点美系品牌市场份额录得86较2021全年下滑1个百分点图112021年不同车系市场份额情况乘联会统计口径图122022前11月不同车系市场份额情况乘联会统计口径0610270412179686412200471226210223自主德系日系美系韩系法系其它自主德系日系美系韩系法系其它数据来源乘联会国信证券香港研究部数据来源乘联会国信证券香港研究部按照中汽协的统计口径2022年1-11月自主品牌乘用车市场份额录得492较2021全年上升48个百分点并创下历史新高如果看月度份额根据中汽协的数据自主品牌市场份额于2020年6月触底335随后逐月走高2022年9-11月连续三个月市场份额落在50以上从近两年的市场竞争格局来看自主品牌产品力优势越来越突出而中端合资车企的竞争颓势越来越明显整体上看传统燃油车领域自主品牌在车型性能层面已不输合资车企并且在内外饰设计配置性价比方面具备明显优势而在新能源领域则持续由自主品牌进行主导我们认为自主品牌市场份额持续扩大将是长期趋势同时中端合资品牌车企未来或将承受越来越大的竞争压力其市场份额持续萎缩的趋势或已不可避免国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容10行业研究汽车行业韩卫东85228998300hanwdguosencomhk图132014年以来中国品牌乘用车市场占有率走势年度图142018年以来中国品牌乘用车市场占有率走势月度5160494925547504544443945434324214141340393923843843537303525中国品牌乘用车市占率年度中国品牌乘用车市占率月度数据来源中国汽车工业协会国信证券香港研究部数据来源中国汽车工业协会国信证券香港研究部2023政策支持或仍将维持一定力度2022年下半年国内汽车消费政策支持力度非常大包括全局性的燃油车购置税减半征收政策以及各个地方政府出台的促进汽车消费政策这些政策也直接促进了国内车市2022年下半年以来的相对景气展望2023年政策环境方面将会出现一些变化新能源车促进政策方面2022年9月财政部税务总局工信部发布公告明确新能源汽车免征车辆购置税政策将延续至2023年底这对于2023年新能源车终端消费非常有利同时根据现有政策新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限为2022年底如果补贴政策2023年不再延续则意味着符合条件的纯电动车补贴将迅速降为零纯电动车下降约091126万元辆插电混动车含增程式下降约为048万元辆补贴的取消预计将会对新能源车厂商的单车盈利带来一些压力尤其是中低端纯电动车燃油车购置税优惠政策在2023年是否延续截至目前尚无明确的政策但考虑到汽车消费对于拉动整体消费的重要性我们认为如果未来车市增长再度陷入偏弱状态则政策层面不乏再度出台相应刺激措施的可能性从中长期来看随着新能源车渗透率的快速提升并普及免征购置税直接补贴等扶持政策最终还是会退出历史舞台新能源车领域所面临的政策刺激力度不断收缩最后走向完全市场化将是大趋势而对于燃油车购置税优惠等阶段性刺激政策中期来看也大概率会逐步取消并回归常态2022年12月中旬国家出台扩大内需战略规划纲要20222035年其中明确提出优化城市交通网络布局大力发展智慧交通推动汽车消费由购买管理向使用管理转变推进汽车电动化网联化智能化加强停车场充电桩换电站加氢站等配套设施建设便利二手车交易根据这一规划内容我们认为部分大城市的限牌政策或在未来有所松动限牌放松也将带来一部分被抑制的需求的释放传统燃油车或将加速被替代国内汽车行业产销量于2017年达到峰值随后2018-2020年出现连续三年的负增长2021-2022年总产销量开始缓慢恢复在恢复的过程中也经受了整体性缺芯供应链压力增大疫情反复冲击等多项不利影响销量结构方面近些年传统燃油车和新能源车的分化逐渐显著自2018年起国内新能源车产销升至100万级别并于2020年下半年开始一路高歌猛进2021年新能源车销量增速录得1582022年1-11月再录得翻倍增长而在新能源车渗透率持续快速提升的同时传统燃油车产销量则在不断萎缩根据中汽协的数据2018-2021年传统燃油车销量增速分别录得-45-84-25-50销量规模也从2017年巅峰的28102万辆下降至2021年的22754万辆2022年1-11月传统燃油车累计销量录得18235万辆同比增速为-11降幅开始明显扩大国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容11行业研究汽车行业韩卫东85228998300hanwdguosencomhk在行业总销量增长乏力的大背景下燃油车与新能源车形成了此消彼长的关系传统燃油车不断被新能源车替代市场规模也持续缩小而随着近两年以比亚迪超级混动为代表的主打经济性与适用性的新型插电混动车型的不断上市并迅速普及传统燃油车或将加速被替代图152013-2022年国内燃油车新能源车销量构成情况单位万辆3500300025002000150010005000汽车燃油车新能源车数据来源中国汽车工业协会国信证券香港研究部出口销售是拉动总销量增长的核心动力之一国内汽车行业出口销量于2021-2022年间增长迅猛根据中国汽车工业协会的数据2021年汽车出口销量录得2015万辆同比实现翻倍增长2022年1-11月汽车出口录得2785万辆同比增长5532021年乘用车出口销量1614万辆同比增长1102022年1-11月乘用车出口录得2251万辆同比增长578图162014-2022年汽车出口及内销构成情况单位万辆图172014-2022年乘用车出口及内销构成情况单位万辆3500300030002500250020002000150015001000100050050000汽车合计出口销售国内销售乘用车合计出口销售国内销售数据来源中国汽车工业协会国信证券香港研究部数据来源中国汽车工业协会国信证券香港研究部在出口销量持续暴增的同时国内销售总体仍处于较为疲软的状态根据中汽协的数据2018-2021年间汽车行业国内销量持续下滑从2017年的近2800万辆下滑至2021年的2426万辆2022年1-11月汽车行业国内销量录得21517万辆同比继续小幅下滑乘用车方面表现稍好2018-2020年间国内销量连续下滑2021年小幅增长232022年1-11月同比增长82021-2022乘用车内销虽恢复增长但增速仍低于行业整体增速2021年汽车行业乘用车销售增量约1304万辆其中出口销售贡献增量854万辆贡献率655国内销售贡献增量45万辆贡献率3452022年1-11月乘用车销售增量约2232万辆其中出口销售贡献增量824万辆贡献率369国内销售贡献增量1408万辆贡献率6312022年国内销售贡献率上升我们认为跟下半年的一系列力度很强的汽车消费刺激政策有关国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容12行业研究汽车行业韩卫东85228998300hanwdguosencomhk2023年乘用车销量或实现小幅增长如前所述我们预测2022年乘用车销量将达到2350万辆同比增长94左右展望2023年我们认为国内乘用车市场销量增速或较2022年出现放缓随着供应链问题逐步得以解决预计供给端将不会对车市增长形成明显制约但需求端于2023年或将有所走弱2022年的燃油车购置税减半政策激活了国内下半年车市但同时也令燃油车需求有所透支我们预计2023年Q1燃油车需求将偏弱并拖累全年需求水平2023年新能源车补贴取消整车企业可能将普遍提高新能源车售价这将会造成用户实际购置成本的上升2022年11月比亚迪已经率先提价旗下车型2023年指导价上调幅度为2000-6000元不等购置成本的上升对新能源车市场需求将有一定不利影响尤其是中低端细分市场2022四季度国内新冠疫情反复所导致的居民收入及预期收入的下滑或将影响2023上半年总需求另外随着国内疫情防控进入新阶段普遍感染导致居民主动减少外出及出行亦有可能会削弱2023年初的汽车消费在现有政策条件下我们预计2023年国内销售将持平或略增而出口销售将维持双位数增长总体上我们预计2023年乘用车销量将实现小幅增长其中传统燃油车销量将继续萎缩而新能源车销量有望实现20-30的高增长PHEV车型或将全面铺开2022年1-11月PHEV车型销量增速155远高于纯电动车89的增速PHEV车型累计销量占比也提升至219较2021年提升48个百分点图182020年以来国内新能源汽车之插电混动车型月度销量占比情况30282624222018161412数据来源中国汽车工业协会国信证券香港研究部插电混动车型销量占比回升其中一个重要原因在于新能源车龙头比亚迪股份的系列超级混动车型取得了巨大成功随着产能的不断增长公司超级混动车型销量持续放量2022年1-11月比亚迪插电混动车累计销量824万辆同比增长202销量占比也提升至504插电混动车型包括增程式电动车型相比于纯电动车型主要优势在于可油可电无里程焦虑长途出行适用性方面与普通燃油车无异同时售价通常也比同级别纯电车要低近两年以比亚迪DMi超级混动为代表的插电混动车型跟同级别传统燃油车相比具备亏电油耗性能方面的明显优势购置成本考虑车辆购置税因素相比传统燃油车略高良好的适用性和使用经济性同时并不高的价格是比亚迪DMi超级混动系列车型取得巨大市场成功的关键所在国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容13行业研究汽车行业韩卫东85228998300hanwdguosencomhk除比亚迪以外吉利汽车长城汽车长安汽车等自主品牌于2022年在PHEV领域也是大动作频频吉利汽车于2022年先后推出帝豪L和星越L的PHEV版本均搭载公司雷神HiP插电混动系统长城汽车亦宣布旗下哈弗品牌全面向新能源转型并于年内推出哈弗H6的PHEV动力版本我们预计在比亚迪超级混动车型取得巨大成功的示范效应下接下来主流车企或将在插电混动领域进一步加大投入2023年将有越来越多的插电混动新车型加入市场竞争其中吉利汽车长城汽车存在较大看点旗下热销车型将越来越多的搭载新型插电混动系统其PHEV车型销量也有望出现暴增随着技术的不断进步以及市场竞争的不断演化我们认为插电混动细分领域有可能呈现以下两点发展趋势1车型亏电油耗将继续走低使用经济性有望进一步凸显2车型所带动力电池之电量将逐步加大纯电行驶里程将增加我们认为PHEV车型对传统燃油车形成替代将是长期趋势在这个过程中自主品牌主流车企已经走在了前面占据了市场先机并引领着市场发展而绝大多数合资车企在PHEV领域并无建树我们预计2023年在比亚迪汽车以及其它传统车企PHEV车型同时发力的情况下PHEV车型总体销量仍将实现超高增长其增速有望大幅超越纯电动车型车市竞争可能愈发激烈如前所述2023年行业总体增长可能将降速与此同时各大厂商在争夺未来市场份额与行业地位上的投入却是持续加大我们预计2023年的车市竞争可能将愈发激烈根据乘联会的数据自2022年10月末乘用车厂商库存达到372万辆处于较高位置预计2023年部分厂商将面临一定的去库存压力而这意味着部分车型加大推广力度甚至降价促销将不可避免目前汽车行业正处于向电动化智能化网联化共享化转型升级的关键时期各大车企为了在未来的行业格局中占据优势地位就必须在研发方面持续加大投入包括新车型设计开发新平台研发与搭建新技术预研储备等多个方面在新车型层面从目前的情况看自今年年底到2023年将有大量新车型上市或者正式交付其中新能源车型占绝大多数以长城汽车为例公司预计2023年将推出18款新车型包括纯新增车型大改款车型以及现有车型的新动力版本我们预计2023年上市的新车型数量将超过2022年市场竞争将日趋白热化同时我们预计自主品牌主流车企依靠自身强大的产品研发实力及较快的车型迭代速度在未来的竞争中依旧将占据全方位优势而中端合资车企将持续承压车企盈利能力面临一定压力基于以下几点理由我们认为2023年行业整体盈利能力将面临一定压力在燃油车领域众多传统车企一方面要面对市场规模持续萎缩的局面原有的燃油车业务收入和盈利规模势必承受压力另一方面较高的厂商库存也可能对单车售价产生不利影响在新能源车领域首先动力电池成本居高不下的情况于2023年的大部分时间可能仍将存在这将对车企新能源车业务的盈利空间形成挤压其次2023年国补取消后新能源车企的实际单车收入不可避免将出现不同程度的下滑再次行业增速可能会从超高增长迅速放缓与此同时新车型供给可能迅速增加市场竞争或将加剧这对于行业整体盈利能力或有负面影响此外近年来无论是传统车企还是新势力面对行业的转型与激烈的市场竞争在研发营销方面的支出大都持续迅速上升费用率居高不下也将对车企盈利造成直接影响国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容14行业研究汽车行业韩卫东85228998300hanwdguosencomhk投资策略及重点关注公司股价走势及估值方面2022年受港股大市显著走弱和预期兑现的影响港股整车主要品种均出现不同程度的下跌但也不乏阶段性亮点如基本面超强的比亚迪股份年中一度再创历史新高理想汽车亦在年中创下港股上市以来的新高部分基本面出现波折的品种2022年跌幅相对较大表5港股主要整车上市公司估值对比总市值流通市值PE2022前11月销量2022前11月新能新能源车公司名称证券代码PBPS亿港元亿港元2022E万辆源车销量万辆销量占比比亚迪股份01211HK60552283457531416331628997吉利汽车00175HK1243124318616081287284221长城汽车02333HK964315881205990120121广汽集团02238HK5701694905-2228272122小鹏汽车09868HK70373-16211101101000理想汽车02015HK17091418-35331121121000蔚来汽车09866HK15981458-50271071071000数据来源上市公司公告Wind国信证券香港研究部数据日期2022年12月16日收盘综上所述我们认为2023年行业整体发展有一些压力主要体现在行业增速可能放缓政策刺激力度可能有所收缩竞争或日趋激烈等方面但其中也存在较明显的结构性机会传统车企向新能源加速转型PHEV车型继续实现超高增长或将成为2023年的重要看点中长期来看我们认为主流自主品牌车企的竞争优势已经开始全面凸显预计自主品牌乘用车市场份额将进一步提升海外市场销量亦有望持续高增维持跑赢大市之行业评级建议重点关注新能源车销量全面加速渗透率迅速上升的吉利汽车00175HKPHEV车型有望爆发的长城汽车02333HK买入评级2023年销量有望继续高增的比亚迪股份01211HK买入评级新势力车企当中建议关注新车周期强劲2023年销量有望高速增长的蔚来09866HK未评级注以上数据均来自各级政府网站中国汽车工业协会乘联会上市公司公告车企官网汽车之家Wind国信证券香港研究部整理风险提示行业竞争白热化促汽车消费政策力度及效用有限宏观经济好转不及预期国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容15行业研究汽车行业韩卫东85228998300hanwdguosencomhkInformationDisclosuresStockratingssectorratingsandrelateddefinitionsStockRatingsTheBenchmarkHongKongHangSengIndexTimeHorizon6to12monthsBuyRelativePerformance20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorableAccumulateRelativePerformanceis5to20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorableNeutralRelativePerformanceis-5to5orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutralReduceRelativePerformanceis-5to-20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorableSellRelativePerformance-20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorableSectorRatingsTheBenchmarkHongKongHangSengIndexTimeHorizon6to12monthsOutperformRelativePerformance5orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorableNeutralRelativePerformanceis-5to5orthefundamentaloutlookofthesectorisneutralUnderperformRelativePerformance-5orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorableInterestdisclosurestatementTheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommissionNeithertheanalystnorhisherassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompaniesGuosenSecuritiesHKBrokerageCoLtdanditsassociatedcompaniescollectivelyGuosenSecuritiesHKhasnodisclosablefinancialinterestsincludingsecuritiesholdingormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompaniesGuosenSecuritiesHKhasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12monthstothelistedcompaniesGuosenSecuritiesHKhasnoindividualemployedbythelistedcompaniesDisclaimersThepricesoffuturesandoptionsmaymoveupordownfluctuatefromtimetotimeandevenbecomevaluelessLossesmaybeincurredaswellasprofitsmadeasaresultofbuyingandsellingfuturesandoptionsThepricesofsecuritiesmayfluctuateupordownItmaybecomevaluelessItisaslikelythatlosseswillbeincurredratherthanprofitmadeasaresultofbuyingandsellingsecuritiesThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecuritiesHKanddoesnotconstitutetheforecastonanyfuturesandoroptionsGuosenSecuritiesHKmaybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusinesssuchasplacingagentleadmanagersponsorunderwriterorproprietarytradinginsuchsecuritieswiththelistedcompaniesIndividualsofGuosenSecuritiesHKmayhavepersonalinvestmentinterestsinthefuturesandoroptionsmentionedinthisreportThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecuritiesHKanddoesnotconstituteanybuyingsellingordealingagreementinrelationtothesecuritiesmentionedGuosenSecuritiesHKmaybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusinesssuchasplacingagentleadmanagersponsorunderwriterorproprietarytradinginsuchsecuritieswiththelistedcompaniesIndividualsofGuosenSecuritiesHKmayhavepersonalinvestmentinterestsinthelistedcompaniesThisreportisbasedoninformationavailabletothepublicthatweconsiderreliablehowevertheauthenticityaccuracyorcompletenessofsuchinformationisnotguaranteedbyGuosenSecuritiesHKThisreportdoesnottakeintoaccounttheparticularinvestmentobjectivesfinancialsituationorneedsofindividualclientsanddoesnotconstituteapersonalinvestmentrecommendationtoanyoneClientsarewhollyresponsibleforanyinvestmentdecisionbasedonthisreportClientsareadvisedtoconsiderwhetheranyadviceorrecommendationcontainedinthisreportissuitablefortheirparticularcircumstancesThisreportisnotintendedtobeanoffertobuyorsellorasolicitationofanoffertobuyorsellthesecuritiesmentionedThisreportisfordistributiononlytoclientsofGuosenSecuritiesHKWithoutGuosenSecuritiesHKswrittenauthorizationanyformofquotationreproductionortransmissiontothirdpartiesisprohibitedormaybesubjecttolegalactionSuchinformationandopinionscontainedthereinaresubjecttochangeandmaybeamendedwithoutanynotificationThisreportisnotdirectedatorintendedfordistributiontoorusebyanypersonorentitywhoisacitizenorresidentoforlocatedinanyjurisdictionwheresuchdistributionpublicationavailabilityorusewouldbecontrarytoapplicablelaworregulationorwhichwouldsubjectGuosenSecuritiesHKanditsgroupcompaniestoanyregistrationorlicensingrequirementwithinsuchjurisdiction国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容16行业研究汽车行业韩卫东85228998300hanwdguosencomhk信息披露公司评级行业评级及相关定义公司评级参考基准香港恒生指数评级区间6至12个月买入相对表现超过20或公司行业基本面良好增持相对表现介于5至20之间或公司行业基本面良好中性相对表现介于-5至5之间或公司行业基本面中性减持相对表现介于-5至-20之间或公司行业基本面不理想卖出相对表现低于-20或公司行业基本面不理想行业评级参考基准香港恒生指数评级区间6至12个月跑赢大市相对表现超过5或行业基本面良好中性相对表现介于-5至5之间或行业基本面中性跑输大市相对表现低于-5或行业基本面不理想利益披露声明报告作者为香港证监会持牌人士分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员也未持有其任何财务权益本报告中国信证券香港经纪有限公司及其所属关联机构合称国信证券香港并无持有该公司须作出披露的财务权益包括持股在过去12个月内与该公司并无投资银行关系亦无进行该公司有关股份的庄家活动本公司员工均非该上市公司的雇员免责条款期货及期权价格可升可跌亦不时波动甚大甚至变成毫无价值买卖期货及期权未必一定能赚取利润反而可能会招致损失证券价格有时可能非常波动证券价格可升可跌甚至变成毫无价值买卖证券未必一定能够赚取利润反而可能会招致损失本研究报告所涉及的内容既不代表国信证券香港的推荐意见也不构成针对任何期货和或期权的预测国信证券香港或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务例如配售代理牵头经办人保荐人包销商或从事自营投资于该股票国信证券香港不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的期货和或期权本研究报告内容既不代表国信证券香港的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约国信证券香港或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务例如配售代理牵头经办人保荐人包销商或从事自营投资于该股票国信证券香港不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的上市法团报告中的资料均来自公开信息我们力求准确可靠但对这些信息的正确性公正性及完整性不做任何保证本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要并不构成个人投资建议客户据此投资责任自负客户在阅读本研究报告时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图本报告仅向特定客户传送未经国信证券香港书面授权许可任何人不得引用转载以及向第三方传播否则可能将承担法律责任研究报告所载的资料及意见如有任何更改本司将不作另行通知在一些管辖区域内针对或意图向该等区域内的市民居民个人或实体发布公布供其使用或提供获取渠道的行为会违反该区域内所适用的法律或规例或令国信证券香港受制于任何注册或领牌规定则本研究报告不适用于该等管辖区域内的市民居民或身处该范围内的任何人或实体国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容17