研究报告全文：公司研究亿和控股00838HK汽车零部件业务持续爆发中期增长空间巨大2022年12月02日亿和控股00838HK公司研究深度报告基础数据2021-2022公司业绩重回高增所属行业汽车零部件公司2018-2020年收入增长相对平稳2021年增长明显提速至28总收入评级买入规模也突破50亿港元分业务来看办公自动化设备业务2021年收入增速提收盘价HKD112升至21汽车零部件业务2021年增速进一步上升至4932021年公总市值HKD亿20司办公自动化业务收入占比733汽车业务收入占比267流通市值HKD亿202022上半年公司营收录得294亿元同比增长23其中办公自动化设52周最高最低HKD077-258备业务收入约208亿元同比增长14继续保持稳健快速增长汽车零部数据来源Wind数据日期2022年12月2日收盘国信证券香港研究部整理件业务收入86亿元同比增长54增速进一步加快2022上半年公司汽车零部件业务收入占比提升至2922021年随着公司项目潜力的释放收入重回快速增长产能利用率不断提升股价表现毛利率水平也明显回升公司盈利录得155亿元创下近年来的新高202220年上半年公司各项业务继续高增盈利能力进一步提升股东应占利润录得10103亿元同比增长约520-10汽车零部件业务驶入高速增长轨道-20公司近年来汽车零部件业务得以进入多家头部车企的供应链体系该项业务收-30入也实现了连续高速增长2019年公司汽车零部件业务收入录得67亿港元-402020年在受到疫情冲击的背景下业务收入增至91亿元2021年该项业-50务收入增至137亿元2022上半年公司汽车零部件业务收入再度大增54达到86亿元亿和控股恒生指数我们认为公司汽车零部件业务虽目前绝对额还较小但未来增长空间相当广数据来源Wind国信证券香港研究部整理阔1公司已与北美特斯拉长城汽车长安汽车等客户建立起稳固的业务关系从目前的发展趋势来看未来与这些老客户的合作范围将会越来越广订单量韩卫东SFCCENoBCH669也将持续快速扩大852289983002在汽车零部件业务领域公司已体现出相当强的客户拓展能力行业巨头比hanwdguosencomhk亚迪正式成为公司客户除比亚迪外公司于近两年还成功拓展另一家国内知名企业为其提供汽车零部件业务及互联网伺服器业务相关的精密结构件制造及产品组装服务目前已获得该企业的订单累计约66亿元3产能方面公司汽车零部件业务目前的产能可支撑约50亿元的销售规模而目前的实际产值还远未达到这一水平随着公司汽车零部件业务拓展的快速推进未来几年该项业务增长空间广阔从目前客户订单以及增长趋势来看我们认为公司汽车零部件业务有望于2022-2023年连续实现50左右的高增速办公自动化设备业务仍有较好增长空间办公自动化设备业务是公司传统优势项目2022上半年该项业务收入占比仍在70以上公司深耕OA设备市场30年已与行业主要品牌建立起稳固的合作关系并树立起优秀的市场口碑我们认为作为传统优势项目公司办公自动化设备业务未来几年仍有望保持稳健并相对快速的增长其增长基础主要来自于以下几个方面1国产信创带来的市场机会出于信息安全的考虑政府金融机构必须采用国产品牌打印机和复印机公司已经开始和联想长城光电等国产知名打印机厂商开展密切合作预计国产信创市场未来将有较大的增长空间2全球市场占有率的提升公司具备强大的从产品设计模具设计制造到零部件生产再到半成品成品组装的垂直一体化服务能力这有利于在行业供应国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容公司研究亿和控股00838HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhk链从分散到集中化的趋势中进一步提升公司市场份额依托威海生产基地公司与惠普等龙头品牌长期深度合作还与客户合作开发新品牌这些都有利于公司全球市场份额的持续提升3商业模式创新单台产品价值量持续提升公司积极推进DEMS服务模式从垂直一体化供应链服务进一步向深度产于产品设计整机组装等环节延伸有效提升单台产品价值量4产能规模优势公司在办公自动化领域目前已具备支撑100亿年销售额的产能具备快速提升该项业务销售额的产能基础财务状况持续保持稳健公司资产负债率于2017-2019年间上升较快主因产能规模快速扩张资本开支明显增加负债率随之上升2019年末升至5642020年以来公司资产负债率上升势头趋缓并处于相对较为稳健的水平由于前些年公司业务扩张步伐较快已积累了充足的产能储备公司计划未来几年将放慢扩张速度资本开支或有所减少我们认为此举将有利于减轻资金压力降低负债水平并提升财务稳健程度盈利预测我们预测公司2022-2023年总收入将实现30左右的复合增长主因1办公自动化设备业务收入稳步增长带动总收入增加2汽车零部件业务持续高速增长盈利方面我们预测公司20222023年股东应占净利润分别将达到近3亿和近5亿元的水平同比分别增长约90和67其增长的主要动力来自于以下几个方面1总收入规模的迅速扩大带动业绩增长2汽车零部件业务占比快速提升带动整体毛利率的向上3产能利用率持续提升规模效应有望持续并充分体现公司整体盈利能力将增强估值与投资评级亿和控股00838HK港股2022年12月2日收盘价为119元对应我们的20222023年预测业绩PE约为6942倍估值处于相当低的位置公司未来增长预期非常良好后续新斩获大订单新增重要客户都有望成为股价向上催化剂我们按照公司2023年预测业绩给予10倍PE目标价285元首次覆盖并给予买入评级注以上数据均来自上市公司公告公司官网Wind国信证券香港研究部整理风险提示汽车行业增长乏力新客户拓展不及预期疫情大规模反复盈利预测货币单位港币千元201720182019202020212022E2023E营业总收入3157089366665737470554008459510877766311938700125YOY-161612270274298312毛利783102788966764991738300101271913282281827026YOY4707-30-35372312376毛利率248215204184198200210归母净利润133699826635178115371155190296821495164YOY1500-382-374-129710096913668每股收益港元008005003001009017028数据来源上市公司公告国信证券香港研究部国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容2公司研究亿和控股00838HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhk正文目录亿和控股00838HK公司简介42021-2022公司业绩重回高增5汽车零部件业务驶入高速增长轨道6办公自动化设备业务仍有较好增长空间8财务状况持续保持稳健10盈利预测10估值与投资评级11风险提示11图表目录图1亿和控股工业园区详情4图2亿和控股2016-2022H1收入及增速情况亿港元5图3亿和控股2016-2022H1净利润情况亿港元5图4亿和控股2019-2022H1OA业务收入及增速亿港元5图5亿和控股2019-2022H1汽车业务收入及增速亿港元5图6亿和控股2016-2022H1毛利及增速情况亿元人民币6图7亿和控股2016-2022H1毛利率走势6图8亿和控股汽车零部件业务发展历程6图9亿和控股汽车零部件业务客户概览7图10亿和控股汽车零部件业务客户概览7图11亿和控股办公自动化设备业务发展历程8图12亿和控股垂直整合一站式服务模式示意图9图13亿和控股2016-2022H1资产负债率情况10图14亿和控股2016-2021经营现金流净额亿港元10表1盈利预测11表2财务预测货币单位百万元HKD12国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容3公司研究亿和控股00838HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhk亿和控股00838HK公司简介亿和控股00838HK业务始于1993年经过数十年的持续深耕与积累目前已发展成业内领先的垂直整合精密制造服务供应商公司现有业务主要包括设计及制造精密金属和塑料模具使用为客户独特设计的模具及其它高端工序来制造精密金属和塑料零部件金属部件的车床加工将公司制造的精密金属与塑料零部件组装成半制成品公司于2005年5月在港股主板上市公司创始人为张氏三兄弟实际控制人为张杰公司主席及张耀华公司行政总裁截至2022年8月底张氏三兄弟及其家族成员合计持股约448公司业务领域主要包括汽车零部件和办公室自动化设备其中汽车零部件业务开始于2011年办公自动化业务则已深耕近30年公司目前已在中国内地越南墨西哥建立12个工业园区汽车零部件业务和办公自动化业务工业园各6个并于中国香港日本韩国设立办事处图1亿和控股工业园区详情数据来源上市公司公告国信证券香港研究部公司汽车零部件业务板块客户包括北美特斯拉Lucid福特通用比亚迪长城汽车长安汽车上汽通用五菱东风本田等此外全球汽车座椅总成Tier1前10名供应商当中有6家是公司客户公司办公室自动化设备业务客户包括佳能惠普爱普生京瓷东芝富士理光联想等领导市场的几乎所有主要品牌2021年全年公司收入规模已达到51亿港元下同同比增长近28并创下历史新高2021年股东应占净利润约155亿元2022上半年公司营收录得294亿元同比增长23股东应占净利润录得103亿元同比增长51分项业务方面办公自动化设备业务收入约208亿元同比增长14汽车零部件业务收入86亿元同比增长54国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容4公司研究亿和控股00838HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhk2021-2022公司业绩重回高增公司2018-2020年收入增长相对平稳2021年增长明显提速至28总收入规模也突破50亿港元分业务来看办公自动化设备业务2021年收入增速提升至21汽车零部件业务2021年增速进一步上升至4932021年公司办公自动化业务收入占比733汽车业务收入占比267图2亿和控股2016-2022H1收入及增速情况亿港元图3亿和控股2016-2022H1净利润情况亿港元603018155275165025134232142012103401016208315083005305210060420705022200100-16-02-0150-5-042016201720182019202020212022H12016201720182019202020212022H1收入增速股东应占净利润数据来源上市公司公告国信证券香港研究部数据来源上市公司公告国信证券香港研究部图4亿和控股2019-2022H1OA业务收入及增速亿港元图5亿和控股2019-2022H1汽车业务收入及增速亿港元60256014540502105020124934010401537213883030106202045101020040002019202020212022H12019202020212022H1收入增速收入增速数据来源上市公司公告国信证券香港研究部数据来源上市公司公告国信证券香港研究部2022上半年公司营收录得294亿元同比增长23其中办公自动化设备业务收入约208亿元同比增长14继续保持稳健快速增长汽车零部件业务收入86亿元同比增长54增速进一步加快2022上半年公司汽车零部件业务收入占比提升至292盈利方面公司2018-2020年股东应占利润连续下滑主因业务持续扩张成本及相关费用扩大而部分新项目处于建设及运营初期其潜力尚未充分发挥毛利率也有所走低而2020年则是受到了疫情的明显冲击2021年随着公司项目潜力的释放收入重回快速增长产能利用率不断提升毛利率水平也明显回升公司盈利录得155亿元创下近年来的新高2022年上半年公司各项业务继续高增盈利能力进一步提升股东应占利润录得103亿元同比增长约52国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容5公司研究亿和控股00838HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhk图6亿和控股2016-2022H1毛利及增速情况亿元人民币图7亿和控股2016-2022H1毛利率走势1240252483524373103023233252282152021162204615201981019192418447518080172-30-35-5160-10152016201720182019202020212022H12016201720182019202020212022H1毛利增速毛利率数据来源上市公司公告国信证券香港研究部数据来源上市公司公告国信证券香港研究部汽车零部件业务驶入高速增长轨道公司于2009年开启多元化发展战略依托自身在OA精密结构件膜具设计制造零部件制造组装等方面的领先优势将业务领域从单一的办公自动化设备向消费品市场尤其是汽车市场扩张2011年中公司通过收购重庆数码模车身模具有限公司正式切入汽车零部件领域随后公司于该领域持续投资布局又陆续成立武汉数码模中山数码模北美墨西哥数码模深圳数码模等经营实体经过11年的发展公司汽车零部件业务目前已经拥有六大基地分别位于重庆武汉中山墨西哥深圳四川图8亿和控股汽车零部件业务发展历程数据来源上市公司公告国信证券香港研究部公司汽车零部件业务优势体现在1拥有模具设计与制造核心技术公司模具产品寿命长精度高能充分满足汽车行业对于模具的高标准及低量产成本之要求2先进的零部件制造工艺公司拥有模内铆衬套模内攻牙模内铆钉等诸多专利技术3具备从模具设计制造到对应的零部件制造加工组装等垂直一体化服务的能力4强大的专业团队公司汽车零部件业务拥有超300位专业模具工程师也正是因为拥有这些优势公司近年来汽车零部件业务得以进入多家头部车企的供应链体系该项业务收入也实现了连续高速增长2019年公司汽车零部件业务收入录得67亿港元2020年在受到疫情冲击的背景下仍实现了372的高增长业务收入达到91亿元2021年该项业务收入大增493至137亿元2022上半年公司汽车零部件业务收入再度大增54达到86亿元国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容6公司研究亿和控股00838HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhk公司汽车零部件业务板块产品包括座椅骨架车身结构件底盘结构件天窗结构件电池包结构件等客户包括北美特斯拉Lucid福特通用比亚迪长城汽车长安汽车上汽通用五菱东风本田等此外全球汽车座椅总成Tier1前10名供应商当中有6家是公司客户图9亿和控股汽车零部件业务客户概览数据来源上市公司公告国信证券香港研究部公司汽车零部件业务海外客户当中目前最重要销售额也是最大的客户是北美特斯拉公司为北美特斯拉ModelYModel3CyberTruck三款车型配套前排及后排座椅骨架核心结构件其中公司为前述车型前排座椅骨架直接供应商后排座椅骨架公司为特斯拉指定的二级供应商通过佛吉亚延锋等Tier1提供图10亿和控股汽车零部件业务客户概览数据来源上市公司公告国信证券香港研究部除特斯拉以外公司北美客户还包括LucidMotors福特通用等其中Lucid为美国第三大新能源汽车品牌亿和控股武汉工厂为其直供电池包核心零配件盖板前后框架等另外公司还为北美福特通用的部分车型提供座椅相关结构件的配套服务国内客户方面公司已与长城汽车上汽通用五菱长安汽车等主流车企建立起长期且稳固的业务关系公司为长城汽车旗下的坦克品牌长城炮皮卡提供零部件配套随着前述车型的持续热销公司来自长城汽车的收入近年来持续保持高增国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容7公司研究亿和控股00838HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhk2022下半年公司还成功切入比亚迪的供应链体系目前已开始向比亚迪供货同时公司还就与比亚迪的长期战略合作与对方进行磋商寻求建立更深入更广泛的业务合作关系我们认为公司汽车零部件业务虽目前绝对额还较小但未来增长空间相当广阔1公司已与北美特斯拉长城汽车长安汽车等客户建立起稳固的业务关系从目前的发展趋势来看未来与这些老客户的合作范围将会越来越广订单量也将持续快速扩大2在汽车零部件业务领域公司已体现出相当强的客户拓展能力如前所述行业巨头比亚迪正式成为公司客户除比亚迪外公司于近两年还成功拓展另一家国内知名企业为其提供汽车零部件业务及互联网伺服器业务相关的精密结构件制造及产品组装服务目前已获得该企业的订单累计约66亿元3产能方面公司汽车零部件业务目前的产能可支撑约50亿元的销售规模而目前的实际产值还远未达到这一水平随着公司汽车零部件业务拓展的快速推进未来几年该项业务增长空间广阔从目前客户订单以及增长趋势来看我们认为公司汽车零部件业务有望于2022-2023年连续实现50左右的高增速办公自动化设备业务仍有较好增长空间办公自动化设备业务是公司传统优势项目2022上半年该项业务收入占比仍在70以上公司深耕OA设备市场30年已与行业主要品牌建立起稳固的合作关系并树立起优秀的市场口碑佳能惠普爱普生京瓷富士理光联想等领导市场的几乎所有主要品牌都是公司的客户公司该项业务目前同样拥有六大基地分别位于深圳威海苏州和越南图11亿和控股办公自动化设备业务发展历程数据来源上市公司公告国信证券香港研究部国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容8公司研究亿和控股00838HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhk图12亿和控股垂直整合一站式服务模式示意图数据来源上市公司公告国信证券香港研究部公司办公自动化设备业务采取垂直整合一站式服务的模式与客户深度绑定公司垂直整合一站式服务的模式可以分为三个阶段1模具的设计及生产在客户产品研发阶段公司与客户共同研发模具并由公司负责生产及检测模具在模具制成后公司向客户收取设计及生产模具的费用同时已制成的模具会寄存于公司的厂房2运用已制成的模具生产零部件在这一阶段公司使用已制成并寄存于公司厂房的模具为客户大量生产零部件3将零部件组装成半制成品这一阶段公司通过高精密激光焊接及其它组装工艺把不同零部件组装成结构件半制成品除前述垂直整合一站式服务模式以外公司近年来还积极推进DEMS服务模式在该模式下公司为客户提供涵盖产品概念化产品设计开发零部件制造产品组装和测试及品质控制等全方位的服务2021年5月公司首个与客户共同设计和开发的产品系列正式量产而在DEMS业务的带动下公司威海基地的营业额2021年实现了63的高速增长预计2022年将更多的产品系列开始量产公司在办公自动化设备制造领域整体技术水平处于行业领先地位在金属冲压模具及零部件方面公司的模具精度可做到0005毫米不良率可做到低于10PPM每生产100万件零部件不良品仅有少于10件并且模具生产时间仅为30-45天远低于市场平均水平在塑料注塑模具及零部件方面公司拥有的制造能力包括制造厚度仅02毫米的薄壁塑料产品的模具制造高精密塑料齿轮用于卷纸和图像形成的地重量及高精密塑料辊等同时公司还能制造各类不同材料的高精密轴产品且拥有系列高精密高效率制造工艺及检测能力办公自动化设备业务收入方面2020年由于受到疫情影响业务收入较上年仅微增2021年该项业务收入录得374亿港元同比增长212022上半年收入录得208亿元同比再度增长138国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容9公司研究亿和控股00838HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhk我们认为作为传统优势项目公司办公自动化设备业务未来几年仍有望保持稳健并相对快速的增长其增长基础主要来自于以下几个方面1国产信创带来的市场机会出于信息安全的考虑政府金融机构必须采用国产品牌打印机和复印机公司已经开始和联想长城光电等国产知名打印机厂商开展密切合作预计国产信创市场未来将有较大的增长空间2全球市场占有率的提升公司具备强大的从产品设计模具设计制造到零部件生产再到半成品成品组装的垂直一体化服务能力这有利于在行业供应链从分散到集中化的趋势中进一步提升公司市场份额依托威海生产基地公司与惠普等龙头品牌长期深度合作还与客户合作开发新品牌这些都有利于公司全球市场份额的持续提升3商业模式创新单台产品价值量持续提升公司积极推进DEMS服务模式从垂直一体化供应链服务进一步向深度产于产品设计整机组装等环节延伸有效提升单台产品价值量4产能规模优势公司在办公自动化领域目前已具备支撑100亿年销售额的产能具备快速提升该项业务销售额的产能基础财务状况持续保持稳健公司资产负债率于2017-2019年间上升较快主因产能规模快速扩张资本开支明显增加负债率随之上升2019年末升至5642020年以来公司资产负债率上升势头趋缓并处于相对较为稳健的水平详见下页图由于前些年公司业务扩张步伐较快已积累了充足的产能储备公司计划未来几年将放慢扩张速度资本开支或有所减少我们认为此举将有利于减轻资金压力降低负债水平并提升财务稳健程度图13亿和控股2016-2022H1资产负债率情况图14亿和控股2016-2021经营现金流净额亿港元606055258580572576504635656440054740543015251930259220504912048104644002016201720182019202020212022H1201620172018201920202021数据来源上市公司公告国信证券香港研究部数据来源上市公司公告国信证券香港研究部盈利预测我们预测公司2022-2023年总收入将实现30左右的复合增长主因1办公自动化设备业务收入稳步增长带动总收入增加2汽车零部件业务持续高速增长盈利方面我们预测公司20222023年股东应占净利润分别将达到近3亿和近5亿元的水平同比分别增长约90和67其增长的主要动力来自于以下几个方面1总收入规模的迅速扩大带动业绩增长2汽车零部件业务占比快速提升带动整体毛利率的向上3产能利用率持续提升规模效应有望持续并充分体现公司整体盈利能力将增强国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容10公司研究亿和控股00838HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhk表1盈利预测货币单位港币千元201720182019202020212022E2023E营业总收入3157089366665737470554008459510877766311938700125YOY-161612270274298312毛利783102788966764991738300101271913282281827026YOY4707-30-35372312376毛利率248215204184198200210归母净利润133699826635178115371155190296821495164YOY1500-382-374-129710096913668每股收益港元008005003001009017028数据来源上市公司公告国信证券香港研究部估值与投资评级亿和控股00838HK港股2022年12月2日收盘价为119元对应我们的20222023年预测业绩PE约为6942倍估值处于相当低的位置公司未来增长预期非常良好后续新斩获大订单新增重要客户都有望成为股价向上催化剂我们按照公司2023年预测业绩给予10倍PE目标价285元首次覆盖并给予买入评级注以上数据均来自上市公司公告公司官网Wind国信证券香港研究部整理风险提示汽车行业增长乏力新客户拓展不及预期疫情大规模反复国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容11公司研究亿和控股00838HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhk表2财务预测货币单位百万元HKD资产负债表2019202020212022E2023E利润表2019202020212022E2023E现金及现金等价物1070714057131821449716769营业收入3747140085510886631287001应收款项1147111965153231789419326营业成本2982132702409615303068731存货60775414688572548361毛利76507383101271328218270其它流动资产30251269102712061383销售费用21562375314938464959流动资产合计3128032705364174085145839管理费用46284627505755706960固定资产净值2232222544239122483625703其它收益481380318365444权益性投资552330346405463其它亏损-净额14677494556其他长期投资812871323384452金融资产减值亏损00338244325275商誉及无形资产14311295144815131558财务收入150112127135143土地使用权26362775273827692801财务费用554429275398583其它非流动资产4484945524111078应占联营公司损益21161040000非流动资产合计2820128310293193031832055应占合营公司损益0000000000资产总计5948161015657367116977894除税前利润776132180135986024应付账款及票据977911589137281541517039所得税258222496301072应交税金112110232325483净利润518154155229684952其它流动负债1457216040183001865218741母公司股东应占利润518154155229684952流动负债合计2446327739322603439236263长期借贷78716253460056936095现金流量表2019202020212022E2023E其它非流动负债11959269929541133净利润518154155229684952非流动负债合计90667179559266477228折旧摊销22472352275723982354负债合计3352834918378524103943491营运资本变动94619392131931605总权益2595226097278843013034403其它287492415148236本公司股东应占权益2595226097278843013034403经营活动现金流净额39974628259345836937负债和股东权益合计5948161015657367116977894出售固定资产8192504257资本开支26582575376329713159关键财务指标2019202020212022E2023E其它投资现金流9831801340364121每股收益港元003001009017028投资活动现金流净额3560682337225652981每股净资产港元151152159173197借贷所得款项1280612209548085369724ROIC12-033469108偿还借贷13311250571389271059ROE20-065699144派发股息2215012075691367毛利率204184198200210其它融资现金流8003256256553EBITMargin3105385874融资活动现金流净额8017971847031683EBITDAMargin91639294101现金净变动403335087513152273收入增速2270274298312年初现金及现金等价物1111010707140571318214497股东应占利润增速-374-129710096913668汇兑差额39201890000资产负债率564572576577558年终现金及现金等价物1070714057131821449716769数据来源上市公司公告Wind国信证券香港研究部国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容12公司研究亿和控股00838HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhkInformationDisclosuresStockratingssectorratingsandrelateddefinitionsStockRatingsTheBenchmarkHongKongHangSengIndexTimeHorizon6to12monthsBuyRelativePerformance20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorableAccumulateRelativePerformanceis5to20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorableNeutralRelativePerformanceis-5to5orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutralReduceRelativePerformanceis-5to-20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorableSellRelativePerformance-20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorableSectorRatingsTheBenchmarkHongKongHangSengIndexTimeHorizon6to12monthsOutperformRelativePerformance5orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorableNeutralRelativePerformanceis-5to5orthefundamentaloutlookofthesectorisneutralUnderperformRelativePerformance-5orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorableInterestdisclosurestatementTheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommissionNeithertheanalystnorhisherassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompaniesGuosenSecuritiesHKBrokerageCoLtdanditsassociatedcompaniescollectivelyGuosenSecuritiesHKhasnodisclosablefinancialinterestsincludingsecuritiesholdingormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompaniesGuosenSecuritiesHKhasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12monthstothelistedcompaniesGuosenSecuritiesHKhasnoindividualemployedbythelistedcompaniesDisclaimersThepricesoffuturesandoptionsmaymoveupordownfluctuatefromtimetotimeandevenbecomevaluelessLossesmaybeincurredaswellasprofitsmadeasaresultofbuyingandsellingfuturesandoptionsThepricesofsecuritiesmayfluctuateupordownItmaybecomevaluelessItisaslikelythatlosseswillbeincurredratherthanprofitmadeasaresultofbuyingandsellingsecuritiesThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecuritiesHKanddoesnotconstitutetheforecastonanyfuturesandoroptionsGuosenSecuritiesHKmaybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusinesssuchasplacingagentleadmanagersponsorunderwriterorproprietarytradinginsuchsecuritieswiththelistedcompaniesIndividualsofGuosenSecuritiesHKmayhavepersonalinvestmentinterestsinthefuturesandoroptionsmentionedinthisreportThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecuritiesHKanddoesnotconstituteanybuyingsellingordealingagreementinrelationtothesecuritiesmentionedGuosenSecuritiesHKmaybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusinesssuchasplacingagentleadmanagersponsorunderwriterorproprietarytradinginsuchsecuritieswiththelistedcompaniesIndividualsofGuosenSecuritiesHKmayhavepersonalinvestmentinterestsinthelistedcompaniesThisreportisbasedoninformationavailabletothepublicthatweconsiderreliablehowevertheauthenticityaccuracyorcompletenessofsuchinformationisnotguaranteedbyGuosenSecuritiesHKThisreportdoesnottakeintoaccounttheparticularinvestmentobjectivesfinancialsituationorneedsofindividualclientsanddoesnotconstituteapersonalinvestmentrecommendationtoanyoneClientsarewhollyresponsibleforanyinvestmentdecisionbasedonthisreportClientsareadvisedtoconsiderwhetheranyadviceorrecommendationcontainedinthisreportissuitablefortheirparticularcircumstancesThisreportisnotintendedtobeanoffertobuyorsellorasolicitationofanoffertobuyorsellthesecuritiesmentionedThisreportisfordistributiononlytoclientsofGuosenSecuritiesHKWithoutGuosenSecuritiesHKswrittenauthorizationanyformofquotationreproductionortransmissiontothirdpartiesisprohibitedormaybesubjecttolegalactionSuchinformationandopinionscontainedthereinaresubjecttochangeandmaybeamendedwithoutanynotificationThisreportisnotdirectedatorintendedfordistributiontoorusebyanypersonorentitywhoisacitizenorresidentoforlocatedinanyjurisdictionwheresuchdistributionpublicationavailabilityorusewouldbecontrarytoapplicablelaworregulationorwhichwouldsubjectGuosenSecuritiesHKanditsgroupcompaniestoanyregistrationorlicensingrequirementwithinsuchjurisdiction国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容13公司研究亿和控股00838HK韩卫东85228998300hanwdguosencomhk信息披露公司评级行业评级及相关定义公司评级参考基准香港恒生指数评级区间6至12个月买入相对表现超过20或公司行业基本面良好增持相对表现介于5至20之间或公司行业基本面良好中性相对表现介于-5至5之间或公司行业基本面中性减持相对表现介于-5至-20之间或公司行业基本面不理想卖出相对表现低于-20或公司行业基本面不理想行业评级参考基准香港恒生指数评级区间6至12个月跑赢大市相对表现超过5或行业基本面良好中性相对表现介于-5至5之间或行业基本面中性跑输大市相对表现低于-5或行业基本面不理想利益披露声明报告作者为香港证监会持牌人士分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员也未持有其任何财务权益本报告中国信证券香港经纪有限公司及其所属关联机构合称国信证券香港并无持有该公司须作出披露的财务权益包括持股在过去12个月内与该公司并无投资银行关系亦无进行该公司有关股份的庄家活动本公司员工均非该上市公司的雇员免责条款期货及期权价格可升可跌亦不时波动甚大甚至变成毫无价值买卖期货及期权未必一定能赚取利润反而可能会招致损失证券价格有时可能非常波动证券价格可升可跌甚至变成毫无价值买卖证券未必一定能够赚取利润反而可能会招致损失本研究报告所涉及的内容既不代表国信证券香港的推荐意见也不构成针对任何期货和或期权的预测国信证券香港或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务例如配售代理牵头经办人保荐人包销商或从事自营投资于该股票国信证券香港不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的期货和或期权本研究报告内容既不代表国信证券香港的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约国信证券香港或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务例如配售代理牵头经办人保荐人包销商或从事自营投资于该股票国信证券香港不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的上市法团报告中的资料均来自公开信息我们力求准确可靠但对这些信息的正确性公正性及完整性不做任何保证本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要并不构成个人投资建议客户据此投资责任自负客户在阅读本研究报告时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图本报告仅向特定客户传送未经国信证券香港书面授权许可任何人不得引用转载以及向第三方传播否则可能将承担法律责任研究报告所载的资料及意见如有任何更改本司将不作另行通知在一些管辖区域内针对或意图向该等区域内的市民居民个人或实体发布公布供其使用或提供获取渠道的行为会违反该区域内所适用的法律或规例或令国信证券香港受制于任何注册或领牌规定则本研究报告不适用于该等管辖区域内的市民居民或身处该范围内的任何人或实体国信证券香港请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容14