核心观点
　　2022年12月8日，中国国家主席习近平访问沙特，两国政府和企业达成40余份合作协议或意向。我们认为，中沙在能源、石油石化领域的合作在未来将对行业产生深远的影响，具体分析如下：
　　中沙双方具有良好的合作基础：中国和沙特分别是全球重要的能源消费和生产国，且两国能源结构互补，我国需要沙特的原油，沙特需要我国的市场。我国在光伏、氢能、储能等领域的产业链优势还可助力沙特实现能源转型。此外，沙特还追求石化的产业升级，17年后我国经历过一轮大炼化的扩建期，积累了足够的工程设计、施工和技术能力，涌现出一批优秀的炼化设备和EPC企业。而沙特过往与发达国家有过一系列的高端化工品合作，掌握了部分“卡脖子”化工品的生产技术，与之合作有望加速“卡脖子”化工品的国产化进度。
　　中沙石油石化领域可能的合作模式：基于中沙的禀赋，我们认为双方未来在石油石化领域可能采用以下三种合作模式：第一种模式是沙特扮演我国原油供应伙伴的角色。第二种模式是我国在新能源以及新建炼厂方面承接沙特的需求，助力其完成能源转型与产业升级。第三种模式是双方在炼厂股权上深度绑定，中国以市场换技术，让沙特参与到国内的炼化项目中，换取“卡脖子”化工品的早日国产化。
　　三个领域有望受益：我们认为以下三个领域有望从中阿合作中受益，首先，中阿之间原油及化工品贸易有望增加，利好油运及化工品运输企业。其次，一座炼厂的投资动辄超百亿美元，炼化设备企业及EPC企业受益于沙特扩建炼厂。最后是合资炼厂，合资炼厂有望引进沙特的技术，生产“卡脖子”的化工品，提高自身竞争力。
　　投资建议与投资标的
　　新时代的中沙全面战略伙伴关系提质、升级、换挡，必将促进中沙各自发展，并正面影响中东和国际战略格局演变。中沙在石油石化领域拥有大量的合作机会，油运化工品运输、炼化设备及EPC和合资炼厂有望从未来的中沙深化合作中受益。建议关注油运化工品运输标的密尔克卫(603713，未评级)、盛航股份(001205，未评级)、中远海能(600026，未评级)、招商南油(601975，未评级)，炼化设备及EPC标的中国化学(601117，未评级)、卓然股份(688121，未评级)、兰石重装(603169，未评级)、中国一重(601106，未评级)、科新机电(300092，未评级)，及合资炼厂中国石化(600028，增持)、华锦股份(000059，未评级)、荣盛石化(002493，买入)的投资机会
　　风险提示
　　中沙合作进展不及预期；地缘政治风险；全球经济衰退风险；假设条件变化影响测算结果。
　　

研究报告全文：行业研究深度报告石油化工行业看好维持中沙石油石化领域合作带来的投资机会国家地区中国行业石油化工行业报告发布日期2023年02月09日核心观点2022年12月8日中国国家主席习近平访问沙特两国政府和企业达成40余份合作协议或意向我们认为中沙在能源石油石化领域的合作在未来将对行业产生深远的影响具体分析如下中沙双方具有良好的合作基础中国和沙特分别是全球重要的能源消费和生产国且两国能源结构互补我国需要沙特的原油沙特需要我国的市场我国在光伏氢能储能等领域的产业链优势还可助力沙特实现能源转型此外沙特还追求石化的产业升级17年后我国经历过一轮大炼化的扩建期积累了足够的工程设计倪吉021-633258887504施工和技术能力涌现出一批优秀的炼化设备和EPC企业而沙特过往与发达国家nijiorientseccomcn有过一系列的高端化工品合作掌握了部分卡脖子化工品的生产技术与之合执业证书编号S0860517120003作有望加速卡脖子化工品的国产化进度袁帅yuanshuaiorientseccomcn中沙石油石化领域可能的合作模式基于中沙的禀赋我们认为双方未来在石油石执业证书编号S0860522070002化领域可能采用以下三种合作模式第一种模式是沙特扮演我国原油供应伙伴的角色第二种模式是我国在新能源以及新建炼厂方面承接沙特的需求助力其完成能源转型与产业升级第三种模式是双方在炼厂股权上深度绑定中国以市场换技术让沙特参与到国内的炼化项目中换取卡脖子化工品的早日国产化高端聚烯烃市场广阔把握国产化阶段投2022-12-23三个领域有望受益我们认为以下三个领域有望从中阿合作中受益首先中阿之资机会间原油及化工品贸易有望增加利好油运及化工品运输企业其次一座炼厂的投民营大炼化的进击从成本领先走向工艺2022-07-19资动辄超百亿美元炼化设备企业及EPC企业受益于沙特扩建炼厂最后是合资炼领先高油价对大炼化的影响2022-02-24厂合资炼厂有望引进沙特的技术生产卡脖子的化工品提高自身竞争力投资建议与投资标的新时代的中沙全面战略伙伴关系提质升级换挡必将促进中沙各自发展并正面影响中东和国际战略格局演变中沙在石油石化领域拥有大量的合作机会油运化工品运输炼化设备及EPC和合资炼厂有望从未来的中沙深化合作中受益建议关注油运化工品运输标的密尔克卫603713未评级盛航股份001205未评级中远海能600026未评级招商南油601975未评级炼化设备及EPC标的中国化学601117未评级卓然股份688121未评级兰石重装603169未评级中国一重601106未评级科新机电300092未评级及合资炼厂中国石化600028增持华锦股份000059未评级荣盛石化002493买入的投资机会风险提示中沙合作进展不及预期地缘政治风险全球经济衰退风险假设条件变化影响测算结果有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明石油化工行业深度报告中沙石油石化领域合作带来的投资机会目录1引言42中沙能源领域有良好的合作基础421中国力量助力沙特战略转型4211沙特石油转石化需要我国炼化产业5212沙特长期结构转型需要我国新能源产业622中沙合作对我国战略与产业发展具有重要意义8221沙特掌握部分卡脖子化工品生产技术93中沙炼化领域可能的合作模式1031沙特扮演我国原油供应伙伴的角色1032我国企业承接沙特炼厂建设的需求1133炼厂股权深度绑定134油运化工品运输炼化设备及EPC和合资炼厂有望受益145投资建议166风险提示16有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2石油化工行业深度报告中沙石油石化领域合作带来的投资机会图表目录图1沙特国家再生能源计划6图2我国各月进口沙特原油数量万吨月7图3沙特原油出口数量万桶日7图4绿氨产业示意图7图5不同货币国际支付中的市场份额8图6PC供给格局10图7POE粒子供给格局10图82021年全球原油贸易图11图9油运及化工品运输船大小15图10BDTI油运指数15表12017-2022年国内新建及扩建炼化项目一览表5表2燃料性能对比8表3绿氨与传统合成氨成本比较8表4截止到2021年底沙特阿美在海外持股的炼油厂和化工厂9表52021年沙特阿美油气产量11表62018年沙特阿美主要化工品产能12表72018年SABIC主要化工品产能12表8沙特阿美主要炼厂产能12表9中沙合作项目股权比例14有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3石油化工行业深度报告中沙石油石化领域合作带来的投资机会1引言2022年12月8日中国国家主席习近平访问沙特两国政府和企业达成40余份合作协议或意向新时代的中沙全面战略伙伴关系提质升级换挡必将促进中沙各自发展并正面影响中东和国际战略格局演变我们认为中沙在石化领域的合作也将产生深刻的影响具体分析如下1中沙双方具有良好的合作基础中国和沙特分别是全球重要的能源消费和生产国我国需要沙特的原油沙特需要我国的市场我国原油自给率长期低于30需要稳定的原油供应与沙特的合作有望保障我国的能源安全我国在光伏氢能储能等领域的产业链优势还可助力沙特实现能源转型此外沙特还追求石化的产业升级17年后我国经历过一轮大炼化的扩建期积累了足够的工程设计施工和技术能力涌现出一批优秀的炼化设备和EPC企业而沙特过往与发达国家有过一系列的高端化工品合作掌握了部分卡脖子化工品的生产技术与之合作有望加速卡脖子化工品的国产化进度2中沙石油石化领域可能的合作模式基于中沙的禀赋我们认为双方未来在石油石化领域可能采用以下三种合作模式第一种模式是沙特扮演我国原油供应伙伴的角色第二种模式是我国在新能源以及新建炼厂方面承接沙特的需求助力其完成能源转型与产业升级第三种模式是双方在炼厂股权上深度绑定中国以市场换技术让沙特参与到国内的炼化项目中换取卡脖子化工品的早日国产化3三个领域有望受益我们认为以下三个领域有望从中阿合作中受益首先中阿之间原油及化工品贸易有望增加利好油运及化工品运输企业其次一座炼厂的投资动辄超百亿美元炼化设备企业及EPC企业受益于沙特扩建炼厂最后是合资炼厂合资炼厂有望引进沙特的技术生产卡脖子的化工品提高自身竞争力2中沙能源领域有良好的合作基础中国和沙特分别是全球重要的能源消费和生产国产业链上下游的关系使得两国天然就具备合作基础而随着近几年能源格局地缘政治国家发展的变化两国之间出现了超越石油买卖谋求深入合作的契机我们认为两国各自都具备能够吸引对方的产业和资源要素如果未来合作能够全面开展有望实现双赢21中国力量助力沙特战略转型从沙特近几年的政策可以看出其未来发展可以分为传统能源和新能源两个维度传统能源方面2020年沙特出台石油可持续发展计划整合多个政府机构研究机构和企业等利益相关者通过增加投资提升技术等手段确保石化能源的利用效率和可持续性并强化对外合作交流在全球范围支持新兴市场发展消除能源获取障碍新能源方面2017年沙特启动国家可再生能源计划NREP作为2030愿景组成部分目标到2024年拥有273GW的可再生能源发电装机到2030年实现可再生能源发电装机587GW沙特的这两大发展规划恰好能匹配我国两方面较强的比较优势我国在2017年后经历了一轮炼化产能升级石化行业竞争力实现大幅提升积累了足够的工程设计施工和技术能力涌现出一批优秀的炼化设备和EPC企业这些企业能够助力沙特的石油转石化战略同时我国在光伏氢能储能等产业上拥有突出的制造优势可助力沙特的长期能源转型有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4石油化工行业深度报告中沙石油石化领域合作带来的投资机会211沙特石油转石化需要我国炼化产业2014年我国提出国家规划确定的石化基地炼化一体化项目向社会资本开放的决定并在沿海省份规划了七大石油化工生产基地引入竞争促进产业升级过去我国炼厂的产品结构以油品为主而新投产的炼厂提高了化工品的收率且在原料的适应性能耗的高效性上有明显优势以恒力和荣盛为代表的民营大炼化表现出极强的成本竞争力民营大炼化的投产不仅提高了国内烯烃和芳烃的自给率也触发了鲶鱼效应国营炼厂面对压力也加入到了炼化装置升级改造的大潮中上马的也都是千万吨炼油和百万吨乙烯装备在这一轮炼化的产业升级过程中国产化水平大大提升工程设计安装施工运营管理均为国产化设备方面的国产化率也有提高截至十三五末以中石化为例中国石化重大装备国产化率创新高千万吨级炼油装备国产化率达94百万吨级乙烯装备国产化率87表12017-2022年国内新建及扩建炼化项目一览表企业名称所属集团新增产能万吨投产时间类型云南石化中石油13002017新建中海油惠州二期中海油10002017扩建华北石化中石油5002018扩建中海油气泰州中海油1502019扩建中化泉州中化集团3002020扩建洛阳石化中石化2002020扩建中科炼化一期中石化10002020新建镇海炼化中石化4002021扩建广东石化中石油20002022新建清沂山石化清源集团3002017新建永鑫化工永鑫化工3502017新建山东海化山东海化集团2402018新建东营石化中海化工3502018新建恒力石化恒力集团20002018新建浙江石化一期荣盛集团20002019新建中谷石化中谷石化5002019扩建珠海华峰珠海华峰3802019扩建金诚石化金诚石化2902019扩建浙江石化二期荣盛集团20002020新建辽宁宝来辽宁宝来10002021扩建盛虹炼化盛虹集团16002022新建资料来源隆众资讯东方证券研究所一批优秀的国内EPC和炼化设备公司在这轮炼化扩产期中脱颖而出以乙烯装置中的裂解炉为例裂解炉的综合能耗约占乙烯装置综合能耗的50-60裂解炉的投资又很大约占整个乙烯装置投资的1413裂解炉的规模化也是炼化设备面临的难题20世纪80年代我国以30万吨年乙烯装置为起点经过多年的升级改造目前100万吨年的乙烯装置成为了行业内的主流装置乙烯裂解炉制造的龙头企业卓然股份以打造大型乙烯裂解炉成套装备绿色制造为发展目标在工艺设计工程设计制造设计等领域研发先进技术公司的大型抗结焦乙烯裂解炉先后获得江苏省重大科技成果转化项目国家863项目国家重大科学仪器设备开发等支持获得江苏省科技进步奖江苏省首台套等荣誉2013年公司完成出口马来西亚Titan9万吨年乙烯裂解炉项目首次由中国自主设计采用中国石化工程建设有限公司SEI工艺该项目是中国石化有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5石油化工行业深度报告中沙石油石化领域合作带来的投资机会自主知识产权技术和装备的首次成套出口打破了国外公司对乙烯裂解专用设备国际市场的长期垄断透过恒力石化2000万吨年炼化一体化项目则能更清晰地看到炼化国产化的最新全貌除空分装置采用了德国林德的设备外恒力大炼化项目所用的加氢反应器由中国二重制造供货乙烯三机由杭汽轮接单核心静设备由兰石重装提供非标设备由中石油七建装备制造分公司等制造主要设备基本都为国产制造供应可以说2017年开始的国内大炼化行业变革非常扎实的提升了我国的石化行业竞争力从工艺设计制造建设管理运营等方方面面都培育了新一批的优秀企业和人才这恰好可以为沙特寻求从石油出口转型成炼化产品出口的诉求提供助力212沙特长期结构转型需要我国新能源产业中沙在能源和经济结构上互补性强沙特是全球前三的产油国2022年原油产量1044万桶日2021年的日均出口量超600万桶日直接出口原油的比例很高我国则是原油主要消费国和进口国2021年我国原油产量19898万吨进口量51298万吨自给率不足30沙特是我国主要的原油进口国2019年后长期维持在600万吨月的进口量与沙特的合作有望保障我国的能源安全沙特寻求能源转型以应对后原油时代我国积极参与沙特能源转型计划2021年2月中国电建所属山东电建三公司与ACWAPower签署沙特红海公用事业基础设施项目EPC合同其中红海新城储能项目储电量高达1300MWh是全球最大储能项目2022年10月中国能建与ACWAPower签署了阿尔舒巴赫26GW光伏电站项目授标协议主要工程包括光伏电站的设计采购施工及调试工作图1沙特国家再生能源计划资料来源经济日报东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6石油化工行业深度报告中沙石油石化领域合作带来的投资机会图2我国各月进口沙特原油数量万吨月图3沙特原油出口数量万桶日1000进口数量原油沙特阿拉伯当月值800出口数量原油沙特阿拉伯80075060070040065020006005502015201620172018201920202021资料来源Wind东方证券研究所资料来源Wind东方证券研究所我们曾在碳中和系列报告七尿素大涨的启示中指出中长期来看天然气不论在能源还是化工都只是阶段性解决方案绿氨可能是更优的解决方案绿氨与传统天然气或煤化工路线的合成氨相比最核心解决的就是碳排放问题欧洲较早就开始研究绿氨的生产和应用雅苒Starkraft等大型化工和可再生能源公司已经在北欧建设商业化的绿氨生产工厂绿氨还有望全面替代现有的船燃和火电燃料体系未来一次能源中的电力和热力绝大部分都会被绿电替代但风光资源不丰富的地区则需要依托某种介质将风光资源转化后进而运输绿氨就可以作为这种能源介质绿氨沸点较高简单加压就可以液化现有的LPG船就能直接用来运输液化得绿氨绿氨液化后单位体积的能量密度虽然不如化石能源但也略高于绿氢更重要的是绿氨的液化成本运输成本远低于氢气所以即使绿氢转化成绿氨需要一定成本绿氨的综合使用成本也低于绿氢沙特地理位置优越光伏发电的度电成本可低至7分钱度若沙特利用当地低廉的绿电电解水生产绿氢将绿氢与氮气反应生产绿氨按沙特低至7分钱度的光伏发电成本测算绿氨成本1875元吨加上运费后约2147元吨若考虑到碳配额则沙特的绿氨较天然气制合成氨有成本优势未来沙特有望依托低廉的光伏发电成本制绿氨继续成为全球新能源输出中心图4绿氨产业示意图有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7石油化工行业深度报告中沙石油石化领域合作带来的投资机会资料来源搜狐网东方证券研究所表2燃料性能对比品种沸点摄氏度液态能量密度MJ方氨-3411440天然气-16220790LPG-4227260氢气-25310132资料来源东方证券研究所测算表3绿氨与传统合成氨成本比较绿电路线天然气路线绿电007元度天然气25美元mmbt绿氢5350元吨合成氨1638元吨绿氨1875元吨碳配额1246元吨绿氨到岸2147元吨含碳价成本2884元吨资料来源东方证券研究所测算22中沙合作对我国战略与产业发展具有重要意义同沙特深化能源领域的合作也有望加速人民币国际化进程众所周知石油美元机制构成了美元霸权的战略支柱其拥有两大内核一是国际石油贸易以美元作为计价和结算货币二是产油国出口石油所获得的净收入用于购买美元计价金融资产虽然短期内要打破美元计价原油的局面难度很大但从长远来看以多种货币定价原油将是未来发展的大趋势我国先后与俄罗斯伊朗以及阿联酋实现了原油和天然气的人民币结算若在原油采购方面深化与沙特这一OPEC核心国的关系则有助于在未来加速人民币国际化的进度图5不同货币国际支付中的市场份额国际支付市场份额美元国际支付市场份额欧元50人民币国际支付全球市场份额右轴国际支付市场份额日元右轴504040303020201010000资料来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8石油化工行业深度报告中沙石油石化领域合作带来的投资机会221沙特掌握部分卡脖子化工品生产技术沙特阿美和SABIC业务布局全球截止到21年底已投资多家化工企业在荷兰沙特阿美和德国朗盛公司在组建了合资企业ARLANXEO后沙特阿美收购了朗盛公司持有的股份该公司的主要业务是高性能橡胶的开发制造和销售在美国中国法国德国巴西等多个地区设有分支机构SABIC在全球多个地区设有分支机构包括技术创新中心制造中心物流中心和销售办公室在美国SABIC分别持有海湾沿岸增长公司CosMar公司和Mallinda公司的股份在新加坡SABIC和韩国SK公司成立了SABICSKNexlene公司在荷兰SABIC与塑料能源公司组建了SABIC塑料能源高级回收公司SABIC还分别持有了位于瑞士的科莱恩公司以及位于巴林的海湾石油化工公司的3150和167的股份在中国2009年SABIC和中石化共同出资设立了中沙天津石化有限公司表4截止到2021年底沙特阿美在海外持股的炼油厂和化工厂公司名称主要业务地区沙特阿美持股比例SABIC持股比例高性能橡胶的开发制荷兰总部欧洲ARLANXEO1000造和销售亚洲美洲多地区阿美高性能材料公司石化产品制造和销售美国1000Motiva石化品制造精炼和销售美国1000沙特炼油公司炼油和销售美国1000弗农山苯酚厂石化制造和销售美国357S-Oil公司炼油韩国616彭格朗炼油与石油化工马来西亚500华锦阿美石油化工公司石油化工中国350福建古雷炼化炼油石油化工中国250沙特总部欧洲SABIC石化制造和销售700亚洲美洲多地区海湾沿岸增长公司石油化工产品生产美国350500CosMar公司石油化工产品制造美国350500Mallinda塑料树脂制造商美国183262生产乙烯乙二醇乙中沙天津石化有限烯聚乙烯聚丙烯中国350500公司丙烯汽油的石油化工综合体的运营低线密度聚乙烯的生产SABICSKNexlene公司新加坡350500综合运营SABIC塑料能源高级回收废塑料生产热解油示范荷兰350500公司工厂科莱恩公司特种化工产品制造瑞士221315海湾石油化工公司石油化工产品制造巴林117167GPIC资料来源沙特阿美公司公告SABIC公司公告东方证券研究所与沙特合作可降低我国高端化工品的进口依存度根据百川资讯的数据2022年前11个月中国乙二醇表观消费量18822万吨进口量6957万吨进口依存度为370聚乙烯表观消费量33572万吨进口量12433万吨进口依存度为370PC表观消费量2285万吨进口量1084万吨进口依存度达474PMMA表观消费量422万吨进口量180万吨进口依存度达427其中光学级PMMA严重依赖进口POM表观消费量593万吨进口量310万吨进口依存度达523SABIC在上述工程塑料领域有一定优势另一备受关注的高端化工品是POE随着N型电池渗透率的提升POE胶膜的需求也随之提升但国内目前还未实现POE的国产化严重依赖进口POE原材料之一-烯烃的国产化也亟待突破早在2005年SABIC就有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9石油化工行业深度报告中沙石油石化领域合作带来的投资机会和德国Linde联合开发了以乙烯为原料选择性催化合成直链-烯烃的alpha-Sablin技术该技术在朱拜勒联合石化建成15万吨年的工业化装置POE的各家生产商均拥有独家催化剂SABIC也有专有催化剂2014年SABIC与韩国SK综合化学等额合资控股SABICSKNexleneCompanySSNC大力开发聚烯烃弹性体POE产品于2015年开始投放市场牌号为SmartSolumer我们观察沙特的技术来源可以发现沙特的技术多是通过和发达国家联合研发获得例如对选择性要求极高的-烯烃技术就是和德国的Linde共同开发的POE则是和韩国SK集团合资建设发达国家长期对我国封锁技术转让若能与沙特在卡脖子化工品领域加强合作则有望绕开发达国家的技术封锁加速卡脖子化工品的国产化图6PC供给格局图7POE粒子供给格局31233016435186112519陶氏化学三井化学埃克森美孚科思创SABIC三菱出光帝人其他SABIC-SK北欧化工LG化学资料来源艾邦高分子东方证券研究所资料来源艾邦高分子东方证券研究所3中沙炼化领域可能的合作模式基于中沙的禀赋我们展望未来双方可能采用的三种合作方式如下第一种模式是沙特扮演我国原油供应伙伴的角色作为全球前三的产油国沙特原油产量大出口比例高稳定采购沙特原油有利于我国的能源安全第二种模式是沙特新建炼厂将原油转化成化工品提高产品附加值中国向其输出炼化设备和工程建设能力第三种模式是双方在炼厂股权上深度绑定中国以市场换技术让沙特参与到国内的炼化项目中换取卡脖子化工品的早日国产化31沙特扮演我国原油供应伙伴的角色最为显而易见的合作方式就是沙特扮演我国的原油供应伙伴的角色根据Wind的数据沙特是全球最大的原油出口国2021年平均出口原油62274万桶日同时根据BP世界能源图鉴数据化工品平均出口1205万桶日中国是全球最大的原油进口国2021年平均进口原油10562万桶日化工品方面国内的进口量和出口量都很大2021年平均进口化工品2162万桶日出口化工品1266万桶日加深原油供应上的合作对中沙双方均有利对沙特来说国际油价受全球需求影响波动很大沙特财政超7成来自石油收入若能与中国建立长期稳定的原油供应关系则有利于稳定沙特的财政收入对于我国来说原油进口需求很高自给率很低有沙特这一稳定的供应伙伴也有利于我国的能源安全有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10石油化工行业深度报告中沙石油石化领域合作带来的投资机会表52021年沙特阿美油气产量产品产量单位原油9219百万桶日凝析油0175百万桶日天然气凝析油02百万桶日丁烷0291百万桶日丙烷0474百万桶日总液体10百万桶日天然气9202百万立方英尺乙烷934百万立方英尺总气体10136百万立方英尺碳氢化合物合计12343百万桶油当量日资料来源沙特阿美公司公告东方证券研究所图82021年全球原油贸易图资料来源BP世界能源年鉴东方证券研究所此外2018年前亚洲国家没有原油定价权中东地区销往亚洲地区的原油基于完全由普氏能源评估的阿曼与迪拜均价产油国销往亚洲的原油基准大多参照迪拜和阿曼原油的现货价格销往欧洲的原油基准是Brent或BWAVE原油价格销往美国的原油基准原来为WTI原油价格后来由于WTI较Brent存在巨大折价迫使中东国家使用阿格斯含硫原油指数这就导致了原油市场出现亚洲溢价的现象亚洲地区的石油进口国要比欧美国家支付较高的原油价格为此我国于2018年3月在上海期货交易所推出上海原油期货这是中国第一个原油期货合约也是全球第一个以人民币计价的原油期货未来我国与沙特在原油供应上加深合作也有助于我国参与国际原油定价32我国企业承接沙特炼厂建设的需求有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11石油化工行业深度报告中沙石油石化领域合作带来的投资机会由于原油价格波动大影响沙特财政稳定性沙特也在寻求产业升级计划从初级原材料原油出口国升级成为化工品主要的出口国为此沙特阿美于2020年6月以约690亿美元的价格从沙特主权财富基金PIF手中收购了SABIC公司70的股权沙特阿美计划到2030年将其炼厂产能从490万桶日提高到800-1000万桶日其中200-300万桶日的原油将转化为石化产品沙特阿美与SABIC计划在沙特阿拉伯延布新建原油直接制化学品COTC项目预计到2025年将形成年处理40万桶天原油生产约900万吨年化学品和基础油的能力沙特阿美还与法国道达尔达成了在朱拜勒开发一个90亿美元石化项目的协议计划在2023-2024年投产270万吨年化学品表62018年沙特阿美主要化工品产能产品名称名义产能万吨年净产能万吨年乙烯42991912丙烯3957197丁二烯16842对二甲苯4702275苯23761122其他芳烃25331219聚乙烯29851309聚丙烯1773681合成橡胶和弹性体20391915中间体1491765衍生品68823477资料来源沙特阿美招股说明书东方证券研究所表72018年SABIC主要化工品产能产品名称净产能万吨年乙烯11392丙烯591乙二醇3812聚丙烯2804资料来源沙特阿美招股说明书东方证券研究所沙特炼化产能的扩张并非仅在本土而是面向需求市场的全球扩张基于全球化工品需求呈良好发展态势的预判沙特阿美炼化板块在未来1020年将重点发展化工业务亚洲的发展中国家将是化工品需求增量的主要来源从炼厂分布可以看出沙特阿美过去注重发达国家市场炼厂主要投资在美国日本和韩国但近年来沙特阿美逐步从发达国家转移到发展中国家2017年沙特阿美出售了美国莫提瓦诺克炼厂和convent炼厂的股权投资重点转向了中国马来西亚这样的发展中国家沙特阿美参与的马来西亚RAPID炼厂已于2019年底投产此外沙特阿美还与印度巴基斯坦印尼等国家均签署了谅解备忘录假设沙特阿美炼油能力在2030年提升至800万桶日则有310万桶日的增长空间按照1万桶日炼油产能的投资强度4亿美元测算预计产生超1200亿美元的工程建设需求表8沙特阿美主要炼厂产能炼厂名称沙特阿美持股比例2020年产能万桶日所在国有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12石油化工行业深度报告中沙石油石化领域合作带来的投资机会朱拜勒Sasref炼厂100284沙特朱拜勒Satorp炼厂625372沙特哈夫吉炼厂10028沙特拉比格炼厂375372沙特拉斯坦努拉炼厂100511沙特利雅得炼厂100112沙特延布炼厂100223沙特中沙延布Yasref炼厂625372沙特沙特美孚Samref炼厂50372沙特吉赞炼厂100372沙特美国莫提瓦亚瑟港炼厂100614美国日本KeihinMizue炼厂3865日本日本Yokkaichi炼厂57273日本日本Yamaguchi炼厂29112日本日本Sodegaura炼厂05133日本日本Hokkaido炼厂77140日本日本Chiba炼厂77177日本日本Aichi炼厂77149日本韩国Daesan炼厂170642韩国韩国蔚山炼厂6340622韩国福建联合石化250240中国马来西亚RAPID炼厂500279马来西亚资料来源沙特阿美公司下游发展战略对中国炼化企业的启示高振宇等东方证券研究所我国通过一带一路倡议帮助发展中国家完成了许多基础设施建设经过2017年后国内这一轮炼化扩建的高峰期国内炼化装备和EPC的水平有了长足的进步智能化水平处于世界领先水平沙特未来建设炼厂的目的地瞄准发展中国家若我国的企业能够中标也与一带一路倡议的目标也相符我国在海外炼化EPC方面也有经验2009年中国石化炼化工程板块完成在沙特市场第一个真正意义上的EPC工程沙特延布聚烯烃项目2019年中国石油工程建设有限公司作为总成本商帮助哈萨克斯坦奇姆肯特炼油厂完成现代化改造该项目也是一带一路倡议与哈萨克斯坦光明之路新经济政策对接下的重点合作项目2022年11月二十国集团工商峰会上中国兵器工业集团有限公司北方公司所属北方国际合作股份有限公司与印尼米拉绿能公司签署了印尼中加里曼丹炼化厂EPC合同该项目是北方国际承接的首个炼化领域EPC项目由此可见中方完全有能力承接沙方的炼厂建设需求33炼厂股权深度绑定第三种方式是中沙双方在炼厂股权方面深度绑定共担风险共享收益中沙在炼化领域的合作早有先例中国石化和沙特阿美总投资超80亿美元的延布炼厂是中国石化海外做大的下游资产之一其中中国石化持股375沙特方面在华的炼化投资更多2007年福建炼油化工有限公司埃克森美孚中国石油化工公司沙特阿美中国有限公司以502525的股比出资设立福建联合石油化工有限公司总投资约400亿人民币建成1400万吨年炼油和百万吨乙烯项目2009年中国石化和SABIC以5050的股比共同出资设立了中沙天津石化有限公司项目总投资约为183亿元其中SABIC通过现金的方式入股而中石化则以设备入股该项目就是拿市场换取沙方的稳定原油供应目前该项目拥有130万吨年的乙烯产能二期计划建设26万吨年PC项目采用SABIC公司非光气熔融缩聚法生产工艺经过SABIC西班牙工厂多年运行证有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13石油化工行业深度报告中沙石油石化领域合作带来的投资机会明该技术国际领先运行安全可靠绿色环保2018年神华宁煤与SABIC合资建设年产70万吨煤制烯烃新材料示范项目2022年3月沙特阿美表示公司已做出最终投资决定将参与开发建设中国东北地区的大型炼油化工一体化联合装置公司将通过在华合资子公司华锦阿美对该项目进行开发华锦阿美第一大股东为中国兵器工业集团旗下的北方华锦化工集团持股36沙特阿美为第二大股东持股352022年12月10日中国石化与沙特阿美就福建古雷炼化二期项目签署了合作框架协议该项目计划建设1600万吨年炼油150万吨年乙烯裂解及下游衍生物一体化装置预计2025年底建成投产中沙古雷的控股股东为沙特工业投资公司持股51同日中方也计划在沙方投资中国石化与沙特阿美沙特基础工业公司签署了合作谅解备忘录拟在沙特延布联合开发大型将液体原料转化成化工产品的项目表9中沙合作项目股权比例公司名称沙方持股中方持股备注埃克森美孚持股福建联合石油化工有限公司255025中沙天津石化有限公司5050福建中沙石化有限公司5149神华宁煤-SABIC华锦阿美石油化工有限公司3565资料来源天眼查东方证券研究所现在我国中外合资建设炼化项目的模式相当普遍2022年12月中石化与英力士集团签署合作协议引入英力士参与中石化正在建设的120万吨年天津南港乙烯及下游化工品项目股比5050双方将充分发挥各自优势开展一系列合作共同拓展高端化工领域市场外商看重中国广阔的市场在需求地建厂有利于降低成本无论是人力成本还是关税在中国建厂都比出口产品来中国有优势我国则是看重了外资所掌握的高端化工品的技术工艺在中沙在炼厂股权上的合作将实现双方的互利共赢4油运化工品运输炼化设备及EPC和合资炼厂有望受益从以上三种可能的合作模式中我们认为油运化工品运输炼化设备及EPC和合资炼厂有望受益首先我国长时间保持超过600万吨月的沙特原油进口量随着中阿能源合作的深入从沙特进口的原油需求有望进一步提升而沙特转型成全球化工品主要供应国后相应的化工品运输需求也有望增长因此油运化工品运输企业将会受益一艘VLCC船载重在20-30万吨沙特到中国海运一般20天左右时间VLCC船租金也曾突破30万美元日我们按照8万美元日保守测算一趟运输就要160万美金一个月需要20-30趟则仅原油运输单月就有3200万-4800万美元的市场有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14石油化工行业深度报告中沙石油石化领域合作带来的投资机会图9油运及化工品运输船大小资料来源EIA东方证券研究所图10BDTI油运指数3000原油运输指数BDTI25002000150010005000资料来源Wind东方证券研究所其次无论是沙特在本土新建炼厂还是去消费地新建炼厂按照目前炼厂的规模以及工艺的复杂程度一座炼厂的投资动辄超百亿美元中沙在炼化项目中的深化合作有望催生出大规模的炼化设备及EPC需求最后就是合资炼厂合资炼厂有望引进沙特的技术建设国内进口依存度高的化工品提高竞争力除华锦阿美外沙特阿美曾在2019年与舟山市政府签署谅解备忘录拟收购浙石化9的股权未来浙石化不排除引入沙特股东的可能性有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15石油化工行业深度报告中沙石油石化领域合作带来的投资机会5投资建议新时代的中沙全面战略伙伴关系提质升级换挡必将促进中沙各自发展并正面影响中东和国际战略格局演变中沙在石油石化领域拥有大量的合作机会油运化工品运输炼化设备及EPC和合资炼厂有望从未来的中沙深化合作中受益建议关注油运化工品运输标的密尔克卫603713未评级盛航股份001205未评级中远海能600026未评级招商南油601975未评级炼化设备及EPC标的中国化学601117未评级卓然股份688121未评级兰石重装603169未评级中国一重601106未评级科新机电300092未评级及合资炼厂中国石化600028增持华锦股份000059未评级荣盛石化002493买入的投资机会6风险提示1中沙合作进展不及预期中沙合作需要时间推进许多项目还未进入实质推进阶段若项目迟迟没有进展则相关行业受益程度将不及预期2地缘政治风险中沙合作受到中美中沙以及美沙等国际关系影响地缘政治发生变化将影响中沙合作3全球经济衰退风险若全球经济发生衰退则原油和化工品的需求将受到影响4假设条件变化影响测算结果假设发生变化会导致测算结果变化如绿电成本高于007元度则会导致绿氨成本高于预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16石油化工行业深度报告中沙石油石化领域合作带来的投资机会分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素