事件：
　　根据卓创资讯，甲基异丁基酮（MIBK）价格持续上涨，截至2023年2月3日，价格已达到20500元/吨（2022年12月30日为15200元/吨，至今已上涨35%）。此外，据生意社报道，2022年12月底，镇江李长荣MIBK暂停对外报盘，5万吨/年MIBK装置停车，重启时间尚不确定。
　　投资要点：
　　镇江李长荣是国内MIBK最大生产商，装置停产冲击MIBK供应
　　目前我国MIBK行业共有产能13.5万吨，其中镇江李长荣为最大生产企业，产能达到5万吨/年，市占率为37%；此外，上市公司镇洋发展拥有2万吨/年MIBK产能，为行业第二大供应商；万华化学、中化国际各拥有1.5万吨/年产能。镇江李长荣装置停产且重启时间未知的背景下，将导致行业近40%供应削减，严重影响供应水平和格局。根据百川盈孚，自2022年底起至今，MIBK行业周度产量较历史正常水平明显下滑，供给缺口将逐渐积累。
　　供应明显紧张的背景下，MIBK价格快速上涨，盈利向好
　　在供应端出现较大缺口的情况下，供需错配，MIBK价格短时间内快速上涨，自2022年四季度10000元/吨左右涨至目前超过20000元/吨，价格已呈翻倍之势。此外，MIBK的主要原料丙酮价格稳定在较低水平，MIBK价格大涨下，MIBK-丙酮价差快速拉大，目前MIBK丙酮最新价差已超过13000元/吨，MIBK盈利水平大幅走高。根据供应现状的分析，MIBK价格有进一步上涨的可能，MIBK的盈利水平有望持续高位，对MIBK生产企业将形成明显的利润提升。
　　新增产能有限，进口实行反倾销，我国MIBK供应有望长期趋紧
　　根据卓创资讯统计，目前仅有江苏凯凌化工新增1.5万吨/年MIBK产能，项目计划于2023年3月底建成投产。凯凌化工1.5万吨/年新产能若顺利投产，将有望缓解MIBK供应困难，但预计短期内难以贡献较大增量，同时也无法填补镇江李长荣5万吨/年的供应缺口，在行业内暂无其他新增产能的情况下，供给紧张的局面仍将延续。
　　此外，2017年3月27日，商务部发布《关于对原产于韩国、日本和南非的进口甲基异丁基（甲）酮反倾销立案公告》，对进口MIBK实行反倾销调查，并于2018年3月19日发布《关于原产于韩国、日本和南非的进口甲基异丁基（甲）酮反倾销调查最终裁定的公告》，公告调查机关最终裁定，原产于韩国、日本和南非的进口甲基异丁基（甲）酮存在倾销，商务部向国务院关税税则委员会提出征收反倾销税的建议，国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定，自2018年3月20日起，对原产于韩国、日本和南非的进口甲基异丁基（甲）酮征收反倾销税。反倾销税税率具体如下：锦湖P&B化学株式会社18.5%，其他韩国公司32.3%；三井化学株式会社45.0%，三菱化学株式会社47.8%，其他日本公司190.4%；沙索南非有限公司15.9%；其他南非公司34.1%。除中国外，韩国、日本、南非为全球其他主要MIBK生产国，我国对国外MIBK实行反倾销一定程度上会限制进口供应，在国内自我供应紧张的背景下，有望延续国内MIBK供应困难的局面。
　　国内MIBK常年供不应求，行业高景气度有望持续
　　据百川盈孚，2022年MIBK下游超过70%用于防老剂，防老剂主要用于轮胎以保障和提升轮胎性能，属于刚性需求，对MIBK的需求稳中有增。此外，MIBK主要用于涂料领域，占比超过20%。根据卓创资讯数据，我国MIBK产量难以满足下游消费量，常年存在消费缺口，处于供不应求的状态，此外自2020年起，我国MIBK的消费量逐渐复苏，下游需求逐渐向好；同时，根据进出口数据，我国属于MIBK净进口国家，进口量显著大于出口量，但从近年来进口量数据可以看出，由于我国的反倾销措施于2018年正式开始实施，MIBK进口量呈现逐年下滑的态势，进口补充逐渐减少，对国内MIBK的供应提出更高要求。在需求稳中向好的态势下，国内供应削减且进口存在一定阻力，MIBK的高景气度有望延续。
　　MIBK盈利高涨，以镇洋发展为代表的MIBK企业有望受益
　　除镇江李长荣外，镇洋发展、万华化学、中化国际等上市公司为MIBK较大的生产商，MIBK价格上涨、毛利水平提升预计将对公司MIBK业务带来积极影响。其中，万华化学1.5万吨/年MIBK产能相对其产业规模较小；中化国际为全球最大的防老剂生产厂商，1.5万吨/年MIBK产能主要用于自身防老剂生产；镇洋发展2万吨/年产能处于领先位置，同时MIBK高毛利下，对公司业绩弹性影响较大。
　　镇洋发展主营业务为氯碱相关产品的研发、生产与销售，主要产品包括烧碱、MIBK等，截至2022年8月，公司在建30万吨/年聚氯乙烯（PVC）正按计划稳步推进，深耕氯碱产业链。公司主要营业收入及毛利来自于氯碱相关产品及MIBK。2021年及2022年前三季度，公司分别实现营收20.4亿元、19.9亿元，实现归母净利润5.0亿元、3.2亿元，公司业绩中枢呈稳步增长趋势。公司在建30万吨PVC项目，实现氯碱生产平衡，提高氯碱装置综合经济效益，持续精耕细作氯碱产业链，建成后有望增厚公司利润。
　　行业评级及投资策略
　　综合考虑当前供应格局下，MIBK行业的价格上涨及高毛利水平，首次覆盖，给予MIBK行业“推荐”评

研究报告全文：2023年02月07日行业研究评级推荐首次覆盖研究所TableTitle证券分析师李永磊S0350521080004供应紧张致MIBK价格持续上涨liyl03ghzqcomcn证券分析师董伯骏S0350521080009dongbjghzqcomcn利好MIBK相关企业联系人陈雨S0350122070023cheny19ghzqcomcn化工事件点评最近一年走势事件基础化工沪深30000813根据卓创资讯甲基异丁基酮MIBK价格持续上涨截至2023年200165月3日价格已达到20500元吨2022年12月30日为15200元吨-00484至今已上涨35此外据生意社报道2022年12月底镇江李长荣-01132MIBK暂停对外报盘5万吨年MIBK装置停车重启时间尚不确定-01780-02428投资要点222223224225226228229221022112212231行业相对表现镇江李长荣是国内MIBK最大生产商装置停产冲击MIBK供应表现1M3M12M基础化工80128-23目前我国MIBK行业共有产能135万吨其中镇江李长荣为最大生沪深产企业产能达到5万吨年市占率为37此外上市公司镇洋30056165-104发展拥有2万吨年MIBK产能为行业第二大供应商万华化学中化国际各拥有15万吨年产能镇江李长荣装置停产且重启时间相关报告未知的背景下将导致行业近40供应削减严重影响供应水平和碳纤维行业框架报告双碳战略推动碳纤格局根据百川盈孚自2022年底起至今MIBK行业周度产量较维景气度上行技术进步产能扩张降本可期推历史正常水平明显下滑供给缺口将逐渐积累荐化工杨阳李永磊2022-05-27磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁大有可为推表1我国MIBK行业供应格局截至2023年2月荐化工董伯骏李永磊2021-09-09资料来源卓创资讯国海证券研究所国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告图1近几周国内MIBK产量明显下滑资料来源百川盈孚国海证券研究所供应明显紧张的背景下MIBK价格快速上涨盈利向好在供应端出现较大缺口的情况下供需错配MIBK价格短时间内快速上涨自2022年四季度10000元吨左右涨至目前超过20000元吨价格已呈翻倍之势此外MIBK的主要原料丙酮价格稳定在较低水平MIBK价格大涨下MIBK-丙酮价差快速拉大目前MIBK-丙酮最新价差已超过13000元吨MIBK盈利水平大幅走高根据供应现状的分析MIBK价格有进一步上涨的可能MIBK的盈利水平有望持续高位对MIBK生产企业将形成明显的利润提升图2MIBK价格价差走势元吨资料来源Wind隆众化工百川盈孚国海证券研究所新增产能有限进口实行反倾销我国MIBK供应有望长期趋紧根据卓创资讯统计目前仅有江苏凯凌化工新增15万吨年MIBK产能项目计划于2023年3月底建成投产凯凌化工15万吨年新产能若顺利投产将有望缓解MIBK供应困难但预计短期内难以贡献较大增量同时也无法填补镇江李长荣5万吨年的供应缺口请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告在行业内暂无其他新增产能的情况下供给紧张的局面仍将延续此外2017年3月27日商务部发布关于对原产于韩国日本和南非的进口甲基异丁基甲酮反倾销立案公告对进口MIBK实行反倾销调查并于2018年3月19日发布关于原产于韩国日本和南非的进口甲基异丁基甲酮反倾销调查最终裁定的公告公告调查机关最终裁定原产于韩国日本和南非的进口甲基异丁基甲酮存在倾销商务部向国务院关税税则委员会提出征收反倾销税的建议国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定自2018年3月20日起对原产于韩国日本和南非的进口甲基异丁基甲酮征收反倾销税反倾销税税率具体如下锦湖PB化学株式会社185其他韩国公司323三井化学株式会社450三菱化学株式会社478其他日本公司1904沙索南非有限公司159其他南非公司341除中国外韩国日本南非为全球其他主要MIBK生产国我国对国外MIBK实行反倾销一定程度上会限制进口供应在国内自我供应紧张的背景下有望延续国内MIBK供应困难的局面国内MIBK常年供不应求行业高景气度有望持续据百川盈孚2022年MIBK下游超过70用于防老剂防老剂主要用于轮胎以保障和提升轮胎性能属于刚性需求对MIBK的需求稳中有增此外MIBK主要用于涂料领域占比超过20根据卓创资讯数据我国MIBK产量难以满足下游消费量常年存在消费缺口处于供不应求的状态此外自2020年起我国MIBK的消费量逐渐复苏下游需求逐渐向好同时根据进出口数据我国属于MIBK净进口国家进口量显著大于出口量但从近年来进口量数据可以看出由于我国的反倾销措施于2018年正式开始实施MIBK进口量呈现逐年下滑的态势进口补充逐渐减少对国内MIBK的供应提出更高要求在需求稳中向好的态势下国内供应削减且进口存在一定阻力MIBK的高景气度有望延续图32022年国内MIBK下游消费结构资料来源百川盈孚国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图4国内MIBK产量及消费量资料来源卓创资讯国海证券研究所图5国内MIBK进口量及出口量资料来源百川盈孚华经产业研究院中国海关国海证券研究所MIBK盈利高涨以镇洋发展为代表的MIBK企业有望受益除镇江李长荣外镇洋发展万华化学中化国际等上市公司为MIBK较大的生产商MIBK价格上涨毛利水平提升预计将对公司MIBK业务带来积极影响其中万华化学15万吨年MIBK产能相对其产业规模较小中化国际为全球最大的防老剂生产厂商15万吨年MIBK产能主要用于自身防老剂生产镇洋发展2万吨年产能处于领先位置同时MIBK高毛利下对公司业绩弹性影响较大镇洋发展主营业务为氯碱相关产品的研发生产与销售主要产品包括烧碱MIBK等截至2022年8月公司在建30万吨年聚氯乙烯PVC正按计划稳步推进深耕氯碱产业链公司主要营业收入及毛利来自于氯碱相关产品及MIBK2021年及2022年前三季度公司分别实现营收204亿元199亿元实现归母净利润50请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告亿元32亿元公司业绩中枢呈稳步增长趋势公司在建30万吨PVC项目实现氯碱生产平衡提高氯碱装置综合经济效益持续精耕细作氯碱产业链建成后有望增厚公司利润表2镇洋发展主要产品产能情况截至2022年4月资料来源镇洋发展年报国海证券研究所图6镇洋发展营收及归母净利润情况资料来源Wind国海证券研究所图7镇洋发展营收左及毛利右结构资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告图8镇洋发展MIBK产销量及产能利用率资料来源镇洋发展公告国海证券研究所图9镇洋发展氯碱MIBK的毛利率情况资料来源Wind国海证券研究所行业评级及投资策略综合考虑当前供应格局下MIBK行业的价格上涨及高毛利水平首次覆盖给予MIBK行业推荐评级建议重点关注个股万华化学中化国际镇洋发展风险提示原材料价格大幅波动装置复产的不确定性重点关注公司业绩不及预期项目建设进度不及预期疫情持续反复影响下游需求国家与行业政策变动国际局势动荡等请务必阅读正文后免责条款部分6国海证券股份有限公司重点关注公司及盈利预测重点公司股票20230206EPSPE投资代码名称股价20212022E2023E20212022E2023E评级600309SH万华化学9919785543798128718281243买入600500SH中化国际711061045061107015771175买入603213SH镇洋发展1716114117127202814621350未评级资料来源Wind资讯国海证券研究所未评级公司盈利预测来源于Wind一致预期国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司化工小组介绍李永磊天津大学应用化学硕士化工行业首席分析师7年化工实业工作经验7年化工行业研究经验董伯骏清华大学化工系硕士学士化工联席首席分析师2年上市公司资本运作经验4年半化工行业研究经验汤永俊悉尼大学金融与会计硕士应用化学本科化工行业研究助理1年半化工行业研究经验刘学美国宾夕法尼亚大学化工硕士化工行业研究助理5年化工期货研究经验陈雨天津大学材料学本硕化工行业研究助理2年半化工央企实业工作经验陈云香港科技大学工程企业管理硕士化工行业研究助理3年金融企业数据分析经验分析师承诺李永磊董伯骏本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分