公司公告拟与海立股份成立合资公司布局空调压缩机，我们认为此举有利于提升公司空调业务在成本及产品力方面的综合竞争优势，助力公司长期发展。我们维持公司2022-2024年EPS预测分别为1.62/1.88/2.15元，给予公司A股目标价32元、H股目标价33港元，维持A\H股“买入”评级。
　　▍成立合资公司，布局空调压缩机。海尔智家公告拟与海立股份在郑州共同投资新设郑州海立电器有限公司从事家电用转子压缩机业务，其中海尔空调出资9800万元，海尔/海立分别持股49%/51%。管理层方面，海尔空调提名总经理，负责日常管理运营、制定年度预算计划、人事管理等，推动合资公司压缩机生产与公司空调业务需求紧密配合。
　　▍产业链一体化布局，降本增效提升空调竞争力。通过设立合资公司，我们认为海尔能够实现空调业务的降本增效：1）成本优化：公司能够获得稳定的压缩机产能，避免压缩机在空调“大小年”的价格波动，同时有利于提高供应链的稳定程度并降低空调生产成本；2）增强产品力：海尔有望通过合资公司实现压缩机开发与空调整机开发的深度整合，最大化发挥压缩机性能，缩短新品开发周期，加速新品上市，同时降低测试、配件及相关的运维费用。
　　▍空调业务持续发力，短板有望迎来加速补齐。公司近年来积极布局暖通专业销售渠道，推进产品创新、精简SKU数量，提升单品销售贡献，由此带动空调业务持续发力，份额稳步提升。根据产业在线数据，2022年公司空调出货端份额达11.5%，同比+0.5pct。未来随着合资公司压缩机产能的逐步爬坡，我们预计公司空调短板有望迎来加速补齐，缩小与龙头企业的差距。
　　▍风险因素：原材料价格上涨；海外市场增速放缓；人民币升值造成汇兑损失。
　　▍投资建议：公司战略布局迎来收获期，高端化、场景化、全球化战略行业领先，叠加数字化改革降本增效，公司盈利能力持续改善。面对复杂多变的外部环境，公司展现出极强的经营韧性，Alpha属性凸显。公司业绩连续超预期，增长动能充沛，维持公司2022-2024年EPS预测分别为1.62/1.88/2.15元。公司股权激励指引明确，未来3年业绩确定性强，预计2022-24年利润端有望维持16%的年均复合增速，给予公司A股2023年1.0-1.1x PEG，对应2023年16x-18xPE，对应目标价30-34元，取中间值对应目标价32元，维持“买入”评级；考虑到AH股价差，给予公司H股90%估值折价，对应目标价33港元（参考2023年1月19日汇率，1港元≈0.86487人民币），维持“买入”评级。

研究报告全文：合资布局压缩机完善空调一体化布局海尔智家600690SH06690HK跟踪点评2023120中信证券研究部核心观点公司公告拟与海立股份成立合资公司布局空调压缩机我们认为此举有利于提升公司空调业务在成本及产品力方面的综合竞争优势助力公司长期发展我们维持公司2022-2024年EPS预测分别为162188215元给予公司A股目标价32元H股目标价33港元维持AH股买入评级成立合资公司布局空调压缩机海尔智家公告拟与海立股份在郑州共同投资新设郑州海立电器有限公司从事家电用转子压缩机业务其中海尔空调出资纪敏制造产业联席首席9800万元海尔海立分别持股4951管理层方面海尔空调提名总经理分析师负责日常管理运营制定年度预算计划人事管理等推动合资公司压缩机生产与公司空调业务需求紧密配合S1010520030002产业链一体化布局降本增效提升空调竞争力通过设立合资公司我们认为海尔能够实现空调业务的降本增效1成本优化公司能够获得稳定的压缩机产能避免压缩机在空调大小年的价格波动同时有利于提高供应链的稳定程度并降低空调生产成本2增强产品力海尔有望通过合资公司实现压缩机开发与空调整机开发的深度整合最大化发挥压缩机性能缩短新品开发周期加速新品上市同时降低测试配件及相关的运维费用空调业务持续发力短板有望迎来加速补齐公司近年来积极布局暖通专业销售渠道推进产品创新精简SKU数量提升单品销售贡献由此带动空调业务持续发力份额稳步提升根据产业在线数据2022年公司空调出货端份额达115同比05pct未来随着合资公司压缩机产能的逐步爬坡我们预计公司空调短板有望迎来加速补齐缩小与龙头企业的差距风险因素原材料价格上涨海外市场增速放缓人民币升值造成汇兑损失投资建议公司战略布局迎来收获期高端化场景化全球化战略行业领先叠加数字化改革降本增效公司盈利能力持续改善面对复杂多变的外部环境公司展现出极强的经营韧性Alpha属性凸显公司业绩连续超预期增长动能充沛维持公司2022-2024年EPS预测分别为162188215元公司股权激励指引明确未来3年业绩确定性强预计2022-24年利润端有望维持16的年均复合增速给予公司A股2023年10-11xPEG对应2023年16x-18xPE对应目标价30-34元取中间值对应目标价32元维持买入评级考虑到AH股价差给予公司H股90估值折价对应目标价33港元参考2023年1月19日汇率1港元086487人民币维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E海尔智家600690SH营业收入百万元2097258222755614247743712695231129338020营业收入增长率YoY49999评级买入维持净利润百万元8876591306704152684217766132035426当前价2639元净利润增长率YoY847171615目标价3200元每股收益EPS基本元094138162188215总股本百万股9447毛利率3031313232流通股本6309百万股净资产收益率ROE13291637163016621670总市值2493亿元每股净资产元70784599211311290近三月日均成交额637百万元PE2805190616311402122352周最高最低价29452077元PB373312266233204近1月绝对涨幅978PS119109101092085近6月绝对涨幅598EVEBITDA1402129312491084952近月绝对涨幅PEH股2665181015491331116212-1037PBH股354296252221194PSH股113104095088081资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023120证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明海尔智家跟踪点评600690SH06690HK2023120利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入209726227556247744269523293380货币资金4646145857593987517690254营业成本147475156483170039184092199376存货2944739863403844208347611毛利率297312314317320应收账款1593014631157331711618631税金及附加6618078799561040其他流动资产2240923256247402626527996销售费用3364236554393914231545474流动资产114248123608140255160640184492销售费用率160161159157155固定资产2089622307226572257922040管理费用1005310444109011158912322长期股权投资2156823232232282322623224管理费用率4846444342无形资产100189550954895479546财务费用11966864998131093其他长期资产3673138763397164158143346财务费用率0603-02-03-04非流动资产8921293852951499693398157研发费用6860835799101158913202资产总计203459217459235404257574282649研发费用率3337404345短期借款768811226106331158113224投资收益40602403200015001500应付账款3630342345460134981653952EBITDA1948521125218702519928702其他流动负债6540271226720337606280101营业利润1359815876185492159124743流动负债109393124797128679137459147276营业利润率648698749801843长期借款118213039303930393039营业外收入197199199199199其他长期负债141348541854185418541营业外支出241159150150150非流动性负债2595611580115801158011580利润总额1355415916185972164024792负债合计135348136377140259149039158856所得税22322699315436704204股本90289399944794479447所得税率165170170170170资本公积1500922549235872358723587少数股东损益2446150175204234归属于母公司所668167981193698106883121908归属于母公司股有者权益合计887713067152681776620354东的净利润少数股东权益12951272144716511885净利率股东权益合计4257626669681118108395145108535123793负债股东权益总203459217459235404257574282649计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润1132313217154441797020588增长率折旧和摊销50895061394645765236营业收入4585898889营运资金的变化145736773053026-1009营业利润-59168168164146其他经营现金流-2701175-1124-1910-2278净利润82472168164146经营现金流合计1759923130185712366322538利润率资本支出-7774-7372-4103-4832-4840毛利率297312314317320投资收益40602403200015001500EBITDAMargin9393889398其他投资现金流-1551-3097-1449-1734-1524净利率4257626669投资现金流合计-5264-8067-3553-5066-4865回报率权益变化133142108600净资产收益率133164163166167负债变化5224-7499-5949491642总资产收益率4460656972股利支出-2467-3304-2467-4581-5330其他其他融资现金流-5113-48804998131093资产负债率665627596579562融资现金流合计-1026-15641-1477-2819-2595现金及现金等价所得税率16517017017017011309-579135411577815078股利支付率物净增加额372270300300300资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利4