研究报告全文：海尔智家600690设立合资公司推动空调产业链一体化布局2023-01-20公司近况公司公告1全资子公司海尔空调拟与海立股份共同投资新设郑州海立电器有限公司从事家用转子压缩机业务2郑州海立电器注册资本2亿元其中海尔空调出资9800万元持股49海立股份出资10200万元持股51评论推动产业链一体化布局提升空调业务竞争力1空调是海尔未来优先投入的重要产业过去供应链一体化程度相对偏低这在一定程度上导致海尔空调弱于两大龙头2021年海尔空调收入375亿元利润率不足1相比而言格力美的空调收入均在千亿元以上利润率也明显更高2目前海立股份是海尔空调转子压缩机的主要供应商在转子压缩机领域深耕多年具有30年研发历史本次海尔与海立设立合资公司主要面向海尔的空调需求建立压缩机产能3空调是季节性较强的家电产品自建产能有助于提升供应链稳定性同时随着未来投产我们认为公司有望通过压缩机与空调整机协同开发进一步提升空调产品竞争力实现降本优化冰洗龙头地位稳固空调业务持续改善1海尔是国内冰洗龙头AVC数据显示2022年海尔冰箱线上线下市占率4140同比12ppt13ppt洗衣机线上线下市占率42540同比31ppt15ppt与其他品牌差距不断扩大2更高的收入规模和市场份额使海尔能掌握冰洗行业定价权公司冰洗盈利能力明显更高1H22海尔国内冰箱洗衣机利润率121032021年以来海尔明显加大对空调的重视对业务进行调整2022年海尔空调推进产品创新精简SKU数量并积极布局暖通专业销售渠道线上线下市占率分别122165同比14ppt21ppt4我们认为本次合作有望在中长期持续赋能海尔空调提升竞争力2023年我们预计海尔国内业务有望受益消费复苏卡萨帝表现有望逐季改善海外市场虽然面临较多不确定性但海尔在生产渠道产品方面布局全面我们预计其仍有望超越竞争对手实现份额提升中长期而言我们看好公司实现稳健发展降本提效持续兑现盈利预测与估值维持202220232024年盈利预测不变当前A股H股D股对应2023年143倍137倍50倍市盈率A股H股D股维持跑赢行业评级考虑板块整体估值回升我们上调AHD目标价7815至3380元3780港元164欧元对应183倍176倍65倍2023年A股H股D股市盈率上行空间282826风险全球化经营风险需求波动风险竞争加剧风险