核心观点
　　2023年1月19日，公司拟与海立股份在河南郑州共同投资新设合资公司，从事家电用转子压缩机业务。注册资本金2亿元。海尔空调和海立股份分别出资0.98亿元与1.02亿元，分别持股49%、51%。空调产业是公司的核心发力产业，目前正不断拓展全球市场，合资设立压缩机工厂是海尔提升空调竞争力的关键举措，有利于公司提升供应链稳定性，降低生产成本，提升公司在空调产业的竞争力与盈利能力。
　　简评
　　海立系国内压缩机龙头，研发底蕴深厚
　　海立股份是当前海尔空调转子压缩机的主要供应商，具有30年的研发历史，拥有中国国家级企业技术中心和国家认可实验室、博士后工作站，21年营收158亿。在转子压缩机领域的研发能力、专利布局、基础要素研究居于行业领先水平，联手海立将使海尔压缩机设计生产与供应能力得到有力提升。
　　供应链能力显著增强，助力海尔空调份额提升
　　①获得压缩机产能，提高供应链稳定性，空调需求具有显著的“大小年”特点，通过此项目获得稳定压缩机产能，可有效降低空调供应、成本的波动。
　　②减少压缩机成本，提升公司空调产业利润率：1）合资公司位于郑州市海尔产业园内，压缩机可与产业园内的空调匹配生产节奏、实现物料就近领用，从而节省物流、仓储、包装成本。2）合资公司主要满足海尔需求，生产的压缩机型号少、换产少，提高生产效率；来自海尔的充足订单，使合资公司全年连续生产，克服行业内普遍存在的淡季停产导致的产能浪费问题，最大化规模效应；3）海尔将减少压缩机SKU及其匹配整机平台的数量，降低测试、配件及相关的运维费用，且缩短家用空调新品的开发周期。
　　③通过压缩机与空调整机的协同开发，进一步提升空调产品竞争力。合资公司将开发出最适合海尔空调整机系统的压缩机，以最大化发挥压缩机性能。减少冗余、降低成本，缩短开发周期，加速海尔空调新品上市。
　　投资建议：我们认为海尔在家电未来的竞争中掌握了最有利的卡位——国内高端市场，海外市场的自有品牌；近年来降本增效持续兑现；公司与员工股权绑定日益深厚，不断调动员工积极性。此前市场对公司海外市场的需求较为担心，我们认为2022年海外市场的公司收入情况已经表明了大家电海外需求的韧性，市场低估了海尔未来海外市场的表现。我们预计公司2022-2024年净利润分别为153、177、204亿元，同比增长16.5%、15.8%、15.3%，对应PE分别为16X、14X、12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；
　　2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；
　　3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击。
　　4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评白色家电合资设立压缩机公司海尔智家600690联手海立提升空调竞争力核心观点维持买入2023年1月19日公司拟与海立股份在河南郑州共同投资马王杰新设合资公司从事家电用转子压缩机业务注册资本金2亿mawangjiecsccomcn元海尔空调和海立股份分别出资098亿元与102亿元分别18317068758持股4951空调产业是公司的核心发力产业目前正不断SAC执证编号S1440521070002拓展全球市场合资设立压缩机工厂是海尔提升空调竞争力的关翟延杰键举措有利于公司提升供应链稳定性降低生产成本提升公司在空调产业的竞争力与盈利能力zhaiyanjiecsccomcn010-86451610SAC执证编号S1440521080002简评发布日期2023年01月19日海立系国内压缩机龙头研发底蕴深厚当前股价2636元海立股份是当前海尔空调转子压缩机的主要供应商具有主要数据30年的研发历史拥有中国国家级企业技术中心和国家认可实股票价格绝对相对市场表现验室博士后工作站21年营收158亿在转子压缩机领域的研1个月3个月12个月发能力专利布局基础要素研究居于行业领先水平联手海立544034642-186-61675将使海尔压缩机设计生产与供应能力得到有力提升月最高最低价元123029204供应链能力显著增强助力海尔空调份额提升总股本万股94465985获得压缩机产能提高供应链稳定性空调需求具有显著流通A股万股63085527的大小年特点通过此项目获得稳定压缩机产能可有效降总市值亿元249012低空调供应成本的波动流通市值亿元166293减少压缩机成本提升公司空调产业利润率1合资公近3月日均成交量万股265921司位于郑州市海尔产业园内压缩机可与产业园内的空调匹配生主要股东香港中央结算代理人有限公司产节奏实现物料就近领用从而节省物流仓储包装成本23722合资公司主要满足海尔需求生产的压缩机型号少换产少股价表现提高生产效率来自海尔的充足订单使合资公司全年连续生产12克服行业内普遍存在的淡季停产导致的产能浪费问题最大化规2模效应3海尔将减少压缩机SKU及其匹配整机平台的数量-8降低测试配件及相关的运维费用且缩短家用空调新品的开发-18-28周期通过压缩机与空调整机的协同开发进一步提升空调产2022119202221920223192022419202251920226192022719202281920229192023119海尔智家沪深202210192022111920221219品竞争力合资公司将开发出最适合海尔空调整机系统的压缩300机以最大化发挥压缩机性能减少冗余降低成本缩短开发相关研究报告周期加速海尔空调新品上市中信建投白色家电海尔智家221030600690三季度业绩逆势稳健属性继续凸显中信建投白色家电海尔智家220829600690Q2业绩逆势稳健重申海尔投资价值本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供由中信建投国际证券有中信建投白色家电海尔智家限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明220807600690海尔智家市场低估了海外的韧性重申买入逻辑海尔智家A股公司简评报告投资建议我们认为海尔在家电未来的竞争中掌握了最有利的卡位国内高端市场海外市场的自有品牌近年来降本增效持续兑现公司与员工股权绑定日益深厚不断调动员工积极性此前市场对公司海外市场的需求较为担心我们认为2022年海外市场的公司收入情况已经表明了大家电海外需求的韧性市场低估了海尔未来海外市场的表现我们预计公司2022-2024年净利润分别为153177204亿元同比增长165158153对应PE分别为16X14X12X维持买入评级风险提示1宏观经济增速不及预期家电产品属于耐用消费品与居民收入预期息息相关若宏观经济增长放缓或对公司产品销售形成较大影响2原材料价格下行不及预期公司原材料成本占营业成本比重较大若大宗价格再度上涨公司盈利能力将会减弱3海外市场风险海外环境近年不确定性加剧公司外销占比较高若外需下降则业绩将受到相应冲击4市场竞争加剧弱市场环境下行业竞争更为激烈公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险请参阅最后一页的重要声明1海尔智家A股公司简评报告马王杰上海交通大学硕士曾就职于申万宏源天风证券和国盛证券深度覆盖白分析师介绍电厨电以及各类小家电公司所在团队曾获得2016年新财富家电行业第五名水晶球第二名2017年新财富入围2018年金牛奖家电行业最佳团队翟延杰家用电器行业研究员北京大学金融硕士专注于白色家电厨电及小家电新消费等产业链研究请参阅最后一页的重要声明2海尔智家A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3