携手海立股份布局空调压缩机，补短板开新局，维持“买入”
　　1月19日晚间公司公告，全资子公司海尔空调拟与海立股份在河南郑州共同投资成立合资公司，从事家电用转子压缩机业务。压缩机是影响空调成本和性能的重要零部件之一，此次合作将持续提升供应链一体化程度，以提升空调业务竞争力，有助于空调业务的中长期发展。公司营收稳健增长，我们维持2022-2024年EPS预测分别为1.65、1.87和2.10元。根据Wind一致预期，截至2023/1/19，可比公司2023年平均PE为11x。数字化变革降费提效，补短板促发展，公司营收业绩内生增长动能足。我们给予公司2023年17xPE，给予A股目标价31.28（前值：28.05元，2022年）。同时，考虑H股上市以来H股/A股的平均值为90%，给予公司H股10%折价，给予H股目标价32.15港元（前值：27.82港元），维持“买入”评级。
　　携手海立股份，完善空调供应链一体化布局
　　海尔空调拟与海立股份共同投资新设郑州海立电器有限公司（暂定名），从事家电用转子压缩机业务。股东双方海尔空调、海立股份分别持股49%、51%。合资公司设股东会、董事会。董事会由7名董事组成，海立股份提名4名，海尔空调提名3名，海立股份提名董事长。海尔空调提名总经理，负责日常管理运营、人事管理等，推动合资公司压缩机生产与公司空调业务需求紧密配合。海立股份是当前海尔空调转子压缩机的主要供应商，在转子压缩机领域居于行业领先水平。此次通过深化合作，公司将通过压缩机与空调整机的协同开发，进一步提升空调产品竞争力。
　　补足空调业务短板，依托品牌、渠道协同有望实现长足发展
　　欧睿国际数据显示，2022年海尔冰箱第15次蝉联全球第一，洗衣机第14次蝉联全球第一。相较于冰洗，公司空调产业的收入和盈利能力与行业领先水平仍有一定差距，其中供应链一体化程度相对较低是重要原因之一。所以，公司与海立在压缩机领域的强强联合，不仅有助于减少压缩机成本，提升公司空调产业利润率，还将减少冗余、降低成本，缩短开发周期，加速海尔空调新品上市。
　　保持战略定力+组织提效，于变局中开新局
　　公司抓住品类创新与模式创新增长机会，强化高端品牌与海外三位一体布局优势，实现了营收的稳健增长。同时，公司加速企业数字化重构，提升全价值链效率，在复杂多变的外部环境中盈利能力持续提升。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险

研究报告全文：港股通证券研究报告海尔智家6690HK600690CH携手海立布局压缩机补短板开新局华泰研究事件点评6690HK600690CH投资评级买入维持买入维持2023年1月20日中国内地中国香港白色家电目标价港币3215人民币3128携手海立股份布局空调压缩机补短板开新局维持买入研究员林寰宇1月19日晚间公司公告全资子公司海尔空调拟与海立股份在河南郑州共同SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccom投资成立合资公司从事家电用转子压缩机业务压缩机是影响空调成本和SFCNoBQO7968675582492388性能的重要零部件之一此次合作将持续提升供应链一体化程度以提升空调业务竞争力有助于空调业务的中长期发展公司营收稳健增长我们维研究员周衍峰SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom持2022-2024年EPS预测分别为165187和210元根据Wind一致862128972228预期截至2023119可比公司2023年平均PE为11x数字化变革降费提效补短板促发展公司营收业绩内生增长动能足我们给予公司2023研究员王森泉SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom年17xPE给予A股目标价3128前值2805元2022年同时考SFCNoBPX0708675523987489虑H股上市以来H股A股的平均值为90给予公司H股10折价给予H股目标价3215港元前值2782港元维持买入评级联系人李裕恬SACNoS0570121120038liyutianhtsccom862128972228携手海立股份完善空调供应链一体化布局海尔空调拟与海立股份共同投资新设郑州海立电器有限公司暂定名从基本数据事家电用转子压缩机业务股东双方海尔空调海立股份分别持股4951合资公司设股东会董事会董事会由7名董事组成海立股份提名港币人民币6690HK600690CH4名海尔空调提名3名海立股份提名董事长海尔空调提名总经理负目标价32153128收盘价截至月日责日常管理运营人事管理等推动合资公司压缩机生产与公司空调业务需11929502636市值百万278675249012求紧密配合海立股份是当前海尔空调转子压缩机的主要供应商在转子压6个月平均日成交额百万2489164422缩机领域居于行业领先水平此次通过深化合作公司将通过压缩机与空调52周价格范围1952-33002077-2980整机的协同开发进一步提升空调产品竞争力BVPS970971补足空调业务短板依托品牌渠道协同有望实现长足发展股价走势图欧睿国际数据显示2022年海尔冰箱第15次蝉联全球第一洗衣机第14海尔智家人民币次蝉联全球第一相较于冰洗公司空调产业的收入和盈利能力与行业领先相对沪深300水平仍有一定差距其中供应链一体化程度相对较低是重要原因之一所以304公司与海立在压缩机领域的强强联合不仅有助于减少压缩机成本提升公282司空调产业利润率还将减少冗余降低成本缩短开发周期加速海尔空250调新品上市232204保持战略定力组织提效于变局中开新局Jan-22May-22Sep-22Jan-23公司抓住品类创新与模式创新增长机会强化高端品牌与海外三位一体布局资料来源Wind优势实现了营收的稳健增长同时公司加速企业数字化重构提升全价值链效率在复杂多变的外部环境中盈利能力持续提升风险提示市场竞争加剧原材料价格上涨新品不及预期风险经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万209726227556249404270747288605-446850960856660归属母公司净利润人民币百万887713067155921765119809-8174721193213211222EPS人民币最新摊薄094138165187210ROE16621630163815881542PE倍28051906159714111257PB倍373312261224194EVEBITDA倍049090135173197资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1海尔智家6690HK600690CH图表1行业可比公司Wind一致预期PE证券代码证券简称市值亿元20212022E2023E2024E000651CH格力电器1970950756686626000333CH美的集团40111805132211881075000921CH海信家电1972123174714231212平均162612751099971注均为Wind一致预测数据截至2023119资料来源WindBloomberg华泰研究风险提示市场竞争加剧疫情影响下如果家电市场竞争持续加剧可能会对公司的盈利能力造成影响原材料等价格不利波动如果原材料价格大幅度上升公司成本有可能上升盈利能力有可能下降新品不及预期风险家电行业已进入稳定期存量需求的开发主要依靠技术创新产品迭代若公司产品创新不及预期可能对经营产生不利影响图表2海尔智家PE-Bands图表3海尔智家PB-Bands人民币海尔智家10x15x人民币海尔智家20x31x20x25x30x42x52x63x508038602540132000Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2海尔智家6690HK600690CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产114248123608126654147353159714营业收入209726227556249404270747288605现金4646145857449275786468396营业成本147475156483171510185254196233应收账款1593014631188641749721263营业税金及附加6605180698851469362799378其他应收账款409000449038481营业费用3364236554404034359046408预付账款76543857239212210091049管理费用1005310444113731218412843存货2944739863361034595040966财务费用119668636114616001628其他流动资产2164022399258342503128036资产减值损失13361419199522978234633非流动资产8921293852101389108310113635公允价值变动收益626311928200001800021000长期投资2156823232271173139834795投资净收益40602403249026002600固定投资2087922303252972770129691营业利润1359815876190332156024208无形资产100189550100041056710816营业外收入1974419879314202886128861其他非流动资产3674838767389713864338334营业外支出2409215924226472320223202资产总计203459217459228043255662273350利润总额1355415916191202161724264流动负债109393124797119599131511132146所得税22322699324236664115短期借款768811226112261122611226净利润1132313217158781795120150应付账款3630342345438564925249374少数股东损益244615003285802997834053其他流动负债6540271226645177103271545归属母公司净利润887713067155921765119809非流动负债2595611580114831112910551EBITDA1849620482195032259925365长期借款118213039294225882010EPS人民币基本134141165187210其他非流动负债141348541854185418541负债合计135348136377131082142640142697主要财务比率少数股东权益12951272155818582198会计年度202020212022E2023E2024E股本90289399944794479447成长能力资本公积1500922549225492254922549营业收入446850960856660留存公积3852348006605047336190175营业利润5891676198813281228归属母公司股东权益668167981195403111165128455归属母公司净利润8174721193213211222负债和股东权益203459217459228043255662273350获利能力毛利率29683123312331583201现金流量表净利率540581637663698会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE16621630163815881542经营活动现金1759923130137362162218601ROIC37014012441152505447净利润1132313217158781795120150偿债能力折旧摊销508950616087011961291资产负债率66526271574855795220财务费用119668636114616001628净负债比率15692399283736013961投资损失40602403249026002600流动比率104099106112121营运资金变动145736777068141631142速动比率072062070072085其他经营现金25942891699766883072544营运能力投资活动现金52648067453349373406总资产周转率107108112112109资本支出77747372327032732545应收账款周转率15571489148914891489长期投资829271465388542813397应付账款周转率421398398398398其他投资现金168077040262126182535每股指标人民币筹资活动现金1026156411013337484662每股收益最新摊薄094138165187210短期借款897143538000000000每股经营现金流最新摊薄186245145229197长期借款1455878396903537357811每股净资产最新摊薄707845101011771360普通股增加244837086245000000估值比率资本公积增加105737540000000000PE倍28051906159714111257其他筹资现金11695183081003433944084PB倍373312261224194现金净增加额1067268403930171293710532EVEBITDA倍049090135173197资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3海尔智家6690HK600690CH免责声明分析师声明本人林寰宇周衍峰王森泉兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报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