研究报告全文：证券研究报告策略深度汽车整车行业基本面量化策略量化策略行业基本面量化系列核心结论本文对汽车行业分析了其业务类型财务报表和上下游产业链并构王程畅造行业中观指标对汽车行业进行择时整车制造行业的业务主要是wangchengchangcsccomcn乘用车乘用车行业的ROE与销售净利率高度相关从产业链分析来SAC执证编号S1440520010001看乘用车生产的主要成本是动力系统我国自主品牌占据了6772的市场份额基于行业中观指标构造多空择时策略年化多空收益为研究助理徐建华1221xujianhuacsccomcn整车制造行业的主要业务发布日期年月日整车制造行业的业务主要包括乘用车商用载货车商用载货车20230209截至2022年12月26日整车制造行业细分市值占比综合乘用车市场表现946495亿元5214电动乘用车766679亿元4224商用载货车64427亿元355商用载客车37570亿元2072021100年2021年汽车整车行业细分净利润综合乘用车49055亿元-109827电动乘用车3967亿元795商用载客车-670亿元-20-134商用载货车-2436亿元-049其中比亚迪市值-30766679亿元净利润3967亿元为行业龙头202222202212202232202242202252202262202272202282202292202112220221022022112乘用车行业的财务报表万得全A乘用车行业ROE的波动与销售净利率的波动一致乘用车行业的资产主要是货币资金占总资产比重1771负债方面主要是应付票据及相关研究报告应付账款2441和合同负债358所有者权益方面最主要的221120机构调研对行业轮动和选股的启示基于低频拥挤度规避高景气行业下行风是资本公积1062和未分配利润1637220810险211116基于宏观数据的行业轮动策略乘用车产业链210824基于中微观基本面数据的行业轮动策略乘用车生产主要包括冲压焊接涂装总装检测五个步骤制造成本中动力系统占比大是成本波动的主要来源我国自主品牌乘用车前五大品牌占据6772的市场份额合资及外资品牌乘用车前五大品牌占据4367的市场份额乘用车行业择时乘用车行业择时构建乘用车行业多空择时策略2012年4月30日至2022年12月31日期间累计多空净值343年化多空收益1221构造乘用车行业纯多头择时策略则2012年4月30日至2022年12月31日期间累计净值579年化收益1785风险提示经济恢复不及预期企业盲目扩产本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明策略研究量化策略深度报告目录一汽车整车行业基本面分析311业务概述312乘用车行业财务报表分析5二乘用车产业链1021产业链概述1022生产工艺及成本结构1123产销情况14三新能源汽车产业链19四乘用车行业择时23五风险分析23六总结23图表目录图1整车制造行业概览3图2汽车整车行业细分市值净利润总资产4图3全部样本乘用车企业资产结构左全部样本乘用车企业负债和所有者权益结构右6图4全部样本乘用车企业营业收入左全部样本乘用车企业净利润右7图5乘用车行业毛利率和销售净利率7图6乘用车行业货币资金及其增速8图7全部样本乘用车企业现金流入左全部样本乘用车企业现金流出右9图8全部样本乘用车企业资本开支净额9图9全部样本乘用车企业净资产回报率10图10乘用车上下游产业链示意图11图11乘用车销量与主要原材料产量增速11图12乘用车销量与主要原材料产量增速之间的领先滞后关系月12图13传统乘用车成本结构12图14传统乘用车零部件配套模式13图15乘用车生产过程13图16全球乘用车产量左图全球乘用车产量CR52021右图14图17中国乘用车产量左图中国乘用车产量CR52021右图14图18中国乘用车销量左图中国汽车市场销量结构2021右图15图19中国乘用车分车系销量左图各车系市场份额2021右图15图20中国乘用车自主品牌市场集中度2021左图外资及合资品牌市场集中度2021右图16图21汽车经销商库存系数左图去除2020年2月的异常值合资与自主品牌库存系数比值右图16图22乘用车进出口情况左乘用车出口地区结构2021年右17图23城镇农村居民人均交通和通信支出左居民人均消费支出结构2021年右17请参阅最后一页的重要声明1策略研究量化策略深度报告图24汽车占社会消费品零售总额比重左GDP当季值与乘用车销量相关性右季18图25居民工资性收入及乘用车销量增速左相关性右季18图26新能源汽车产业链19图27新能源汽车成本构成20图28动力电池下游应用2021年左新能源汽车与上游关键原材料产量增速右20图29新能源汽车与上游关键原材料产量增速相关性月21图30新能源汽车销量及渗透率左销量结构右21图31全球新能源汽车市场结构2021年左中国新能源汽车市场结构2021年右22图32新能源汽车进出口左出口结构右22表1样本企业名单4表2汽车整车行业样本企业市值5表3全部样本乘用车企业资产负债表合并5表4全部样本乘用车企业利润表合并6表5全部样本乘用车企业现金流量表合并8请参阅最后一页的重要声明2策略研究量化策略深度报告一汽车整车行业基本面分析基本面分析是估值定价的基础在基本面分析部分我们首先介绍汽车整车行业的业务类型然后对乘用车行业资产负债表利润表和现金流量表进行分析最后在净资产回报率分析中分析了乘用车行业ROE波动的原因11业务概述汽车整车的子行业主要包括乘用车商用载货车商用载货车乘用车多是用来方便出行的车辆最大座位数为9座包含驾驶员座位主要包括轿车多用途乘用车MPV运动型多用途乘用车SUV交叉型乘用车等商用车是为了商业活动而设计的车辆主要用于运送人员和货物可分为商用载货车和商用载客车包括皮卡微卡轻卡微客自缷车载货车牵引车挂车及其他专用车图1整车制造行业概览相关工业汽车零部件制造业汽车整车制造业汽车服务贸易业钢铁发动机零部件冲压汽车维修塑料动力传动系统焊装汽车销售橡胶悬架制动装置玻璃车身零部件涂装汽车金融陶瓷照明仪器装置总装数据来源比亚迪汽车官网中信建投整车制造企业一般只从事汽车总装及车身制造具体的系统化零部件总成则由专业零部件制造企业生产整车制造包括冲压焊接涂装总装四大工艺钢铁冶金塑料陶瓷电子等相关工业与汽车制造业的关系同样较为密切以汽车整车制造业为核心向上可延伸至汽车零部件制造业以及和零部件制造相关的其他基础工业向下可延伸至服务贸易领域包括汽车销售维修金融等服务由于汽车整车申万二级行业的成分股一直在变动为了统一口径我们选取了21家上市满五年的公司作为样本企业请参阅最后一页的重要声明3策略研究量化策略深度报告表1样本企业名单代码002594SZ601633SH600104SH000625SZ601238SH601127SH000800SZ简称比亚迪长城汽车上汽集团长安汽车广汽集团赛力斯一汽解放行业电动乘用车综合乘用车综合乘用车综合乘用车综合乘用车综合乘用车综合乘用车代码600418SH600733SH600166SH000927SZ601777SH600066SH000951SZ简称江淮汽车北汽蓝谷福田汽车中国铁物力帆科技宇通客车中国重汽行业综合乘用车综合乘用车商用载货车综合乘用车综合乘用车商用载客车商用载货车代码000550SZ600006SH000572SZ000957SZ000868SZ600686SH600213SH简称江铃汽车东风汽车海马汽车中通客车安凯客车金龙汽车亚星客车行业商用载货车商用载货车综合乘用车商用载客车商用载客车商用载客车商用载客车数据来源wind中信建投截至2023年1月6日汽车整车行业细分市值综合乘用车946495亿元5214电动乘用车766679亿元4224商用载货车64427亿元355商用载客车37570亿元2072021年汽车整车行业细分净利润综合乘用车49055亿元9827电动乘用车3967亿元795商用载客车-670亿元-134商用载货车-2436亿元-0492021年汽车整车行业细分总资产综合乘用车1624720亿元7642电动乘用车295780亿元1391商用载货车130549亿元614商用载客车75108亿元353图2汽车整车行业细分市值净利润总资产综合乘用车电动乘用车商用载客车商用载货车综合乘用车电动乘用车商用载客车商用载货车综合乘用车电动乘用车商用载客车商用载货车24366442767013054937570751083967295780766679946495162472049055数据来源wind中信建投从汽车整车行业企业的市值来看比亚迪是行业龙头其次是长城汽车上汽集团长安汽车和广汽集团样本企业主要是从事综合乘用车制造的企业市值在千亿以上的比亚迪长城汽车上汽集团长安汽车和广汽集团市值在百亿以上的企业有16家请参阅最后一页的重要声明4策略研究量化策略深度报告表2汽车整车行业样本企业市值证券代码名称申万三级行业上市日期上市年数市值亿2021净利润亿资产总计亿主营业务002594SZ比亚迪电动乘用车2011-06-3011447666793967295780新能源乘用车手机部件601633SH长城汽车综合乘用车2011-09-2811192853046725175408多功能商用车SUV卡车600104SH上汽集团综合乘用车1997-11-25250417829033942916923新能源乘用车000625SZ长安汽车综合乘用车1997-06-1025501368223604135405轿车多功能商用车SUV601238SH广汽集团综合乘用车2012-03-2910691267197391154197乘用车商用车摩托车601127SH赛力斯综合乘用车2016-06-1564869534-263132024新能源乘用车000800SZ一汽解放综合乘用车1997-06-18254841833390069766轻中重型卡车600418SH江淮汽车综合乘用车200182421303179901346370多功能商用车SUV卡车600733SH北汽蓝谷综合乘用车1996-08-16263227782-517039081新能源乘用车600166SH福田汽车商用载货车1998-06-02245322010-506148831轻型卡车大中型客车000927SZ中国铁物综合乘用车1999-07-27233819906106729708轿车油品供应链管理601777SH力帆科技综合乘用车2010-11-2512041984007817632新能源乘用车摩托车600066SH宇通客车商用载客车1997-05-0825591749062632166大中型客车000951SZ中国重汽商用载货车1999-11-25230416989166935478重型货车重型专用车底盘000550SZ江铃汽车商用载货车1993-12-0129031294857426359轻型卡车轻型客车多功能商用车SUV600006SH东风汽车商用载货车1999-07-2723381248038219882轻型卡车轻型客车客车底盘000572SZ海马汽车综合乘用车1994-08-08283586671358207多功能商用车SUV000957SZ中通客车商用载客车2000-01-1322918016-2209875新能源客车000868SZ安凯客车商用载客车1997-07-2525384737-2833785大型客车新能源客车600686SH金龙汽车商用载客车1993-11-0829094603-77626085大中轻型客车600213SH亚星客车商用载客车1999-08-3123282723-0173197新能源客车数据来源wind中信建投所以研究汽车整车行业的关键是乘用车12乘用车行业财务报表分析资产负债表反映了企业的资金来源和资金运用表3全部样本乘用车企业资产负债表合并报告期20211231202012312019123120181231201712312016123120151231201412312013123120121231单位亿元占比亿元占比亿元占比亿元占比亿元占比亿元占比亿元占比亿元占比亿元占比亿元占比资产货币资金311218177124011414852074411390207809148921601216911678571591121930137612797017541286252015961851760交易性金融资产69278394616043815772138730768220592404623690221738020230003025000086002应收票据及应收账款146942836148694919151777101717364512442164371694192521182515511617511250411713982971540807191477应收款项融资538693077817248356076376000000000000000000000000000000000000000000预付款项31351178428392653291822022320160340882672406922816089182237463253438653922001402存货133656761127412788105082704104424748864156767319869469638786638148745083879643119789流动资产合计10145845774949303587085601057347935555684709617555358372055334592535184389316533535141355052885015278固定资产合计22204112642278341409221832148619031413631666011304141970134611847213371079741480971941523814901491在建工程合计44502253275441703718024946596334355732783266431034027384271033712466138627798509无形资产70455401611993785677638047363339392873073419132430198341272313732287835820541376非流动资产合计7424404226667965413063688842666025164316568182444747129644674266534816340479466528688444952581434722资产总计17570241000016172681000014928981000013960711000012777991000010550161000088590610000729795100006382971000054664410000负债短期借款52797300623963868151654675481541684655363732135430711347240273292296136018822344应付票据及应付账款4288452441380273235131721921253013342158273898214424480023202098772369156915215013242220751091331996预收账款1730013920021566310518272131449093514280740635775404419665753687257833456612合同负债6296335848428299106350718239059000000000000000000000000000000000000应交税费12449071187471161435509616640119228921791911918110195115525707231410494776087流动负债合计9137315200845952523176848751487124255103667055522052598249864404324972352572483130927848452561104685长期借款55146314573473554037827035135252162201271042009997481101044514367001056326116应付债券29085166450972793824825629204209212201662837126921217239122241681632425613203242长期应付款合计3748021284801843540292332017142101112280121132013127601723270362832052非流动负债合计17572210001779001100148955998132256947972197618853883973349828554807604949877541038751负债合计108945362011023851633191744261458446806050764274598161452058255137815800408052559135877656212971485436所有者权益实收资本或股本49125280457172834465729944519319383863003687234936319410302344143011247230112551资本公积金1866181062138709858129580868127412913115701905844738016716275869149948700891098722471322盈余公积金61472350600603715822339056855407521164084518542837239420307414212562940221217388未分配利润287655163727111616762586731733246383176522923717942054661948171925194114611320021228631925966111767归属母公司股东的权益5997183413531719328851287434354912503519457909358438938436913289053713287041393324864538952202094028少数股东权益合计67853386616973816258241960140431556154355111148443220488347034763087748429287536所有者权益合计6675713799593417366957545638555513903950513525401944049641753721254200321743440927952243792494964564负债及股东权益总计17570241000016172681000014928981000013960711000012777991000010550161000088590610000729795100006382971000054664410000数据来源wind中信建投以样本乘用车企业为研究对象将其2012年至2021年年报的资产负债表合并可以得到各科目相对总资产的比例1资产方面最主要的是货币资金1771其次是固定资产1264和应收票据及应收账款请参阅最后一页的重要声明5策略研究量化策略深度报告836固定资产主要是房屋及建筑物机器设备等2负债方面最主要的是应付票据及应付账款2441和合同负债358预收账款001和长期应付款021占比低3所有者权益方面最主要的是资本公积1062和未分配利润1637实收资本和少数股东权益分别占比280和386反映历史上较为优秀的盈利能力图3全部样本乘用车企业资产结构左全部样本乘用车企业负债和所有者权益结构右货币资金应收票据及应收账款存货固定资产合计无形资产商誉其他资产短期借款应付票据及应付账款长期借款应付债券实收资本未分配利润其他20000002000000180000018000001600000160000014000001400000120000012000001000000100000080000080000060000060000040000040000020000020000000000020122013201420152016201720182019202020212012201320142015201620172018201920202021数据来源wind中信建投利润表反映了乘用车企业的收入和成本构成及利润率表4全部样本乘用车企业利润表合并报告期20211231202012312019123120181231201712312016123120151231201412312013123120121231单位亿元占比亿元占比亿元占比亿元占比亿元占比亿元占比亿元占比亿元占比亿元占比亿元占比营业总收入13404371000011707831000012441261000013121331000012613621000011168991000094542610000847885100007514611000063005210000营业收入1319891984711511819833122561798511295018987012471959888110619899049362739903844588996174900099676273649957营业总成本13398559996117295310019124089499741291814984512287079741107863296579204119735828295976972839596936016959550营业成本117206887441009719862410689238592110961984571060085840493608783818062478528723816853763931185085216538280税金及附加1909414216141138159071281871514319797157191361711442115310608125921912312298195销售费用52781394560764797810862886503659815216466512658349166520515286084409858734621550管理费用43589325386553303628729236419278549844364936744242159446345844083006740028503452研发费用39055291301342572720421926427201000000000000000000000000000000000000财务费用22030165603048325502623480182431019894008156101715750191119015-363-006资产减值损失-5556-041-8812-075-3717-0306815052686905457870524457047527406238580512988047信用减值损失-775-006-2961-025-2521-020521004000000000000000000000000000000000000营业利润55262412467683995116341174078565842656688362074970102741599067075707676048319767营业外收入2649020175301521140173028023199701659100535926063582206937740502723043营业外支出954007116601053600475100610150081775016176701911750141528020537009利润总额56956425473554045274042476355582852476768775478674260785645537615932278950505802所得税899206774440646553053909806910449083105810958605091645807677781047748123净利润47963358399113414618737167257513747985937717469165655694580946855154468642757679归属母公司股东的净利润38236285297722543592928954204413611664856489658155366586477225634039853829663471归属于少数股东的综合收益总额10192076102110871072708612781097135071071226711010106107111581321104414713299211归属于母公司普通股东综合收益总额39594295296902544068232746629355655225196409557457511608530596263946252532109510数据来源wind中信建投以样本乘用车企业为研究对象将其2012年至2021年年报的利润表合并可以得到各科目相对营业收入的比例营业成本占比8744毛利率1256税金及附加占比142销售费用394管理费用325和研发费用291占比较高营业利润占营业总收入412利润总额占营业总收入比重425净利润占营业总收入比重358请参阅最后一页的重要声明6策略研究量化策略深度报告图4全部样本乘用车企业营业收入左全部样本乘用车企业净利润右营业收入营业收入增速净利润净利润增速1400000250090000300080000120000020002000700001000000150010006000080000010005000000060000050040000-100030000400000000-200020000200000-500-300010000000-1000000-4000201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021数据来源wind中信建投整体上来看乘用车行业是个周期性行业营业收入净利润呈现周期性波动且净利润增速的波动大于收入增速的波动2017-2021年间收入增速分别为1275383-536-607和1466净利润增速分别为-308-1008-3133-1359和2018图乘用车行业毛利率和销售净利率5毛利率销售净利率2000180016001400120010008006004002000002012201320142015201620172018201920202021数据来源wind中信建投历史上看毛利率和销售净利润呈现波动下降的趋势2021年低点毛利率为12562020年低点净利率为3412012年高点毛利率为17202015年高点销售净利率分别为694请参阅最后一页的重要声明7策略研究量化策略深度报告投资的本质就是从现金到更多的现金对于股东银行以及职工利益相关方来说最终只有获得现金回报才是真实的回报现金流量分析在财务分析中居于核心地位不管是资产债务股东权益收入还是费用最终都要通过现金的流入和流出来体现图6乘用车行业货币资金及其增速货币资金货币资金增速右轴350000400035003000003000250000250020002000001500150000100050010000000050000-500000-10002012201320142015201620172018201920202021数据来源wind中信建投从样本乘用车企业来看汽车整车企业在手现金充沛2021年货币资金增长了2961表5全部样本乘用车企业现金流量表合并报告期20211231202012312019123120181231201712312016123120151231201412312013123120121231单位亿元占比亿元占比亿元占比亿元占比亿元占比亿元占比亿元占比亿元占比亿元占比亿元占比经营活动产生的现金流量销售商品提供劳务收到的现金126135294101071757915410849838721140347910696136692110837124159711116103879910988952949112398643571150274487111822收到的税费返还120410901179510179180646000046243901917280152268024193902318530251653026经营活动现金流入小计132875599131151090983211716529417149026911358145015411497126881611360106812211298968668114258861741179375757312024购买商品接受劳务支付的现金9267586914847886724287895470651184600902811504489121103053592278613469111799146942573533997856157539773支付给职工以及为职工支付的现金95328711816496978157765679436605696265525928153145672483376194443190942528560453支付的各项税费59112441458993924862639161681470602974785770451743219457402234743992453139495627经营活动现金流出小计118481388391060633905910992718836145618211098140768211160124124911113101667910754933373110088511451132772632711528经营活动产生的现金流量净额1439411074904577737238258234087260424723372756824751443544352954163502946631247496投资活动产生的现金流量收回投资收到的现金52792239385247664482496282398929426722432559302029356962319660559641201652384557460622522357取得投资收益收到的现金30710229366953133881031241941320438823484347838941340437354214182568134216979269处置固定资产无形资产和其他长期资产收回的现金净额4890036276102440390326109047130801017490162542027119201412200161074017处置子公司及其他营业单位收到的现金净额367002711390101085009577004008000016000745008207002129002282004投资活动现金流入小计58017043286005215129554659445835393626973091152451407613365011088211735915169877520103243184685购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金82121613478774097514760477643592576504574812843141742442367524333404745334275544投资支付的现金540153403054809146815464674392295224225027160021533505583139967081023343864062353031324758393取得子公司及其他营业单位支付的现金净额7030050000006809055250001964200552500522170234590056500099271147投资活动现金流出小计64131847846282515366646369519538619629433337122646402183360114163914987575089370674940750321191投资活动产生的现金流量净额-61148-456-27729-237-91710-737-32260-246-24597-1955430049-30757-325-16598-1966847091-31848-505筹资活动产生的现金流量吸收投资收到的现金537984011116309530870252040016307122432299120612610134286051626008707011取得借款收到的现金110499824150230128313406110781312771000888567045246147042797453488075763466846130680487发行债券收到的现金19429145202511735853347024773189199221581788616097601035000059107921444960079筹资活动现金流入小计190311142018314415642009221615160572122414471111479497285057338606599937084649061937437594偿还债务支付的现金135411101016498114091384201113126585965719885714795842947118498509536013653448633764536分配股利利润或偿付利息支付的现金31245233297172543841730946678356420403333488131231451333284003351800224019983317筹资活动现金流出小计20040814952123231814180790145318108113801184709398555976680270849795289385646275154582866筹资活动产生的现金流量净额-10097-075-29179-24920132162-20509-156262412089413084-22932-243-19535-230-9972-133-17145-272现金及现金等价物净增加额7146253332780280653005-19434-1484396934942976385-1894-020-875-01031644421-17743-282期末现金及现金等价物余额285053212721359018241808101453180051137219449015421505041348107528113710941612901101181465784741246数据来源wind中信建投以样本乘用车企业为研究对象将其2012年至2021年年报的现金流量表合并可以得到各科目相对营业请参阅最后一页的重要声明8策略研究量化策略深度报告收入的比例图7全部样本乘用车企业现金流入左全部样本乘用车企业现金流出右经营性现金流入投资性现金流入筹资性现金流入经营性现金流出投资性现金流出筹资性现金流出经营性现金流入增速投资性现金流入增速筹资性现金流入增速经营性现金流出增速投资性现金流出增速筹资性现金流出增速25000003000025000002000025000200000020000001500020000150000010000150000015000100000010000100000050005000500000500000000000000-5000000-5000201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021数据来源wind中信建投从全部样本乘用车企业的现金流流入和流出情况来看2021年现金流入规模同比增长1171相对2020年的-351增幅有小幅度回升2021年现金流出同比增长了208相对2020年的-208略有回升2021年现金流净增加额同比增长了11669图8全部样本乘用车企业资本开支净额资本开支净额资本开支净额增速右轴资本开支净额经营现金流净额右轴9000025000800002000070000150006000050000100004000050003000000020000-500010000000-100002012201320142015201620172018201920202021数据来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明9策略研究量化策略深度报告全部样本乘用车企业的2021年的资本开支净额相对2020年大幅增长了6884资本开支净额占经营现金流净额比重由2020年的4862上升到2021年的5159一家企业的最终盈利能力反映在净资产回报率中我们将全部样本乘用车企业的财务报表进行合并计算全部样本乘用车企业的净资产回报率图9全部样本乘用车企业净资产回报率销售净利率面积图总资产周转率右轴权益乘数右轴ROE200030000180025000160014002000012001000150008001000060040050002000000002012201320142015201620172018201920202021数据来源wind中信建投2012年以来全部样本乘用车企业的ROE和销售净利率呈现同步波动具体而言ROE和销售净利率的相关性为099ROE和总资产周转率的相关性为096ROE和权益乘数的相关性为-088所以影响乘用车行业ROE的关键因素是销售净利率和总资产周转率二乘用车产业链21产业链概述乘用车产业链主要由上游原材料和汽车软硬件中游汽车设计和生产制造和下游销售及后汽车市场组成上游原材料主要有石油玻璃钢铁天然气和有色金属等加工制造为发动机传动制动转向等零部件中游主要是汽车的制造其涉及到汽车的设计例如汽车材料的使用设计内饰设计等汽车零部件经过冲压焊接涂装动力总成总装检测等工序即可生产出乘用车轿车SUV和MPV等商用车客车和货车专用车等不同车型下游主要是汽车的销售和汽车服务维修保养美容改装汽车金融二手车交易等后汽车市场从全产业链来看中游的汽车制造贡献了大部分的营业利润请参阅最后一页的重要声明10策略研究量化策略深度报告图10乘用车上下游产业链示意图上游汽车软硬件中游整车制造下游销售及后汽车市场原材料零部件发动机配件轿车汽车销售店乘用车SUV传动配件汽车销售汽车设计石油MPV制动配件汽车体验店玻璃转向配件客车汽车服务钢铁行走配件汽车生产制造商用车货车维修保养电器仪表配件天然气环卫车后汽车市场美容改装灯具及内外饰有色金属汽车金融专用车工程车车身及附件旧车交易其他配件物流车数据来源wind中信建投22生产工艺及成本结构汽车行业属于国民经济发展中重要支柱产业之一行业规模大产业链环节复杂与许多产业关联度较高从原材料来看乘用车的生产涉及钢铁冶金塑料陶瓷等原材料工业以及电子电器等诸多产业部门目前全世界钢材产量的约25橡胶产量的约15塑料产量的10以上都用于汽车产业因此乘用车市场景气会对上游原材料的生产起到一定程度的拉动作用图11乘用车销量与主要原材料产量增速钢材产量累计同比铝材产量累计同比合成橡胶产量累计同比PVC树脂产量累计同比精炼铜铜产量累计同比乘用车销量累计同比140120100806040200-20-40-602009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072009-03数据来源wind中信建投可以发现乘用车销量领先其主要原材料钢材产量铝材产量合成橡胶产量及精炼铜产量1个月相关性分别为067061037和058乘用车销量领先PVC树脂产量4个月相关性为054请参阅最后一页的重要声明11策略研究量化策略深度报告图12乘用车销量与主要原材料产量增速之间的领先滞后关系月钢材产量累计同比铝材产量累计同比合成橡胶产量累计同比PVC树脂产量累计同比精炼铜铜产量累计同比08070605040302010-01-02-03-10期-9期-8期-7期-6期-5期-4期-3期-2期-1期0期1期2期3期4期5期6期7期8期9期10期数据来源wind中信建投零部件方面根据世界汽车组织OICA的数据传统乘用车零部件及总成可划分为动力系统内外饰底盘车身及其他五大部分其中动力系统由引擎辅助动力装置变速器排气系统等组成在乘用车制造成本中占比最高33汽车外饰主要包括前后保险杠车灯密封件天窗系统等内饰主要包括座椅板件方向盘安全气囊空调等内外饰合计占制造成本的24车身由白车身车门盖骨架前后玻璃雨刮器等组成占制造成本的15底盘和其他零部件分别占制造成本的11和17图传统乘用车成本结构13其他17变速器辅助动力装置7内外饰724排气系统3动力系统33其他4引擎车身底盘121511数据来源世界汽车组织OICA中信建投在主流的汽车零部件配套模式中由于汽车零部件可分为模块总成组件零部件几个层次因此零部件厂商与整车厂一般采取逐级供应的方式进行配套一级供应商为整车厂商配套二三级供应商为一级供应商配套一级供应商主要供应系统总成或模块化零部件其中关键零部件发动机变速器车轴车身等主要总成主要由乘用车企业的子公司或参股公司生产以保持其核心竞争力防止技术扩散轮胎玻璃座椅与其他小型零部件等由多数独立供应商企业完成且不会让一家零部件制造商分包一个完整的系统如请参阅最后一页的重要声明12策略研究量化策略深度报告点火系统等二三级供应商主要为一级供应商配套单个产品如齿轮管路等图14传统乘用车零部件配套模式二三级零部件供应商一级零部件供应商整车厂商轴承发动机总成齿轮变速箱管路悬架系统其他单个零部件其他系统总成或模块化零部件数据来源搜狐汽车中信建投为了保证供应链的稳定整车制造企业在实现规模经济的情况下一般会尽可寻找多样化的供应商来源合同期限一般为2年以内由此分工协作高度协同往往会围绕汽车主机厂形成区域性质的汽车产业集群乘用车生产主要包括冲压焊接涂装动力总成总装检测五个步骤第一步是冲压冲压设备和冲压模具将钣金件制造成各种车身冲压零部件包括车门左右侧围机舱盖前后地板顶盖后背门及各种冲压小件第二步是焊接由焊接机器人将各个冲压好的零部件焊接成完整的白车身焊接过的车身经过焊点精确度和强度检测后即可进入涂装车间先将车体进行磷化处理或电泳防锈处理再给汽车喷漆起到防锈及美观的作用第四步是总装将车身底盘和内饰等各个部分组装到一起形成一台完整的车最后是检测步骤检测生产装配过程中潜在的质量问题图15乘用车生产过程剪切冲压开卷剪切拉延成形修边冲孔翻边整形检验焊接车间落料发动机舱总成侧围总成焊接冲压单件前地板总成下车身总成主车身总成白车身总成后地板总成门盖总成烘干烘干烘干涂装前处理电泳密封胶PVC中面漆喷涂修补AUDITIP线发动机分装线门线总装漆后车身BDC内饰底盘尾线电气检测四轮定位AUDIT终检淋雨转毂检测数据来源搜狐汽车中信建投请参阅最后一页的重要声明13策略研究量化策略深度报告23产销情况从产量的角度来看根据世界汽车组织OICA的数据2021年全球乘用车产量达到5705万辆产量排名前五的国家分别为中国3752日本1160印度636韩国554美国274共贡献了全球6377的产量我国自2007年起就成为全球第一大汽车生产国乘用车产量占全球总产量的占比由1999年的142上升至2021年的3752图16全球乘用车产量左图全球乘用车产量CR52021右图汽车产量乘用车中国汽车产量乘用车美国汽车产量乘用车印度汽车产量乘用车日本汽车产量乘用汽车产量乘用车韩国汽车产量总计其他国家汽车产量总计车中国中国乘用车产量占比右轴其他国家3623375280000000004000700000000035006000000000300050000000002500400000000020003000000000150020000000001000汽车产量乘1000000000500用车韩国汽车产量乘用554汽车产量乘用汽车产量乘用车美国000000车日本车印度274116063619992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021数据来源世界汽车组织OICAwind中信建投根据国家统计局的数据近年来全国乘用车产量呈现下降趋势年产量回暖达到万辆同比20212600增长48继2017年后首次出现增长2021年全国乘用车产量CR54832产量排名前五的省份为广东1298上海1086吉林878湖北805重庆766图17中国乘用车产量左图中国乘用车产量CR52021右图广东产量上海产量吉林产量湖北产量重庆产量其他地区产量广东产量1298350000300000上海产量250000其他地区产量51681086200000150000吉林产量87810000050000湖北产量805000重庆产量76620022008201420202000200120032004200520062007200920102011201220132015201620172018201920211999数据来源国家统计局wind中信建投从销量的角度来看2005-2010年期间我国汽车市场处于快速成长期乘用车销量高速增长5年CAGR为2822010年-2017年乘用车市场整体增速放缓但销量结构发生较大变化运动型多用途乘用车SUV请参阅最后一页的重要声明14策略研究量化策略深度报告销量大幅增长由2010年的66万辆增长到2017年的944万辆CAGR为274SUV渗透率由2010年的72增长到2017年的4432017年起乘用车行业整体进入增速下行阶段此时行业由增量市场转变为存量市场但新能源汽车渗透率快速上升2021年我国汽车市场销量达到26275万辆同比增长38乘用车占总销量的8224其中轿车占比3794SUV占比3876MPV占比401其他乘用车占比154图18中国乘用车销量左图中国汽车市场销量结构2021右图汽车销量乘用车当月值汽车销量乘用车运动型多用途乘用车SUV当月值运动型多用途乘SUV渗透率右轴用车SUV新能源汽车渗透率右轴多功能乘用车3876300006000MPV401其他乘用车154货车1586250005000200004000商用车150003000177610000200050001000客车190000000基本型乘用车2005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07轿车3794数据来源中国汽车工业协会wind中信建投分车系来看我国自主品牌在乘用车市场的市占率呈现波动上升的趋势近年来自主品牌通过新能源和出口两大市场获得明显增量2021年市占率达到4160在外资及合资品牌中日系品牌2239及德系品牌2191占据了大部分份额美系952韩系257及法系品牌045瓜分了剩余的市场但近年来市场份额逐步萎缩图19中国乘用车分车系销量左图各车系市场份额2021右图法系汽车销量乘用车自主品牌当月值汽车销量乘用车日系当月值韩系其他汽车销量乘用车德系当月值汽车销量乘用车美系当月值045257157汽车销量乘用车韩系当月值汽车销量乘用车法系当月值美系汽车销量乘用车其他当月值自主品牌市占率952300006000250005000200004000德系150003000219110000200050001000自主品牌4160000000日系22392009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-11数据来源乘联会wind中信建投2021年乘用车销量排名前五的自主品牌分别为吉利汽车1597长安汽车1565上汽通用五菱1412长城汽车1206奇瑞汽车992前五大自主品牌共贡献了6772的销量相对于自主品牌外资及合资品牌的市场集中度更低2021年乘用车销量排名前五的外资及合资品牌为上汽大众1113一汽大众971东风日产878广汽丰田732一汽丰田664CR54367请参阅最后一页的重要声明15策略研究量化策略深度报告图20中国乘用车自主品牌市场集中度2021左图外资及合资品牌市场集中度2021右图一汽丰田长城汽车664一汽大众1206其他外资或合资971品牌其他自主品牌56433228长安汽车上汽大众15651113上汽通用五菱广汽丰田1412732吉利汽车东风日产1597奇瑞汽车878992数据来源乘联会wind中信建投汽车行业的库存以经销商库存为主可以使用中国汽车流通协会公布的汽车经销商库存系数评估行业内库存水平一般情况下汽车行业内的设定库存系数的警戒线为15即当期末经销商库存大于当月销量的15倍时就说明行业内应该合理规划产能降低库存2018年以来库存系数综合指数多数月份均在警戒线上波动说明经销商手中的库存量偏高既反映了这段时间行业内竞争激烈存在车企向经销商持续压货的现象也表明汽车行业由卖方市场转变为买方市场消费者的话语权升高分品牌来看进口品牌以高端车型为主的库存系数围绕警戒线上下波动2021年以来多数月份处于警戒线以下说明进口品牌的经销商库存处于较为健康的水平供需相对平衡而自主品牌的经销商库存系数则常年高于警戒线说明行业内存在供给过剩的现象将自主品牌和合资品牌的库存系数进行比较可以发现合资品牌的经销商库存系数多数时间位于自主品牌的下方这从一定程度上说明在消费市场上合资品牌的接受度高于自主品牌但是自主品牌与合资品牌库存系数的差距在不断缩小表明相对于自主车而言合资车的优势在逐步降低二者的市场接受度在不断接近图21汽车经销商库存系数左图去除2020年2月的异常值合资与自主品牌库存系数比值右图汽车经销商库存系数综合汽车经销商库存系数自主品牌经销商库存系数合资自主汽车经销商库存系数进口品牌汽车经销商库存系数合资品牌警戒线1403001202501002000801500600401000200500000002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10数据来源中国汽车流通协会wind中信建投进出口方面2021年之前我国是乘用车的净进口国且进口车型以高端豪华车型为主占进口乘用车总量请参阅最后一页的重要声明16策略研究量化策略深度报告的912021年因疫情及芯片短缺等影响海外汽车制造商的供应能力出现一定程度下滑中国乘用车出口借此实现强势增长实现出口1614万辆同比增长102欧洲市场和南亚市场成为我国乘用车出口的主要增量市场图22乘用车进出口情况左乘用车出口地区结构2021年右乘用车进口数量当月值乘用车出口数量当月值大洋洲535000000北美洲93000000025000000亚洲非洲3420000000915000000100000005000000南美洲18000欧洲252007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072007-03数据来源海关总署wind中信建投从终端需求的角度来看汽车在居民消费中占比较高而居民对汽车的消费需求又以乘用车为主因此乘用车对拉动经济增长作用明显2010年之前城镇与农村居民消费性支出中交通运输与通信支出以购置车辆为主占比逐年上升年之后占比趋于稳定占比左右从居民的消费结构来看食品烟酒及居住等201014刚需的消费占比占比超过50除此之外占比最高的为交通和通信此项主要支出占比为主要为乘用车等图23城镇农村居民人均交通和通信支出左居民人均消费支出结构2021年右城镇居民人均消费支出消费性支出城镇居民人均消费支出交通通信农村居民人均生活消费总支出农村居民人均交通和通信总支出城市居民交通通信支出占比农村居民交通通信支出占比35000001600居民人均消费支出其他支出140030000001404居民人均消费1200居民人均消费支出食品支出2500000支出医疗支出300210008872000000800居民人均消费1500000支出教育支出60010751000000400居民人均消费居民人均消费500000支出居住支出200支出交通支出2319131200000019972012199419951996199819992000200120022003200420052006200720082009201020112013201420152016201720182019202020211993数据来源国家统计局wind中信建投请参阅最后一页的重要声明17策略研究量化策略深度报告根据国家统计局数据2021年我国汽车类零售总额达37万亿元同比增长36占社会零售总额的1016乘用车销量领先GDP当季值3个季度相关性为043说明汽车市场的庞大需求就会拉动整个汽车制造产业链加速运转并带动关联产业同步发展吸引人才流入消费和投资从而形成经济良性循环根据国家统计局的数据汽车产业约占中国GDP的10且汽车制造业每增值1元可带动上下游关联产业增值264元图24汽车占社会消费品零售总额比重左GDP当季值与乘用车销量相关性右季汽车类商品零售类值当月值社会消费品零售总额当月值GDP现价当季同比汽车占社零的比重054500000180004400000016003500000140003300000012000225000001000012000000800150000060001000000400-01500000200-02000000-03期期期期期期期期期期期期期期期期期期期期期9876543210123456789---------1010-2001-032002-042003-052004-062005-072006-082007-092008-102009-112010-122012-012013-022014-032015-042016-052017-062018-072019-082020-092021-102022-11数据来源国家统计局wind中信建投乘用车作为大宗消费品其需求受居民收入水平的影响居民人均可支配工资性收入与乘用车销量呈现同期正相关季相关性高达080根据适应性预期理论消费者会根据现期收入调整收入预期进而作用于对乘用车的需求除此之外政府的限购及补贴政策等宏观因素也会对乘用车的销量产生影响图25居民工资性收入及乘用车销量增速左相关性右季居民人均可支配收入工资性收入累计同比居民人均可支配收入工资性收入累计同比销量乘用车累计同比右轴1140060000850001200400006100030000480020000210000600000400-1000-02-2000-04200-3000-06000-4000-08期期期期期期期期期期期期期期期期期期期期期0123456789987654321---------1010-2014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07数据来源国家统计局wind中信建投请参阅最后一页的重要声明18策略研究量化策略深度报告三新能源汽车产业链正如上文分析新能源汽车已经成为中国乘用车市场的重要增量来源因此接下来我们将对新能源汽车市场作出简要分析产业链方面新能源汽车尤其是纯电动汽车不同于传统燃油车没有复杂的动力系统和传动系统电动机取代了发动机成为动力源燃油系统被动力电池取代变速箱被固定减速比的减速箱或最多两档的简单变速箱取代没有了排气管和前后传动轴因此纯电动车的结构较传统燃油车更简单上游主要由电池组电机电控这三大核心部件和其他零部件构成中游整车与传统燃油车类似分为乘用车商用车和专用车三类下游配套设施及市场运营比传统燃油车多了充电服务这一分支图26新能源汽车产业链上游汽车软硬件中游整车制造下游充电及后市场服务关键原材料核心零部件充电设备EV乘用车车身及其附件锂乘用车换电设备充电服务钴底盘PHEV用车电池回收锰汽车电子EV客车镍商用车汽车金融动力电池石墨PHEV客车汽车保险后市场服务稀土驱动电机汽车租赁专用车碳化硅电控系统二手车交易数据来源搜狐汽车中信建投传统汽车零部件及总成可划分为动力系统内外饰底盘车身及其他五大部分动力系统占总成本的比重最高33电动汽车在此基础上增加电池组与动力系统合计占整车成本比例高达56以上传统汽车与电动汽车的动力系统构成截然不同前者由引擎辅助动力装置变速器排气系统等组成而后者则由三电系统即电池电机电控系统组成三者分别占整车制造成本的4200409602请参阅最后一页的重要声明19