国企改革提速，建筑央国企迸发成长新动能
　　（1）国资管控强化：国企改革提速，锚定央企考核体系指引方向。作为“1+N”政策体系具体施工图，《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》重落实、讲实效；2023年，国务院国资委对央企考核由“两利一率”逐步优化为“一利五率”、“一增一稳四提升”，较2022年考核指标新增“净资产收益率、营业现金比率”两大指标，更加强调效益增长质量。
　　（2）企业多维改善：改革成效显著、建筑央国企多维指标向好
　　成长端：战略重组优布局，再融资扩张助发展。2022/12/30-2023/1/14，三峡集团和中交集团水利电力建设资源整合等5起央企专业化整合事件密集发生；19-22年，建筑央国企（拟）再融资总金额由28亿元增至309亿元，CAGR高达123.9%。
　　业绩端：股权激励锚定业绩，股份回购彰显信心。20-22年，A股建筑央国企股权激励13起，位列申万一级行业（2021）第7，多家企业要求（扣非）净利润CAGR超10%；建筑央国企中，中国化学、中国建筑、中国电建及中国交建曾发布股份回购计划，其目的主要在于提升公司整体价值、推动估值提升以及健全激励机制、提升员工积极性。
　　回报端：分红比例保持稳健，股息率具备提升潜力。1）现金分红方面，地方国资委控股企业股东回报更具竞争力，2021年，8大建筑央企/4大国际工程央企/4大省级路桥国企平均现金分红比例分别17.5%/28.1%/29.3%；4大省级路桥国企中，四川路桥/安徽建工排名前2，分别由2015年14.7%/12.5%提升至40.5%/39.3%，增长迅速。2）股息率方面，以2月7日收盘市值为基准，2021年股息率：中国交通建设>中国铁建>中国中铁>中国中冶>中国能源建设，分别5.9%/5.7%/5.4%/5.2%/2.7%，4家H股建筑央企股息率超5%。稳定分红比例预期下，5家H股建筑央企或受益归母净利增长，股息率存在稳步提升空间。
　　国企改革提速叠加估值体系重塑，积极布局低估值绩优央国企
　　（1）基本面：多重预期差下，当前低估值建筑央国企价值提升进行时。截至2月7日收盘，SW建筑装饰一级行业PE（TTM）/PB（LF）分别9.7/0.9，分别处于2013年初以来23.9%/15.1%估值分位。
　　折价原因1：市场认为国内城镇化水平已到一定程度，进一步提升空间小。预期差：需求方面，逆周期调节下，投资重回高增速区间。（1）复盘看，2020年2月之后，基建固定资产投资累计增速触底回升，2022年12月达11.5%，自2017年（增速13.9%）后，全年增速首次再回两位数区间。（2）展望看，全国（大陆地区）22个省份披露23年固投增速目标，目标增速>=10%、7%-10%、<7%的省份数量分别10/ 7/ 5个，占比分别45%/32%/23%；目标增速高于2022年实际增速的省份数量15个，占比68%。
　　折价原因2：建筑央企应收款项及合同资产占总资产比重高，存一定风险敞口。预期差：资产结构方面，涉房融资新规叠加地产政策持续宽松，敞口计提风险减少、资产端改善。2022年11月28日，证监会涉房融资新规发布后，世茂股份、绿地控股等众多涉房企业发布融资公告，新增募集资金用于“保交楼、保民生”，建筑央国企房建业务风险敞口或下降，有望带动资产负债表持续改善。
　　折价原因3：建筑央国企委托代理现象突出。预期差：治理结构方面，国资要求、分红率持续提升、股权激励，锚定公司中长期稳健发展。中国建筑实施股权激励计划后，业绩表现良好，2019-2021年净利润CAGR达10.9%，高于7%解锁条件；2022年12月15日，中国交建公告《限制性股票激励计划（草案）》，为8大建筑央企中第4家实施股权激励企业。
　　（2）政策端：中国特色估值体系催化建筑央国企估值修复。2023年2月2日，中国证监会召开2023年系统工作会议，针对“建设中国特色现代资本市场”再次提及“具有中国特色的估值体系”。
　　（3）个股端：重视低估值绩优央国企投资机会。证监会再提中国特色估值体系、国企改革提速下建筑央国企多维指标向好，叠加估值10年历史底部等催化因素，建议积极布局低估值绩优央国企。重点推荐：安徽建工、中国中铁，重点关注：中国交建、四川路桥、北方国际；推荐：中国能建、中国电建、中国铁建、中国中冶，关注：中国建筑、中国化学、浙江交科、山东路桥、中工国际、中材国际、中钢国际。
　　风险事件提示：央国企改革进度不及预期、国内新冠疫情出现反弹、基建投资增速不及预期、房地产投资增速不及预期、电力投资增速不及预期。
　　

研究报告全文：国企改革提速叠加估值体系重塑积极布局低估值绩优央国企建筑行业专题报告建筑装饰证券研究报告行业专题2023年2月8日评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师耿鹏智股价EPSPE简称PB评级执业证书编号S0740522080006元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E中国能建2360160190230271511221048811增持Emailgengpzztscomcn中国电建700050064074086140109948111买入中国中铁6031121251401575448433806增持中国铁建8041822032232474440363305买入中国中冶3410400470540618472635608增持安徽建工5300640740911138371584711买入备注股价取自2023年2月7日收盘价报告摘要TableSummary国企改革提速建筑央国企迸发成长新动能1国资管控强化国企改革提速锚定央企考核体系指引方向作为1N政策体系具体施工图国企改革三年行动方案2020-2022年重落实讲实效2023年国务院国资委对央企考核由两利一率逐步优化为一利五率一增一稳四提基本状况TableProfit升较2022年考核指标新增净资产收益率营业现金比率两大指标更加强调效上市公司数163益增长质量行业总市值百万元18551882企业多维改善改革成效显著建筑央国企多维指标向好行业流通市值百万元767334成长端战略重组优布局再融资扩张助发展20221230-2023114三峡集团行业TableQuotePic-市场走势对比和中交集团水利电力建设资源整合等5起央企专业化整合事件密集发生19-22年建筑央国企拟再融资总金额由28亿元增至309亿元CAGR高达1239业绩端股权激励锚定业绩股份回购彰显信心20-22年A股建筑央国企股权激励13起位列申万一级行业2021第7多家企业要求扣非净利润CAGR超10建筑央国企中中国化学中国建筑中国电建及中国交建曾发布股份回购计划其目的主要在于提升公司整体价值推动估值提升以及健全激励机制提升员工积极性回报端分红比例保持稳健股息率具备提升潜力1现金分红方面地方国资委控股企业股东回报更具竞争力2021年8大建筑央企4大国际工程央企4大省级路桥国企平均现金分红比例分别1752812934大省级路桥国企中公司持有该股票比例相关报告TableReport四川路桥安徽建工排名前2分别由2015年147125提升至405393增长迅速2股息率方面以2月7日收盘市值为基准2021年股息率中国交通建设中国铁建中国中铁中国中冶中国能源建设分别家股建筑央企股息率超稳定分红比例预期59575452274H5下5家H股建筑央企或受益归母净利增长股息率存在稳步提升空间国企改革提速叠加估值体系重塑积极布局低估值绩优央国企1基本面多重预期差下当前低估值建筑央国企价值提升进行时截至2月7日收盘SW建筑装饰一级行业PETTMPBLF分别9709分别处于2013年初以来239151估值分位折价原因1市场认为国内城镇化水平已到一定程度进一步提升空间小预期差需求方面逆周期调节下投资重回高增速区间1复盘看2020年2月之后基建固定资产投资累计增速触底回升2022年12月达115自2017年增速139后全年增速首次再回两位数区间2展望看全国大陆地区22个省份披露23年固投增速目标目标增速107-107的省份数量分别1075个占比分别453223目标增速高于2022年实际增速的省份数量15个占比68折价原因2建筑央企应收款项及合同资产占总资产比重高存一定风险敞口预期差资产结构方面涉房融资新规叠加地产政策持续宽松敞口计提风险减少请务必阅读正文之后的重要声明部分行业专题资产端改善2022年11月28日证监会涉房融资新规发布后世茂股份绿地控股等众多涉房企业发布融资公告新增募集资金用于保交楼保民生建筑央国企房建业务风险敞口或下降有望带动资产负债表持续改善折价原因3建筑央国企委托代理现象突出预期差治理结构方面国资要求分红率持续提升股权激励锚定公司中长期稳健发展中国建筑实施股权激励计划后业绩表现良好2019-2021年净利润CAGR达109高于7解锁条件2022年12月15日中国交建公告限制性股票激励计划草案为8大建筑央企中第4家实施股权激励企业2政策端中国特色估值体系催化建筑央国企估值修复2023年2月2日中国证监会召开2023年系统工作会议针对建设中国特色现代资本市场再次提及具有中国特色的估值体系3个股端重视低估值绩优央国企投资机会证监会再提中国特色估值体系国企改革提速下建筑央国企多维指标向好叠加估值10年历史底部等催化因素建议积极布局低估值绩优央国企重点推荐安徽建工中国中铁重点关注中国交建四川路桥北方国际推荐中国能建中国电建中国铁建中国中冶关注中国建筑中国化学浙江交科山东路桥中工国际中材国际中钢国际风险事件提示央国企改革进度不及预期国内新冠疫情出现反弹基建投资增速不及预期房地产投资增速不及预期电力投资增速不及预期-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业专题内容目录1国企改革提速建筑央国企迸发成长新动能-5-11国资管控强化国企改革提速锚定央企考核体系指引方向-5-12企业多维改善改革成效显著建筑央国企多维指标向好-6-121成长端战略重组优布局再融资扩张助发展-6-122业绩端股权激励锚定业绩股份回购彰显信心-9-123回报端分红比例保持稳健股息率具备提升潜力-12-2国企改革叠加估值重塑积极布局低估值绩优央国企-16-21基本面多重预期差下当前低估值建筑央国企价值提升进行时-16-22政策端中国特色估值体系催化建筑央国企估值修复-20-23个股端重视低估值绩优央国企投资机会-21-231重点推荐安徽建工中国中铁-21-232重点关注中国交建四川路桥北方国际-23-233推荐中国能建中国电建中国铁建中国中冶-24-3风险提示-25-图表目录图表1国企改革持续推进-5-图表22019-2023年央企经营考核指标体系更加强调效益增长质量-6-图表32023年开年以来央企专业化整合提速-6-图表4建筑央国企每年拟再融资数量由2019年3起高增至2020年16起-7-图表52019-2022年建筑央国企每年拟融资金额CAGR高达1239-7-图表62020-2023年建筑央国企发布再融资公告事件显著增多-7-图表720-22年建筑装饰行业央国企实施股权激励13起居申万一级行业2021第7-9-图表82020-2022年多家建筑央企股权激励解锁条件要求扣非净利润CAGR超过10-9-图表94家建筑央企曾发布回购计划以提升公司整体价值吸引人才-10-图表102021年现金分红比例排名前10央国企中7家为地方国资委控股-12-图表1122-24年四川路桥规划以现金方式分配利润占当年归母净利润比例不低于50-13-图表125家H股建筑央企股息率具备提升潜力-15-图表132月7日建筑装饰基建市政板块PE仅9776倍-16-图表142月7日建筑装饰基建市政板块PB仅0907倍-16-图表1522年基建固投增速115自17年后全年增速首次再回两位数区间-17-图表1623年固投增速目标不低于10高于去年实际增速省份分别占已披露省份4568-17-图表17地方建筑国企应收账款及合同负债占总资产比重显著高于中央建筑企业-18-图表182022年11月28日融资新规发布后众多涉房企业发布融资公告-19-图表198大建筑央企中已有4家实施股权激励计划-19--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业专题图表202019-2021年中国化学建筑中铁交建净利润CAGR2341099642-20-图表21证监会上交所政策助力建筑央国企估值回归合理水平-20-图表22众多绩优央国企估值处10年历史底部区间202327-21--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业专题1国企改革提速建筑央国企迸发成长新动能11国资管控强化国企改革提速锚定央企考核体系指引方向中央出台1N政策体系搭建新时代国企改革四梁八柱为进一步落实改革重难点和应对新形势新要求2020年6月中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过国企改革三年行动方案2020-2022年聚焦推进国有资本布局优化和结构调整等8个方面重点任务在2022年国企改革三年行动高质量收官基础上2023年国务院国资委围绕提高企业核心竞争力和增强核心功能谋划新一轮深化改革方案图表1国企改革持续推进来源国务院国资委新华网中泰证券研究所央企考核体系逐年优化更加强调效益增长质量2019-2022年该体系由最初两利一率逐步完善成两利四率并努力实现两增一控三提高2023年1月5日国务院国资委召开中央企业负责人会议将该体系优化为一利五率并以一增一稳四提升为目标即确保利润总额增速高于全国GDP增速资产负债率总体保持稳定净资产收益率研发经费投入强度全员劳动生产率和营业现金比率进一步提升5年间央企考核体系在利润总额基础上增加净资产收益率营业现金比率等指标由重视效益增长演变为注重投资回报和现金流强调有质量的增长-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业专题图表22019-2023年央企经营考核指标体系更加强调效益增长质量201920202021两利一率两利三率两利四率两利两利营业收入利润率全员劳动净利润两利净利润研发经费投入强度生产率利润总额净利润利润总额四率利润总额三率资产负债率一率资产负债率营业收入利润率资产负债率营业收入利润率研发经费投入强度研发经费投入强度全员劳动生产率2023一利五率2022两利四率一增一稳四提升两增一控三提高一增两增一利利润总额增速高于全国两利利润总额净利润增速高利润总额净利润于国民经济增速GDP增速净资产收益率五率利润总额一控一稳营业现金比率资产负债率资产负债率总体保持稳定四率资产负债率控制在65以净资产收益率资产负债率内四提升-净利润研发经费投入强度营业收入利润率三提高净资产收益率研发经费营业收入利润率全员劳动生产率投入强度全员劳动生产研发经费投入强度营业收入利润率再提高营业现金比率1率营业现金比率四个指全员劳动生产率01个百分点全员劳动标进一步提升生产率再提高5研发经费投入也要进一步的提高来源国务院国资委久胜咨询中泰证券研究所12企业多维改善改革成效显著建筑央国企多维指标向好121成长端战略重组优布局再融资扩张助发展央企战略性重组专业化整合提速2022年12月19号经国务院批准中国宝武与中钢集团实施重组中国宝武将通过中钢集团间接持有545中钢国际总股本该事件为国企改革三年行动计划圆满收官画上句号2023开年以来央企专业化整合显著提速2022年12月30日至2023年1月14日三峡集团和中交集团水利电力建设资源整合等5起央企专业化整合事件密集发生图表32023年开年以来央企专业化整合提速签约时间签约企业转让资产转让资产主业意义实施煤电专业化整合对于中央能源企业从应急性保供转变为通总容量超中煤集团国过股权合作整体开发实现体制性稳定性保供对于推动两个2022123010GW煤电火力发电家电投联营落实落地促进煤电产业高质量发展加快建设世界一流项目能源集团等具有重要意义此次合作的开展标志着中央企业新能源整合从单个协调向整体中国海油中22个光电和推动转变新能源管理从分散式向精益化转变新能源运营从单202316国华能等14风电项目总光电和风电兵突进向合作共赢转变新能源发展从规模扩张向专业化集约家央企容量288MW化转变中国三峡集中国水利电有利于中国三峡集团和中交集团各自突出主业做强专业实现2023110水利电力建设团中交集团力对外有限资源配置效率和发展质量效益有效提升有利于强化核心竞争优-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业专题公司势共同做强清洁能源产业链价值链有利于提升国际竞争力加快建设世界一流企业此次专业化整合是推动国有企业办医疗机构深化改革收尾优化中国电建通医疗资源配置的又一重要成果改革完成后通用技术集团将拥2023110电建医疗医疗用技术集团有医疗机构343家管理床位数约48万张全国性网络布局进一步完善有利于两家企业更好服务国家能源战略促进双碳目标加快国家电网国2023114国能生物生物质发电实现有利于推动生物质发电行业转型升级助力地方社会经济家电投集团发展有利于深化改革创新加快建设世界一流企业来源国务院国资委中泰证券研究所建筑央国企再融资规模高速扩张中国交建2023开年募集大额资金国企改革三年行动期间2020-2022年建筑央国企拟再融资事件数量和总金额显著增加事件数量在2020年达至高峰16起较2019年增加13起2022年主因中国电建中国能建相继发布再融资公告分别融资134亿元拟融资150亿元建筑央国企拟再融资总金额由2019年28亿元高增至309亿元CAGR高达123923M1中国交建发布关于2023年度非公开发行优先股预案的公告募集资金总额不超过300亿元拟用于补充流动资金为业务发展提供资金加速实现战略规划图表4建筑央国企每年拟再融资数量由2019图表52019-2022年建筑央国企每年拟融资金年3起高增至2020年16起额CAGR高达1239拟定增转债股权再融资数量个拟定增转债股权再融资金额亿元yoy-右轴yoy-右轴20500350332120043330930016400300110610001525080011300200172600102006150104400510010019620053028-311500-40-45-84-690-1000-2002018201920202021202223M12018201920202021202223M1来源公司公告中泰证券研究所注按公司首次增发公告时间统计来源公司公告中泰证券研究所注按公司首次增发公告拟融资额上限统计若已公布最终融资额则按实际融资额统计图表62020-2023年建筑央国企发布再融资公告事件显著增多年份证券编码公司名称时间融资金额亿元-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业专题601800SH中国交建202301133002023融资金额合计300601868SH中国能建20221023150002116SZ中国海诚202210194002717SZ岭南股份20220921102022000779SZ甘咨询202208258601669SH中国电建20220520134300197SZ节能铁汉202204253融资金额合计309301136SZ招标股份202112277301167SZ建研设计202111235002775SZ文科园林202111223600039SH四川路桥2021102025301091SZ深城交2021101415836892BJ广咨国际2021092812021301058SZ中粮科工202108264301038SZ深水规院202107185002140SZ东华科技202106089601611SH中国核建2021051125002163SZ海南发展202104086融资金额合计104600629SH华建集团202012299002431SZ棕榈股份2020111611600970SH中材国际2020103031003013SZ地铁设计202009305202009115002789SZ建艺集团202005097600301SH南化股份2020083129300284SZ苏交科20200821242020002047SZ宝鹰股份202007057000628SZ高新发展202005193000498SZ山东路桥2020042810601117SH中国化学20200423100300197SZ节能铁汉2020041914600039SH四川路桥2020040645000032SZ深桑达A2020012110600248SH陕西建工2020011521融资金额合计332002564SZ天沃科技2019091612000628SZ高新发展2019060182019002307SZ北新路桥201903198融资金额合计28300197SZ节能铁汉20181208202018002051SZ中工国际2018091013601390SH中国中铁20180807117-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业专题600133SH东湖高新201806066600248SH陕西建工2018010516融资金额合计172来源Wind公司公告中泰证券研究所注1按公司首次增发公告拟融资额上限统计若已公布最终融资额则按实际融资额统计2融资额四舍五入取整122业绩端股权激励锚定业绩股份回购彰显信心建筑央国企股权激励事件频繁多家企业要求扣非净利润CAGR超102020-2022年A股央国企实施股权激励236起其中建筑装饰行业13起位列申万一级行业2021第7从股权激励解锁条件对扣非净利润CAGR要求看中材国际中国化学中钢国际中国中铁等企业要求在10以上分别不低于1551512512华电重工中国交建中国建筑要求在5以上分别不低于1087图表720-22年建筑装饰行业央国企实施股权激励13起居申万一级行业2021第72020-2022年股权激励实施次数25222120181716151513131212108877766654452221110医计基机交电建汽公有钢商国社通电环食轻传非建煤农房纺石药算础械通子筑车用色铁贸防会信力保品工媒银筑炭林地织油生机化设运装事金零军服设饮制金材牧产服石物工备输饰业属售工务备料造融料渔饰化来源Wind中泰证券研究所注仅统计处于实施中的A股央国企股权激励事件图表82020-2022年多家建筑央企股权激励解锁条件要求扣非净利润CAGR超过10企业名称公告日期股权激励解锁条件梳理1以2021年为基期2023-2025年净利润复合增长率分别不低于8859中国交建2022-12-162以2021年为基期2023-2025年加权平均净资产收益率分别不低于777982且不低于对标企业75分位值水平1以上一年度为基期净利润复合增长率不低于7中国建筑2020-12-242以上一年度为基期2022-2024年净资产收益率分别不低于12122125且不低于对标企业75分位值水平1以2020年为基期2022-2024年扣非净利润复合增长率不低于12中国中铁2022-01-1822022-2024年扣非加权平均净资产收益率分别不低于10511115且不低于对标企业75分位值水平1以2019年为基期2021-2023年净利润复合增长率不低于10华电重工2021-05-142以2019年为基期2021-2023年加权平均净资产收益率分别不低于209225242且不低于对标企业75分位值水平-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业专题1以2021年为基期2023-2025年扣非净利润复合增长率不低于15中国化学2022-09-272以2021年为基期2023-2025年扣非加权平均净资产收益率分别不低于905915925且不低于对标企业75分位值水平1以2020年为基期2022-2024年净利润复合增长率不低于155中材国际2022-03-2522022-2024年净资产收益率分别不低于149154162且不低于对标企业75分位值水平1以2021年为基期2023-2025年净利润复合增长率不低于12522023-2025年加权净资产收益率分别不低于12123126且不低于对标企业75中钢国际2022-12-15分位值水平32023-2025年经营活动现金流量净额占营业收入比例不低于512022-2024年扣非净利润分别不低于70亿元80亿元90亿元四川路桥2022-04-2922022-2024年营业收入分别不低于1000亿元1100亿元1200亿元32022-2024年应收账款周转率不低于5712020-2022年每股收益分别高于03506元03824元04143元四川路桥2020-01-022以2018年为基数2020-2022年营业收入复合增长率高于8532020-2022年主营业务利润率高于6来源Wind公司公告中泰证券研究所注仅列示部分企业央国企股份回购推动估值回归合理区间建筑央国企中中国化学中国建筑中国电建及中国交建曾发布股份回购计划其目的主要在于提升公司整体价值推动估值提升以及健全激励机制提升员工积极性中国化学回购股份用于未来员工股权激励22M8-11公司共回购股份5996万股占比10总金额51亿元此次回购旨在增强投资者信心提升公司资本市场形象回购股份用于未来员工股权激励中国建筑以股份回购调动员工积极性吸引人才20M10-12公司以自有资金回购股份91亿股占总股本约22资金总额479亿元此次回购有利于吸引优秀人才增强公司核心竞争力提升公司整体价值中国交建回购H股股份以加强市值管理2019年8月中国交建拟回购H股股份截至2020年6月9日累计回购股份9024万股总金额4419万港元本次回购目的在于加强公司市值管理提升市场形象中国电建回购股份以维护股价提升估值2019年3月公司拟回购公司1-2股份金额上限766亿元本次回购旨在提升公司投资价值维护股价推动公司估值回归合理区间图表94家建筑央企曾发布回购计划以提升公司整体价值吸引人才公司公告时间具体内容-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业专题公司拟以自有资金以不超过1489元股的价格通过集中竞价方式回购公司A股股票回购比例占公司总股本比例为08-1资金总额上限为910亿元回购目的增强投资者信心进一步建立健全长效激励机制本次回购股份作为库存股用于未来员工股权激励回购用途用于股权激励中国化学20228进展公告12022年9月9日公司通过集中竞价交易方式首次回购股份数量为9999万股占公司总股本约0016回购股份的最高成交价为934元股最低成交价为914元股已支付总金额为925万元22022年11月2日公司完成回购已实际回购股份5996万股占总股本的098回购最高价格934元股最低价格704元股资金总额51亿元本次回购影响有利于增强公众投资者信心维护公司股价并提升公司资本市场形象公司拟以自有资金或自筹资金以不超过766元股的价格通过集中竞价方式回购公司A股股票回购数量为5-10亿股占公司总股本比例为119-238资金总额上限为7660亿元回购目的完善公司治理结构健全公司激励约束机制效调动管理者和重要骨干的积极性吸引和保留优秀管理人才和业务骨干进展公告12020年10月30日公司首次回购股份数量约1亿股已回购股份占公司总股本024回中国建筑202010购最高价为518元股最低价为511元股支付总金额约513亿元2截至2020年12月14日公司回购股份方案实施完毕公司通过集中竞价累计回购约912亿股占公司总股本约217回购最高价为553元股最低价为509元股回购均价525元股已支付总金额为4792亿元本次回购影响有利于完善公司法人治理结构建立健全公司长效激励约束机制确保公司发展战略和经营目标的实现增强公司的核心竞争力提升公司的整体价值公司拟以自有资金回购公司H股股票回购比例不超过H股总股本的10不超过公司总股本的274回购目的加强公司市值管理提升市场形象中国交建20198回购用途公司完成回购后将分阶段或一次性注销回购的H股股份公司相应减少注册资本进展公告1截至2020年6月9日公司使用自有资金以集中竞价交易方式实施回购股份合计9024万股占公司H股的02占公司总股本的006累计回购金额约为4419万港元公司拟以自有资金或自筹资金以不超过59元股的价格通过集中竞价方式回购公司A股股票回购比例占公司总股本比例为1-2资金总额上限为1805亿元回购目的中国电建20193当前公司股价未能正确体现公司价值和经营业绩利用回购动公司股票价值的合理回归回购用途回购股份数量的50用于转换公司发行的可转换为股票的公司债券25用于员工持股计划25用于股权激励-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业专题进展公告12019年3月15日公司首次回购股份数量为975万股占公司目前总股本的比例为001回购最高价为584元股最低价为577元股已支付资金总额为5649万元2截至2019年7月4日公司已累计回购股份数量为153亿股占总股本比例为1回购最高价为584元股最低价为486元股已累计支付资金总额为788亿元本次回购影响本次回购将增加公司股份的投资价值提升投资者对公司的投资信心维护公司股价促使公司投资价值回归到合理水平来源公司公告中泰证券研究所123回报端分红比例保持稳健股息率具备提升潜力地方国资委控股企业股东回报更具竞争力1从分红区间看2021年32家市值超70亿元建筑央国企中现金分红比例大于20介于15-20低于15分别2156家2从企业属性看2021年8大建筑央企平均现金分红比例175中国建筑中国中冶中国化学排名前3分别2041931934大国际工程央企平均现金分红比例281中工国际中钢国际排名前2分别438304大省级路桥国企平均现金分红比例293四川路桥安徽建工排名前2分别由2015年147125提升至405393增长迅速2021年现金分红比例排名前10央国企中7家为地方国资委控股图表102021年现金分红比例排名前10央国企中7家为地方国资委控股2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2021年现金分红比例30中粮科工------476地铁设计-----921449中工国际221254262309176-438四川路桥147145170154152395405太极实业505362504504501430394安徽建工125-92323433422393海南发展-165261245168474388上海建工477464465432317385342华电重工443-306304421311327苏交科214206199182201295316深桑达A129139320309247-314重庆建工--310304300306306隧道股份319304313302309305302中钢国际-683613423063013002021年15现金分红比例30中材国际301302302337329353288浙江交科--118136228166284新疆交建---265208225255浙江建投135128135147259201207中国建筑230216196184185200204中国中冶219231232228226198193-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业专题中国化学151301301301301301193中国交建196188190190187180183中国中铁160161161170175176176中国电建202193192193831761752021年现金分红比例15中国能建------144中国铁建161155152159141139135中国核建-230154153123127124陕西建工1961002303266282118北方国际100100123104100100100山东路桥--11712714511691北新路桥-1110-----中铝国际---300306--来源Wind中泰证券研究所注1仅列示SW建筑装饰板块中市值超70亿元央国企2现金分红比例计算方式为现金分红总额归母净利润38大建筑央企中国交建中国中铁中国能建中国电建中国铁建中国中冶中国建筑中国化学4大国际工程央企北方国际中钢国际中工国际中材国际4大省级路桥国企安徽建工四川路桥山东路桥浙江交科地方国资委控股企业规划现金分红比例更高2019年以来市值超70亿建筑央国企中17家公司发布未来三年股东回报规划以现金方式分配利润总额占当年可分配利润比例最低值在15以下15-2020以上分别1052家其中四川路桥中材国际排名前2分别5030重庆建工新疆交建山东路桥浙江建投中国铁建介于15到20之间分别2020151515其余企业均10此外根据安徽建工2016年发布的未来三年2016-2018年股东回报规划公司该三年以现金方式累计分配利润不少于所实现年均可分配利润的302018-2020年公司连续三年累计分配现金股利总额超过年均可分配利润的30现金分红比例高位稳健图表1122-24年四川路桥规划以现金方式分配利润占当年归母净利润比例不低于50-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业专题公司名称回报期分配比例现金方式分配利润占当年可分配利润比例最低值20每一年度以现金方式分配利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润50分配比例近三年保四川路桥2022-2024持稳定中材国际2021-2023每年以现金方式分配利润应不低于当年实现可供分配利润3015现金方式分配利润占当年可分配利润比例最低值20每年以现金方式分配利润应不低于当年实现可分配利润15且公司连续三年以现金方式累计分山东路桥2021-2023配的利润不少于该三年实现年均可分配利润35分配比例近五年保持稳定公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排属成熟期且有重大资金支出安排属成长期且有重重庆建工2020-2022大资金支出安排进行利润分配时现金分红在本次利润分配中所占比例最低分别应达到804020公司每年度现金分工金额应不低于当年实现的可供分配利润不含年初未分配利润20分配新疆交建2022-2024比例近三年保持稳定浙江建投2022-2024每年以现金方式分配利润不少于当年实现可供分配利润15中国铁建2021-2023每年以现金分配利润不少于当年实现合并报表可供分配利润15分配比例近十年保持稳定现金方式分配利润占当年可分配利润比例最低值15现金分配股利总额包括中期已分配现金红利不低于当年实现可分配利润10而且最近三年深桑达A2022-2024以现金方式累计分配利润不少于最近三年实现年均可分配利润30分配比例近五年保持稳定每年以现金方式分配利润应不低于当年实现可分配利润10公司最近三年以现金方式累计分配北方国际2021-2023的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十分配比例近十年保持稳定每年以现金分配利润应不低于当年实现可分配利润10最近三年以现金累计分配的利润不少于中钢国际2020-2022最近三年实现年均可分配利润30现金分红在公司利润分配中所占比例最低应达到20每年以现金方式分配利润不少于当年实现母公司可供分配利润10最近三年以现金方式累计分中工国际2021-2023配利润不少于最近三年实现年均可分配利润30分配比例近十年保持稳定每年以现金方式分配利润不少于当年实现可分配利润10最近三年以现金方式累计分配利润不浙江交科2022-2024少于最近三年实现年均可分配利润30分配比例近五年保持稳定每年以现金方式分配利润不低于当年实现可分配利润10或三个连续年度内以现金方式累计分海南发展2021-2023配利润不少于该三年实现年均可分配利润30原则上当年以现金方式分配利润不少于当年度实现可供分配利润10且连续三年内以现金方式中国化学2020-2022累计分配利润不低于最近三年实现年均可分配利润30任何三个连续年度内公司以现金累计分配利润不少于该三年实现年均可分配利润30年度以中国中铁2021-2023现金方式分配利润一般不少于当年度实现可分配利润10分配比例近十年保持稳定每年以现金方式分配利润不少于当年可分配利润10最近三年以现金形式累计分配利润不少于中国核建2021-2023最近三年实现年均可供分配利润30分配比例近五年保持稳定每年向普通股股东以现金形式分配利润不少于当年实现可供普通股股东分配利润10分配比例中国交建2023-2025近五年保持稳定来源公司公告中泰证券研究所注仅列示市值超70亿建筑央国企2019年以来发布的未来三年股东回报规划-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业专题H股建筑央企股息率较高并具备提升潜力2021年5家H股建筑央企现金分红占归母净利比例中国中冶中国交通建设中国中铁中国能源建设中国铁建分别193179176144135以2月7日收盘市值为基准对应股息率中国交通建设中国铁建中国中铁中国中冶中国能源建设分别59575452274家H股建筑央企股息率超5稳定分红比例预期下5家H股建筑央企或受益归母净利增长股息率存在稳步提升空间图表125家H股建筑央企股息率具备提升潜力0390HK1186HK1800HK3996HK1618HK项目中国中铁中国铁建中国交通建设中国能源建设中国中冶20230207收盘市值亿元901586556350313归母净利润亿元251922391648468786现金分红亿元442312292821552020年分红比例176139177175198对应股息率4953532350归母净利润亿元276224691835650837现金分红亿元485334329941622021年分红比例176135179144193对应股息率5457592752归母净利润亿元3131284520298459542022年现金分红亿元551384363122184E分红比例176135179144193对应股息率6166653559归母净利润亿元35023226226994710872023年现金分红亿元616435406136210E分红比例176135179144193对应股息率6874733967归母净利润亿元392136042509104412382024年现金分红亿元690486449150239E分红比例176135179144193对应股息率7783814376来源Wind公司公告中泰证券研究所注122-24年公司归母净利润采用Wind一致预期现金分红比例基于公司既往利润分配方案及稳定假设预测2中国交通建设1800HK归母净利润Wind一致预期缺失采用其A股中国交建601800SHWind一致预期3按照1港元086人民币换算各公司市值-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业专题2国企改革叠加估值重塑积极布局低估值绩优央国企21基本面多重预期差下当前低估值建筑央国企价值提升进行时众多绩优央国企估值处10年历史底部存在估值修复空间1行业层面截至2月7日收盘SW建筑装饰一级行业PETTMPBLF分别9709分别处于2013年初以来239151估值分位SW基建市政工程三级行业PETTMPBLF分别7607分别处于2013年初以来17449估值分位2个股层面截至2月7日收盘众多绩优建筑央企和省级路桥国企估值处10年历史底部中国中铁PEPB估值分位分别107中国铁建分别135中国能建分别1424安徽建工分别1736图表132月7日建筑装饰基建市政板块PE仅图表142月7日建筑装饰基建市政板块PB仅9776倍0907倍建筑装饰申万PETTM基建市政工程申万PETTM建筑装饰申万PBLF基建市政工程申万PBLF5044033022011000来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所多因素下央国企估值处底部预期差改善促回归合理水平折价原因1市场认为国内城镇化水平已到一定程度进一步提升空间小我国城镇化水平已超60基建投资动能或逐步衰减2010-2021年我国城镇率由4968升至6472021年城镇率同比增速仅13据国家统计局数据上海北京天津广东江苏辽宁浙江重庆八个省份城镇化率都已超过70城镇化系拉动中国经济增长的一大动力城镇化空间受限基建需求端或受影响预期差需求方面逆周期调节下投资重回高增速区间1复盘看2020年2月之后基建固定资产投资累计增速触底回升2022年12月达115自2017年增速139后全年增速首次再回两位数区间2展望看2023年各省份固定资产投资增速目标稳中有升截至1月16日全国大陆地区31省份两会均已召开22个省份披露23年固投增速目标1增速端目标增速107-107的省份数量分别1075个占比分别453223目标增速高于低于2022年实际增速的省份数量-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业专题分别157个占比分别68322投向端基础设施能源为各省23年重点投资领域分别在108个省份政府工作报告中出现图表1522年基建固投增速115自17年后全年增速首次再回两位数区间基建固定资产投资累计同比基建固定资产投资不含电力累计同比605020M2之后基建固40定资产投资触底回升3020221220115100-10202212-2094-30-40来源国家统计局Wind中泰证券研究所图表1623年固投增速目标不低于10高于去年实际增速省份分别占已披露省份456823年固投23年固投部分22年固投22年固投地区目标增速重点投向领域目标增速实际增速23年固投目标增速10西藏13左右交通能源--180海南12左右自由贸易港数字经济8左右-42新疆11左右能源新材料交通新基建边境经济合作区10左右76安徽10以上制造业基础设施数字经济10以上90辽宁10以上产业集群数字经济基础设施绿色经济10左右36内蒙古10以上现代能源经济先进制造业基础设施-176重庆10基础设施产业转型升级数字化变革6左右07河南10智能制造城市建设1067宁夏10产业基地基础设施防洪调水工程8102甘肃10现代化产业体系基础设施绿色转型9101723年固投目标增速10云南9左右交通建设区域性城市建设水电站建设7以上75江西8以上基础设施公共服务技改8以上86黑龙江8以上新型基础设施建设能源产业集群10以上06广东8产业集群设备更新和技改数字化转型8-26湖南7以上新能源汽车生产基地基础设施7566山西7以上交通能源绿色转型产业集群中部城市群8059吉林7左右能源产业集群数字经济7左右-2423年固投目标增速7河北65左右智能制造绿色化技改产业集群交通能源6579浙江6以上先进制造业高新技术产业绿色能源-91福建6数字经济能源城镇化改造制造业6575-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业专题贵州5左右矿产资源精深加工交通物流--51天津3左右智能制造港产城融合建筑节能城市建设55左右-99未披露23年固投目标增速北京-高精尖产业数字经济智慧城市建设-36上海-高端制造业基础设施水处理--10江苏-现代化产业体系农业农村现代化-38山东-基础设施产业基地技改-61湖北-技改交通物流保障性住房-150广西-技改平陆运河建设1001四川-现代化产业体系成渝双城经济圈建设860陕西-制造业高铁大中小城市协同发展7左右81青海-新兴产业实体经济产业转型升级--76来源各省政府工作报告国家统计局Wind中泰证券研究所折价原因2建筑央企应收款项及合同资产占总资产比重高存一定风险敞口1纵向看2018-2021年疫情叠加房地产行业变化双重影响建筑央企地方国企应收款项及合同资占总资产比重总体均呈现上升趋势2横向看建筑央企该指标显著低于地方建筑国企图表17地方建筑国企应收账款及合同负债占总资产比重显著高于中央建筑企业应收账款合同资产当期末总资产证券简称201820192020202118-21年增幅中国建筑91514177中国铁建242523262中国中铁23211920-3中国交建17171616-1中国电建6713148中国能建222121231山东路桥2017434929浙江交科1113375038四川路桥67293530安徽建工2322323512来源Wind中泰证券研究所预期差资产结构方面涉房融资新规叠加地产政策持续宽松敞口计提风险减少资产端改善2022年11月28日证监会发布涉房融资新规压制建筑国央企估值不利因素有望缓解建筑央国企地产和房建工程业务迎良性循环融资新规发布后世茂股份绿地控股等众多涉房企业发布融资公告房地产企业新增募集资金用于保交楼保民生建筑央国企房建业务风险敞口或下降有望带动资产负债表持续改善-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业专题图表182022年11月28日融资新规发布后众多涉房企业发布融资公告涉房企业时间具体公告内容公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票数量不超过本次发行前总股本的30北新路桥20221129募集资金拟用于项目建设和日常经营公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票数量不超过发行前总股本的30募世茂股份20221129集资金拟用于保交楼保民生相关项目公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行A股股票数量不超过发行前公司总股本的福星股份2022112930募集资金总额不超过1341亿元公司拟向1名特定投资者非公开发行A股股票数量不超过54亿股拟募集资金的总嘉凯城20221205额不超过1025亿元公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行A股股票数量不超过635亿股募集资金华发股份20221206总额不超过60亿元公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票数量不超过发行前总股本的30募绿地控股20221206集资金拟用于保交楼保民生相关项目公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行A股股票数量不超过6亿股募集资金总大名城20221208额不超过30亿元来源公司公告中泰证券研究所折价原因3建筑央国企委托代理现象突出我国央国企大部分由对应层级国资委直接间接出资高管基本不持有公司股权其职务升迁薪酬考核一定程度上和公司发展挂钩但强制性激励较少预期差治理结构方面股权激励锚定公司中长期稳健发展建筑央企率先实施股权激励推动完善公司治理与激励机制1中国建筑实施股权激励计划后业绩表现良好2019-2021年公司净利润CAGR达109高于7解锁条件2中国交建中国化学股权激励解锁条件中净利润扣非归母净利润增速均高于历史指标2019-2021年CAGR32022年12月15日中国交建公告限制性股票激励计划草案纵向看净利润增速目标高中期维度下业绩有望稳健增长锚定高质量发展横向看中国交建为8大建筑央企中第4家实施股权激励企业承前启后有望持续增强市场信心图表198大建筑央企中已有4家实施股权激励计划限制性股票计划首次证券简称股权激励解锁条件公告日期草案12023-2025年净利润较2021年年复合增速需分别满足8859中国交建2022121622023-2025年加权ROE分别777982且对标企业75分位值12023-2025年扣非加权平均ROE需分别满足905915925中国化学202281622023-2025年归属于上市公司股东的扣非净利润较2021年复合增长率15且同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平12022-2024年扣非ROE需分别满足105110115中国中铁202111232扣非净利润复合增速需满足1212022-2024年ROE需分别满足120122125中国建筑20209182净利润复合增长率需满足7来源Wind公司公告中泰证券研究所-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业专题图表202019-2021年中国化学建筑中铁交建净利润CAGR2341099642年份2017201820192020202119-21年CAGR净利润亿元2132202921621935235042中国yoy238-4865-101214交建归母净利亿元20581968201116211799-54yoy229-4422-190110净利润亿元46655535632170957773109中国yoy13318714212396建筑归母净利亿元32943824418844945141108yoy1031619573144净利润亿元1420174425382725304796中国yoy11822845574118中铁归母净利亿元1607172023682519276280yoy229-4422-190110净利润亿元160208329384500234中国yoy-101303580169302化学归母净利亿元156193306366463230yoy-120241585195266来源Wind中泰证券研究所22政策端中国特色估值体系催化建筑央国企估值修复政策加码助力建筑央国企估值回归合理水平2022年11月21日证监会主席在2022年金融街年会上提出要把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系2022年12月2日上交所发布的中央企业综合服务三年行动计划指出服务推动央企估值回归合理水平2023年2月2日中国证监会召开2023年系统工作会议针对建设中国特色现代资本市场再次提及具有中国特色的估值体系多政策催化下建筑央国企估值有望迎来修复图表21证监会上交所政策助力建筑央国企估值回归合理水平日期主体摘要易主席提出要把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系上市20221121证监会公司尤其是国有上市公司要练好内功也要进一步强化公众公司意识主动加强投资者关系管理让市场更好地认识企业内在价值上交所发布中央企业综合服务三年行动计划涉及央企上市公司主要举措1服务推动央企估值回归合理水平2服务助推央企进行专业化整合配合国务院国资委开展央企专业化整合20221202上交所3服务完善中国特色现代企业制度积极引导央企上市公司用好股权激励员工持股等各类资本工具不断完善实现高质量发展的体制机制2023年证监会系统工作会议针对建设中国特色现代资本市场提出要推动提升估值定价科学性20230202证监会有效性推动各相关方加强研究和成果运用逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系更好发挥资本市场的资源配置功能来源证监会上交所中泰证券研究所-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分