核心观点
　　国内整体疫情高峰已过，出行和消费持续恢复，上周居民生活半径和出行活动较前一周继续改善。出行方面，百城拥堵延时指数恢复至2019年同期九成以上。消费方面，上周电影票房同比超过去年节后一周，在节后仍表现出一定韧性。工业生产复工进度分化，钢铁、汽车等高耗能和资本密集型行业率先复工，也推动电力煤耗需求大涨，建筑、纺织等劳动密集型产业复工较慢。乘用车销量同比增速下滑，或因1月车购税等部分政策到期，加上春节放假时间引导消费前置。节后一周商品房成交在环比和同比维度持续改善，三线城市为主要拉动。
　　出行和消费活动仍积极修复
　　国内整体疫情高峰已过，出行和消费持续恢复，上周居民生活半径和出行活动较前一周继续改善。出行方面，百城拥堵延时指数同比超过去年同期水平，恢复至2019年九成以上。消费方面，上周电影票房同比超过去年节后一周，在节后仍表现出一定韧性。
　　复工进度分化、钢铁汽车复工较快
　　节后复工有序推进，但结构上有所分化，钢铁、汽车等高耗能和资本密集型行业率先复工，也推动电力煤耗需求大涨，建筑、纺织等劳动密集型产业复工较慢。建筑产业链方面，钢材继续供需两弱局面，基建方面，工地开工率低，沥青开工率、磨机转运率、水泥发运率环比继续下行。纺织产业链方面，受多方因素影响，聚酯产业链负荷率恢复速度较慢。汽车产业链方面，乘用车销量同比增速下滑，或因1月车购税等部分政策到期，加上春节放假时间引导消费前置，较多省份将释放消费潜力、刺激大宗消费作为开年大计，消费券或刺激汽车销量有所回升。
　　二三线城市成交好于去年春节同期
　　春节后一周，商品房成交在环比和同比维度上继续改善，三线城市为主要拉动：一二三线城市成交面积同比去年节后一周分别-19.1%/+0.8%/+10.5%。前期地产需求端政策放松吸引居民看房和购房，返乡置业带动二三线城市楼市销售率先回暖，二手房市场也有显著回暖。
　　原油下跌、铁矿上涨
　　在美国非农就业和非制造业PMI大超彭博一致预期的情况下，美元指数大幅反弹推动商品价格下滑明显。具体到各商品，原油方面，需求端仍是价格敏感点，美国EIA原油库存涨幅超预期，前期欧洲加速囤油告一段落，后续主要关注中国需求复苏与海外需求下行结构。工业金属在低库存支撑下下行幅度小于原油，铝产能仍受枯水期限电影响，地产基建政策预期下，内盘铝较节前有一定涨幅。螺纹钢、水泥、玻璃价格有所下行，铁矿石则有所上涨，钢厂复工但下游基建地产实际复工进度较慢，同时供应端有所收紧，海外财年末发运冲量结束叠加澳巴雨季季节性影响铁矿石发运。
　　风险提示：政策推进不及预期、外需加速回落。
　　

研究报告全文：证券研究报告固收消费相对积极施工有所滞后华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年2月06日中国内地固定收益周报SFCNoAMB145861063211166联系人吴靖PhD核心观点SACNoS0570121070124wujing018437htsccom国内整体疫情高峰已过出行和消费持续恢复上周居民生活半径和出行活862128972228动较前一周继续改善出行方面百城拥堵延时指数恢复至2019年同期九成以上消费方面上周电影票房同比超过去年节后一周在节后仍表现出一定韧性工业生产复工进度分化钢铁汽车等高耗能和资本密集型行业率先复工也推动电力煤耗需求大涨建筑纺织等劳动密集型产业复工较慢乘用车销量同比增速下滑或因1月车购税等部分政策到期加上春节放假时间引导消费前置节后一周商品房成交在环比和同比维度持续改善三线城市为主要拉动出行和消费活动仍积极修复国内整体疫情高峰已过出行和消费持续恢复上周居民生活半径和出行活动较前一周继续改善出行方面百城拥堵延时指数同比超过去年同期水平恢复至2019年九成以上消费方面上周电影票房同比超过去年节后一周在节后仍表现出一定韧性复工进度分化钢铁汽车复工较快节后复工有序推进但结构上有所分化钢铁汽车等高耗能和资本密集型行业率先复工也推动电力煤耗需求大涨建筑纺织等劳动密集型产业复工较慢建筑产业链方面钢材继续供需两弱局面基建方面工地开工率低沥青开工率磨机转运率水泥发运率环比继续下行纺织产业链方面受多方因素影响聚酯产业链负荷率恢复速度较慢汽车产业链方面乘用车销量同比增速下滑或因1月车购税等部分政策到期加上春节放假时间引导消费前置较多省份将释放消费潜力刺激大宗消费作为开年大计消费券或刺激汽车销量有所回升二三线城市成交好于去年春节同期春节后一周商品房成交在环比和同比维度上继续改善三线城市为主要拉动一二三线城市成交面积同比去年节后一周分别-19108105前期地产需求端政策放松吸引居民看房和购房返乡置业带动二三线城市楼市销售率先回暖二手房市场也有显著回暖原油下跌铁矿上涨在美国非农就业和非制造业PMI大超彭博一致预期的情况下美元指数大幅反弹推动商品价格下滑明显具体到各商品原油方面需求端仍是价格敏感点美国EIA原油库存涨幅超预期前期欧洲加速囤油告一段落后续主要关注中国需求复苏与海外需求下行结构工业金属在低库存支撑下下行幅度小于原油铝产能仍受枯水期限电影响地产基建政策预期下内盘铝较节前有一定涨幅螺纹钢水泥玻璃价格有所下行铁矿石则有所上涨钢厂复工但下游基建地产实际复工进度较慢同时供应端有所收紧海外财年末发运冲量结束叠加澳巴雨季季节性影响铁矿石发运风险提示政策推进不及预期外需加速回落免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究出行和消费活动仍积极修复国内整体疫情高峰已过出行和消费持续恢复上周居民生活半径和出行活动较前一周继续改善出行方面截至2月5日当周百城拥堵延时指数周均环比74同比去年节后一周26较前一周14pct恢复至2019年水平的9949个重点城市地铁客运量周均环比318同比去年节后一周71较前一周36pct恢复至2019年水平的979消费方面上周电影票房同比去年节后一周118在节后仍表现出一定韧性复工进度有所分化钢铁汽车复工较快劳动密集行业恢复较慢生产方面截至2月2日25省动力煤日耗周均环比48周同比107较前一周2284pct同比去年节后一周09较前一周-39pct全国高炉247家焦化开工率周环比分别0703pct同比去年节后一周9275pct沥青开工率周环比同比去年节后一周分别-45-45pct磨机运转率周环比同比分别-41-174pctPTA聚酯江浙织机负荷率周环比分别-360620pct同比去年节后一周-55-158-174pct全半钢胎开工率周环比分别94100pct同比去年节后一周分别137178pct需求和库存方面截至2月3日螺纹钢表观消费量同比-1069较前一周432pct螺纹钢库存周环比180同比去年节后一周13较前一周52pct水泥库容比发运率周环比01-45pct周同比91-82pct乘联会口径1月16-27日乘用车零售批发周同比-70-77从货运流量的角度节后货运物流活动持续回升但恢复速度慢于去年同期截至2月3日全国整车货运流量指数周均环比2347周均同比1012较前一周1835pct同比去年节后一周-272-16pct节后返程复工有序推进但结构上有所分化钢铁汽车等高耗能和资本密集型行业率先复工也推动电力煤耗需求上涨但建筑纺织等劳动密集型产业复工较慢快速复工可能需要期待天气转暖以及元宵节后工人返程分产业链来看建筑产业链方面钢材继续供需两弱局面供给端随着春节假期结束钢企陆续恢复生产需求端多数下游企业尚处于假期状态复苏缓慢尚未全面复工上周螺纹钢表观消费量同比呈回落态势基建方面多数工地反映工人正月十五后才会陆续返工加之年前资金回款困难当前工地开工率整体偏低据百年建筑网调研数据截至1月31日工地项目开工率在105左右沥青开工率磨机转运率水泥发运率环比继续下行纺织产业链方面聚酯产业链负荷率恢复速度较慢一是服务业大幅修复以后纺织业薪资水平相对缺乏竞争力节后工人到位率低二是节前回款困难和外需疲弱也推动企业不急于复工三是装置重启到产出产品需要时间汽车产业链方面生产端陆续恢复上周半钢胎开工率回升需求端1月由于车购税等部分政策到期加上春节放假时间引导消费需求前置使得1月16-27日乘联会乘用车批发零售销量增速均下跌往后看较多省份在春节第一会将释放消费潜力刺激大宗消费作为开年大计消费券或刺激汽车销量有所回升二三线城市成交好于去年春节同期春节后一周商品房成交在环比和同比维度上继续改善三线城市为主要拉动商品房成交面积30城环比4993其中一二三线城市环比分别494452544324与去年同期去年春节后一周相比商品房成交面积30城-86其中一二三线城市同比分别-218-6850前期地产需求端政策放松吸引居民看房和购房返乡置业带动二三线城市楼市销售率先回暖二手房市场也有显著回暖截至1月29日二手房出售挂牌价量指数环比05244挂牌量指数同比去年春节同期606免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究需求端政策首套房贷利率动态调整机制建立近一个月以来郑州太原天津厦门福州长春沈阳等地宣布调整首套住房贷款利率下限目前多地首套住房贷款利率已经降至4以下进入3阶段广东惠州发布关于实施三孩家庭住房公积金优惠政策福建龙岩出台关于印发龙岩市生育友好城市建设实施方案的通知对生育三孩家庭提供购房补贴供给端政策山东省天津市河南洛阳安徽合肥等地出台了供给端相关政策保交楼监管资金保函置换满足地产公司合理融资需求为主要关键词出口运价继续下跌进口运价方面截至2月3日波罗的海干散货指数BDI周均环比上周-65国内进口运价CDFI周均环比节前-31其中煤炭粮食铁矿石运价指数周均环比分别19-09-73BDI创两年半新低海外铁矿1月发运量因年末冲量结束雨季来临而下滑运力较多推动进口运价持续下跌出口运价方面截至2月3日中国出口集装箱运价CCFI周均环比节前一周-44上海出口集装箱运价SCFI周均环比节前一周-22出口运价已连跌29周韩国1月出口额同比减少166贸易逆差创新高美国1月最后两周红皮书商业零售指数同比跌破5创2021年2月以来新低显示外需回落压力仍在继续演绎猪肉下跌蔬菜上涨截至2月5日农产品200指数周均环比-11其中猪肉牛肉羊肉白条鸡周环比分别为-27-07-02-01蔬菜水果周环比分别为0307鸡蛋周环比-33上周猪价环比下跌其他肉类继续盘整节后居民饮食以消耗冰箱存货为主而工厂复工学生返校需要时间近两个月猪肉价格连续下行腌腊季遭遇疫情需求不及预期推动规模养殖场春节前加速出货1月30日国家发改委再发预警1月16日-20日当周全国平均猪粮比价为5481已经进入过度下跌二级预警区间按规定后续可能视情况收储托市参考去年上半年情况2022年2月初连续三周猪粮比价跌入过度下跌二级预警区间后发改委在3月初开始启动连续13轮收储猪价亦在3月筑底往后看随着收储托市疫情达峰企业开工学校开学需求企稳或能推动猪肉价格震荡企稳后反弹但本轮猪周期高点或已度过蔬菜价格受产地低温影响继续上行原油下跌铁矿上涨截至2月3日内盘方面南华工业品指数周均环比节前01铜铝周均环比节前分别-0113动力煤期货周均环比节前0铁矿石焦炭螺纹钢周均环比节前分别3912-14水泥玻璃价格周均环比节前-03-09外盘方面RJCRB商品指数周均环比上周-16布伦特原油周环比-47LME铜现货LME铝现货-19-1上周主要国际商品悉数下跌2月FOMC25基点加息落地后前期利多一定程度出清而美国非农就业和非制造业PMI大超预期的情况下美元指数大幅反弹推动商品价格下滑明显具体到各商品原油方面需求端仍是价格敏感点美国1月27日当周EIA原油库存涨幅超预期414万桶vs彭博一致预期376万桶连续第四周上涨而在欧洲欧盟对俄禁令于2月5日生效前期欧洲加速囤油告一段落后续主要关注中国需求复苏与海外需求下行节奏工业金属在低库存支撑下下行幅度小于原油铝产能仍受枯水期限电影响地产基建政策预期下内盘铝较节前有一定涨幅螺纹钢水泥玻璃价格有所下行铁矿石则有所上涨钢厂复工但下游基建地产实际复工进度较慢同时供应端有所收紧海外财年末发运冲量结束叠加澳巴雨季季节性影响铁矿石发运近期铁矿石价格涨幅引起发改委关注关注后续保供稳价政策进展免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究图表1周度高频数据表资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究图表2春节复工观察资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究图表325省动力煤终端用户日耗7DMA图表425省动力煤终端用户库存7DMA万吨201920202021万吨2019202020212022202320222023700140006001200050010000400800030060002004000100200000-60-54-48-42-36-30-24-18-12-606121824303642485460-60-53-46-39-32-25-18-11-431017243138455259资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5主要钢厂产量螺纹线材图表6高炉开工率全国247家钢厂201920202021201920202021万吨202220232022202355090500854508040075350703006525060-60-54-48-42-36-30-24-18-12-606121824303642485460-60-54-48-42-36-30-24-18-12-606121824303642485460资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7半钢胎开工率图表8PTA产业链聚酯工厂负荷率7DMA2019202020212019202020212022202320222023809570906085508040753070201065060-60-54-48-42-36-30-24-18-12-606121824303642485460-60-54-48-42-36-30-24-18-12-606121824303642485460资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6固收研究图表9建筑钢材成交量主流贸易商4周移动平均图表10水泥发运率201920202021201920202021万吨20222023202220233090802570206050154010302051000-60-54-48-42-36-30-24-18-12-606121824303642485460-60-54-48-42-36-30-24-18-1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