◆供应：全球锌精矿产量延续下降。1月中国精炼锌产量环比减少，2月产量预估增加，海外精炼锌冶炼存在恢复预期。
　　◆需求：1月中国精炼锌表观消费同比下降，下游企业开工率春节期间见底。海外需求偏中性。
　　◆进出口：1月国内锌锭进口亏损扩大，出口窗口接近打开。
　　◆库存：国内库存季节性增加，增幅未超预期；海外LME库存延续下滑。全球总库存水平仍较低。
　　◆总结：进入2月，中国精炼锌供需均有回升预期，关注库存何时出现拐点。海外低库存状态延续，但供应存在恢复预期。在冶炼利润偏高的背景下，锌价上方压力仍存。本月沪锌主力运行区间参考：23200-24800元/吨，伦锌运行区间参考：3000-3600美元/吨。
　　操作建议：单边-冲高后加大卖出套保力度；套利-跨市反套。

研究报告全文：五矿期货锌月报上方压力仍存20230203有色金属组吴坤金wukjwkqhcn0755-23375135从业资格号F3036210交易咨询号Z0015924CONTENTS月度要点小结月度要点小结供应全球锌精矿产量延续下降1月中国精炼锌产量环比减少2月产量预估增加海外精炼锌冶炼存在恢复预期需求1月中国精炼锌表观消费同比下降下游企业开工率春节期间见底海外需求偏中性进出口1月国内锌锭进口亏损扩大出口窗口接近打开库存国内库存季节性增加增幅未超预期海外LME库存延续下滑全球总库存水平仍较低总结进入2月中国精炼锌供需均有回升预期关注库存何时出现拐点海外低库存状态延续但供应存在恢复预期在冶炼利润偏高的背景下锌价上方压力仍存本月沪锌主力运行区间参考23200-24800元吨伦锌运行区间参考3000-3600美元吨操作建议单边-冲高后加大卖出套保力度套利-跨市反套中国精炼锌平衡2021年产量进口出口净进口社会库存保税区库存库存变化表观消费同比增速累计消费同比增速1月54250005011051-0159340593402月471370037229531213872609801173月49746014521751-1455610015361114月49941014017044-54594-122129745月49557005714643-26577192707626月50837013711238-395841373291747月51533013211230-07555023845638月5092700271203007529-554374479月51233003311827-05549-10749232810月4994100411342717524-11554471211月52021002112326-12552-4259990712月52010011010915-25554-516553022022年产量进口出口净进口社会库存保税区库存库存变化表观消费同比增速累计消费同比增速1月5181511041481539483-185483-1852月45806000527215123340-120824-1593月49621031926113-12527-521350-1214月4960204-0325812-04497-1631847-1335月5150336-3223513-23506-1242353-1316月4890207-0516614-68552-552904-1177月47602020012013-46522-593426-1098月46303010211213-09474-1053900-1089月5040409-055812-55554094454-9510月5170106-05671007505-364959-9011月5251202104309-25560145519-8012月5260801073904-09541-236060-752023年产量进口出口净进口社会库存保税区库存库存变化表观消费同比增速累计消费同比增速1月E5050514703107403-166403-166期现市场期货市场图1沪锌主连价格走势元吨图2LME锌3M价格走势美元吨资料来源文华财经五矿期货研究中心资料来源文华财经五矿期货研究中心1月锌价大幅反弹且外盘显著强于内盘当月伦锌3M上涨146沪锌主力合约上涨232月初锌价震荡回调期现价差图3伦锌期现价差美元吨图4沪锌期现价差元吨资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心1月伦锌现货升水稳中上涨远月Back结构小幅扩大沪锌现货升水下滑2月初上海地区锌锭贴水近月期货约100元吨库存图5LME库存季节性吨图6国内社会库存季节性万吨资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心1月LME库存延续去化环比减少15至17万吨国内社会库存季节性回升1月库存增加107至147万吨2月初国内延续累库内外盘对比图7锌锭沪伦比值图8锌锭现货进口盈亏比例资料来源WINDSMMSHFELME五矿期货研究中心资料来源WINDSMMSHFELME五矿期货研究中心1月沪伦比值回落锌锭进口亏损扩大2月初国内锌锭现货进口亏损约3200元吨出口窗口接近打开供给分析锌精矿图9全球锌精矿产量同比增速千吨图10SMM中国锌精矿产量万吨资料来源ILZSGWIND五矿期货研究中心资料来源SMM五矿期货研究中心根据ILZSG数据11月全球锌精矿产量环比增加同比降幅缩窄至17已经公布四季度产量报告的上市矿企当期产量环比变化不大根据SMM数据2023年1月中国锌精矿产量约196万吨同比下降261春节期间开工率低是主因锌精矿图11进口锌精矿加工费国产加工费美元吨元吨图12锌精矿进口盈亏元吨资料来源SMM五矿期货研究中心资料来源WINDSMM五矿期货研究中心1月进口锌精矿加工费和国产锌精矿加工费均维持偏高水平进口矿由盈利转为亏损精炼锌图13中国精炼锌企业利润测算元吨图14中国精炼锌产量同比增速万吨资料来源SMM五矿期货研究中心资料来源SMM五矿期货研究中心1月中国锌冶炼利润继续上行2月初冶炼利润突破2000元吨由于春节期间再生锌减产1月份中国精炼锌产量环比下滑同比预计下滑252月份产量有望增加精炼锌图15全球精炼锌产量同比增速吨图16欧美交易所天然气价格便士色姆美元百万英热资料来源ILZSGWIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心ILZSG数据显示11月全球精炼锌产量同比降幅扩大至79海外企业来看嘉能可和泰克资源四季度精炼锌产量同环比均减少1月海外天然气价格延续下行海外锌冶炼成本下降锌冶炼生产存在恢复预期需求分析国内需求图17中国精炼锌表观消费同比增速吨图18精炼锌初级加工企业开工率资料来源SMMSHFE海关WIND五矿期货研究中心资料来源SMM五矿期货研究中心1月中国精炼锌表观消费预估下滑166主因春节月份错位当月锌下游企业开工率表现持续走低国内需求图19中国基础设施投资增速图20中国房地产数据资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心12月中国基础设施投资额同比增速小幅回落地产延续弱势其中地产投资新开工和销售降幅进一步扩大竣工降幅缩窄国内需求图21中国汽车产量增速图22乘用车周度销量同比资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心12月份国内汽车产量延续同比负增长高频数据显示1月乘用车产量同比降幅较大海外需求图23海外主要经济体制造业PMI图24美国已开工新建住宅欧元区营建产出套数资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心1月海外主要经济体制造业PMI分化美国制造业PMI降至474欧元区制造业PMI回升12月美国新建住宅数据延续下滑欧元区房地产市场环比走弱