供应：海外铜矿供应干扰未解除。1月中国精炼铜产量预估同环比增加，2月产量预估环比小增。
　　◆需求：1月全球制造业PMI见底回升，短期需求预期改善。2月份中国铜需求有望逐步恢复，海外需求偏中性。
　　◆进出口：1月中国进口窗口延续关闭状态，进口亏损先扩后缩，短期进口数量难增。
　　◆库存：春节前后中国境内铜库存明显累积，海外交易所库存低位去化。2月份中国铜库存预计延续累库，幅度约3-5万吨。
　　◆总结：进入2月，中国铜供需均有回升预期，供需预计小幅过剩。海外供应端扰动仍存，需求阶段性回升，短期中国出口增多预计补充海外供应。宏观层面，美国就业市场相对强劲或使得美联储维持更长时间的高利率状态，国内经济政策较为积极。总体而言，本月铜市场须消化过剩的供应，若需求较快恢复，则铜价有望企稳反弹；而若需求偏弱，预计价格进一步回调。本月沪铜主力运行区间参考：66500-70500元/吨；伦铜3M运行区间参考：8600-9400美元/吨。操作建议：月内区间操作思路

研究报告全文：五矿期货铜月报消化过剩供应考验需求20230203有色金属组吴坤金wukjwkqhcn0755-23375135从业资格号F3036210交易咨询号Z0015924CONTENTS1月度要点小结月度要点小结供应海外铜矿供应干扰未解除1月中国精炼铜产量预估同环比增加2月产量预估环比小增需求1月全球制造业PMI见底回升短期需求预期改善2月份中国铜需求有望逐步恢复海外需求偏中性进出口1月中国进口窗口延续关闭状态进口亏损先扩后缩短期进口数量难增库存春节前后中国境内铜库存明显累积海外交易所库存低位去化2月份中国铜库存预计延续累库幅度约3-5万吨总结进入2月中国铜供需均有回升预期供需预计小幅过剩海外供应端扰动仍存需求阶段性回升短期中国出口增多预计补充海外供应宏观层面美国就业市场相对强劲或使得美联储维持更长时间的高利率状态国内经济政策较为积极总体而言本月铜市场须消化过剩的供应若需求较快恢复则铜价有望企稳反弹而若需求偏弱预计价格进一步回调本月沪铜主力运行区间参考66500-70500元吨伦铜3M运行区间参考8600-9400美元吨操作建议月内区间操作思路国内精铜供需平衡2021产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存消费1月7982842126367207706426231098403403422月82227419256148811153942501959159278513月861355163391884014025426011133248270564月878319242952001213010413131185-17177555月850291252662080812109438251092-16089576月82927726251143668734446081172-1969507月8312702724494493849423231194-1057418月81925150201821258203081151127-7537339月8032591624644383622244641173-57252410月7892811127049054509191531098-94122111月8263451932640094702151411199-50061812月870418154033703371014209129412416162022产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存消费1月8182980928941043801172301072-24-24182月83628511274159118642623159907-55-38333月84932345278916833312201112369108254月8282896122848433201246261074-94-20245月819307292784206290321234114044-07216月857374113636523451618725120630-01227月84030013287372835101563111960100178月85633210322370032039066124710609129月909364143503007270539511322127260710月90126509256633323041227115551290711月90038110371650242191806124437300912月E870364103546904251745271210-6521102023产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存消费1月E89530014071967182381016-53-53232月E90530011602802期现市场行情回顾图1SHFE铜主连合约走势元吨图2LME3M铜价走势美元吨资料来源文华财经五矿期货研究中心资料来源文华财经五矿期货研究中心1月铜价单边上行对中国需求回升的乐观预期海外供应干扰加剧海外需求回升及美元指数走弱驱动价格持续上涨当月离岸人民币延续升值月内沪铜上涨45伦铜上涨1082月初铜价回调基金情绪图3CFTC基金净多持仓比例LME铜价美元吨图4CFTC基金持仓明细资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心截至1月底CFTC基金维持净多持仓净多持仓比例上升当期多头增仓幅度大于空头增仓幅度当前多头持仓偏高空头持仓中等本月市场关注点预计集中在中国需求恢复程度及政策变化库存基差图5三大交易所加上海保税区铜库存吨图6国内外铜基差美元吨元吨资料来源LME上期所COMEXMYMETAL五矿期货研究中心资料来源LMEWIND五矿期货研究中心截止2月初三大交易所加上海保税区库存约411万吨环比增加168万吨增量主要来自上期所和保税区仓库海外交易所库存环比减少23万吨LME公布的11月份off-warrant库存环比增加04至12万吨当期国内现货基差由升水转为小幅贴水LME现货维持贴水状态2月初贴水265美元吨内外盘关系图7中国电解铜进口盈亏比例图8上海保税区电解铜溢价美元吨资料来源LME上期所SMMWIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心1月份离岸人民币延续升值造成沪伦比值进一步回落电解铜进口亏损扩大进料加工出口窗口一度打开当月保税铜溢价维持低位进入2月中国需求回升使得进口需求回升铜进口亏损缩窄3供需分析供应-铜矿图9智利月度铜矿产量万吨图10大中型铜矿上市企业4季度产量对比吨资料来源智利铜业委员会五矿期货研究中心资料来源公司公告五矿期货研究中心12月智利铜矿产量环比回升同比降幅缩窄至1左右统计已经披露的矿企四季度生产报告当期12家中大型铜矿企业产量约2496万吨同比增长65矿企2023年生产指引有所下调当前海外铜矿生产扰动依然不小包括秘鲁政局动荡引发的矿业抗议CobrePanama铜矿谈判以及智利铜矿矿石品位下滑等供应-铜矿图11中国铜精矿月度产量同比增速万吨图12中国主要港口铜精矿库存万吨资料来源国统局SMM五矿期货研究中心资料来源IFIND五矿期货研究中心根据国统局数据11月我国铜精矿产量约159万吨同比下滑821-11月累计产量1777万吨同比增长75截止春节前当周中国主要港口铜精矿库存继续回升港口现货供应相对宽松供应-铜矿图13进口铜精矿粗炼费TC美元吨图14铜精矿月度粗炼费TC粗铜加工费美元吨元吨资料来源SMM五矿期货研究中心资料来源SMM五矿期货研究中心1月份进口铜精矿现货加工费延续回落月均加工费下滑至832美元吨2月初铜精矿现货粗炼费下滑至807美元吨当月粗铜加工费反弹国产粗铜加工费报850元吨冷料供应紧张程度缓解供应-精炼铜图15中国主流地区硫酸价格元吨图16中国精炼铜月度产量万吨资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源SMM五矿期货研究中心1月份冶炼硫酸价格维持低位铜冶炼收入环比下滑当月精炼铜产量预计环比增加同比增长6-10展望2月份冶炼厂检修活动较小炼厂开工率预计抬升但天数减少将限制产量增幅供应-再生铜图17中国电解铜与1光亮铜价差元吨图18中国再生铜制杆企业月度开工率资料来源SMMWIND五矿期货研究中心资料来源SMM五矿期货研究中心1月份国内精废价差均值扩大至1860元吨废铜替代优势提高当期受春节因素影响再生铜制杆企业开工率进一步下滑春节期间开工率接近零废铜替代数量未见增加2月份替代数量将增加需求-国内图19中国精炼铜月度表观消费同比图20中国制造业PMI资料来源海关总署SMMMYMETAL五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心净进口环比减少的假设下1月中国精炼铜表观消费同比下滑约5312月增速约-651月中国制造业PMI表现分化官方制造业PMI回升至荣枯线以上财新制造业PMI仍处于荣枯线以下大型企业经济活动先于中小企业好转需求-国内图21中国电解铜制杆企业周度开工率图22中国电力投资完成额亿元资料来源SMM五矿期货研究中心资料来源国家能源局五矿期货研究中心春节之前中国精铜制杆开工率持续下滑周度平均开工率下滑20个百分点左右国家能源局数据显示我国12月电源工程电网工程投资完成额同比增长1992022年累计投资完成额增长166需求-国内图23铜下游行业产量同比图24中国房地产行业增速资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源国统局五矿期货研究中心12月铜下游行业产量增速多数延续同比下降累计产量看多数行业同比增长当期房地产延续弱势新开工施工和销售面积降幅环比进一步扩大竣工面积降幅收窄1月高频数据看地产成交和汽车销售季节性偏弱需求-海外图25海外主要发达国家PMI图26全球精炼铜消费量季节性千吨资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心1月海外主要经济体制造业PMI分化其中美国ISM制造业PMI降至474欧元区制造业PMI延续回升按照ICSG数据11月全球精炼铜消费量环比上升同比小幅增长约601-11月累计消费量增长约36