◆马棕：MPOB数据显示，马来西亚12月棕榈油库存为219万吨，环比降4.09%，同比仍处偏高水平。高频数据来看，SPPOMA数据显示，1月1-31日马棕单产减少23.96%，产量减少27.01%；ITS数据显示1月1-31日棕榈油出口量为113.38万吨，环比减少26.97%。马棕仍处季节性减产周期，出口因印度及中国高库存大幅下滑，2月预计仍处供需双弱格局，关注后续马棕季节性累库是否有前置可能。
　　◆美豆：StoneX预计巴西22/23年大豆产量为1.542亿吨，此前预测为1.5379亿吨；截至1月28日，巴西大豆收割率为5.2%，去年同期为11.6%。短期仍处产区天气及巴西增产预期博弈期，单边方向不明。阿根廷短期延续干旱，关注后续产量是否有继续下调可能；巴西则降雨偏多，收割进度缓慢，短期现货压力并不大，支撑美豆高位运行，但继续上涨需天气配合。中期随着巴西收割进度加快，现货压力大增，美豆有回落可能。
　　◆国内：海关数据显示，中国12月进口大豆1056万吨，环比增加321万吨，增长44%。12月进口菜籽54.49万吨，环比增加6.83万吨，同比增加19.26万吨。截至1月27日，全国主要油厂棕榈油库存103.1万吨，较前一周增5.33%，同比增长171.53%；全国主要油厂豆油库存84.86万吨，环比增加3%；华东菜油库存12.06万吨，环比增加35.81%%。国内油脂库存整体增幅略超预期，棕榈油整体库存居高位，豆油居近年中等偏高水平，菜油整体库存仍偏低。
　　◆短期来看，马棕减产叠加出口低迷，供需双弱格局延续，单边驱动不强；但在中国及印度进口意愿偏低背景下，我们较为担忧后续季节性累库有提前可能，马棕需求恢复将视中国消费好转幅度而定。美豆仍主要博弈主产区天气及巴西丰产预期，短期有继续交易天气可能，但中期随着巴西收割加快，市场或倾向于反馈增产预期。国内油脂短期累库，消费有好转预期。2月油脂单边未见较强驱动，预计延续宽幅震荡格局，单边观望为主。菜系在加拿大大增产及国内加大进口背景下，供需转宽松格局不变，走势预计偏弱；套利可关注买棕榈油或豆油抛菜油机会。

研究报告全文：五矿期货油脂月报单边观望关注油脂间套利机会20230203农产品组张正zhangzhengwkqhcn18280292564从业资格号F3067079交易咨询号Z0017708CONTENTS1月度评估及策略推荐月度要点小结马棕MPOB数据显示马来西亚12月棕榈油库存为219万吨环比降409同比仍处偏高水平高频数据来看SPPOMA数据显示1月1-31日马棕单产减少2396产量减少2701ITS数据显示1月1-31日棕榈油出口量为11338万吨环比减少2697马棕仍处季节性减产周期出口因印度及中国高库存大幅下滑2月预计仍处供需双弱格局关注后续马棕季节性累库是否有前置可能美豆StoneX预计巴西2223年大豆产量为1542亿吨此前预测为15379亿吨截至1月28日巴西大豆收割率为52去年同期为116短期仍处产区天气及巴西增产预期博弈期单边方向不明阿根廷短期延续干旱关注后续产量是否有继续下调可能巴西则降雨偏多收割进度缓慢短期现货压力并不大支撑美豆高位运行但继续上涨需天气配合中期随着巴西收割进度加快现货压力大增美豆有回落可能国内海关数据显示中国12月进口大豆1056万吨环比增加321万吨增长4412月进口菜籽5449万吨环比增加683万吨同比增加1926万吨截至1月27日全国主要油厂棕榈油库存1031万吨较前一周增533同比增长17153全国主要油厂豆油库存8486万吨环比增加3华东菜油库存1206万吨环比增加3581国内油脂库存整体增幅略超预期棕榈油整体库存居高位豆油居近年中等偏高水平菜油整体库存仍偏低短期来看马棕减产叠加出口低迷供需双弱格局延续单边驱动不强但在中国及印度进口意愿偏低背景下我们较为担忧后续季节性累库有提前可能马棕需求恢复将视中国消费好转幅度而定美豆仍主要博弈主产区天气及巴西丰产预期短期有继续交易天气可能但中期随着巴西收割加快市场或倾向于反馈增产预期国内油脂短期累库消费有好转预期2月油脂单边未见较强驱动预计延续宽幅震荡格局单边观望为主菜系在加拿大大增产及国内加大进口背景下供需转宽松格局不变走势预计偏弱套利可关注买棕榈油或豆油抛菜油机会基本面评估估值驱动油脂基本面评估基差进口利润马棕供需美豆供需国内供需棕榈油主要油厂库存1-31日马来西亚棕榈油单产减少1031万吨P-86元吨马棕现货进口利润2396产量减少2701ITS数据巴西降雨偏多阿根廷豆油主要油厂库存数据20230202Y996元吨-28284元吨显示1月1-31日棕榈油出口量为干旱延续8486万吨OI1253元吨11338万吨环比减少2697华东菜油库存1206万吨多空评分01-11-1棕榈油基差低豆菜进口利润仍为负利马棕季节性减产出口大降供需双巴西收割受阻阿根廷简评国内油脂库存增幅略超预期油基差高位多国内棕榈油弱延续产区降雨不及预期短期来看马棕减产叠加出口低迷供需双弱格局延续单边驱动不强但在中国及印度进口意愿偏低背景下我们较为担忧后续季节性累库有提前可能马棕需求恢复将视中国消费好转幅度而定美豆仍主要博弈主产区天气及巴西丰产预期短期有继续交易天气可能但中期随着小结巴西收割加快市场或倾向于反馈增产预期国内油脂短期累库消费有好转预期2月油脂单边未见较强驱动预计延续宽幅震荡格局单边观望为主菜系在加拿大大增产及国内加大进口背景下供需转宽松格局不变走势预计偏弱套利可关注买棕榈油或豆油抛菜油机会交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边暂无买05棕榈油空加拿大大增产国内加大进口菜系供需转套利21未来半年202312905菜油宽松格局不变全球植物油平衡表全球植物油供需平衡表百万吨百万公顷171818191920202121222223期初库存23322623278296227932952产量19872203820725206472112421891进口量768182678297818275408358出口量8108871287288547878791国内消费量19166197782011220458206352138总供应量2987631273182317913145733201食品用量1428714551483215147150915673收获面积233723962465250525712597期末库存2601278296227932952303库存消费比954976102796310361004资料来源USDA五矿期货研究中心全球棕榈油平衡表全球棕榈油供需平衡表百万吨百万公顷171818191920202121222223期初库存101812741466155314751669产量706474187303730875937822进口量46795053474475242854958出口量487651754849481943565080总供应量127521374513509136131335314449工业用量197922642314234322082465食品用量455447714722490647545076国内消费量661871047107731973277674期末库存126914661553147516691695库存消费比110411941299121514291329资料来源USDA五矿期货研究中心中国豆油平衡表中国豆油供需平衡表百万吨171818191920202121222223期初库存06705705078103024产量1613152316416671568172进口量04807811230291出口量02102016004011009国内消费总计1651589170917616651780期末库存057050065103024055库存消费比34531438585144365资料来源USDA五矿期货研究中心全球菜油平衡表全球菜油供需平衡表百万吨百万公顷171818191920202121222223期初库存421337295282338295产量28132782814291129073173进口量48351858632511652出口量483526587641526691总供应量37173635368838253756412食品用量20362006200920342125228国内消费量289728142819284629363086期末库存338295282338295343库存消费比10883828969852908资料来源USDA五矿期货研究中心棕榈油产业链图示11干纤维95水分蒸发10左右核壳24度去除游离脂肪酸67果实43左右毛油精炼棕33度天然色素榈油分提经过水煮气味棕榈果碾碎榨取44度10左右果仁23残余物05灰分资料来源五矿期货研究中心菜油产业链图示医药业亚油酸医用消费丸益寿宁等大豆种植豆油工业消费化工业餐饮业大豆贸易压榨食用消费食用油加工业豆粕食品制造大豆加工业资料来源五矿期货研究中心菜油产业链图示饲料50-60菜粕种植贸易油菜籽压榨工业消费精炼油食用40-50毛菜油工业生物菜油资料来源五矿期货研究中心大豆种植季节性资料来源五矿期货研究中心2期现市场基础数据油脂20230201月涨跌月涨跌幅广东棕榈油24度7730-370-457P057880-458-549棕榈油元吨P097888-382-462P5-9-8-76-张家港一级豆油9710-60-061Y058856-44-049豆油元吨Y098722-12-014Y5-9134-32-江苏四级菜油11030-2120-161资料来源五矿期货研究中心OI059949-790-736菜油元吨OI099960-524-5OI5-9-11-266-资料来源WIND文华财经五矿期货研究中心棕榈油现货及基差图1广东24度棕榈油元吨图2棕榈油主力合约基差率元吨基差率广州24度棕榈油棕榈油主力201920202021202220234517000170004035150001500030251300013000201100015110001090005900007000-550007000-103000122232425262728292102112122资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心1月现货跌幅小于期货但在国内库存偏高背景下现货及近月承压豆油现货及基差图3张家港一级豆油元吨图4豆油主力合约基差率元吨基差率张家港一级豆油豆油主力2019202020212022202313000251400012500130001200020120001150011000110001510000105009000100001080009500700090005600085005000800004000122232425262728292102112122资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心一月豆油现货整体小幅波动基差变动不大整体仍处偏高水平菜油现货及基差图5江苏四级菜油元吨图6菜油主力合约基差率元吨基差率江苏四级菜油菜油主力201920202021202220233016000155001500025145001400020130001350015120001250011000115001010000900010500580009500070006000122232425262728292102112122资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心加拿大菜籽大增产叠加国内抛储及大量进口菜油现货跌幅远超期货端基差快速走低油脂期现结构图7棕榈油期现结构元吨图8豆油期现结构元吨2023222023120202311320231620232220231202023113202316840098009600820094008000920090007800880086007600840082007400800072007800广东24度棕榈油主力合约次远月合约远月合约张家港一级豆油主力合约次远月合约远月合约资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心