供应端：1月份国内甲醇产量670万吨，环比小幅回落，同比减少近20万吨。本周上游开工75.41%，环比-0.58%，同比中性偏低，随着气头装置的回归与检修装置减少，2月负荷预计将出现明显回升，3月份仍有装置投产预期，总体供应压力仍旧较大。利润方面，内地现货价格走强，企业利润低位修复，近期成本端有所走弱，后续预计仍将通过原料的下跌来给甲醇让渡利润，甲醇成本压力有望逐步缓解。
　　需求端：需求方面MTO利润仍旧低位，沿海装置开工有所回升但内地装置停车与负荷下降，整体开工有所下行，低利润下MTO装置开工未看到明显好转,本周江浙MTO开工61.55%，环比+2.94%，甲醇制烯烃开工76.63%，环比-2.85%。传统需求方面，甲醛、氯化物开工回升，醋酸开工回落。总体来看，虽对未来终端需求预期有所好转，但当前仍未看到看到需求出现明显走好，仍需关注后期需求恢复情况。
　　库存：库存方面，本周港口库存总量报69.82万吨，环比-6.32万吨，同比仍位于低位水平。企业库存环比+9.83万吨，报48.81万吨，相对中性。
　　估值：内地现货走强，企业利润有所修复，但绝对水平仍较低。随着节后盘面下跌，港口基差有所走强，港口库存同比低位，5-9价差表现偏强，月差冲高后小幅回落。下游MTO利润仍旧处于低位，企业亏损幅度较大。甲醇与尿素、原油比价有所回升，总体看甲醇估值相对中性。
　　小结：供应端开工同比中性偏低，后续随着装置的回归开工以回升为主。利润方面，节后内地现货大幅走高，企业利润有所修复，但当前静态估值仍偏低，后续煤炭价格有望进一步走弱，生产利润有望逐步得到修复。需求端MTO利润仍偏低，整体开工有所下行。传统需求总体变化不大，整体表现偏弱，未来国内宏观环境有改善预期，终端需求有望回升。库存方面，港口库存本周大幅去化，处于同期低位水平，内地库存节后季节性走高。总体上看，甲醇在港口低库存下短期仍有支撑，但MTO利润仍旧低位，且后续供应回升与新装置投产，05合约高度预计相对有限，短期盘面回调后仍将以震荡偏弱为主，05合约PP-3MA价差关注下跌之后的阶段性修复机会。
　　

研究报告全文：五矿期货甲醇月报回调后05合约仍以震荡偏弱为主20230203能源化工组李晶从业资格号F0283948交易咨询号Z0015498联系人刘洁文liujwwkqhcn0755-23375134从业资格号F03097315CONTENTS1月度评估及策略推荐月度总结供应端1月份国内甲醇产量670万吨环比小幅回落同比减少近20万吨本周上游开工7541环比-058同比中性偏低随着气头装置的回归与检修装置减少2月负荷预计将出现明显回升3月份仍有装置投产预期总体供应压力仍旧较大利润方面内地现货价格走强企业利润低位修复近期成本端有所走弱后续预计仍将通过原料的下跌来给甲醇让渡利润甲醇成本压力有望逐步缓解需求端需求方面MTO利润仍旧低位沿海装置开工有所回升但内地装置停车与负荷下降整体开工有所下行低利润下MTO装置开工未看到明显好转本周江浙MTO开工6155环比294甲醇制烯烃开工7663环比-285传统需求方面甲醛氯化物开工回升醋酸开工回落总体来看虽对未来终端需求预期有所好转但当前仍未看到看到需求出现明显走好仍需关注后期需求恢复情况库存库存方面本周港口库存总量报6982万吨环比-632万吨同比仍位于低位水平企业库存环比983万吨报4881万吨相对中性估值内地现货走强企业利润有所修复但绝对水平仍较低随着节后盘面下跌港口基差有所走强港口库存同比低位5-9价差表现偏强月差冲高后小幅回落下游MTO利润仍旧处于低位企业亏损幅度较大甲醇与尿素原油比价有所回升总体看甲醇估值相对中性小结供应端开工同比中性偏低后续随着装置的回归开工以回升为主利润方面节后内地现货大幅走高企业利润有所修复但当前静态估值仍偏低后续煤炭价格有望进一步走弱生产利润有望逐步得到修复需求端MTO利润仍偏低整体开工有所下行传统需求总体变化不大整体表现偏弱未来国内宏观环境有改善预期终端需求有望回升库存方面港口库存本周大幅去化处于同期低位水平内地库存节后季节性走高总体上看甲醇在港口低库存下短期仍有支撑但MTO利润仍旧低位且后续供应回升与新装置投产05合约高度预计相对有限短期盘面回调后仍将以震荡偏弱为主05合约PP-3MA价差关注下跌之后的阶段性修复机会产业链数据供需平衡表价格推演图1累计供需差与价格元吨图2库销比与价格元吨累计供需差期货收盘价活跃合约甲醇月市场价甲醇江苏月库销比期货收盘价活跃合约甲醇月市场价甲醇江苏月40001204000031003500025350080300002603000400152500250020012000020000051500-201500020171201812019120201202112022120231202072021720171201742017720181201842018720191201942019720201202042021120214202212022420227202312023420237202310201710201810201910202010202110202210资料来源五矿期货研究中心资料来源五矿期货研究中心05合约之前仍有装置投产预期甲醇2023上半年仍面临较大的累库压力而下半年随着下游装置的投产以及供应端的扰动库存将逐渐去化总体看2023价格将呈现前低后高的格局产品产业链图示图3甲醇产业链资料来源五矿期货研究中心甲醇研究框架分析思维导图图4甲醇研究框架分析思维导图资料来源五矿期货研究中心2期现市场基差价差基差小幅走高5-9月差冲高回落图5甲醇期限结构2023-02-03一周前一个月前三个月前一年前30002900280027002600250024002300资料来源WIND五矿期货研究中心图6甲醇05基差元吨图7甲醇5-9价差元吨2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年8001506001004005020000-50-200-100-400-600-150日日日日日日日日日日日日日日日日日日-2007642321103020271626152422112313月月月月月1月2日1月22日2月11日3月3日3月23日4月13日12月3日12月2357913月月月月月月月月月月月月月56789123410111112日资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心成交持仓05持仓同期高位图8甲醇05合约持仓图9甲醇05合约成交量14000062020年2021年2022年2023年250000612000062020年2021年2022年2023年100000620000068000061500006600006100000640000620000650000666日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日323886238863221123142817281727241323112223142817281727241323月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1357913579月月月月月月月月月月月月1122345678921345678912101112101112资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图10甲醇总持仓图11甲醇总成交2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年299980059998002499800499980019998003999800149980029998009998001999800499800999800-200-200日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日332388623886221127231428172817272211231428172817241324132323月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月13579135791293456789121234567812101110111212资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心3利润和库存原料端价格外盘天然气价格大幅回落图12IPE英国天然气便士色姆图13NYMEX天然气美元百万英热单位期货收盘价活跃合约IPE英国天然气期货收盘价连续NYMEX天然气7001260010500840063004200210000资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图14动力煤鄂尔多斯Q5500元吨图15动力煤秦皇岛港Q5500元吨180016001400230012001000180080013006004008002003000-200-200资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心生产利润内地价格走高利润低位回升图16内蒙古煤制利润测算元吨图17西南气制利润测算元吨2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年15002500200010001500500100005000-500-500-1000-1000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日23886121938722112314281728172721102211211030202918232413281727月月月月月月月月月月月月135791358月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567891212345667891012121011101112资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图18山东煤制利润测算元吨图19盘面MA-2ZC利润测算元吨2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年15001000100050050000-500-500-1000-1000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日23219823886322112312221121103019282918221123142817281727232413月月月月月月月月月月月月1357月月月月月月月月月月月月月13579月月月月月月月月月月月月1234567889101212345678912121011121011资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心甲醇库存港口库存去化同比偏低图20港口库存万吨图21华东港口库存万吨2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年160140140120120100100808060604040202000资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图22华南港口库存万吨图23港口地区库存万吨2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年302502520020150151001050500资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心甲醇库存节后企业库存走高图24地区库存万吨图25西北地区库存万吨2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年80506040304020201000资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图26华东地区库存万吨图27宁波港口含禾元自有货源库存万吨2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年204035153025102015510500资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心甲醇库存2023库存预计前高后低图28甲醇库存推演万吨图29甲醇仓单张201920202021202220232019年2020年2021年2022年2023年25030000250002002000015000150100001005000050日日日日日日日日日日日日日日日日日日2376427221123131626152421103020月月月月月13579月月月月月月月月月月月月0月5123467891111121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心4供给端国内新增产能2023产能增速不高但05前压力较大