成本端：05合约基差约为43元/吨，不存在季节性套利窗口。热轧板卷吨毛利低位反拉，目前约在-180元/吨附近，部分钢厂仍存在亏损的情况，但边际上的利润回暖是市场对2月铁水存在增产预期。电炉钢目前谷电吨利润约306元/吨，与高炉形成倒挂。
　　供应端：在社库较高的情况下预期热轧产量将挂钩需求，目前产能利用率在77%左右处于历史同期偏低位置，因此在品种生产方面暂不存在结构性矛盾。铁水供应目前较历史同期更高，且预期将顺应季节性继续上升。成本端的矛盾聚焦于坯材库存去化以及废钢到货量的复苏进度。总体预期热轧2月的周均产量可能维持在320万吨/周附近水平。
　　需求端：热轧1月消费并不理想，春节假期造成的季节性底部显著低于历史同期，因此节后盘面走势较弱。目前市场依然对2023年我国经济复苏抱有较大信心，但复苏交易目前看暂时告一段落。主要是因为在“房住不炒”“不会大水漫灌”等纲领下，政策边际上难以给出更大的利好。因此，我国经济的全面好转或将拖入2-3季度，而1季度增速将受到2022年经济惯性的拖累，维持相对低迷的状态。判断热轧消费将随季节性复苏至320万吨左右水准。
　　库存：受春节影响，热卷总库存处于历史同期较高水平。预期将在2月进入季节性去库通道。
　　小结：虽然钢联给出的钢厂利润仍未转正，但可以明显发现成本驱动逻辑已沦为配角。市场在年后开始交易经济复苏的节奏问题(1季度或是3季度)。然而总体而言市场对于我国今年经济提速的一致性预期仍然较强。此前预期的钢材盘面价格的回调已经兑现，只是幅度仍未达预期，因此仍需继续观察节后板材库存的去化状况，以及钢材需求的复苏节奏。价格走势方面因存在多种可能性，目前并不清晰。但在无更进一步数据支持的情况下，维持此前判断：预期现实边际改善由弱转强，因此5-10跨月合约价差可能存在不错的交易机会

研究报告全文：五矿期货热卷月报风地初六童观小人无咎君子吝20230203黑色建材组赵钰从业资格号F3084536交易咨询号Z0016349联系人李昂liawkqhcn0755-23375140从业资格号F3085542CONTENTS1月度评估及策略推荐月度要点小结成本端05合约基差约为43元吨不存在季节性套利窗口热轧板卷吨毛利低位反拉目前约在-180元吨附近部分钢厂仍存在亏损的情况但边际上的利润回暖是市场对2月铁水存在增产预期电炉钢目前谷电吨利润约306元吨与高炉形成倒挂供应端在社库较高的情况下预期热轧产量将挂钩需求目前产能利用率在77左右处于历史同期偏低位置因此在品种生产方面暂不存在结构性矛盾铁水供应目前较历史同期更高且预期将顺应季节性继续上升成本端的矛盾聚焦于坯材库存去化以及废钢到货量的复苏进度总体预期热轧2月的周均产量可能维持在320万吨周附近水平需求端热轧1月消费并不理想春节假期造成的季节性底部显著低于历史同期因此节后盘面走势较弱目前市场依然对2023年我国经济复苏抱有较大信心但复苏交易目前看暂时告一段落主要是因为在房住不炒不会大水漫灌等纲领下政策边际上难以给出更大的利好因此我国经济的全面好转或将拖入2-3季度而1季度增速将受到2022年经济惯性的拖累维持相对低迷的状态判断热轧消费将随季节性复苏至320万吨左右水准库存受春节影响热卷总库存处于历史同期较高水平预期将在2月进入季节性去库通道小结虽然钢联给出的钢厂利润仍未转正但可以明显发现成本驱动逻辑已沦为配角市场在年后开始交易经济复苏的节奏问题1季度或是3季度然而总体而言市场对于我国今年经济提速的一致性预期仍然较强此前预期的钢材盘面价格的回调已经兑现只是幅度仍未达预期因此仍需继续观察节后板材库存的去化状况以及钢材需求的复苏节奏价格走势方面因存在多种可能性目前并不清晰但在无更进一步数据支持的情况下维持此前判断预期现实边际改善由弱转强因此5-10跨月合约价差可能存在不错的交易机会基本面评估估值驱动热卷基本面评估毛利润测算2023-1月累计产量2023-1月累计消费库存主力合约基差元万吨万吨万吨数据43-17665974120471122440378多空评分0-10-10估值较低但利润反弹预期在2月进入季节性简评无季节性套利空间季节性偏低消费较弱边际驱动钢价向下去库通道虽然钢联给出的钢厂利润仍未转正但可以明显发现成本驱动逻辑已沦为配角市场在年后开始交易经济复苏的节奏问题1季度或是3季度然而总体而言市场对于我国今年经济提速的一致性预期仍然较强此前预期的钢材盘面价格的回调已经兑现只是小结幅度仍未达预期因此仍需继续观察节后板材库存的去化状况以及钢材需求的复苏节奏价格走势方面因存在多种可能性目前并不清晰但在无更进一步数据支持的情况下维持此前判断预期现实边际改善由弱转强因此5-10跨月合约价差可能存在不错的交易机会交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间热卷价差20左套利110剩余2个月合约相对强弱变化4星202316右买5抛10平衡表平衡表-库存黑色产业链图示2期现市场热轧板卷现货图1热轧Q235B475mm现货价格元吨热卷价格天津热卷价格上海热卷价格广州73006800630058005300吨元48004300380033002800资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心热轧区域价差图2热轧Q235B475mm南北价差广州-天津MA5图3热轧Q235B475mm东北价差上海-天津MA5图4热轧Q235B475mm东南价差上海-广州MA5元吨元吨元吨30025020025020015020015010015010050100500吨吨吨50元元元0-500-50-100-50-100-150-100-150-150-200-200-200-250资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心1月合约基差图5a上海热卷1月合约基差元吨基差右轴现货价格热卷01合约收盘价70006006500500600040055003005000200元元4500100400003500-1003000-2002500-300资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心1月合约基差图5b上海热卷1月合约基差元吨20192020202120222023600500400300200元1000-100-200-300资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心5月合约基差图6a上海热卷5月合约基差元吨基差右轴现货价格热卷05合约收盘价70008007006500600600050055004003005000元元200450010004000-1003500-2003000-300资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心5月合约基差图6b上海热卷5月合约基差元吨20192020202120222023800700600500400300元2001000-100-200-300资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心10月合约基差图7a上海热卷10月合约基差元吨基差右轴现货价格热卷10合约收盘价700010006500800600060055005000400元元4500200400003500-20030002500-400资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心10月合约基差图7b上海热卷10月合约基差元吨201920202021202220231000800600400元2000-200-400资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心热轧期货远近价差图8热卷期货10-01合约价差元图9热卷期货01-05合约价差元图10热卷期货05-10合约价差元30050030020040020030010010020000100-100-100元元0元-200-100-200-300-200-300-400-300-400-500-400-500-600-5002020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-02资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心热轧期货远近价差季节性图8b热卷期货10-01合约价差元图9b热卷期货01-05合约价差元图10b热卷期货05-10合约价差元2019202020212022202320192020202120222023201920202021202220233006006002004004001002002000-10000元元元-200-200-200-300-400-400-400-600-600-500-600-800-800资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心资料来源MYSTEEL五矿期货研究中心