经济数据：国内1月份的PMI数据为50.1，重回荣枯线以上，从细分项看，生产、采购、经营活动预期等细分项恢复较快，但在手订单及新出口订单仍恢复较慢，这部分暂时还没法确定春节因素的影响有多大，另外供应链的转移也可能有一部分影响，进一步的数据还须后面持续的跟踪。海外方面，目前经济数据边际变化上欧强美弱的局面仍在持续，最新1月份欧元区的PMI继续反弹，而美国1月份的ISM制造业PMI数据出现了持续的回落，并连续三个月维持在50的荣枯线以下，而这也导致了美元指数在近期出现了持续的回落。
　　流动性：央行公开操作1月净投放5780亿，其中逆回购净投放4990亿，MLF净投放790亿。
　　利率：最新中国十年期国债收益率2.90%，10Y美债收益率3.40%，受经济数据回落影响，美债收益率近期出现了持续的回落。
　　小结：疫情高峰过后，经济数据的表现仍待时间验证，受春节因素影响，短期的经济数据同比的参考价值不大，在基本面兑现之前，预计行情仍以震荡为主

研究报告全文：五矿期货国债月报震荡静待基本面的兑现20230203宏观金融组蒋文斌jiangwbwkqhcn0755-23375128从业资格号F3048844交易咨询号Z0017196CONTENTS1月度评估及策略推荐月度要点小结经济数据国内1月份的PMI数据为501重回荣枯线以上从细分项看生产采购经营活动预期等细分项恢复较快但在手订单及新出口订单仍恢复较慢这部分暂时还没法确定春节因素的影响有多大另外供应链的转移也可能有一部分影响进一步的数据还须后面持续的跟踪海外方面目前经济数据边际变化上欧强美弱的局面仍在持续最新1月份欧元区的PMI继续反弹而美国1月份的ISM制造业PMI数据出现了持续的回落并连续三个月维持在50的荣枯线以下而这也导致了美元指数在近期出现了持续的回落流动性央行公开操作1月净投放5780亿其中逆回购净投放4990亿MLF净投放790亿利率最新中国十年期国债收益率29010Y美债收益率340受经济数据回落影响美债收益率近期出现了持续的回落小结疫情高峰过后经济数据的表现仍待时间验证受春节因素影响短期的经济数据同比的参考价值不大在基本面兑现之前预计行情仍以震荡为主基本面评估估值驱动股指基本面评估基差价格经济数据流动性利率重要事件多空评分-100000简评基差偏低价格适中经济数据待兑现流动性变化不大利率适中无疫情高峰过后经济数据的表现仍待时间验证受春节因素影响短期的经济数据同比的参考价值不大在基本面兑现之前预计行情仍以震小结荡为主交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间多单持有T主力单边合约长期换长期当前价位偏低且远期合约长期贴水2021612月2期现市场国债期货行情表1国债各品种表现名称收盘价元月涨跌元年涨跌元月成交量手持仓量手持仓量变化手T当季连续101770120000801052104183270-252T下季连续10128012000470929542183111185T隔季连续1008501210027532781129620TF当季连续1021850785032078090112396252TF下季连续1018200740012033280129888328TF隔季连续101475074500154855759289TS当季连续101370032002506080496911313111TS下季连续101130029500601126664743489TS隔季连续1008950270-00902101896537资料来源WIND五矿期货研究中心行情表现图1主力合约结算价走势图2跨品种价差走势价差TS-TTCFETFCFETSCFE价差TS-T价差TF-T价差TS-TF10645105410431032310210112100990198-109796-2-12020-01-212020-03-212020-05-212020-07-212020-09-212020-11-212021-01-212021-03-212021-05-212021-07-212021-09-212021-11-212022-01-212022-03-212022-05-212022-07-212022-09-212022-11-21-22023-01-212020-01-212020-03-212020-05-212020-07-212020-09-212020-11-212021-01-212021-03-212021-05-212021-07-212021-09-212021-11-212022-01-212022-03-212022-05-212022-07-212022-09-212022-11-212023-01-21-3资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心行情表现图3跨期价差走势图4T主力合约结算价及基差走势T当季-次季TF当季-次季TS当季-次季基差右结算价31041510310210205101110000099-0598-1-109796-15-2-3资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心行情表现图5TF主力合约结算价及基差走势图6TS主力合约结算价及基差走势基差结算价基差结算价1061010308091051030607104102040510310202031021010001101101-02100-01100-04100-0399-0699-0598-082020-04-102020-06-102020-08-102020-10-102020-12-102021-02-102021-04-102021-06-102021-08-102021-10-102021-12-102022-02-102022-04-102022-06-102022-08-102022-10-102022-12-102020-04-102020-06-102020-08-102020-10-102020-12-102021-02-102021-04-102021-06-102021-08-102021-10-102021-12-102022-02-102022-04-102022-06-102022-08-102022-10-102022-12-10资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心3主要经济数据国内经济图7GDP亿及增速图8价格指数GDP现价当季值GDP现价累计值GDP不变价当季同比GDP不变价累计同比CPI当月同比PPI全部工业品当月同比1400000200012000001500101000000100080000065055006000000000400000-5002000002001-062002-062003-062004-062007-062009-062010-062012-062014-062015-062016-062017-062018-062022-062006-062008-062011-062013-062019-062020-062021-06-52005-060-1000-102020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062022-022022-042022-062022-082022-102022-12资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心12022年4季度GDP实际增速同比29全年GDP数据12102万亿累计增速302十二月份CPI增长18前值16PPI增长-07前值-13国内经济图9PMI图10PMI订单表现差值财新-官方PMI财新中国PMIPMI新订单PMI新出口订单PMI在手订单558554533504824514303840-133-235-3282018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-12资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心1一月官方PMI为501前值470财新PMI为492前值4902一月PMI细分项中新订单509前值439新出口订单461前值442在手订单445前值431国内经济图11PMI库存表现图12PMI价格变化PMI产成品库存PMI采购量PMI原材料库存PMI出厂价格PMI主要原材料购进价格58757053654860554350384540333528302014-062014-102014-062015-022014-102015-062015-022015-102015-062016-022015-102016-062016-022016-102016-062017-022016-102017-062017-022017-102017-062018-022017-102018-062018-022018-102018-062019-022018-102019-062019-022019-102019-062020-022019-102020-062020-022020-102020-062021-022020-102021-062021-022021-102021-062022-022021-102022-062022-022022-102022-062022-10资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心1一月PMI采购量值504前值449产成品库存值472前值466原材料库存值496前值4712一月PMI出厂价格值487前值490主要原材料购进价格值522前值516国内经济图13工业增加值图14社会消费品零售总额工业增加值当月同比工业增加值累计同比社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额累计同比404030302020101000-102018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12-102019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11-20-20-30资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心1十二月工业增加值增速同比13前值22全年累计增速36前值382十二月份社会消费品零售总额增长同比-18前值-59全年累计增速-02前值-01国内经济图15固定资产投资图16房地产新开工面积万平米固定资产投资完成额累计同比房地产开发投资完成额累计同比房屋新开工面积累计值房屋新开工面积累计同比固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比25000080406020000030401500002020100000010-20500000-400-60-102019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-06-202022-11资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心1十二月固定资产投资累计增速同比为51前值53房地产投资增速累计同比为-100前值-98基建投资增速累计同比1152前值11652十二月房屋新开工面积累计增长-394前值-389国内经济图1770个大中城市房价涨跌数个图18住宅土地成交溢价率及二手住宅价格指数70个大中城市新建商品住宅价格环比上涨城市数70个大中城市新建商品住宅价格环比下跌城市数100大中城市成交土地溢价率住宅类用地当月值70个大中城市二手住宅价格指数环比70个大中城市新建商品住宅价格环比持平城市数1002070901560801050706005405000304030-052020-1010100-1502009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心1十二月70个大中城市房价上涨城市数为15个前值16个下跌城市数55个前值51个2十二月100个大中城市土地成交溢价率202前值22370个大中城市二手房住宅价格环比增长-04前值-04国内经济图19进出口增速图20宏观杠杆率注居民及政府杠杆率为右轴出口金额当月同比进口金额当月同比实体经济部门杠杆率非金融企业部门杠杆率50居民部门杠杆率政府部门杠杆率4030065280306026020552401022050020045180-10401602019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-102021-122019-102021-082022-022022-042022-062022-082022-102022-12-202019-0814035-3012030-402016-032016-072016-112017-032017-072018-032019-112020-032020-072020-112021-032018-072018-112019-032019-072021-072021-112022-032022-07-502017-11资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心1十二月进口增速-75前值-106出口增速-99前值-9022022Q3实体经济部门杠杆率2739前值2731居民部门杠杆率624前值623非金融企业部门杠杆率1618前值1613政府部门杠杆率497前值495国外经济图21美国GDP十亿美元图22美国CPI美国GDP不变价折年数季调美国GDP不变价折年数同比美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比美国GDP不变价环比折年率季调10205003520000825195001900015618500518000417500-5217000-1516500-2501600015500-35-22004-082005-082006-082007-082008-082009-082010-082011-082016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-082001-082002-082003-082012-082013-082014-082015-082019-122020-022020-062020-102020-122021-042021-102022-022022-042022-082022-122020-082021-022021-062021-082021-122022-062022-102020-04-4资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心1四季度单季美国GDP不变价折年数201981亿美元同比增长096环比增长290全年GDP为2546万亿名义增速9212美国12月CPI为65前值71核心CPI为57前值60