供应端：1月份国内尿素产量460万吨，环比增加近10万吨，同比小幅回落。产能利用率出现明显回升，后续随着气头装置的进一步回归，2月份开工将再次走高，日产以继续回升为主，短期来看，新增检修装置较少叠加气头回归，尿素供应仍较为充足。利润方面，现货总体维稳，近期煤炭价格有走弱迹象，固定床利润有所回升，各工艺利润水平仍旧较好，企业生产意愿也较高。淡储方面，2月底到3月份淡储将逐步开始释放，由于储备总体较为扎实，届时储备释放压力将会有所体现。总体看，供应仍旧较为充足，本周上游开工74.31%，环比+1.07%，同比高位，气制开工45.40%，环比+4.76%。
　　需求端：农需方面1-2月仍处于淡季，仅有部分地区存在小麦追肥需求，短期需求相对偏淡，但05仍旧对应春耕旺季需求，后续农需仍值得期待。复合肥方面，节后随着春季肥的复合肥生产将逐步回升，且以高氮肥为主，本周开工41.31%，环比+14.75%，企业库存71.87万吨，环比+6.19万吨，同比偏高。三聚氰胺价格跟随，但利润依旧低位震荡，处于亏损，本周负荷50.22%，环比-0.88%，同比低位。总体来看，复合肥开工回升将逐步带来尿素需求增量，而工业需求仍旧表现一般，无明显走好。
　　库存：库存方面，企业库存报106.92万吨，环比+12.69万吨，同比偏高。港口库存报20.2万吨，环比+2.1万吨。企业预收订单天数7.71日，环比-0.29日。
　　估值：尿素与其他化肥价差已经修复至中性水平，且近期随着尿素走势偏强，价差仍有所回升。基差方面，盘面走弱，基差大幅走高。上下游利润分配来看，煤炭有所走弱，企业利润好转。工业下游利润在弱需求下总体仍旧偏低，复合肥利润本周利润维稳为主，三聚氰胺仍处于亏损。内外价差来看，随着国际尿素价格大幅回落而国内表现偏强，当前出口倒挂。总体看，当前尿素估值已中性偏高。
　　小结：节后盘面表现偏弱，现货相对维稳，基差大幅走高。预计二月底到三月淡储将开始逐步释放，短期市场情绪有所转弱。供应端煤制开工继续回升，且后续随着气头与煤头装置的回归开工仍有大幅回升预期，短期供应预计仍较为充足。库存方面，受节后需求影响，企业库存明显走高，同比偏高。利润方面，原料有所走弱，企业总体利润表现相对较好。国内外价差来看，内强外弱价差继续回落，当前出口倒挂，当前出口淡季预计影响相对有限。需求方面复合肥开工节后开始回升，利润维稳，三聚氰胺仍处于亏损状态。短期来看，盘面走弱，现货维稳，基差走强。盘面大幅回落后关注阶段性多配机会，5-9逢低正套为主。

研究报告全文：五矿期货尿素月报基差大幅走阔回调后不宜过分看空20230203能源化工组李晶从业资格号F0283948交易咨询号Z0015498联系人刘洁文liujwwkqhcn0755-23375134从业资格号F03097315CONTENTS1月度评估及策略推荐月度总结供应端1月份国内尿素产量460万吨环比增加近10万吨同比小幅回落产能利用率出现明显回升后续随着气头装置的进一步回归2月份开工将再次走高日产以继续回升为主短期来看新增检修装置较少叠加气头回归尿素供应仍较为充足利润方面现货总体维稳近期煤炭价格有走弱迹象固定床利润有所回升各工艺利润水平仍旧较好企业生产意愿也较高淡储方面2月底到3月份淡储将逐步开始释放由于储备总体较为扎实届时储备释放压力将会有所体现总体看供应仍旧较为充足本周上游开工7431环比107同比高位气制开工4540环比476需求端农需方面1-2月仍处于淡季仅有部分地区存在小麦追肥需求短期需求相对偏淡但05仍旧对应春耕旺季需求后续农需仍值得期待复合肥方面节后随着春季肥的复合肥生产将逐步回升且以高氮肥为主本周开工4131环比1475企业库存7187万吨环比619万吨同比偏高三聚氰胺价格跟随但利润依旧低位震荡处于亏损本周负荷5022环比-088同比低位总体来看复合肥开工回升将逐步带来尿素需求增量而工业需求仍旧表现一般无明显走好库存库存方面企业库存报10692万吨环比1269万吨同比偏高港口库存报202万吨环比21万吨企业预收订单天数771日环比-029日估值尿素与其他化肥价差已经修复至中性水平且近期随着尿素走势偏强价差仍有所回升基差方面盘面走弱基差大幅走高上下游利润分配来看煤炭有所走弱企业利润好转工业下游利润在弱需求下总体仍旧偏低复合肥利润本周利润维稳为主三聚氰胺仍处于亏损内外价差来看随着国际尿素价格大幅回落而国内表现偏强当前出口倒挂总体看当前尿素估值已中性偏高小结节后盘面表现偏弱现货相对维稳基差大幅走高预计二月底到三月淡储将开始逐步释放短期市场情绪有所转弱供应端煤制开工继续回升且后续随着气头与煤头装置的回归开工仍有大幅回升预期短期供应预计仍较为充足库存方面受节后需求影响企业库存明显走高同比偏高利润方面原料有所走弱企业总体利润表现相对较好国内外价差来看内强外弱价差继续回落当前出口倒挂当前出口淡季预计影响相对有限需求方面复合肥开工节后开始回升利润维稳三聚氰胺仍处于亏损状态短期来看盘面走弱现货维稳基差走强盘面大幅回落后关注阶段性多配机会5-9逢低正套为主产业链价格数据供需平衡表价格走势推演图1累计供需差与价格推演元吨图2库销比与价格推演元吨累计供需差期货收盘价活跃合约尿素月市场价河南库销比期货收盘价活跃合约尿素月市场价河南350080350040330033003560310031003029004029002527002700202500250020023002300152100-2021001019001900-405170017001500-60150002018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心今年尿素供需预计仍旧较为健康新装置投产主要集中在下半年因此上半年在农需旺季以及供应压力相对较为有限下库存有望去化整体价格表现有望偏强下半年随着新产能投放以及农需转入淡季价格有望逐步回落产品产业链图示图3尿素产业链资料来源五矿期货研究中心尿素研究框架分析思维导图图4尿素研究框架分析思维导图资料来源五矿期货研究中心尿素产业链特点图5尿素产业链特点资料来源五矿期货研究中心农业用肥时间轴1全球化肥需求占比最大的国家分别为中国印度美国巴西四个国家合计化肥需求占全球12以上2我国3月开始进入化肥的需求旺季一般持续到7月底而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月主要集中在6-10月份美国相较于我国旺季提前约一个月左右拉美地区用肥旺季主要在8-9月份367月为我国用肥量最大的季节一般都会提前一到两个月备肥所以在5月底之前基本上备肥结束上游生产企业待发订单发到6月中2期现市场基差现货维稳基差大幅走高图605基差季节性元吨图7山东尿素现货市场价元吨3502020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年3002503800200330015010028005023000-501800-1001300-150资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心价差月差震荡偏强图8尿素5-9价差元吨图9尿素期限结构元吨2020年2021年2022年2023年2502023-02-03一周前一个月前三个月前一年前280020027002600150250024001002300220021005020000资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心成交持仓持仓同期高位图10尿素05持仓量手图11尿素05成交量手2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年3503001603003003001403002503001203001003002003008030015030060300100300403005030020300300300日日日日日日日日日日日日日日日日日日2376421103020221123132716261524月月月月月13579月月月月月月月月月月月月月12345678910111112资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图12尿素加权持仓量手图13尿素加权成交量手5000063500062020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年3000064000062500063000062000062000061500061000061000065000666日日日日日日日日日日日日日日日日日7362日日日日日日日日日日日日日日日日日112416112822112231211827177362月月月月24161128221122113121182717月月月月月月月月月月月月月147月月月月812345678911月月月月月月月月月月月月月147101112123456788911101112资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心3利润和库存生产利润原料回落企业利润整体尚可图14固定床利润元吨图15水煤浆利润元吨2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年10001500800100060050040020000-500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日76198-200116272610102130202919281721-1000月月月月月月1368月月月月月月月月月月月月-400月41234567891012日日日日日日日日日日日日日日日日日日日11101211987621102110302029192817271626月月月月月月1368月月月月月月月月月月月月月12344567891012101112资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图16航天炉利润元吨图17气头生产利润元吨2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年1400200012001000150080060010004002005000-2000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日761198162726101021302029192817-40021月月月月月月1368月月月月月月月月月月月月-600月-500412345678910121112-80010资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心尿素库存需求弱势企业库存走高图18尿素企业库存万吨图19尿素港口库存万吨2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年160801401206010080406040202000资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图20尿素仓单张2019年2020年2021年2022年2023年500040003000200010000日日日日日日日日日日日日日日日日日日323886232211142817281727241323月月月月月月月月月月月月月月月月月月1357931245678912101112资料来源WIND五矿期货研究中心库存变化推演图21月末企业库存推演万吨图22港口库存出口数量20192020202120222023E尿素港口库存-隆众出口数量尿素万吨1201401001208010060804060402020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20216820222820198820202820204820206820208820212820214820218820224820226820228820191082019128202010820201282021108202112820221082022128资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心12月份到明年上半年库存压力仍旧较小企业库存将逐步去化4供给端