研究报告全文：五矿期货金融期权月报上证50ETF先扬后抑构建中性策略20230203期权事业部卢品先lupxwkqhcn0755-23375252从业资格号F3047321交易咨询号Z0015541CONTENTS1期权月度概要内容摘要基本信息2月1日晚间证监会宣布近日党中央国务院批准全面实行股票发行注册制总体实施方案证监会就主要制度规则草案向社会公开征求意见资本市场期待已久的全面实行股票发行注册制终于启动标的行情金融期权标的上证50ETF510050突破上涨后高位震荡沪深300指数000300表现为偏多头趋势方向上持续上涨而后高位宽幅区间盘整震荡中证1000指数000852超跌反弹持续回暖上升后维持一个多月以来的多头上涨趋势而上方有前期高点压力创业板ETF159915止跌企稳后连续报收阳线反弹回升而后高位区间震荡大幅波动形成偏多头趋势方向上宽幅区间盘整市场行情格局内容摘要期权方面1日均成交量金融期权在1月份的日均成交量较前一月份各期权表现为增减不一其中上证50ETF期权日均成交量为19695-771万张上证300ETF期权日均成交量为122681041万张上证500ETF期权日均成交量为4423-336万张深证300ETF期权为1546151万张深证500ETF期权日均成交量为889-179万张创业板ETF期权日均成交量为5383515万张深证100ETF期权日均成交量为813238万张沪深300股指期权日均成交量为909-030万张中证1000股指期权为453-073万张上证50股指期权为333132万张2日均持仓量ETF期权日均持仓量除了新上市的深证100ETF期权大幅上升以外其他ETF期权日均持仓量均表现为大幅减少下降而股指期权日均持仓量则表现为小幅变化其中上证50ETF期权日均持仓量为18851-5719万张上证300ETF期权日均持仓量为12965-3746万张上证500ETF期权日均持仓量为5473-550万张深证300ETF期权日均持仓量为1880-328万张深证500ETF期权日均持仓量为1520-385万张创业板ETF期权日均持仓量为5209-1622万张深证100ETF期权日均持仓量为1043367万张沪深300股指期权日均持仓量为1455-127万张中证1000股指期权日均持仓量为643006万张上证50股指期权日均持仓量为350154万张3期权隐含波动率上证50ETF期权上证300ETF期权和创业板ETF期权隐含波动率表现为快速上升后又急速下降而后趋于平稳而中证1000股指期权则表现为稳步上升4持仓量PCR期权持仓量PCR站在期权卖方的角度看市场的行情1月份来看上证50ETF期权上证300ETF期权和创业板ETF期权持仓量PCR先抑后扬突破上涨后快速下降回落中证1000股指期权逐步上扬后大幅区间波动策略与建议策略与建议1金融期权标的上证50ETF突破上行后高位盘整震荡期权隐含波动率先升后降后盘整的波动格局操作建议构建方向上DELTA中性波动上做空的期权组合策略2创业板ETF市场行情形态走势的表现为上方有压力的短期突破上行的偏多头行情期权隐含波动率则大幅上升后快速回落至下轨水平后逐渐回升操作建议创业板ETF期权构建以卖方为主的偏多头的期权组合策略3中证1000指数W底反弹回暖上升持续上涨突破上行而上方有前期高点压力期权隐含波动率则表现为逐渐上升的过程操作建议构建卖出认购认沽偏多头的期权组合策略2标的行情回顾月度涨跌幅图21月度涨跌幅从1月份的涨跌幅来看标的市场主月度涨跌幅1200要行情均表现为大幅上涨创业板和中1000小板表现更为强势上证50ETF和沪深1000300表现为相对偏弱834800上证50ETF相对各指数涨幅偏小突727709642破上行后表现为高位盘整震荡600沪深300指数涨幅涨幅超过7涨幅上表现为偏多头市场行情格局400创业板和中证1000指数涨幅最大超200过8市场行情处于较强的偏多头市场行情格局000510050SH510300SH159922SZ159915SZ000852SH数据来源wind五矿期货期权事业部标的行情回顾标的行情图22上证50ETF510050图23沪深3000003001上证50ETF510050超跌反弹回暖上升后延续两个多月以来的偏多头上行趋势而后高位盘整震荡2沪深300高位回落后反弹回升上方有前期高点压力表现为偏多头趋势方向图24中证1000指数000852图25创业板ETF159915上宽幅区域震荡3中证1000指数W底反弹回暖上升持续上涨突破上行而上方有前期高点压力4创业板ETF维持一个多月偏多头上涨而后高位宽幅震荡数据来源文华财经五矿期货期权事业部真实波幅ATR图26上证50ETF真实波幅ATR图27上证300ETF真实波幅ATR真实波幅ATR012350018440016010300420014averagetruerange250008012400200010006380主要应用于了解股价的150008004006360100004震荡幅度和节奏在窄002340050002幅整理行情中用于寻找000000000320突破时机2022-10-282022-12-302022-11-022022-11-072022-11-102022-11-152022-11-182022-11-232022-11-282022-12-012022-12-062022-12-092022-12-142022-12-192022-12-222022-12-272022-12-302023-01-052023-01-102023-01-132023-01-182023-01-302023-02-022022-10-282022-11-022022-11-072022-11-102022-11-152022-11-182022-11-232022-11-282022-12-012022-12-062022-12-092022-12-142022-12-192022-12-222022-12-272023-01-052023-01-102023-01-132023-01-182023-01-302023-02-021常态化波幅在3日上证50ETF右TRAVG5TRAVG10TRMIN3TRMAX3上证300ETF右TRAVG5TRAVG10TRMIN3TRMAX3最大和3日最小之间波动图28中证1000指数真实波幅ATR图29创业板真实波幅ATR2均线突破上下限则表30075000246700212507000650018示市场向上或向下发动行2006306500015150012610情60000091005900065055005703ATR区间快速放大后00305000000550逐渐收窄2022-11-182022-11-232022-12-302022-11-022022-11-072022-11-102022-11-152022-11-282022-12-012022-12-062022-12-092022-12-142022-12-192022-12-222022-12-272022-12-302023-01-052023-01-102023-01-132023-01-182023-01-302023-02-022022-10-282022-11-022022-11-072022-11-102022-11-152022-11-182022-11-232022-11-282022-12-012022-12-062022-12-092022-12-142022-12-192022-12-222022-12-272023-01-052023-01-102023-01-132023-01-182023-01-302023-02-024支撑线和压力线有下2022-10-28中证1000右TRAVG5TRAVG10TRMIN3TRMAX3创业板ETFTRAVG5TRAVG10TRMIN3TRMAX3移的倾向数据来源wind五矿期货期权事业部3期权因子分析期权市场概要期权市场分析研究期权市场主要是从以下几个方面进行分析1日均成交量期权日均成交量反映的是期权买方市场的活跃程度上证50ETF期权日均成交量为19695-771万张上证300ETF期权日均成交量为122681041万张上证500ETF期权日均成交量为4423-336万张深证300ETF期权为1546151万张深证500ETF期权日均成交量为889-179万张创业板ETF期权日均成交量为5383515万张深证100ETF期权日均成交量为813238万张沪深300股指期权日均成交量为909-030万张中证1000股指期权为453-073万张上证50股指期权为333132万张2日均持仓量期权日均持仓量反映的是期权卖方市场的稳定程度金融期权在1月份的日均持仓量较前一月份主要表现为大幅减少其中上证50ETF期权日均持仓量为18851-5719万张上证300ETF期权日均持仓量为12965-3746万张上证500ETF期权日均持仓量为5473-550万张深证300ETF期权日均持仓量为1880-328万张深证500ETF期权日均持仓量为1520-385万张创业板ETF期权日均持仓量为5209-1622万张深证100ETF期权日均持仓量为1043367万张沪深300股指期权日均持仓量为1455-127万张中证1000股指期权日均持仓量为643006万张上证50股指期权日均持仓量为350154万张期权市场概要期权市场分析研究期权市场主要是从以下几个方面进行分析3隐含波动率期权隐含波动率反映的是投资者对市场行情的波动预期维持在一定范围波动存在均值回复特性金融期权隐含波动率1月份整体表现为先扬后抑快速上升后有快速回落而后趋于平稳而中证1000股指期权隐含波动率则表现为逐渐上升的过程4持仓量PCR持仓量PCR用来判断市场情绪是一个反映市场行情未来方向趋势的指标期权持仓量PCR为100时一般认为是市场行情的多空分界线从1月份来看金融期权持仓量PCR表现为较强的向上趋势春节后则表现为有所下降回落其中上证50RTF期权上证300ETF期权和创业板ETF期权持仓量PCR换月后快速下跌而中证1000股指期权持仓量PCR则表现为震荡向上的走势形态5最大未平仓所在的行权价期权最大未平仓所在的行权价是站在期权卖方的角度分析市场行情所在的压力点和支撑点一般情况市场行情在认购和认沽最大持仓量所在的行权价之间波动行权价上移或者下移表明市场将会出现上涨或下跌趋势从1月份期权卖方角度来看金融标的上证50ETF行情走势的压力点和支撑点持续上移后形成大区间压力和支撑创业板ETF则表现为压力和支撑均有上移的趋势而中证1000指数则表现为较为平稳日均成交量图31日均成交量万张350日均成交量反映的是期权买方市场的活跃上证50ETF上证300ETF上证500ETF深证300ETF深证500ETF创业板ETF深证100ETF沪深300中证1000上证50程度300从右图展现随着12月份金融期权的不250断上市后1月份各金融期权日均成交量和前200一月份较为平稳150100500数据来源wind五矿期货期权事业部日均持仓量图32日均持仓量万张400日均持仓量反映的是期权卖方市场的稳定上证50ETF上证300ETF上证500ETF深证300ETF深证500ETF创业板ETF深证100ETF沪深300中证1000上证50程度350上证50ETF期权和上证300ETF期权日均持仓300250量持续下降减少新上市的创业板ETF期权和200上证500ETF期权则有上升的趋势中证1000150股指期权表现为较为稳定100500数据来源wind五矿期货期权事业部历史波动率波动率历史波动率是基于过去的统计分析得出的主要用来反映标的价格过去的波动主要是用来预测未来的波动水平历史波动率的算法1从市场上获得标的的时间序列价格常用日线2对于每个时间段求出该时间段末的股价与该时段初的股价之比的自然对数对数收益率的方法3求出这些对数值的标准差再乘以一年中包含的时段数量的平方根如每年中有243个交易日应乘以根号243即为历史波动率历史波动率图33上证50ETF历史波动率3604534040上证50ETF510050历32035史波动率30030从上证50ETF的历史波动2802526020率来看1月份处于降波通24015道快速上升后又急速下降22010维持历史均值水平20052021-12-082022-04-072022-08-012022-11-252021-08-272021-09-062021-09-142021-09-242021-10-112021-10-192021-10-272021-11-042021-11-122021-11-222021-11-302021-12-162021-12-242022-01-042022-01-122022-01-202022-01-282022-02-142022-02-222022-03-022022-03-102022-03-182022-03-282022-04-152022-04-252022-05-062022-05-162022-05-242022-06-012022-06-102022-06-202022-06-282022-07-062022-07-142022-07-222022-08-092022-08-172022-08-252022-09-022022-09-132022-09-212022-09-292022-10-142022-10-242022-11-012022-11-092022-11-172022-12-052022-12-132022-12-212022-12-292023-01-092023-01-172023-02-01closehisvol20impv7020天历史波动率分布MAX07505060025MINNOWHV407频率50356概率密度304052543020320152101051000HV5HV10HV20HV30HV60HV1200257911141618202325272932343638414345图表来源五矿期货期权事业部历史波动率波动率图34上证300ETF历史波动率55040上证300ETF51030035500历史波动率3045025上证300ETF期权历史波20400动率在11月份下旬处于相对15350高位后不断下降回落至当10前处于历史相对较低水平3005当前历史波动率延续下2021-09-242022-01-202022-05-242022-09-132023-01-092021-08-272021-09-062021-09-142021-10-112021-10-192021-10-272021-11-042021-11-122021-11-222021-11-302021-12-082021-12-162021-12-242022-01-042022-01-122022-01-282022-02-142022-02-222022-03-022022-03-102022-03-182022-03-282022-04-072022-04-152022-04-252022-05-062022-05-162022-06-012022-06-102022-06-202022-06-282022-07-062022-07-142022-07-222022-08-012022-08-092022-08-172022-08-252022-09-022022-09-212022-09-292022-10-142022-10-242022-11-012022-11-092022-11-172022-11-252022-12-052022-12-132022-12-212022-12-292023-01-172023-02-01降的趋势closehisvol20impv7020天历史波动率分布MAX07505060025MINNOWHV407频率50356概率密度304052543020320152101051000HV5HV10HV20HV30HV60HV1200257911141618202325272932343638414345图表来源五矿期货期权事业部历史波动率波动率图35创业板ETF历史波动率36045创业板ETF159915历3404032035史波动率30030创业板ETF历史波动率维28025持近两个月以来的低位区间2602024015波动2201020052021-08-272021-12-242022-04-252022-08-172022-12-132021-09-062021-09-142021-09-242021-10-112021-10-192021-10-272021-11-042021-11-122021-11-222021-11-302021-12-082021-12-162022-01-042022-01-122022-01-202022-01-282022-02-142022-02-222022-03-022022-03-102022-03-182022-03-282022-04-072022-04-152022-05-062022-05-162022-05-242022-06-012022-06-102022-06-202022-06-282022-07-062022-07-142022-07-222022-08-012022-08-092022-08-252022-09-022022-09-132022-09-212022-09-292022-10-142022-10-242022-11-012022-11-092022-11-172022-11-252022-12-052022-12-212022-12-292023-01-092023-01-172023-02-01closehisvol20impv8020天历史波动率分布MAX07505070025MINNOWHV3060频率6025概率密度5050204040153030102020510100000HV5HV10HV20HV30HV60HV12003691215182124273033363942454851545760图表来源五矿期货期权事业部历史波动率波动率图36中证1000历史波动率850050800045中证1000指数000852750040历史波动率700035650030相对于上证50ETF和沪深600025300指数中证1000指数的550020500015波动上限更高45001011月以来中证1000指数40005历史波动率处于逐渐向下的2022-05-162022-08-012021-08-272021-09-062021-09-142021-09-242021-10-112021-10-192021-10-272021-11-042021-11-122021-11-222021-11-302021-12-082021-12-162021-12-242022-01-042022-01-122022-01-202022-01-282022-02-142022-02-222022-03-022022-03-102022-03-182022-03-282022-04-072022-04-152022-04-252022-05-062022-05-242022-06-012022-06-102022-06-202022-06-282022-07-062022-07-142022-07-222022-08-092022-08-172022-08-252022-09-022022-09-132022-09-212022-09-292022-10-142022-10-242022-11-012022-11-092022-11-172022-11-252022-12-052022-12-132022-12-212022-12-292023-01-092023-01-172023-02-01降波格局12月区间波动一closehisvol20impv个月后1月以来逐渐下降9020天历史波动率分布MAX075050回落形成下降通道80025MINNOWHV356070频率305060概率密度2550404020303015202010105100000HV5HV10HV20HV30HV60HV12003691215182124273033363942454851545760图表来源五矿期货期权事业部