◆美豆：StoneX预计巴西22/23年大豆产量为1.542亿吨，此前预测为1.5379亿吨；截至1月28日，巴西大豆收割率为5.2%，去年同期为11.6%。短期仍处产区天气及巴西增产预期博弈期，单边方向不明。阿根廷延续干旱，关注后续产量是否有继续下调可能；巴西则降雨偏多，收割进度缓慢，短期现货压力并不大，支撑美豆高位运行，但继续上行需天气配合。中期随着巴西收割进度加快，现货压力大增，美豆有回落可能。截止2月1日，广东进口大豆压榨利润为81.9元/吨，处近年偏低水平；广东进口菜籽加工利润为771.33元/吨，处近年偏高水平。
　　◆国内供给：据钢联预估，1月28日-2月3日国内油厂开机率将大幅提升，油厂大豆压榨量预计为138.92万吨，开机率为46.68%。2023年第4周，主要油厂大豆库存385.46（+3.51）万吨，豆粕库存53.53（+4.31)万吨，华东菜粕库存3.6 (+2.8)万吨。全国主要油厂大豆库存、豆菜粕库存均小幅增加，但整体仍偏低。
　　◆国内需求：1月28日-2月2日国内豆粕市场成交尚可，周内共成交90.695万吨，较上周成交增加76.045万吨；日均成交15.12万吨，其中现货成交64.395万吨。截止1月20日，自繁自养生猪养殖利润-317.76元/头，仍亏损。年后虽现货成交好转，但多数养殖企业被动补库，生猪及鸡养殖利润较差，国内消费难言乐观。
　　◆观点小结：美豆仍主要博弈主产区天气及巴西丰产预期。短期来看，巴西降雨偏度阻碍收割，阿根廷持续干旱，产量有继续下调可能，在天气未见好转前，美豆预计维持高位，单边受天气扰动较大。但中期随着巴西收割进度加快，现货压力大增，则美豆有见顶可能。国内蛋白粕仍跟随美豆波动，天气及库存整体偏低仍是短期焦点，单边有较强不确定性，建议观望。套利方面，主产区天气问题导致近月供应偏紧，远月则面临巴西丰产压力，建议关注豆粕5-9正套机会。

研究报告全文：五矿期货蛋白粕月报单边震荡关注豆粕正套机会20230203农产品组张正zhangzhengwkqhcn18280292564从业资格号F3067079交易咨询号Z0017708CONTENTS1月度评估及策略推荐月度要点小结美豆StoneX预计巴西2223年大豆产量为1542亿吨此前预测为15379亿吨截至1月28日巴西大豆收割率为52去年同期为116短期仍处产区天气及巴西增产预期博弈期单边方向不明阿根廷延续干旱关注后续产量是否有继续下调可能巴西则降雨偏多收割进度缓慢短期现货压力并不大支撑美豆高位运行但继续上行需天气配合中期随着巴西收割进度加快现货压力大增美豆有回落可能截止2月1日广东进口大豆压榨利润为819元吨处近年偏低水平广东进口菜籽加工利润为77133元吨处近年偏高水平国内供给据钢联预估1月28日-2月3日国内油厂开机率将大幅提升油厂大豆压榨量预计为13892万吨开机率为46682023年第4周主要油厂大豆库存38546351万吨豆粕库存5353431万吨华东菜粕库存3628万吨全国主要油厂大豆库存豆菜粕库存均小幅增加但整体仍偏低国内需求1月28日-2月2日国内豆粕市场成交尚可周内共成交90695万吨较上周成交增加76045万吨日均成交1512万吨其中现货成交64395万吨截止1月20日自繁自养生猪养殖利润-31776元头仍亏损年后虽现货成交好转但多数养殖企业被动补库生猪及鸡养殖利润较差国内消费难言乐观观点小结美豆仍主要博弈主产区天气及巴西丰产预期短期来看巴西降雨偏度阻碍收割阿根廷持续干旱产量有继续下调可能在天气未见好转前美豆预计维持高位单边受天气扰动较大但中期随着巴西收割进度加快现货压力大增则美豆有见顶可能国内蛋白粕仍跟随美豆波动天气及库存整体偏低仍是短期焦点单边有较强不确定性建议观望套利方面主产区天气问题导致近月供应偏紧远月则面临巴西丰产压力建议关注豆粕5-9正套机会基本面评估估值驱动豆粕基本面评估大豆进口榨利元基差元吨成本端国内供给国内需求吨第4周主要油厂大豆库存1月28日-2月2日国内豆粕共38546351万吨成交90695万吨环比增豆粕724巴西降雨偏多阻碍收割阿根廷持数据20230203819豆粕库存5353431加76045万吨截止1月20菜粕197续干旱万吨华东菜粕库存36日自繁自养生猪养殖利润28万吨-31776元头多空评分1011-1大豆进口压榨利润小巴西收割缓慢阿根廷产量有继续下库存小幅增加但整体养殖企业被动补库养殖端简评基差偏高幅回落处零轴附近调可能仍偏低亏损美豆仍主要博弈主产区天气及巴西丰产预期短期来看巴西降雨偏度阻碍收割阿根廷持续干旱产量有继续下调可能在天气未见好转前美豆预计维持高位单边受天气扰动较大但中期随着巴西收割进度加快现货压力大增则美豆有见顶可能国内蛋白粕仍跟随美豆波动小结天气及库存整体偏低仍是短期焦点单边有较强不确定性建议观望套利方面主产区天气问题导致近月供应偏紧远月则面临巴西丰产压力建议关注豆粕5-9正套机会交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边暂无主产区天气问题导致近月供应偏紧远月则套利豆粕买05空0921未来1-2个月2023年1月6日面临巴西丰产压力全球大豆供需平衡表全球大豆供需平衡表1718181919202021212222231112变化期初库存948100661152494651000398229559263产量3420936104339973681335813880139117-316进口15323145881651216547157131643216621-189总供给59012607586203362825615266505565297-242压榨量29461298533123131509314193273232932-2国内消费33803344283583236385363163794938088-139出口15308148831651716451153891675316938-185期末库存9902114489684998998221035210271081贸易量30631294713302932998311023318533559-374收获面积1249125381234128611309313505135050库销比2016232218518911918921867000259资料来源USDA五矿期货研究中心美国大豆供需平衡表美国大豆供需平衡表1718181919202021212222231112变化期初库存8211192247414286997477345002产量1200712052966711475121531163811827-189进口0590380420540430410410压榨559356945891582659986116110国内消费588760461856105627764376448-011出口580747684576152587264165566-15期末库存119224741428699747572599-027库销比10192289132857615483499-00016播种面积9016289167761083408720875087500收获面积896087607493982609630866086600单产4935064745151749550207资料来源USDA五矿期货研究中心巴西大豆供需平衡表巴西大豆供需平衡表1718181919202021212222231112变化期初库存332132733342042294268123813产量12211971285139512951531521进口0180140551020540750750压榨442142534674466850255255175075国内消费46514518498449885355615535075出口761474899214816579149189515期末库存327432472042294268133463171175库销比2669270414382235202122752189000855收获面积351535903690392040804200资料来源USDA五矿期货研究中心阿根廷大豆供需平衡表阿根廷大豆供需平衡表1718181919202021212222231112变化期初库存2723732889266525062392390产量378553488462439455495-4进口4764148848238454802压榨36934057387740163883383975-175国内消费43634745459247414604452547-175出口2139110522865777-2期末库存23732889266525062392345235-005库销比5186510947664763488846034296003064收获面积1630166016701674资料来源USDA五矿期货研究中心国内豆粕供需平衡表国内豆粕供需平衡表18191920202121222223期初库存36017617013661产量62067057746374167533进口15777年度总供给65677239764075587601国内消费63006970740074507500出口91991044750总消费63917069750474977550期末库存1761701366151库销比27624181082068资料来源USDA五矿期货研究中心产业链图示大豆种植季节性资料来源五矿期货研究中心2期现市场基础数据蛋白粕20230201月涨跌月涨跌幅广东东莞豆粕4620-140-294M23053906-30-076豆粕元吨M23093868-39-100M5-9389-广东黄埔菜粕3400-10-029RM23053222-1-003菜粕元吨RM230931939028资料来源五矿期货研究中心RM5-929-10-资料来源WIND文华财经五矿期货研究中心现货价格图1广东东莞豆粕现货元吨图2广东黄埔菜粕现货元吨201920202021202220232019202020212022202350006000450055005000400045003500400030003500250030002000250020001500122232425262728292102112122122232425262728292102112122资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心现货跟盘波动2月维持震荡主力合约基差图3豆粕主力合约基差元吨图4菜粕主力合约基差元吨基差右轴主力现货基差右轴主力现货600018005000160016001400550014004500120050001200100010004000450080080060040006003500400400350020020030000300002500-200资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心年后下游季节性补库养殖利润一般基差小幅走低但整体仍处高位价差图5豆粕05-菜粕05元吨图6豆粕5-9价差元吨202020212022202320192020202120222023250800700200600150500100400503000200-501000-100100-150200-200122232425262728292102112122917101711171217117217317417资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心豆菜粕价差处近年高位豆粕5-9价差短期并未走出来关注后续在主产区天气问题导致近月供应偏紧远月则面临巴西丰产压力背景下豆粕5-9价差是否会走高期现结构图7豆粕期现结构元吨图8菜粕期现结构元吨202322202311720231132023162023222023117202311320231647003500450034004300330041003200390031003700300035002900东莞现货价主力合约次远月合约远月合约黄埔现货价主力合约次远月合约远月合约资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心基金持仓情况图9美豆基金持仓手图10美豆粕基金持仓手基金净多美豆粕主力基金净多美豆主力1800005003000001800160000480250000170014000046020000016001200004401000004201500001500800004001000001400600003804000036050000130020000340012000320-20000300资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心美豆基金净多延续增加目前处近年中等偏高水平近期高位美豆粕基金净多高位小幅回落但仍处近年极高水平