投资要点
　　线下消费复苏，春节旺季需求旺盛，2023开年动销表现回暖：
　　随着2023年1月以来居民出行恢复及线下客流回暖，线下消费复苏，节前及春节旺季羽绒服需求旺盛。根据国家税务总局增值税发票数据，今年春节假期（除夕至初六），全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%。受益于旺盛的羽绒服消费需求，预计波司登主品牌1月零售额同比增长约30%，预计春节期间零售额同比增4成以上，折扣和库存维持优秀管控。尽管22年11-12月居民出行及线下销售因疫情承压，22年双十二期间波司登线上仍录得了同比80%的零售额增幅，于天猫/京东平台均录得男装/女装类目排名第一，抖音平台录得全服饰品牌单店排名第一。
　　公司MSCIESG评级进一步提升至A，CDP首次参评获优秀成绩，品牌国际声誉提升：
　　2023年1月，公司MSCIESG评级进一步提升至A。2020年至2023年，由于公司在产品品质、供应链、员工福祉及社会责任、绿色可持续发展等方面的努力，公司ESG评级实现了逐年稳步提升，在中国品牌服装行业中处于优秀水平。同时，2022年公司首次参与填报全球环境信息研究中心(CDP)并在气候变化领域获得B-的优秀成绩，位列中国纺织成衣业第一，体现了公司绿色发展、可持续时尚的发展优势。
　　维持买入评级，目标价5.7港元：
　　我们的观点：波司登品牌在中高端羽绒服领域具备强劲竞争优势，产品开发及供应链内功不断夯实，以强劲的产品力、渠道优化迭代目标消费人群，品牌势能持续提升。尽管2022冬季11-12月受疫情影响线下承压，1月以来羽绒服需求显著复苏，预计收入仍将保持稳健增长，盈利能力稳步提升。预计FY23E至FY25E营收分别为178.7/ 207.1/ 238.9亿元，同比+10.2%/ +15.9%/+15.3%；归母净利润分别为22.9/ 27.3/ 32.0亿元，同比+11.0%/ +19.3%/+17.0%。维持买入评级，目标价5.7港元，对应24E财年的PE约19倍。
　　

研究报告全文：买入开年动销表现回暖ESG评级提升波司登3998HK2023-2-2星期四投资要点目标价570港元线下消费复苏春节旺季需求旺盛2023开年动销表现回暖现价448港元随着2023年1月以来居民出行恢复及线下客流回暖线下消费复苏节前预计升幅272及春节旺季羽绒服需求旺盛根据国家税务总局增值税发票数据今年春节假期除夕至初六全国消费相关行业销售收入同比增长122受益于重要数据旺盛的羽绒服消费需求预计波司登主品牌1月零售额同比增长约30预计春节期间零售额同比增4成以上折扣和库存维持优秀管控尽管22年日期20222111-12月居民出行及线下销售因疫情承压22年双十二期间波司登线上仍录收盘价港元448得了同比80的零售额增幅于天猫京东平台均录得男装女装类目排名第总股本亿股1090一抖音平台录得全服饰品牌单店排名第一总市值亿港元4884净资产亿港元1277公司MSCIESG评级进一步提升至ACDP首次参评获优秀成绩品总资产亿港元2532牌国际声誉提升52周高低港元5353112023年1月公司MSCIESG评级进一步提升至A2020年至2023年由每股净资产港元117于公司在产品品质供应链员工福祉及社会责任绿色可持续发展等方面数据来源Wind国元证券经纪香港整理的努力公司ESG评级实现了逐年稳步提升在中国品牌服装行业中处于优秀水平同时2022年公司首次参与填报全球环境信息研究中心CDP并在气候变化领域获得的优秀成绩位列中国纺织成衣业第一体现了公主要股东B-司绿色发展可持续时尚的发展优势盈新国际投资有限公司332康博投资有限公司270维持买入评级目标价57港元豪威企业有限公司56我们的观点波司登品牌在中高端羽绒服领域具备强劲竞争优势产品开发及供应链内功不断夯实以强劲的产品力渠道优化迭代目标消费人群品牌势能持续提升尽管2022冬季11-12月受疫情影响线下承压1月以来羽相关报告绒服需求显著复苏预计收入仍将保持稳健增长盈利能力稳步提升预计FY23E至FY25E营收分别为178720712389亿元同比102159153归母净利润分别为229273320亿元同比110193170维持买入评级目标价57港元对应24E财年的PE约19倍人民币百万元FY2021FY2022FY23EFY24EFY25E营业额1351716214178672071423889同比增长109200102159153证毛利率586601602605609券研究部归母净利润17102062228927323197姓名李承儒同比增长421206110193170研SFCBLN914归母净利润率126127128132134究电话0755-21519182每股盈利元016019021025029PE448HKD230192174146125Emaillicrgyzqcomhk报数据来源wind公司年报国元证券经纪香港预测告请务必阅读投资评级定义和免责条款报告正文线下消费复苏春节旺季需求旺盛2023开年动销表现回暖随着2023年1月以来居民出行恢复及线下客流回暖线下消费复苏节前及春节旺季羽绒服需求旺盛根据国家税务总局增值税发票数据今年春节假期除夕至初六全国消费相关行业销售收入同比增长122受益于旺盛的羽绒服消费需求预计波司登主品牌1月零售额同比增长约30预计春节期间零售额同比增4成以上折扣和库存维持优秀管控尽管22年11-12月居民出行及线下销售受到疫情压力影响22年双十二期间波司登主品牌线上仍录得了同比80的零售额增幅双十二于天猫京东平台均录得男装女装类目排名第一抖音平台录得全服饰品牌单店排名第一图123元旦较22圣诞全国购物中心客流显著恢复图2波司登2022年双十二战报资料来源汇客云国元证券经纪香港整理资料来源官方公众号国元证券经纪香港整理公司MSCIESG评级进一步提升至ACDP首次参评获优秀成绩品牌国际声誉提升2023年1月公司MSCIESG评级进一步提升至A2020年至2023年由于公司在产品品质供应链员工福祉及社会责任绿色可持续发展等方面的努力公司ESG评级实现了逐年稳步提升在中国品牌服装行业中处于优秀水平同时2022年公司首次参与填报全球环境信息研究中心CDP并在气候变化领域获得B-的优秀成绩位列中国纺织成衣业第一体现了公司绿色发展可持续时尚的发展优势图3波司登ESG评级进一步提升至A23年1月图4波司登首次参评CDP获B-评级资料来源MSCI国元证券经纪香港整理资料来源全球环境信息研究中心CDP国元证券经纪香港整理2维持买入评级目标价57港元我们的观点波司登品牌在中高端羽绒服领域具备强劲竞争优势产品开发及供应链内功不断夯实以强劲的产品力渠道优化迭代目标消费人群品牌势能持续提升尽管2022冬季11-12月受疫情影响线下承压1月以来羽绒服需求显著复苏预计收入仍将保持稳健增长盈利能力稳步提升预计FY23E至FY25E营收分别为178720712389亿元同比102159153归母净利润分别为229273320亿元同比110193170维持买入评级目标价57港元对应24E财年的PE约19倍风险提示新品推广不及预期行业竞争格局恶化疫情反复等3财务报表摘要资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度FY20212022A2023E2024E2025E会计年度FY2021FY20222023E2024E2025E流动资产1287714737157721717118759营业收入1351716214178672071423889现金17712503328340294805营业成本-5592-6476-7109-8182-9344应收账款20442518255529003344毛利79249737107581253214544应收关联方款项157200204208213销售费用-4807-6171-6700-7706-8863存货26462688291432283600管理费用-1026-1203-1322-1512-1720其他62596828681668066798商誉减值损失-46-40-40-40-40非流动资产60806547682271167431营业利润22252569293935154158物业厂房及设备17621758191620892277财务收入费用净额1811710812296预付租金2213131313除税前溢利22422672304736364255递延税项资产567611642674708所得税-537-613-762-909-1064无形资产15721496152615571588净利润17102062228927323197其他21572668272427832845少数股东损益-5-4-4-5-6资产总计1895621284225942428726190归属于母公司净利润17102062228927323197流动负债54426610734383509450EPS元016019021025029短期借款671934107412351420应付账款40124778533261367008主要财务比率应付关联方款项78888会计年度FY2021FY20222023E2024E2025E应交税费520620651684718成长性其他233270278286295营业收入yoy109200102159153非流动负债22632447245524642473营业利润yoy392155144196183长期借款00000归母净利润yoy421206110193170递延税项负债174166174183192盈利能力其他7054545454毛利率586601602605609负债合计7706905797991081411923净利率126127128132134股本11111归母净利率126127128132134储备1106812192127651344814247ROE152168179202224少数股东权益18233292519归属于母公司的所有者权益1106912193127651344814248偿债能力负债及权益合计1895621284225942428726190资产负债率406426434445455负债权益比60768492100现金流量表流动比率2422212120会计年度FY2021FY20222023E2024E2025E速动比率1918181716净利润17052059228527273191折旧摊销809893807861918营运能力利息收入-14710812296存货周转天数175150144137133资产减值损失4640000应收帐款天数2824252322营运资金变动425-16229615161其它149-206-108-122-96每股资料元经营活动现金流31332670338837384171每股收益016019021025029投资活动现金流-3863-686-1039-1113-1191每股净资产1111121213筹资活动现金流-1092-1233-1569-1879-2204现金净增加额-1822752780746776估值比率现金期初金额36391771250232834029PE448HKD230192174146125现金期末金额17712502328340294805PB43403836344投资评级定义和免责条款投资评级买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20未评级对未来12个月内目标价不做判断免责条款一般声明本报告由国元证券经纪香港有限公司简称国元证券经纪香港制作国元证券经纪香港为国元国际控股有限公司的全资子公司本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但国元证券经纪香港及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估自主审慎做出决策并自行承担风险投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前应同时考虑各自的投资目的财务状况和特定需求并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果国元证券经纪香港及或其关联人员均不承担任何责任本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期国元证券经纪香港可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪香港的客户销售交易人员其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价评级估值预测等观点相反或不一致相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分国元证券经纪香港的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点国元证券经纪香港没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务国元国际控股有限公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断投资的独立判断是指投资决策是投资者自身基于对潜在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