本报告导读：
　　从目前已披露的盈利情况看：Q4新能源维持高增，来水偏枯拖累水电业绩，火电盈利分化。
　　摘要：
　　火电Q4盈利分化，综合用煤成本后续仍有下降空间。截至本周（23年1月15日，下同）共2家火电及转型样本公司发布业绩预告或业绩快报，上海电力、ST华源4Q22E同比扭亏，ST华源环比亦扭亏。我们预计4Q22煤炭中长期合同履约率延续温和提升趋势，受现货煤及进口煤价格波动等因素影响，不同公司由于煤炭采购结构及非火电占比等差异，业绩分化明显。我们预计23年火电及转型公司综合用煤成本有望好转：1）国家发改委持续监督23年年度电煤中长期合同签约工作落地情况，预计23年煤炭中长期合同履约率后续仍有提升空间；2）现货煤市场价格自22年11月逐步进入下行通道。
　　新能源维持高增，来水偏枯拖累水电Q4业绩。截至本周共4家新能源公司发布业绩预告或业绩快报，其中节能风电公告4Q22E归母净利润为2.5亿元，同比+858%、环比-17.0%。太阳能公告4Q22E归母净利润为2.1亿元，同比扭亏，环比-45.5%。组件降价预期下，我们预计2023年新能源装机将显著放量，装机增长带动下新能源公司2023E业绩仍将维持高速增长。截至本周共3家水电公司发布业绩预告或业绩快报，我们预计受Q4主要流域来水同比依旧偏枯影响，部分水电4Q22E业绩仍将承压。我们认为大水电核心价值在于竞争要素稳健，短期来水偏枯不改公司长期投资价值，期待后续来水好转。
　　投资建议：维持公用事业“增持”评级，能源转型机遇期，把握成长与价值双重主线。（1）火电转型：火电电源侧消纳优势助力新能源转型扩张，推荐国电电力、申能股份，受益标的华能国际、粤电力A、华润电力、中国电力；（2）新能源：收益率回归合理推动装机放量，推荐三峡能源、龙源电力、云南能投；（3）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源、华能水电、国投电力；（4）核电：低碳基荷价值显现，政策推进核准加速，推荐中国核电、中国广核。
　　市场回顾：上周水电（-0.14%）、火电（-4.75%）、风电（-1.92%）、光伏（-3.68%）、燃气（+1.16%），相对沪深300分别-2.49%、-7.10%、-4.27%、-6.03%、-1.19%。电力行业涨幅第一的公司为南网能源(+12.33%)，燃气行业涨幅第一的公司为新奥股份(+7.44%)。
　　风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。