事件：恺英网络于2023年1月19日发布业绩预告，公司预计2022年实现归母净利润9.3-11.3亿元，同比上升61.25%-95.93%；扣除非经常损益后的净利润预计为8.4-10.7亿元，同比增长80.98%-130.53%。
　　点评：
　　重点产品表现优秀，推动2022年业绩增长。2022年公司运营的《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》、《永恒联盟》等多款游戏表现良好，收入和利润显著提升，是公司业绩增长的主要推动因素。
　　从四季度来看，预计公司四季度归母净利润约为0.2-2.2亿元，环比略有下滑，我们认为主要是《永恒联盟》、《新倚天屠龙记》等产品上线后的投放费用增长以及部分游戏流水下滑带来的影响。
　　多款游戏获得版号，看好新游上线带来收入增量。公司近期多款产品获得版号，包括《山海浮梦录》、《龙腾传奇》、《归隐山居图》、《纳萨力克之王》、《仙剑奇侠传：新的开始》、《龙神八部之西行纪》等。产品品类涵盖公司擅长的“传奇”品类，同时还包括多款重点IP产品。例如经典仙侠IP“仙剑”及动漫《Overload》IP等，我们认为后续丰富的新品上线将为公司带来业绩增量。
　　“传奇”版权纠纷基本解决，或有事项风险减小。公司非经常损益主要是收到浙江九翎原股东的调解赔偿款，同时“传奇”IP诉讼纠纷落地产生或有事项损失，我们认为公司围绕“传奇”版权的纠纷基本解决，后续相关的潜在风险减小。
　　投资建议：我们根据公司2022年业绩预告情况调整公司业绩预测。
　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.48/14.58/17.73亿元，同比增速81.70%/39.10%/21.61%，EPS分别为0.49/0.68/0.82元，对应PE分别为17/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管趋严、游戏上线不及预期、版号获取不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate恺英网络002517传媒发布时间2023-01-29TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入版号储备丰富业绩增长可期上次评级买入股票数据TableMarket20230120事件TableSummary恺英网络于2023年1月19日发布业绩预告公司预计2022年实6个月目标价元现归母净利润93-113亿元同比上升6125-9593扣除非经常损益收盘价元81812个月股价区间元396848后的净利润预计为84-107亿元同比增长8098-13053总市值百万元1760759点评总股本百万股2153股百万股重点产品表现优秀推动2022年业绩增长2022年公司运营的原始A2153B股H股百万股00传奇天使之战热血合击王者传奇永恒联盟等多款游日均成交量百万股35戏表现良好收入和利润显著提升是公司业绩增长的主要推动因素从四季度来看预计公司四季度归母净利润约为02-22亿元环比略有TablePicQuote历史收益率曲线下滑我们认为主要是永恒联盟新倚天屠龙记等产品上线后的恺英网络沪深300投放费用增长以及部分游戏流水下滑带来的影响80多款游戏获得版号看好新游上线带来收入增量公司近期多款产品获6040得版号包括山海浮梦录龙腾传奇归隐山居图纳萨力克20之王仙剑奇侠传新的开始龙神八部之西行纪等产品品类0涵盖公司擅长的传奇品类同时还包括多款重点IP产品例如经典-20仙侠IP仙剑及动漫OverloadIP等我们认为后续丰富的新品上-40202222022520228202211线将为公司带来业绩增量传奇版权纠纷基本解决或有事项风险减小公司非经常损益主要TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益252849是收到浙江九翎原股东的调解赔偿款同时传奇IP诉讼纠纷落地产相对收益161662生或有事项损失我们认为公司围绕传奇版权的纠纷基本解决后续相关的潜在风险减小相关报告TableReport恺英网络002517三季度经营情况稳健投资建议我们根据公司2022年业绩预告情况调整公司业绩预测股权激励彰显增长信心预计公司2022-2024年归母净利润分别为104814581773亿元同--20221031比增速817039102161EPS分别为049068082元对应游戏供给推动行业复苏需求仍有成长空PE分别为171210倍维持买入评级间--20230106风险提示政策监管趋严游戏上线不及预期版号获取不及预期TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableAuthor营业收入15432375397249306030证券分析师宋雨翔--24245392672124132231执业证书编号S0550519120001归属母公司净利润178577104814581773021-20263237songyxnesccn-1093922414817039102161每股收益元009027049068082研究助理章驰市盈率5222215616801208993执业证书编号S0550121080001021-20263237zhangchinesccn市净率350368399299229净资产收益率6281846237424742307股息收益率000000000000000总股本百万股21532153215321532153请务必阅读正文后的声明及说明恺英网络公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E货币资金1178214236835523净利润844135517782162交易性金融资产163200250270资产减值准备-121616应收款项761101311911497折旧及摊销42000存货16102317公允价值变动损失27-6-20-20其他流动资产61997111401412财务费用1000流动资产合计2737433662868719投资损失-105-1-20-20可供出售金融资产运营资本变动-334-287-183-297长期投资净额352352352352其他28-18-8-8固定资产16161616经营活动净现金流量501104515621832无形资产16161616投资活动净现金流量182-30-228商誉852852852852融资活动净现金流量-180-5000非流动资产合计1662168217021722企业自由现金流39197914901788资产总计44006018798810441短期借款0000应付款项267387435570财务与估值指标2021A2022E2023E2024E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债11111111每股收益元027049068082流动负债合计58388610581330每股净资产元158205274357长期借款0000每股经营性现金流量元023049073085其他长期负债67676767成长性指标长期负债合计67676767营业收入增长率539672241223负债合计65195311251397净利润增长率2241817391216归属于母公司股东权益合计3406441558927685盈利能力指标少数股东权益3436509701360毛利率708704700700负债和股东权益总计44006018798810441净利润率243264296294运营效率指标利润表百万元2021A2022E2023E2024E应收账款周转天数8790800080008000营业收入2375397249306030存货周转天数517400400400营业成本694117614791809偿债能力指标营业税金及附加12111518资产负债率148158141134资产减值损失-20-11-20-20流动比率469489594656销售费用3618268981076速动比率403429530595管理费用165193206233费用率指标财务费用-10-24-27-28销售费用率152208182178公允价值变动净收益-2762020管理费用率70494239投资净收益10512020财务费用率-04-06-05-05营业利润906137819012309分红指标营业外收支净额305388股息收益率00000000利润总额936143119092317估值指标所得税9276131155PE倍215616801208993净利润844135517782162PB倍368399299229归属于母公司净利润577104814581773PS倍527443357292少数股东损益268307320389净资产收益率185237247231资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24恺英网络公司点评TablePageTop研究团队简介宋雨翔上海财经大学金融硕士哈尔滨工业大学通信本科现任东北证券传媒行业首席分析师曾任东吴证券研究所分析TableIntroduction师天风证券研究所分析师新财富团队核心成员2016年以来具有6年证券研究从业经历章驰北京大学计算机专业硕士武汉大学化学专业本科现任东北证券传媒组研究助理年加入东北证券2021重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34恺英网络公司点评TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-580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