事件：恺英网络发布2022年业绩预告。2022年，公司预计实现归母净利润9.3-11.3亿元，同比增长61.25%-95.93%，预计实现扣非归母净利润8.4-10.7亿元，同比增长80.98%-130.53%。按照业绩预告净利润中枢测算，第四季度公司预计实现归母净利润1.16亿元，同比增长54.45%，扣非归母净利润预计实现1.10亿元，同比增长53.40%。
　　营收净利增长喜人。公司收入和利润显著提升，主要由于2022年公司运营的《原始传奇》《天使之战》《热血合击》《王者传奇》《永恒联盟》等多款游戏表现良好。公司预计2022年非经常性损益的影响约为6000-9000万元，主要系收到浙江九翎原股东周瑜调解赔偿款以及处置周瑜受限于公司股票产生的投资收益，根据判决结果确认的或有事项产生的损失，以及收到政府补助及公司单独进行减值测试的应收账款减值准备转回等。
　　业务全面开花、业绩稳健向上，2023-2024年高增长持续可期。1）公司治理不断改善：股权拍卖落地，不利因素已出清。第三期员工持股计划2022/2023年度业绩考核要求分别为以2021年为基数净利润增长率不低于100%和160%，彰显强大的发展信心。2）传奇客群夯实业绩基本盘：传奇游戏用户忠诚度高、付费能力强，公司经典产品持续贡献充裕现金流，优质传奇新产品高效输出，市占率有望提升。3）奇迹游戏表现亮眼：公司2022年上线奇迹产品《天使之战》《永恒联盟》等兼顾经典与创新，其中《天使之战》累计流水已突破10亿元，另有储备产品代号《奇迹H5》预计将于2023年中上线。当前市场上优质奇迹游戏相对欠缺，公司有望抓住奇迹市场复苏先机。4）创新品类持续发力：公司积极布局卡牌、二次元、SLG等多元品类，多角色养成武侠RPG《新倚天屠龙记》2022年11月上线，另有多款储备产品蓄势待发。
　　3个月6款新游获批，2023好戏连台。2022年11月，公司旗下绍兴盛韵运营的《归隐山居图》取得版号，公司战投企业杭州心光流美运营的《飞吧龙骑士》获得版号。2022年12月，公司合作运营的《纳萨力克之王》和公司旗下悦腾网络运营的《仙剑奇侠传：新的开始》获得进口游戏版号，公司旗下指战网络运营的《奇点时代》获得国产游戏版号。2023年1月，公司运营的《龙神八部之西行纪》获得版号。此外，公司还储备了《山海浮梦录》《斗罗大陆》《妖怪正传2》《盗墓笔记》《一念永恒》等重磅产品，在IP基础和出色研运能力的加持下，市场表现值得期待，有望为2023年的业绩增长奠定坚实基础。
　　多维布局抢滩元宇宙：1）VR布局软硬兼备，公司前瞻性投资头部VR厂商大朋VR，布局硬件终端，与幻世合资成立上海臣旎布局VR游戏，目前已有一款VR新游在研、预计2023上半年上线。公司还结合自身VR游戏的研发技术优势和在传奇赛事上的平台生态优势，计划打造一款传奇VR电竞平台，目前已完成开发的内容包含传奇场景的3D全景沉浸式体验、体感操控、多人语音交流、传奇赛事直播等。未来公司将持续加强VR游戏、虚拟场景等VR内容领域的布局和投入，有望成为VR内容第一股。2）超写实数字人抢占先机，公司选择在数字人领域制作难度最高的超写实数字人方向进行切入。目前在研的超写实数字人项目采用行业领先的虚幻5引擎来搭建项目，高达140万面的建模使得人物的皮肤细致、毛孔清晰可辨。通过实时同步技术和物理碰撞运算，虚拟人可以和现实人实现同屏互动。3）数藏平台打造数实融合新主场，截至目前，公司依托自建的恺英链和数字平台——拾元立方，已发行9款数字藏品，并将原创IP联动公司代理或自研的多款游戏，活化藏品权益，通过游戏礼包兑换、稀有装备皮肤赠送、实体书籍、盲盒玩偶、动态头像、藏品展示、区块链编号等多种方式，激活玩家和IP粉丝的积极性，提高用户粘性。未来，公司还将继续挖掘具有中国传统文化内核优质IP，在虚拟世界中传承弘扬优秀文化基因。
　　盈利预测：公司传奇奇迹优势稳固，创新品类持续发力，多款新游蓄势待发，VR布局软硬兼备。我们看好公司元宇宙业务的布局，看好公司传奇奇迹业绩基本盘和创新业务的发展潜力。略微下调盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为10.39/14.54/17.74亿元，对应当前股价（2023年1月19日）的PE分别为16.7/11.9/9.8倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：政策及监管风险、传奇奇迹游戏流水回落风险、新游不及预期风险、VR内容业务不及预期风险、虚拟人研发失败风险、版权纠纷风险等。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId传媒dyCompany恺英网络dyStockcode002517title审慎增持investSuggestioninvestS维持新游版号联袂而至硕果累累乘势而起uggesti公onChancreateTime12023年01月19日ge司点市场数据marketData主要财务指标评市场数据日期2023-01-19会计年度zycwzb主要财务指标20212022E2023E2024E报收盘价元804营业收入百万元2375374149035821告总股本百万股215252同比增长539575311187流通股本百万股190677归母净利润百万元577103914541774总市值百万元1730624同比增长2241801400220毛利率流通市值百万元1533044708755773776净利率356368394414净资产百万元435981净资产收益率169232244227总资产百万元593887每股收益元027048068082每股净资产元207每股经营现金流元023038062079来源WIND兴业证券经济与金融研究院整来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理理投资要点相关报告relatedReportsummary事件恺英网络发布2022年业绩预告2022年公司预计实现归母净利兴证传媒恺英网络2022摘要请在该此处表格内输入三季报点评传奇奇迹筑基韧润93-113亿元同比增长6125-9593预计实现扣非归母净利润性凸显业绩逆势增长强势依84-107亿元同比增长8098-13053按照业绩预告净利润中枢测旧2022-10-28兴证传媒恺英网络算第四季度公司预计实现归母净利润116亿元同比增长5445扣002517厚积薄发引领奇迹非归母净利润预计实现110亿元同比增长5340复苏潮三剑合璧打造传奇元营收说明净利增长喜人公司收入和利润显著提升主要由于2022年公司运宇宙2022-09-19投资要点应包括公司基本特点主要业务看点研究员的投资逻兴证传媒恺英网络2022营的原始传奇天使之战热血合击王者传奇永恒联盟等半年报点评游戏箭在弦辑和推荐依据业绩预期投资评级估值分析风险提示等核心内VR多款游戏表现良好公司预计2022年非经常性损益的影响约为6000-上全年业绩高增可期2022-容08-189000万元要点应区分先后次序重要的放在前面要点主要系收到浙江九翎原股东周瑜调解赔偿款以及处置周瑜受3-5个总字数不限于公司股票产生的投资收益根据判决结果确认的或有事项产生的损超过1000字分析师emailAuthor失以及收到政府补助及公司单独进行减值测试的应收账款减值准备转李阳回等liyangyjsxyzqcomcn业务全面开花业绩稳健向上年高增长持续可期公司S01905180800042023-20241治理不断改善股权拍卖落地不利因素已出清第三期员工持股计划杨尚东assAuthor20222023年度业绩考核要求分别为以2021年为基数净利润增长率不低yangshangdongxyzqcomcn于100和160彰显强大的发展信心2传奇客群夯实业绩基本盘S0190521030003传奇游戏用户忠诚度高付费能力强公司经典产品持续贡献充裕现金流优质传奇新产品高效输出市占率有望提升3奇迹游戏表现亮眼公司2022年上线奇迹产品天使之战永恒联盟等兼顾经典与风险提示政策及监管风险传奇奇迹游戏流水回落风险新游不及预期风险VR内容业务不及预期风险虚拟人研发失败风险版权纠纷风险等风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情创新其中天使之战累计流水已突破10亿元另有储备产品代号奇迹H5预计将于2023年中上线当前市场上优质奇迹游戏相对欠缺公司有望抓住奇迹市场复苏先机4创新品类持续发力公司积极布局卡牌二次元SLG等多元品类多角色养成武侠RPG新倚天屠龙记2022年11月上线另有多款储备产品蓄势待发3个月6款新游获批2023好戏连台2022年11月公司旗下绍兴盛韵运营的归隐山居图取得版号公司战投企业杭州心光流美运营的飞吧龙骑士获得版号2022年12月公司合作运营的纳萨力克之王和公司旗下悦腾网络运营的仙剑奇侠传新的开始获得进口游戏版号公司旗下指战网络运营的奇点时代获得国产游戏版号2023年1月公司运营的龙神八部之西行纪获得版号此外公司还储备了山海浮梦录斗罗大陆妖怪正传2盗墓笔记一念永恒等重磅产品在IP基础和出色研运能力的加持下市场表现值得期待有望为2023年的业绩增长奠定坚实基础多维布局抢滩元宇宙1VR布局软硬兼备公司前瞻性投资头部VR厂商大朋VR布局硬件终端与幻世合资成立上海臣旎布局VR游戏目前已有一款VR新游在研预计2023上半年上线公司还结合自身VR游戏的研发技术优势和在传奇赛事上的平台生态优势计划打造一款传奇VR电竞平台目前已完成开发的内容包含传奇场景的3D全景沉浸式体验体感操控多人语音交流传奇赛事直播等未来公司将持续加强VR游戏虚拟场景等VR内容领域的布局和投入有望成为VR内容第一股2超写实数字人抢占先机公司选择在数字人领域制作难度最高的超写实数字人方向进行切入目前在研的超写实数字人项目采用行业领先的虚幻5引擎来搭建项目高达140万面的建模使得人物的皮肤细致毛孔清晰可辨通过实时同步技术和物理碰撞运算虚拟人可以和现实人实现同屏互动3数藏平台打造数实融合新主场截至目前公司依托自建的恺英链和数字平台拾元立方已发行9款数字藏品并将原创IP联动公司代理或自研的多款游戏活化藏品权益通过游戏礼包兑换稀有装备皮肤赠送实体书籍盲盒玩偶动态头像藏品展示区块链编号等多种方式激活玩家和IP粉丝的积极性提高用户粘性未来公司还将继续挖掘具有中国传统文化内核优质IP在虚拟世界中传承弘扬优秀文化基因盈利预测公司传奇奇迹优势稳固创新品类持续发力多款新游蓄势待发VR布局软硬兼备我们看好公司元宇宙业务的布局看好公司传奇奇迹业绩基本盘和创新业务的发展潜力略微下调盈利预测我们预计公司2022-2024年归母净利润为103914541774亿元对应当前股价2023年1月19日的PE分别为16711998倍维持审慎增持评级风险提示政策及监管风险传奇奇迹游戏流水回落风险新游不及预期风险VR内容业务不及预期风险虚拟人研发失败风险版权纠纷风险等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表公司财务报表利润表gscwbb单位百万元单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产2737415861928715营业收入2375374149035821货币资金1178220637325801营业成本69491611141307交易性金融资产163202189194税金及附加12192529应收票据及应收账款761116215271818销售费用3617239171082预付款项322368423470管理费用165292346406存货16243036研发费用339426588733其他297196292396财务费用-10-69-122-197非流动资产1662172517551780其他收益12151821长期股权投资352398398398投资收益1051242149固定资产166-4-14公允价值变动收益-273-4-6在建工程0000信用减值损失21171918无形资产16181920资产减值损失-20-10-50商誉852852852852资产处置收益0-1-1-1长期待摊费用171220278333营业利润906147121052643其他255231211191营业外收入385454338资产总计44005883794710495营业外支出848887流动负债583620715795利润总额936152821402674短期借款0000所得税92150210262应付票据及应付账款267321390457净利润844137819302412其他317299325337少数股东损益268340476637非流动负债6798101103归属母公司净利润577103914541774长期借款0000EPS元027048068082其他6798101103负债合计651717817897主要财务比率股本1515151515151515会计年度20212022E2023E2024E资本公积758758758758成长性未分配利润1154217836115360营业收入增长率539575311187少数股东权益34368311591796营业利润增长率2961623431255股东权益合计3749516571309597归母净利润增长率2241801400220负债及权益合计44005883794710495盈利能力毛利率708755773776现金流量表净利率单位百万元356368394414会计年度20212022E2023E2024EROE169232244227归母净利润577103914541774偿债能力折旧和摊销36454648资产负债率14812210386资产减值准备-1774335流动比率4696718661097资产处置损失-0111速动比率4666678621092公允价值变动损失27-346营运能力财务费用1-69-122-197资产周转率60737163投资损失-105-12-42-149应收账款周转率361355328313少数股东损益268340476637存货周转率4381327629232801营运资金的变动-334-608-531-473每股资料元经营活动产生现金流量50181913371703每股收益027048068082投资活动产生现金流量182-8332119每股经营现金023038062079融资活动产生现金流量-180293156247每股净资产158208277362现金净变动498102815252069估值比率倍现金的期初余额665117822063732PE30016711998现金的期末余额1163220637325801PB51392922请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级圳成指为基准香港市场以恒生指数推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数为基准美国市场以标普500或纳斯达行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书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