事件：公司发布2022年度业绩预告，期间实现归母净利润9.3-11.3亿元，同比增长61%-96%，中位数10.3亿元，对应同比增长79%，基本符合Wind一致预期的10.99亿元，以及我们的预期10.47亿元；实现扣非归母净利润8.4-10.7亿元，同比增长81%-131%，中位数9.6亿元，对应同比增长106%。其中，期间实现非经常性损益0.6-0.9亿元，主要包括收到浙江九翎网络科技有限公司原股东周瑜调解赔偿款，以及处置周瑜受限于公司股票产生的投资收益，根据判决结果确认的或有事项产生的损失，2022年收到政府补助及公司单独进行减值测试的应收账款减值准备转回等。
　　传奇奇迹基本盘稳健，贡献收入、业绩增量。2022年度，公司运营的《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》、《永恒联盟》等多款传奇奇迹类产品表现良好，收入、利润端均显著提升，一方面展现了传奇奇迹品类在市场逆风状态下的高韧性，另一方面也反映了在IP归属权确立后，供给侧出清，竞争格局进一步整合，头部厂商优势的强化。
　　产品储备丰富，连续获批版号驱动兑现确定性提升。公司于过往三次的版号发放中均有新产品获批，在11月/12月/1月分别获批《归隐山居图》/《仙剑奇侠传：新的开始》、《纳萨力克之王》/《龙神八部之西行纪》，Pipeline中的产品兑现能力显著得到强化；此外公司Pipeline中还储备有《山海浮梦录》、《新倚天屠龙记》、《妖怪正传2》等，以及基于斗罗大陆、盗墓笔记两大国产IP的产品，储备丰富。展望未来，我们认为随着行业性政策端压力的持续减轻，国产游戏版号发放数量有望维持环比稳定提升，公司数量丰富的产品线储备，有望持续贡献业绩，兑现前期投入。
　　盈利预测与投资建议：基于本季度的经营状况带来的增量信息，我们略微调整预期至2022-2024年实现营业收入38/48/60亿元，同比增长61%/27%/24%；实现归母净利润10.5/14.4/18.0亿元，同比增长81%/38%/25%。我们认为在历史问题出清的背景下，公司存量产品贡献的流水基本盘稳定，Pipeline储备丰富，且在连续获批版号后兑现能力得到强化，业绩确定性强，有望充分受益于行业性的估值提升，维持对于公司的“买入”评级。
　　风险提示：产品上线进度或表现不及预期风险；宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评恺英网络002517SZ年月日20230120买入维持恺英网络002517SZ2022年所属行业传媒互联网传媒当前价格元804度业绩预告点评业绩符合预期证券分析师后续储备丰富且兑现确定性提升马笑资格编号S0120522100002投资要点邮箱maxiaoteboncomcn事件公司发布2022年度业绩预告期间实现归母净利润93-113亿元同比增研究助理长61-96中位数103亿元对应同比增长79基本符合Wind一致预期的1099亿元以及我们的预期1047亿元实现扣非归母净利润84-107亿元刘文轩同比增长81-131中位数96亿元对应同比增长106其中期间实现非邮箱liuwxteboncomcn经常性损益06-09亿元主要包括收到浙江九翎网络科技有限公司原股东周瑜调解赔偿款以及处置周瑜受限于公司股票产生的投资收益根据判决结果确认的市场表现或有事项产生的损失2022年收到政府补助及公司单独进行减值测试的应收账款恺英网络沪深300减值准备转回等5743传奇奇迹基本盘稳健贡献收入业绩增量2022年度公司运营的原始传奇29天使之战热血合击王者传奇永恒联盟等多款传奇奇迹类产品表140现良好收入利润端均显著提升一方面展现了传奇奇迹品类在市场逆风状态-14下的高韧性另一方面也反映了在IP归属权确立后供给侧出清竞争格局进一-29步整合头部厂商优势的强化-432022-012022-052022-092023-01产品储备丰富连续获批版号驱动兑现确定性提升公司于过往三次的版号发放中均有新产品获批在月月月分别获批归隐山居图仙剑奇侠传沪深300对比1M2M3M11121新的开始纳萨力克之王龙神八部之西行纪Pipeline中的产品兑现能力绝对涨幅223710902388显著得到强化此外公司Pipeline中还储备有山海浮梦录新倚天屠龙记相对涨幅17271571560妖怪正传等以及基于斗罗大陆盗墓笔记两大国产的产品储备丰富资料来源德邦研究所聚源数据2IP展望未来我们认为随着行业性政策端压力的持续减轻国产游戏版号发放数量有望维持环比稳定提升公司数量丰富的产品线储备有望持续贡献业绩兑现相关研究前期投入1恺英网络002517SZ首次覆盖报告历史问题出清主业战略聚焦盈利预测与投资建议基于本季度的经营状况带来的增量信息我们略微调整预前瞻布局VR20221028期至2022-2024年实现营业收入384860亿元同比增长612724实现归母净利润105144180亿元同比增长813825我们认为在历史问题出清的背景下公司存量产品贡献的流水基本盘稳定Pipeline储备丰富且在连续获批版号后兑现能力得到强化业绩确定性强有望充分受益于行业性的估值提升维持对于公司的买入评级风险提示产品上线进度或表现不及预期风险宏观经济波动风险行业竞争加剧风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股215252202020212022E2023E2024E流通A股百万股190677营业收入百万元1543237538314848600252周内股价区间元396-816-YOY-242539613266238净利润百万元178577104614421799总市值百万元1730624-YOY10942241814379247总资产百万元593887全面摊薄EPS元008027049067084每股净资产元203毛利率722708723697698资料来源公司公告净资产收益率62169207222217资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评恺英网络002517SZ财务报表分析和预测主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入2375383148486002每股收益027049067084营业成本694106214671812每股净资产158234301385毛利率708723697698每股经营现金流023040078078营业税金及附加12111518每股股利000000000000营业税金率05030303价值评估倍营业费用3618708481050PE215616541200962营业费用率152227175175PB368343267209管理费用165175145180PS513452357288管理费用率70463030EVEBITDA12941106671466研发费用339428478567股息率00000000研发费用率1431129995盈利能力指标EBIT838132019202401毛利率708723697698财务费用-10-15-35-57净利润率356351372375财务费用率-04-04-07-10净资产收益率169207222217资产减值损失-20000资产回报率131155164158投资收益105144840投资回报率200223230221营业利润906134920032498盈利增长营业外收支304700营业收入增长率539613266238利润总额936139620032498EBIT增长率3966575455250EBITDA879132319242405净利润增长率2241814379247所得税9251200250偿债能力指标有效所得税率9837100100资产负债率148160147146少数股东损益268299361450流动比率47505861归属母公司所有者净利润577104614421799速动比率40455255现金比率20273638资产负债表百万元20212022E2023E2024E经营效率指标货币资金1178269044136126应收帐款周转天数879879879879应收账款及应收票据761111012581673存货周转天数52525252存货16142824总资产周转率05060605其它流动资产782129314211915固定资产周转率1506226927403296流动资产合计2737510771209738长期股权投资352352352352固定资产16171818在建工程0000现金流量表百万元20212022E2023E2024E无形资产16161616净利润577104614421799非流动资产合计1662166316641665少数股东损益268299361450资产总计44006770878411403非现金支出40444短期借款0000非经营收益-50-61-48-40应付票据及应付账款267532571791营运资金变动-334-427-79-535预收账款0000经营活动现金流50186116801678其它流动负债317482653804资产-15342-5-5流动负债合计583101412241595投资288000长期借款0000其他47144840其它长期负债67676767投资活动现金流182564335非流动负债合计67676767债权募资0000负债总计651108112921662股权募资059500实收资本1515215321532153其他-180000普通股股东权益3406504764908288融资活动现金流-18059500少数股东权益34364210031453现金净流量498151217231713负债和所有者权益合计44006770878411403备注表中计算估值指标的收盘价日期为1月19日资料来源公司年报2020-2021德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评恺英网络002517SZ信息披露分析师与研究助理简介马笑华中科技大学硕士2022年加入德邦证券传媒互联网海外首席分析师行业全覆盖5年多二级研究经验2年产业战略投资咨询经验曾任新时代证券TMT组长传媒计算机首席分析师此前担任过管理咨询顾问战略研究员投资经理等岗位2018年东方财富百佳分析师传媒团队第一名2020年wind金牌分析师刘文轩2021年加入德邦证券研究所传媒互联网组分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明