公司发布2022年前三季度报告。2022年前三季度营业收入28.25亿元，同比增长71.23%，归母净利润9.14亿元，同比增长82.21%；扣非后归母净利润8.45亿元，同比增长115.37%。其中第三季度营业收入8.16亿元，同比增长23.14%，环比减少16.82%；归母净利润2.87亿元，同比增长27.65%，环比减少24.41%；扣非后归母净利润2.49亿元，同比增长31.42%，环比减少29.98%。
　　投资要点：
　　核心产品表现稳定，新品上线较晚财务贡献有限。公司运营的《天使之战》、《原始传奇》、《热血合击》、《王者传奇》等多款游戏在年内保持良好表现，带动公司前三季度营业收入实现同比大幅度增长，但由于产品的生命周期因素，流水经历高峰期后也出现自然回落，导致Q3业绩环比Q2有所下滑。Q3公司上线新游戏《永恒联盟》，由于上线时间为9月中旬，对Q3整体的业绩贡献较为有限，预计该产品将自Q4开始逐渐释放业绩。
　　毛利率基本稳定，费用率存在结构性变化。2022年前三季度公司毛利率73.90%，同比小幅下滑0.62pct，三项主要费用率35.02%，同比下滑1.83pct。其中销售费用率提升4.54pct，主要是公司产品上线后营销推广需求加大，管理费用率和研发费用率分别下滑3.28pct和3.09pct。
　　储备产品较多，新游即将上线。公司目前储备的产品有《新倚天屠龙记》（已有版号）、《山海浮梦录》（已有版号）、《龙神八部之西行纪》、《妖怪正传2》、《仙剑奇侠传：新的开始》、《斗罗大陆》、《盗墓笔记》等。其中《新倚天屠龙记》将于11月下旬上线，有望逐步释放业绩，其余产品也在稳步推进中。
　　投资建议与盈利预测：公司核心品类产品表现稳定，构筑公司业绩基本盘，推动业绩实现较大幅度增长；创新品类有望在未来贡献更多业绩增量。公司历史遗留问题正在逐步解决，股权变更事项稳步推进，现任董事长金锋已取代原控股股东、实控人王悦成为公司第一大股东。同时公司还开启1亿元-2亿元的回购，一方面提振市场信心，另一方面回购的股份也将用于股权激励计划及员工持股计划，通过设定较高的净利润增长率目标，提升员工积极性并使员工能够共享公司成长红利，也展示了公司对于未来业绩增长的信心。预计公司2022-2024年EPS为0.51元、0.62元与0.70元，按照10月28日收盘价5.70元，对应PE为11.26倍、9.12倍与8.13倍。调升至“买入”评级。
　　风险提示：监管政策变化；宏观经济影响文娱消费需求；行业竞争加剧；买量成本提升；产品上线进度及表现不及预期

研究报告全文：传媒分析师乔琪登记编码S0730520090001主营业务高速增长股权激励彰显信心qiaoqiccnewcom021-50586985恺英网络002517季报点评证券研究报告-季报点评买入上调市场数据2022-10-28发布日期2022年10月31日收盘价元570公司发布2022年前三季度报告2022年前三季度营业收入2825亿元同比增一年内最高最低元816396长7123归母净利润914亿元同比增长8221扣非后归母净利润845沪深300指数354133亿元同比增长11537其中第三季度营业收入816亿元同比增长2314市净率倍281环比减少1682归母净利润287亿元同比增长2765环比减少2441流通市值亿元10924扣非后归母净利润249亿元同比增长3142环比减少2998基础数据2022-09-30投资要点每股净资产元203每股经营现金流元057核心产品表现稳定新品上线较晚财务贡献有限公司运营的天毛利率7390使之战原始传奇热血合击王者传奇等多款游戏在年净资产收益率摊薄2096内保持良好表现带动公司前三季度营业收入实现同比大幅度增资产负债率2190长但由于产品的生命周期因素流水经历高峰期后也出现自然回总股本流通股万股215251761916496落导致Q3业绩环比Q2有所下滑Q3公司上线新游戏永恒联2盟由于上线时间为9月中旬对Q3整体的业绩贡献较为有限预计该产品将自Q4开始逐渐释放业绩B股H股11993万股000000个股相对沪深300指数表现毛利率基本稳定费用率存在结构性变化2022年前三季度公司恺英网络沪深300毛利率7390同比小幅下滑062pct三项主要费用率350271同比下滑183pct其中销售费用率提升454pct主要是公司产品5743上线后营销推广需求加大管理费用率和研发费用率分别下滑29328pct和309pct151-13储备产品较多新游即将上线公司目前储备的产品有新倚天屠-28202111202203202206202210龙记已有版号山海浮梦录已有版号龙神八部之西行纪妖怪正传2仙剑奇侠传新的开始斗罗大陆盗资料来源聚源中原证券墓笔记等其中新倚天屠龙记将于月下旬上线有望逐相关报告11步释放业绩其余产品也在稳步推进中恺英网络002517中报点评上半年业绩高速增长关注新品类拓展以及VRAR布局投资建议与盈利预测公司核心品类产品表现稳定构筑公司业绩2022-08-19基本盘推动业绩实现较大幅度增长创新品类有望在未来贡献更恺英网络002517年报点评业绩实现大幅多业绩增量公司历史遗留问题正在逐步解决股权变更事项稳步增长多品类扩张初见成效2022-05-04推进现任董事长金锋已取代原控股股东实控人王悦成为公司第一大股东同时公司还开启1亿元-2亿元的回购一方面提振市场联系人马嶔琦信心另一方面回购的股份也将用于股权激励计划及员工持股计电话021-50586973划通过设定较高的净利润增长率目标提升员工积极性并使员工地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼能够共享公司成长红利也展示了公司对于未来业绩增长的信心邮编200122预计公司2022-2024年EPS为051元062元与070元按照10月28日收盘价570元对应PE为1126倍912倍与813倍调升至买入评级风险提示监管政策变化宏观经济影响文娱消费需求行业竞争加本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共4页传媒剧买量成本提升产品上线进度及表现不及预期TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元15432375392346775127增长比率-2424539265171922961净利润百万元178577109013451509增长比率1093922414890023391216每股收益元008027051062070市盈率倍689621271126912813资料来源聚源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共4页传媒财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产19392737477660418195营业收入15432375392346775127现金7331178307940776110营业成本429694106712471366应收票据及应收账款399761101411341223营业税金及附加512121415其他应收款171896311981营业费用463361785842872预付账款301322384449492管理费用186165188225246存货416171116研发费用313339432514564其他流动资产332371218251273财务费用-15-10-40-47-48非流动资产16051662179218891945资产减值损失-16-20-19-24-26长期投资363352422510559其他收益912394751固定资产1616171716公允价值变动收益20-27000无形资产1216202327投资净收益441058910其他非流动资产12151278133313391343资产处置收益-30000资产总计354544006568793010140营业利润229906153819512189流动负债48358313368911075营业外收入52385887279短期借款00000营业外支出2785305358应付票据及应付账款255267445387524利润总额254936159719712210其他流动负债228317891504551所得税1192144177199非流动负债5367697072净利润243844145317932011长期借款00000少数股东损益65268363448503其他非流动负债5367697072归属母公司净利润178577109013451509负债合计53665114049611147EBITDA207879146718692096少数股东权益12034370611551658EPS元009027051062070股本15151515150815081508资本公积731758715715715主要财务比率留存收益7841361246238195340会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益28893406445758147335成长能力负债和股东权益354544006568793010140营业收入-2424539265171922961营业利润1138729608697326871219归属母公司净利润1093922414890023391216获利能力毛利率72237078727973337336现金流量表百万元净利率11532428277828762943会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE6161693244523132057经营活动现金流101501187010902078ROIC5362002253823992092净利润243844145317932011偿债能力折旧摊销3942202521资产负债率15121479213812121131财务费用01111净负债比率17821735272013791276投资损失-44-105-8-9-10流动比率401469358678762营运资金变动-118-334475-68691速动比率329403323619709其他经营现金流-1853-71-33-36营运能力投资活动现金流-3118280-93-46总资产周转率042060072065057资本支出-62-15337410应收账款周转率288410450450450长期投资1128881-86-46应付账款周转率130266300300300其他投资现金流2047-37-11-10每股指标元筹资活动现金流-122-180-4911每股收益最新摊薄008027051062070短期借款00000每股经营现金流最新摊薄005023087051097长期借款00000每股净资产最新摊薄134158207270341普通股增加00-700估值比率资本公积增加-1527-4300PE689621271126912813其他筹资现金流-107-207111PB425360275211167现金净增加额-6149819019982033EVEBITDA45291294628440295资料来源聚源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共4页传媒行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共4页