事件：2023年1月首批游戏版号发放，恺英网络《龙神八部之西行纪》在列。
　　点评：
　　2022年有7个月正常发放游戏版号，其中恺英网络在4/9/11/12月均获得游戏版号，在2023年1月也获得游戏版号。
　　1）2022年4月，《龙腾传奇》获版号，投资企业仟憬网络《前进之路》获版号；2）2022年9月，《新倚天屠龙记》获版号，由完美世界授权，恺英网络发行；3）2022年11月，《归隐山居图》获版号，战投企业心光流美《飞吧龙骑士》获版号；4）2022年12月，《纳萨力克之王》（合作项目）获版号，《仙剑奇侠传：新的开始》、投资公司上海指战网络《奇点时代》获版号；5）2023年1月，《龙神八部之西行记》获版号。
　　恺英网络在过去几轮游戏版号发放中“产品命中率”特别高，我们分析主要有以下4个原因：1）2021年以来，版号审批有向腰部厂商倾斜的趋势，腾讯、网易多轮审批轮空，恺英作为二线游戏厂商受益；2）恺英高度聚焦游戏主业，研发、发行、IP运营各环节专业化，版号申请同样有专业团队负责，申请效率与成功率较高；3）产品来源多元，包括自研、代理、合作开发等，合作企业及被投资企业的游戏项目进一步扩大了获版号可能性；4）公司重视核心价值观的建设，渗透至游戏产品的研发理念，符合游戏内容的实质性审核要求。
　　2023年公司产品Pipeline饱满，有版号产品包括《山海浮梦录》、《龙腾传奇》、《归隐山居图》、《纳萨力克之王》、《仙剑奇侠传：新的开始》、《奇点时代》、《龙神八部之西行记》，暂无版号产品包括《奇迹3》、《妖怪正传2》、《一念永恒》。预计随着版号常态化发放，公司新品上线进度将加速。
　　投资建议：预计公司2022、2023、2024年营收同比增长54%、29%、24%；归母净利润同比增长93%、31%、26%；每股收益分别为0.51、0.68、0.85元；采用PE估值法，给予2023年15倍PE，对应目标价10.2元，给予“买入-A”评级。
　　风险提示：新品上线不及预期，游戏行业竞争加剧等。
　　

研究报告全文：公司快报恺英网络2023年01月18日公司快报恺英网络002517SZ证券研究报告连续获批版号强化2023年Pipeline确定性游戏事件2023年1月首批游戏版号发放恺英网络龙神八部之西行纪在列投资评级买入-A点评维持评级2022年有7个月正常发放游戏版号其中恺英网络在491112月均获得6个月目标价102元游戏版号在2023年1月也获得游戏版号股价2023-01-17762元12022年4月龙腾传奇获版号投资企业仟憬网络前进之路获版号22022年9月新倚天屠龙记获版号由完美世界授权恺英网络发交易数据行32022年11月归隐山居图获版号战投企业心光流美飞吧龙骑总市值百万元1640218士获版号42022年12月纳萨力克之王合作项目获版号仙剑流通市值百万元1452960奇侠传新的开始投资公司上海指战网络奇点时代获版号52023年总股本百万股2152521月龙神八部之西行记获版号流通股本百万股190677恺英网络在过去几轮游戏版号发放中产品命中率特别高我们分析主要12个月价格区间396816元有以下4个原因12021年以来版号审批有向腰部厂商倾斜的趋势腾讯网易多轮审批轮空恺英作为二线游戏厂商受益2恺英高度聚焦游戏主业股价表现研发发行IP运营各环节专业化版号申请同样有专业团队负责申请效率恺英网络沪深300与成功率较高3产品来源多元包括自研代理合作开发等合作企业40及被投资企业的游戏项目进一步扩大了获版号可能性4公司重视核心价值30观的建设渗透至游戏产品的研发理念符合游戏内容的实质性审核要求20102023年公司产品Pipeline饱满有版号产品包括山海浮梦录龙腾传0奇归隐山居图纳萨力克之王仙剑奇侠传新的开始奇点时代-10-20龙神八部之西行记暂无版号产品包括奇迹3妖怪正传2一念永-30恒预计随着版号常态化发放公司新品上线进度将加速2022-012022-052022-092023-01资料来源Wind资讯投资建议预计公司202220232024年营收同比增长542924归升幅1M3M12M母净利润同比增长933126每股收益分别为051068085元采相对收益114115424用PE估值法给予2023年15倍PE对应目标价102元给予买入-A绝对收益160191292评级焦娟分析师风险提示新品上线不及预期游戏行业竞争加剧等SAC执业证书编号S1450516120001jiaojuanessencecomcn相关报告百万元2020A2021A2022E2023E2024E传奇与创新品类双轮驱动2022-11-30主营收入15432237533650646936583082023年产品确定性高净利润17795767110831454818340三季度业绩指引超预期收2017-08-28购浙江盛和提升公司盈利能每股收益元008027051068085力每股净资产元134158250318403布局互联网金融符合公司2017-06-09平台化战略恺英网络公司深度分析2017-05-25盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E恺英网络全年业绩略超预2017-03-21市盈率倍85226313710483期关注公司泛娱乐持续布局市净率倍5244282217净利润率115243304310315净资产收益率62169206213212股息收益率0000000000ROIC178495568595689数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报恺英网络财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入1543223753365064693658308成长性减营业成本42866941108791389317259营业收入增长率-242539537286242营业税费53119183235292营业利润增长率-11392961386282265销售费用463436067155919911428净利润增长率-10942241922313261管理费用18571654219028163499EBITDA增长率-9102816389280263研发费用31343393346844595539EBIT增长率-9142977393282265财务费用-153-103---NOPLAT增长率-11192956402282265资产减值损失-159-199-199-199-199投资资本增长率42122022592170加公允价值变动收益200-271-271-435-122净资产增长率36246528255256投资和汇兑收益4401050---营业利润22889062125601609820368利润率加营业外净收支248299-21111267毛利率722708702704704利润总额25369362123481621020435营业利润率148382344343349减所得税110917121015892003净利润率115243304310315净利润17795767110831454818340EBITDA营业收入155383347345351EBIT营业收入147380344343349资产负债表运营效率百万元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数42110货币资金732711779252733894853384流动营业资本周转天数8696106109108交易性金融资产28021634287124352313流动资产周转天数491354412465487应收帐款56958506204451518326604应收帐款周转天数160108143137129应收票据-----存货周转天数02111预付帐款30103221640571998690总资产周转天数862602578592585存货3816213994241投资资本周转天数324275219196179其他流动资产5222072105612171448可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE62169206213212长期股权投资36303522352235223522ROA68192152180170投资性房地产-----ROIC178495568595689固定资产1561581014402费用率在建工程-----销售费用率300152196196196无形资产1151611259054管理费用率12070606060其他非流动资产1215212782132861243412044研发费用率203143959595资产总额35446439967322181167108302财务费用率-10-04000000短期债务-----四费营业收入614360351351351应付帐款2849301612210602914437偿债能力应付票据-----资产负债率151148218114166其他流动负债19842819269824922715负债权益比178174278129199长期借款-----流动比率401469377764540其他非流动负债5276711033744816速动比率401466376763539负债总额5360650615940926517968利息保障倍数-1486-8733少数股东权益11963431348735603652分红指标股本1515215152215252152521525DPS元-----留存收益1515421186322694681765157分红比率0000000000股东权益3008637490572817190290334股息收益率0000000000现金流量表业绩和估值指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润24268444110831454818340EPS元008027051068085加折旧和摊销386361929278BVPS元134158250318403资产减值准备26-15---PEX85226313710483公允价值变动损失-200271-271-435-122PBX5244282217财务费用-06---PFCF-496666232123110投资收益-440-1050---PS9864423226少数股东损益6462677567392EVEBITDA24681976847营运资金的变动-1045-3370-5456-1302-4210CAGR820297-1846820297经营活动产生现金流量1014500755041297614179PEG1009-010103投资活动产生现金流量-3121817-966870244ROICWACC1747545766融资活动产生现金流量-1218-17998956-17113REP2108090705资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报恺英网络公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报恺英网络免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假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