投资要点：
　　2022年预计2022年实现归母净利润9.3-11.3亿元，同比增长61%-96%。公司发布2022年业绩预告，公司预计2022年实现归母净利润9.3-11.3亿元，同比增长61%-96%，预计实现扣非归母净利润8.4-10.7亿元，同比增长81%-131%，主要系公司运营的《原始传奇》《天使之战》《热血合击》《王者传奇》《永恒联盟》等多款游戏表现良好，2022年收入和利润显著提升。由于游戏产品具有先买量推广，后回收变现的特点，我们认为2022年三四季度公司《永恒联盟》、《新倚天屠龙记》等新品发行，买量营销等相关支出较大，对公司短期业绩或有一定影响，游戏流水和利润有望在后续逐渐确认，22Q4公司预计实现归母净利润和扣非归母净利润的中值分别为1.2和1.1亿元，同比仍有较高增长，但环比业绩略有下滑。
　　新品储备丰富，近期多款新品获批版号，新游上线有望推动后续业绩持续高增长。2022年11月以来公司《归隐山居图》、《仙剑奇侠传：新的开始》、《龙神八部之西行记》等多款产品获批版号，此外《斗罗大陆》、《盗墓笔记》等多个新品类游戏也仍在开发中，我们认为公司新品储备丰富，随着版号发放的常态化，2023年公司仍将有多款产品上线，有望推动业绩持续高增长。
　　股权激励和员工持股有望推动公司经营业绩再上台阶，元宇宙领域布局领先。公司近期两笔股权转让完成后，董事长金锋变更为公司第一大股东，目前持股13.78%。我们认为，公司历史问题已经完全出清，未来发展即将进入新阶段。公司近期发布股权激励和员工持股计划，有望充分调动激励高管和员工的积极性，助力公司经营业绩再上台阶。在元宇宙方向，公司于年初成立了VR游戏团队上海臣旎网络科技，并有一款动作竞技类VR游戏已在研发中，未来公司将持续加强在VR游戏、虚拟场景等VR内容领域投入，持续看好公司在VR内容等新业态布局。
　　盈利预测与估值分析。我们预测公司2022-2024年EPS分别为0.50元、0.64元和0.78元。我们认为公司《天使之战》等新游戏表现亮眼，有望驱动收入及利润实现高速增长，我们给予公司2023年15-17倍动态PE估值，对应合理价值区间为9.60-10.88元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。自研产品上线推迟，政策监管不确定。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息服务互联网软件与服务证券研究报告恺英网络002517公司跟踪报告2023年01月20日TableInvestInfo投资评级优于大市维持2022年归母净利润预计同增61-96股票数据近期多款游戏版号核发2023年高增长01TableStockInfo月19日收盘价元80452周股价波动元380-848有望延续总股本流通A股百万股21531907总市值流通市值百万元TableSummary1730615330投资要点相关研究TableReportInfo22Q3营收同增23净利润同增28业绩向好趋势不变202211012022年预计2022年实现归母净利润93-113亿元同比增长61-96上半年业绩增速亮眼关注公司VR新业态公司发布2022年业绩预告公司预计2022年实现归母净利润93-113亿元布局20220821同比增长61-96预计实现扣非归母净利润84-107亿元同比增长2021年及22Q1业绩增速亮眼公司运营81-131主要系公司运营的原始传奇天使之战热血合击王者重回正轨业务模式初获成效20220502传奇永恒联盟等多款游戏表现良好2022年收入和利润显著提升由市场表现于游戏产品具有先买量推广后回收变现的特点我们认为2022年三四季度TableQuoteInfo公司永恒联盟新倚天屠龙记等新品发行买量营销等相关支出较大恺英网络海通综指对公司短期业绩或有一定影响游戏流水和利润有望在后续逐渐确认22Q43401公司预计实现归母净利润和扣非归母净利润的中值分别为12和11亿元1701同比仍有较高增长但环比业绩略有下滑001新品储备丰富近期多款新品获批版号新游上线有望推动后续业绩持续高-1699增长2022年11月以来公司归隐山居图仙剑奇侠传新的开始龙-3399神八部之西行记等多款产品获批版号此外斗罗大陆盗墓笔记等202212022420227202210多个新品类游戏也仍在开发中我们认为公司新品储备丰富随着版号发放沪深300对比1M2M3M的常态化2023年公司仍将有多款产品上线有望推动业绩持续高增长绝对涨幅239109243相对涨幅17116142股权激励和员工持股有望推动公司经营业绩再上台阶元宇宙领域布局领先资料来源海通证券研究所公司近期两笔股权转让完成后董事长金锋变更为公司第一大股东目前持TableAuthorInfo股1378我们认为公司历史问题已经完全出清未来发展即将进入新阶分析师毛云聪段公司近期发布股权激励和员工持股计划有望充分调动激励高管和员工Tel01058067907的积极性助力公司经营业绩再上台阶在元宇宙方向公司于年初成立了Emailmyc11153haitongcomVR游戏团队上海臣旎网络科技并有一款动作竞技类VR游戏已在研发中证书S0850518080001未来公司将持续加强在VR游戏虚拟场景等VR内容领域投入持续看好分析师孙小雯公司在VR内容等新业态布局Tel02123154120盈利预测与估值分析我们预测公司2022-2024年EPS分别为050元064Emailsxw10268haitongcom元和078元我们认为公司天使之战等新游戏表现亮眼有望驱动收入证书S0850517080001及利润实现高速增长我们给予公司2023年15-17倍动态PE估值对应合分析师陈星光理价值区间为960-1088元维持优于大市评级Tel02123219104Emailcxg11774haitongcom风险提示自研产品上线推迟政策监管不确定证书S0850519070002联系人康百川Tel02123212208Emailkbc13683haitongcom主要财务数据及预测联系人崔冰睿TableFinanceInfo202020212022E2023E2024ETel02123219774营业收入百万元15432375379051586402Emailcbr14043haitongcom-YoY-242539595361241净利润百万元178577108113771677-YoY10942241875273218全面摊薄EPS元008027050064078毛利率722708723724729净资产收益率62169258264258资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究恺英网络0025172盈利预测假设1我们认为公司以研发发行投资IP的业务模式初获成效非传奇品类研发能力近年来得到迅速提升我们预计公司移动游戏收入仍有望保持较高增速2页游受市场大盘影响预计收入规模将有所下滑3公司移动游戏和网页游戏毛利率有望保持相对稳定但随着高毛利率移动游戏收入占比的提升整体毛利率预计将稳中略升表1公司主营业务各分项收入预测与假设百万元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E营业收入237530378966515754640229毛利168116273894373193466654移动网络游戏224776366212503000628750移动网络游戏159726265504364675458988网页网络游戏12753127531275311477网页网络游戏8389838985167665其他002002002002其他002002002002营业成本69414105072142561173575毛利率7078722772367289移动网络游戏65050100708138325169763移动网络游戏7106725072507300网页网络游戏4364436442363813网页网络游戏6578657866786678其他000000000000其他10000100001000010000资料来源公司2021年年报海通证券研究所表2可比公司盈利预测及估值表每股收益元股市盈率倍公司名称股票代码股价元股20212022E2023E20212022E2023E完美世界002624SZ1436019084098761715三七互娱002555SZ2111131137158161513吉比特603444SH36028204319612333181815平均361714注股价取自2023年1月19日收盘价盈利预测来自wind一致预期资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究恺英网络0025173财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入2375379051586402每股收益027050064078营业成本694105114261736每股净资产158195242302毛利率708723724729每股经营现金流023050070091营业税金及附加12111519每股股利000014016019营业税金率05030303价值评估倍营业费用36172810211280PE3001160012571032营业费用率152192198200PB508413332267管理费用165152206256PS513321236190管理费用率70404040EVEBITDA12941038733534EBIT838146919222343股息率00172023财务费用-10-32-52-79盈利能力指标财务费用率-04-08-10-12毛利率708723724729资产减值损失-20000净利润率243285267262投资收益105456净资产收益率169258264258营业利润906154320302492资产回报率131182175166营业外收支30504030投资回报率200284275258利润总额936159320702522盈利增长EBITDA879147719292350营业收入增长率539595361241所得税9248104126EBIT增长率3966754308219有效所得税率98305050净利润增长率2241875273218少数股东损益268463590719偿债能力指标归属母公司所有者净利润577108113771677资产负债率148159160150流动比率469486521584速动比率411429463526资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率202228268330货币资金1178200331834774经营效率指标应收账款及应收票据761119416252017应收账款周转天数11696115001150011500存货16233138存货周转天数850800800800其它流动资产782105513581620总资产周转率054064066063流动资产合计2737427561978449固定资产周转率15056228963011536584长期股权投资352352352352固定资产16171718在建工程0000无形资产16192225现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计1662166616701673净利润577108113771677资产总计44005941786710122少数股东损益268463590719短期借款0000非现金支出40778应付票据及应付账款267403547666非经营收益-50-54-45-36预收账款0000营运资金变动-334-416-433-402其它流动负债317476642782经营活动现金流501108214961966流动负债合计58387911891448资产-153392919长期借款0000投资288000其它长期负债67676767其他47456非流动负债合计67676767投资活动现金流182433425负债总计65194612561515债权募资0000实收资本1515151515151515股权募资0000归属于母公司所有者权益3406418752146491其他-180-300-350-400少数股东权益34380713972115融资活动现金流-180-300-350-400负债和所有者权益合计44005941786710122现金净流量49882511801591备注1表中计算估值指标的收盘价日期为01月19日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究恺英网络0025174信息披露分析师声明毛云聪TableAnalyst互联网及传媒s孙小雯互联网及传媒陈星光互联网及传媒本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports蓝色光标芒果超媒中文在线顺网科技光线传媒掌阅科技完美世界华策影视世纪华通中南传媒欢瑞世纪视觉中国值得买风语筑电魂网络梦网科技捷成股份皖新传媒天下秀阜博集团三人行乐享集团易点天下浙数文化腾讯控股中信出版恺英网络姚记科技昆仑万维百奥家庭互动投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明