大环境来看，本轮移仓换月相对格局依然是“多头占优、空头处劣”，对应跨期价差大体会更容易走阔的形态。1）资金面受季节性因素影响或由紧转松，对本轮移仓换月过程中跨期价差走阔有一定支撑；2)高基差以及低IRR环境依然延续，本轮移仓换月相对格局依然是“多头占优、空头处劣”。1月30日，T2303、TF2303和TS2303合约CTD基差为0.4689元、0.2521元和0.0677元，历史同期看分位数在95%、92%和58%。
　　不过，略有差异的点在于本轮移仓以偏高的跨期价差开局，可能会使得空头面临一定纠结而选择观望，同时，吸引部分多头提早移仓，从而压缩后续跨期价差继续走阔空间。1）从过去四轮移仓来看，从距离交割月40d-30d至10d以内，T、TF和TS跨期价差分别平均走阔约0.24元、0.13元和0.05元。本轮40d-30d，T2303-T2306、TF2303-TF2306、TS2303-TS2306跨期价差平均分别为0.67元、0.47元、0.23元，近期（30d20d）各品种跨期价差平均已走阔至0.85元、0.55元和0.28元，后续走阔空间或有所压缩。2）结合移仓进度处于历史同期中性水平，暗示本轮移仓以偏高的跨期价差开局背后并不是空头提前移动规避后期可能的移仓拥挤所形成的状态，即大多数空头还没有启动移仓，但目前已经偏高的跨期价差会使得空头纠结观望的情绪愈加明显，从而制约跨期价差继续走阔的空间。
　　从不同品种来看，长端多空的移仓矛盾或更突出，空头移仓压力更大，而短端尤其是TS合约上多空移仓矛盾或相对缓和。主要差异在于不同品种上多头进入交割的可能性略有区别。长端T合约的基差明显偏高，叠加CTD券不再集中于流动性较低的抗疫债，这可能增加多头基于交割拿券思路的介入动力。短端方面，TF合约CTD券经常出现在抗疫债上，TS合约CTD券经常出现在三年期老券上，多头交割拿券动力或较弱，尤其是TS合约基差与以往同期也基本相当，多空移仓矛盾或不突出。
　　策略推荐：在跨期倾向于走阔的情况下，建议空头整体适当加快移仓步伐，不过在跨期价差较高时，如T合约跨期价差来到0.9元左右时可以考虑放缓移仓，多头则相反。
　　风险因子：1）弱现实向强现实的转换超预期；2）资金面快速收紧

研究报告全文：中信期货研究固定收益国债专题报告2023-01-31跨期价差能否继续走阔投资咨询业务资格证监许可2012669号2303移仓展望中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数119260报告要点115220导致去年国债期货移仓换月期跨期价差走阔的因素在当前2303合约上仍有所延续111180不过略有差异的点在于本轮移仓以偏高的跨期价差开局可能会使得空头面临一107140定纠结而选择观望跨期价差走阔空间可能有限1031002022320224202252022620227202282022920222022202220231摘要固定收益团队大环境来看本轮移仓换月相对格局依然是多头占优空头处劣对应跨期价差大研究员张菁体会更容易走阔的形态1资金面受季节性因素影响或由紧转松对本轮移仓换月过021-80401729zhangjingciticsfcom程中跨期价差走阔有一定支撑2高基差以及低IRR环境依然延续本轮移仓换月相对从业资格号F3022617格局依然是多头占优空头处劣1月30日T2303TF2303和TS2303合约CTD基投资咨询号Z0013604差为04689元02521元和00677元历史同期看分位数在9592和58不过略有差异的点在于本轮移仓以偏高的跨期价差开局可能会使得空头面临一定纠结而选择观望同时吸引部分多头提早移仓从而压缩后续跨期价差继续走阔空间1从过去四轮移仓来看从距离交割月40d-30d至10d以内TTF和TS跨期价差分别平均走阔约024元013元和005元本轮40d-30dT2303-T2306TF2303-TF2306TS2303-TS2306跨期价差平均分别为067元047元023元近期30d-20d各品种跨期价差平均已走阔至085元055元和028元后续走阔空间或有所压缩2结合移仓进度处于历史同期中性水平暗示本轮移仓以偏高的跨期价差开局背后并不是空头提前移动规避后期可能的移仓拥挤所形成的状态即大多数空头还没有启动移仓但目前已经偏高的跨期价差会使得空头纠结观望的情绪愈加明显从而制约跨期价差继续走阔的空间从不同品种来看长端多空的移仓矛盾或更突出空头移仓压力更大而短端尤其是TS合约上多空移仓矛盾或相对缓和主要差异在于不同品种上多头进入交割的可能性略有区别长端T合约的基差明显偏高叠加CTD券不再集中于流动性较低的抗疫债这可能增加多头基于交割拿券思路的介入动力短端方面TF合约CTD券经常出现在抗疫债上TS合约CTD券经常出现在三年期老券上多头交割拿券动力或较弱尤其是TS合约基差与以往同期也基本相当多空移仓矛盾或不突出策略推荐在跨期倾向于走阔的情况下建议空头整体适当加快移仓步伐不过在跨期价差较高时如T合约跨期价差来到09元左右时可以考虑放缓移仓多头则相反风险因子1弱现实向强现实的转换超预期2资金面快速收紧重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货固定收益国债专题报告目录摘要1一2209和2212合约移仓换月出现反季节性的启示3二本轮移仓环境的变与不变5三长端品种上空头移仓压力相对更大8四移仓进度跟踪正常进度没有明显加快12五移仓展望空头仍需适当加快移仓步伐13免责声明15图目录图表12022年四轮移仓跨期整体均有所走阔3图表22022年资金面整体大幅宽松4图表3资金面宽松使得跨期价差中枢抬升4图表4T2209和T2212合约移仓换月前期基差明显偏高5图表5TF2209和TF2212合约移仓换月前期基差也偏高5图表62209合约CTDIRR5图表72212合约CTDIRR5图表8资金面受季节性因素影响或由紧转松6图表9IRR仍处于偏低的环境7图表10过去四轮跨期价差整体走势8图表11跨期价差的变动情况以40d-30d为起点8图表12T2303基差较同期仍明显偏高9图表13CTD券集中在去年新发券上9图表14某偏交割拿券思路席位T2303上净多单大幅上行9图表15T2303前二十席位净多单上行手10图表16T2306前二十席位净空单上行手10图表17T2303上空头移仓动力仍然更强10图表18TF2303CTD券经常出现在抗疫债上11图表19TS2303CTD券在3年老券与2年新券间切换11图表20TF2303基差11图表21TS2303基差11图表22某偏交割拿券思路席位TF2303和TS2303上净多单并不高11图表23T合约移仓进度约1612图表24TF合约移仓进展约1212图表25TS合约移仓进展约1412215中信期货固定收益国债专题报告近期国债期货2303合约移仓换月逐步开启值得注意的是2022年的四个合约在移仓换月过程中跨期价差整体出现走阔特征同时本轮移仓换月前夕跨期价差已经出现明显的走阔现象T2303-T2306合约跨期价差高达085元左右那么本轮移仓过程中跨期价差是否会再次走阔一2209和2212合约移仓换月出现反季节性的启示我们此前在专题报告如何基于跨期价差变化特征优化套保效果中对国债期货的移仓换月阶段03-06合约和06-09合约的跨期价差倾向于走阔而09-12合约和12-03合约的跨期价差则有收敛的倾向的季节性进行了详细分析然而从2022年的四轮移仓过程中跨期价差均有所走阔来看不仅仅是2209和2212合约移仓换月过程中出现了反季节性的表现更值得注目的是2212合约移仓过程中跨期价差一度上行至1元以上的高位图表12022年四轮移仓跨期整体均有所走阔国债期货跨期价差TTFTS112203-22062206-22092209-22122212-23032303-23060907050301-01资料来源Wind中信期货研究所那么如何看待过去两轮移仓换月中略显异常的市场表现我们认为背后与2022年国债期货出现高基差的现象密不可分首先不可否认的是2022年资金面整体大幅宽松是过去一年跨期价差整体呈现中枢抬升的主因资金面是影响跨期价差的重要因素当资金面宽松期限利差较大时跨期价差往往也较高2022年受稳增长压力较大以及疫情超预期冲击等影响政策积极发力财政货币协同市场流动性充足资金面整体大幅宽松市场利率相较于政策利率呈现明显偏离以DR007与7天期OMO利率为例2022年DR007低于7天期OMO利率平均约30BP而2021年这一值仅约为3BP尤其是4月和5月以及7月和8月资金面大幅宽松8月DR007较政策利率偏离程度平均约64BP资金面宽松导致跨期价差中枢抬升T合约跨期价差中枢从0204元上行至0305元并在2212合约时进一步上行至07元以上TF315中信期货固定收益国债专题报告合约跨期价差中枢从015035元上行至025045元TS合约跨期价差也大体从005元附近上行至02元附近尤其是在2206-2209合约以及2209-2212合约移仓过程中资金面宽松是驱动跨期价差走阔的主要动力图表22022年资金面整体大幅宽松DR007MA20逆回购利率7天同业存单发行利率股份制银行1年中期借贷便利MLF利率1年3283326312429222722518231621141912171152021121202231202261202291202212120211212022312022612022912022121资料来源Wind中信期货研究所图表3资金面宽松使得跨期价差中枢抬升T当季-次季TF当季-次季TS当季-次季10Y-3M右120908107060805060403040201020-0102021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11资料来源Wind中信期货研究所不过值得注意的是2212至2303移仓过程中的跨期价差大幅走阔却缺乏资金面的配合也就意味着去年下半年国债期货移仓换月出现反季节性的背后还有更为重要的因素在驱动此前我们曾指出跨期价差出现季节性特征的背后对应的是基差的季节性特征在03和06合约移仓换月前期较大的基差收敛空间使得多头移仓的动力相对较弱空头移仓动力相对较强跨期价差倾向于走阔反之09和12合约移仓换月前期基差收敛空间相对有限甚至可能出现空头交割获利的机会带来跨期价差倾向于收敛的特征对应到过去半年的行情来看可以发现临近交割前的基差收敛空间确实成415中信期货固定收益国债专题报告为了国债期货移仓换月期出现走阔表现的关键从T合约基差走势上看在T2209合约移仓换月前期基差仍有接近08元的偏高水平T2212合约移仓换月前期基差一度超过1元的水平这明显打破了前述09和12合约移仓换月前期基差收敛空间相对有限这一规律从而强化了多头基于临近交割基差存在确定性的收敛空间的逻辑而选择推迟移仓的意愿与此同时从IRR水平来看移仓换月前期T2209和T2212的IRR水平基本处于0附近不存在明显的空头进入交割获取IRR收益的机会这也使得空头移仓的意愿明显提升受此影响跨期价差出现了反季节性的走阔现象图表4T2209和T2212合约移仓换月前期基差明显偏高图表5TF2209和TF2212合约移仓换月前期基差也偏高T21年均值T2203T2206TF21年均值TF2203TF2206T2209T2212TF2209TF2212160140140120120100100080080060060040040020020000-020000-040-020150141132123114105968778696051423324156150141132123114105968778696051423324156资料来源Wind中信期货研究所图表62209合约CTDIRR图表72212合约CTDIRRT2209IRRTF2209IRRT2212IRRTF2212IRRTS2209IRR存单收益率3MTS2212IRR存单收益率3M443322110-10-2-1-3-2-420225120226120227120228120228120229120221012022111资料来源Wind中信期货研究所二本轮移仓环境的变与不变一本轮移仓环境与前几轮有较多相似之处跨期价差更容易走阔首先资金面受季节性因素影响或由紧转松对本轮移仓换月过程中跨期价515中信期货固定收益国债专题报告差走阔有一定支撑从过去来看国债期货在03合约至06合约的移仓过程中跨期价差往往倾向于走阔其背后的主要原因之一在于资金面季节性的由紧转松就本轮移仓来看资金面在节前受宽信用效果有所显现春节取现等因素影响流动性以及资金面整体有所收敛而节后会受季节性由紧转松这一因素的影响为跨期价差走阔提供一定支撑不过考虑资金面整体处于收敛的环境很难重现之前大幅宽松的状态支撑作用可能较弱宽信用加码背景下1月票据利率呈现上行融资需求有所回升另外近期专项债发行也有所加速可能对资金面构成一定扰动资金面难以回到此前大幅宽松的状态图表8资金面受季节性因素影响或由紧转松DR007春节前后表现20222023201920202021350300250200150100050000-30-25-20-15-10-5051015202530资料来源Wind中信期货研究所其次更为重要的是高基差的环境依然延续且短期来看扭转概率偏低这将使得多空移仓意愿出现明显的差异多头推迟等待的意愿仍然会使得跨期价差维持大体走阔的形态从去年国债期货高基差的形成原因来看一方面资金面宽松提高了基差中枢另一方面与市场基于强预期与弱现实的博弈来进行一定的期货套保操作有关尽管资金面大方向趋于收敛对基差的支撑会减弱但由于目前市场对于稳增长以及经济修复的预期仍然偏强市场整体情绪偏弱基差以及跨期价差的中枢也仍将较高另外今年春节期间消费情况呈现明显反弹这可能也进一步强化市场对经济修复的预期强预期叠加临近交割月近月合约基差的收敛动能较强或使得跨期价差仍倾向于走阔同时目前IRR仍处于偏低的环境也会使得空头移仓压力仍然较大从2303合约的IRR走势上看整体与前几轮较为相似即IRR仍处于偏低的环境自11月以来T2303TF2303以及TS2303合约的CTD的IRR平均分别为-055075和15同期存单收益率平均为229在正套机会有限的情况下空头主动进入交割的意愿或仍然较弱相应地移仓动力也将较强受空头主动移仓影响跨期也会倾向于走阔后文也将从多空矛盾角度对移仓与跨期价差作进一步分析615中信期货固定收益国债专题报告图表9IRR仍处于偏低的环境T2303TF2303TS2303存单收益率3M3210-1-2-32022913202292720221011202210252022118202211222022126202212202023132023117资料来源Wind中信期货研究所二值得注意的是本轮跨期价差走阔时点相对较早后续走阔空间或有所压缩虽然本轮跨期价差整体仍倾向于走阔不过值得注意的是本轮跨期价差走阔时点相对于过去几轮明显偏早过去四轮移仓过程中跨期价差整体均有所走阔通过将四轮跨期价差按照距离交割月30-40日20-30日10-20日10日内进行汇总统计可以发现跨期价差整体不断走阔且T合约上的走阔幅度较大过去四轮在距离交割月30-40日时T合约跨期价差平均约为039元而在移仓换月末期距离交割月10日以内时T合约跨期价差平均约为063元跨期价差平均走阔幅度约024元同样地TF合约和TS合约跨期价差平均走阔幅度约013元和005元从节奏上看整体上在移仓换月高峰阶段跨期价差走阔幅度较大而就本轮来看在持续的强预期背景下移仓换月初期跨期价差整体水平已经较高在距离2303合约交割月前40d-30d期间T2303-T2306TF2303-TF2306TS2303-TS2306跨期价差平均分别为067元047元023元如果按照过去四轮的平均走阔情况来看距离交割月10d内跨期价差平均分别为09元06元和028元左右近期30d-20d各品种跨期价差平均已走阔至085元055元和027元本轮移仓以偏高的跨期价差开局可能会使得空头面临一定纠结而选择观望同时吸引部分多头提早移仓以T合约为例参考T2209合约移仓初期同样面临了跨期价差偏高的局面8月初T2209-2212的价差已经达到前一期整个移仓换月过程中跨期价差的高位055元附近根据观察我们明显发现在空头移仓的同时多头移仓的意愿也出现提升多空移仓呈现明显交互进行的特征跨期价差在055元附近维持了1-2周甚至出现小幅下降至045元的情况这一定程度可能是会导致基于空头略处下风空头提前移仓跨期价差走阔的逻辑推演遇到一定的阻力715中信期货固定收益国债专题报告图表10过去四轮跨期价差整体走势图表11跨期价差的变动情况以40d-30d为起点TTFTSTTFTS0702506020504015030102005010040d-30d30d-20d20d-10d10d40d-30d30d-20d20d-10d10d资料来源Wind中信期货研究所三长端品种上空头移仓压力相对更大前文分析可知本轮移仓换月的整体环境依然对应跨期价差大体会更容易走阔的形态但由于本轮移仓以偏高的跨期价差开局可能会使得空头面临一定纠结而选择观望同时吸引部分多头提早移仓从而压缩后续跨期价差继续走阔空间本章我们将进一步分析不同品种上的移仓矛盾具体如下一长端品种上的多空矛盾可能更为突出空头移仓压力更大长端T品种多空矛盾或更为突出空头移仓压力更大一方面如前文所述本轮IRR仍处于偏低的环境空头主动进入交割的动力可能也仍然较弱另一方面国债期货T合约CTD券已由流动性欠佳的抗疫债切换至流动性相对较好的2022年新发券上如在T2212合约交割过程中交割券主要集中在220003和220010上而当前CTD券也主要集中在220003上这可能增加多头进入交割的动力另外从T2303的基差来看目前整体仍然偏高与以往同期水平相比当前基差水平约06元左右较过去两年同期高出约04元左右而与过去两年的03合约基差相比则高出更多基差偏高叠加CTD券切换至流动性相对较好的新券可能增加T合约上多头介入和进入交割的动力即此前在TF和TS上的多头交割拿券思路在T合约上有所上演从过去经常呈现偏交割拿券思路的部分席位的持仓情况来看其在T2303上的多单量在近期也呈现明显上升815中信期货固定收益国债专题报告图表12T2303基差较同期仍明显偏高图表13CTD券集中在去年新发券上T2303活跃券IRRT2303过去8个合约基差均值2000003IB2000004IB200006IB过去2个03合约基差均值220003IB220010IB220017IB160214011200100080-1060-2040-3020000-4-020-5150141132123114105968778696051423324156202291202210120221112022121202311资料来源Wind中信期货研究所图表14某偏交割拿券思路席位T2303上净多单大幅上行某席位T2303持仓20000净持仓空单量多单量150001000050000-5000-10000-150002022-09-232022-10-212022-11-112022-12-022022-12-232023-01-16资料来源Wind中信期货研究所另外从市场表现来看当前远月上空头力量仍然很强在T2303以及T2306的持仓变动方面T2303整体呈现净多单上行自今年1月以来净多单上行超5000手而T2306合约则呈现净空单上行1月以来净空单增加约2300手次季合约上空头力量更强一方面近月合约临近交割基差收敛动能更强另外市场本身对经济修复尤其是二季度经济大幅反弹的预期较强这可能也使得部分投资者选择在远月合约上做空从当前T合约的移仓情况来看至1月20日移仓进度124整体适中不过从多空双方来看空头整体移仓进度更快动力更强这可能也使得跨期价差倾向于走阔915中信期货固定收益国债专题报告图表15T2303前二十席位净多单上行手图表16T2306前二十席位净空单上行手T2303持仓变动前二十T2306持仓变动前二十空单量多单量净持仓右多单量空单量净持仓右2000001000030000200015000050002000010001000000100005000000-50000-50000-1000-10000-10000-100000-15000-20000-2000-150000-200000-20000-30000-30002022-09-232022-10-282022-11-252022-12-232022-11-292022-12-132022-12-272023-01-11资料来源Wind中信期货研究所图表17T2303上空头移仓动力仍然更强T2303移仓进度T2303移仓进度总移仓空头移仓多头移仓空头-多头右T2303T2203T2206T2209T221210201091509080810070706060505040500030402-050103002-10T-40T-35T-30T-25T-20T-15T-10T-5T-0T-40T-36T-32T-28T-24T-20T-16T-12T-8T-4T-0资料来源Wind中信期货研究所二短端品种多空矛盾相对缓和多头交割拿券动力或相对较弱结合短端CTD券分布以及基差情况来看多头交割拿券动力可能并不强一方面从短端CTD券的分布来看TF2303的CTD券经常出现在7年期的抗疫债2000002上而TS2303的CTD券也经常在3年期老券210012以及2年期新券220020上切换且近期210012出现的频率更高CTD券未集中在流动性相对更高的新券上可能会使得短端多头交割拿券的动力减弱另外从基差上看TF2303合约和TS2303合约的基差偏高程度也不如T2303合约尤其是TS2303合约的基差水平整体与往年持平这可能进一步降低多头通过交割来拿券的动力多空移仓矛盾相对较为缓和从某偏交割拿券思路席位的持仓情况来看其在TF2303以及TS2303上的多单量以及净多单量并不高且近期整体下行1015中信期货固定收益国债专题报告图表18TF2303CTD券经常出现在抗疫债上图表19TS2303CTD券在3年老券与2年新券间切换TF2303活跃券IRRTS2303活跃券IRR2000002IB200008IB220007IB200005IB210012IB220004IB220016IB220022IB220011IB220020IB220028IB225152115051005-05-10-15-05202291202210120221112022121202311202291202210120221112022121202311资料来源Wind中信期货研究所图表20TF2303基差图表21TS2303基差TF2303TS2303过去8个合约基差均值过去8个合约基差均值过去2个03合约基差均值过去2个03合约基差均值140120120100100080080060060040040020020000000-020-020150141132123114105968778696051423324156150141132123114105968778696051423324156资料来源Wind中信期货研究所图表22某偏交割拿券思路席位TF2303和TS2303上净多单并不高某席位TF2303持仓某席位TS2303持仓5000净持仓空单量多单量5000净持仓空单量多单量400040003000300020001000200001000-10000-2000-1000-3000-4000-2000-5000-30002022-10-282022-11-112022-11-252022-12-122022-12-262023-01-102022-11-032022-11-172022-12-012022-12-152022-12-292023-01-13资料来源Wind中信期货研究所1115中信期货固定收益国债专题报告四移仓进度跟踪正常进度没有明显加快从当前2303合约的移仓进度上看处于历史同期相对正常的进度并没有明显加速截至1月31日T2303TF2303和TS2209的移仓进度分别约为1612和14这也就意味着本轮移仓以偏高的跨期价差开局背后并不是空头提前移动规避后期可能的移仓拥挤所形成的状态即在大多数空头还没有启动移仓的时候已经偏高的跨期价差会使得纠结观望的情绪愈加明显图表23T合约移仓进度约16图表24TF合约移仓进展约12T2303T2203T2206T2209T2212TF2303TF2203TF2206TF2209TF22121091080907080706060505040403030202010100T-40T-35T-30T-25T-20T-15T-10T-5T-0T-40T-35T-30T-25T-20T-15T-10T-5T-0资料来源Wind中信期货研究所图表25TS合约移仓进展约14TS2303TS2203TS2206TS2209TS221210908070605040302010T-40T-35T-30T-25T-20T-15T-10T-5T-0资料来源Wind中信期货研究所1215中信期货固定收益国债专题报告五移仓展望空头仍需适当加快移仓步伐综合前述分析我们对于本轮移仓换月做出如下展望首先大环境来看本轮移仓换月相对格局依然是多头占优空头处劣对应跨期价差大体会更容易走阔的形态1资金面受季节性因素影响或由紧转松对本轮移仓换月过程中跨期价差走阔有一定支撑依靠资金面收敛带动跨期价差中枢下行的难度相对较大2高基差以及低IRR环境依然延续将使得多空移仓意愿出现明显的差异多头推迟等待的意愿较高且空头主动进入交割意愿较弱等因素影响仍然会使得跨期价差维持大体走阔的形态1月30日T2303TF2303和TS2303合约CTD基差为04689元02521元和00677元历史同期看分位数在9592和581图表262303合约历史CTD基差T2303基差较上周涨跌TF2303基差一周涨跌TS2303基差一周涨跌CTD220003IB04689-01752CTD220016IB02521-01258CTD210012IB00677-00810长久期券220017IB05241-01494短久期券190015IB12162-06394CTD基差12CTD基差07CTD基差1410612051080408060306040402020201000202281202291202210120221112022121202311202281202291202210120221112022121202311202281202291202210120221112022121202311历史分位数95历史分位数92历史分位数58资料来源Wind中信期货研究所不过略有差异的点在于本轮移仓以偏高的跨期价差开局可能会使得空头面临一定纠结而选择观望同时吸引部分多头提早移仓从而压缩后续跨期价差继续走阔空间1从过去四轮移仓来看从距离交割月40d-30d至10d以内TTF和TS跨期价差分别平均走阔约024元013元和005元本轮40d-30dT2303-T2306TF2303-TF2306TS2303-TS2306跨期价差平均分别为067元047元023元近期30d-20d各品种跨期价差平均已走阔至085元055元和028元后续走阔空间或有所压缩2结合移仓进度处于历史同期中性水平暗示本轮移仓以偏高的跨期价差开局背后并不是空头提前移动规避后期可能的移仓拥挤所形成的状态即在大多数空头还没有启动移仓的时候已经偏高的跨期价差会使得纠结观望的情绪愈加明显从不同品种来看长端多空的移仓矛盾或更突出空头移仓压力更大而短端尤其是TS合约上多空移仓矛盾或相对缓和当前长端T2303合约基差仍明显偏高收敛空间较大叠加CTD券集中在2022年新券上多头基于交割拿券思路参与的动力或有所提升部分偏交割拿券思路的多头在T2303上的多单量以及净1历史分位数计算方法计算当日所在时间点距离当前主力合约最后交易日的交易日天数并以该日为原点取近6个合约该时间节点前后各10个交易日共计126个交易日的基差数据为总样本计算分位数1315中信期货固定收益国债专题报告多单量也快速上升而短端品种上TF2303CTD券经常出现在抗疫债上TS2303CTD券则经常在3年期老券210012以及2年期新券220020上切换可能影响多头进入交割动力尤其是TS2303合约当前基差整体与以往同期水平相当多头交割拿券动力或有所下降对应的移仓策略方面考虑本轮移仓进度并不快在跨期价差仍然倾向于走阔的情况下空头可以适当加快移仓步伐不过当跨期价差较高时如T合约跨期价差超过09元时可以适当放慢移仓多头则相反风险因素1弱现实向强现实的转换超预期2资金面快速收紧1415中信期货固定收益国债专题报告免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8日卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-88261515