我国生猪产业的粮食战略意义举足轻重，而目前养殖主体仍为中小养殖户，其抵抗风险的能力相对较弱，难以抵御市场波动带来的不利影响，加速了生猪期货的诞生。2021年1月8日，生猪期货正式挂牌交易，截止目前，已经成功交割593手。
　　生猪期货合约：1）交易单位设置为16吨/手；2）1、3、5、7、9、11月为生猪期货合约月份；3）交易代码为LH。
　　交割业务规则：1）生猪的质量检测主要看外观和体重两方面，外观要求瘦肉型猪的体型外貌，行走自然等；单头体重要求在90-140公斤，均重要求100-120公斤。若超出标准，当付相应升贴水。2）交割方式主要分为期转现、每日选择交割、一次性交割三种。
　　交割区域布局：大商所设立河南为基准交割地，并以东部区域为核心向外扩散，设立非基准交割地区域，各交割区域升贴水标准主要基于现货市场中的历史价差来制定。为配合现货市场的价格区域差异，各交割地的升贴水也高低不一，现货价格越高的区域，相较于河南基准交割地的升贴水也越高；反之，现货价格越低的区域，相较于河南基准交割地的升贴水也就越低。随着现货市场的变化，未来升贴水的标准也即将做出相应调整。
　　潜在的机会与风险：1）卖方可以根据升贴水规则来选取利于己方的交割地。只要期货升贴水高于现货市场的区域价差，养殖户方可在选择现货价低、升水高的区域进行交割，赚取其中的差额收益。2）买方有被强制配对接货的风险。若卖方交割申报量过多，导致有剩余申报无买方响应，交易所将进行强行配对。由于无法事先确定接货时点和价格，或导致买方损失。3）买卖双方均面临价格波动的不确定。如遇小长假，相应交割业务递延，现货市场价格波动或导致交易亏损。
　　

研究报告全文：中信期货研究农产品专题报告生猪2023-01-31生猪养殖基础系列二投资咨询业务资格期货合约及交割规则知多少证监许可2012669号中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数报告要点115中信期货商品指数160113150本文是生猪养殖基础系列的第二篇我们通过探究生猪期货合约生猪期货交割业111140109130务标准的制定逻辑以及当前规则和现货市场的背离帮助产业客户更深入的了解107120生猪期货熟悉作为多空双方潜在的风险以及机会10511010310020190614201909142019121420200314摘要农产品研究团队我国生猪产业的粮食战略意义举足轻重而目前养殖主体仍为中小养殖户研究员其抵抗风险的能力相对较弱难以抵御市场波动带来的不利影响加速了生猪期李兴彪010-58135950货的诞生2021年1月8日生猪期货正式挂牌交易截止目前已经成功交割lixingbiaociticsfcom593手从业资格号F3048193投资咨询号Z0015543生猪期货合约1交易单位设置为16吨手21357911月为王聪颖生猪期货合约月份3交易代码为LH010-58135955wcyciticsfcom从业资格号F0254714交割业务规则1生猪的质量检测主要看外观和体重两方面外观要求瘦肉投资咨询号Z0002180型猪的体型外貌行走自然等单头体重要求在90-140公斤均重要求100-120公斤若超出标准当付相应升贴水2交割方式主要分为期转现每日选择交割一次性交割三种交割区域布局大商所设立河南为基准交割地并以东部区域为核心向外扩散设立非基准交割地区域各交割区域升贴水标准主要基于现货市场中的历史价差来制定为配合现货市场的价格区域差异各交割地的升贴水也高低不一现货价格越高的区域相较于河南基准交割地的升贴水也越高反之现货价格越低的区域相较于河南基准交割地的升贴水也就越低随着现货市场的变化未来升贴水的标准也即将做出相应调整潜在的机会与风险1卖方可以根据升贴水规则来选取利于己方的交割地只要期货升贴水高于现货市场的区域价差养殖户方可在选择现货价低升水高的区域进行交割赚取其中的差额收益2买方有被强制配对接货的风险若卖方交割申报量过多导致有剩余申报无买方响应交易所将进行强行配对由于无法事先确定接货时点和价格或导致买方损失3买卖双方均面临价格波动的不确定如遇小长假相应交割业务递延现货市场价格波动或导致交易亏损重要提示重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货农产品专题报告目录摘要1目录2图表目录3一生猪期货合约介绍4一生猪简介4二生猪期货合约4三生猪期货限仓制度5四生猪期货保证金调整制度6二生猪期货交割业务介绍6一生猪期货交割质量标准6二生猪期货交割方式7三交割地升贴水差异10三潜在机会与风险讨论12免责声明13213中信期货农产品专题报告图表目录图表1生猪期货合约4图表2生猪期货限仓制度5图表3生猪期货保证金调整制度6图表4生猪合约涨跌停板制度6图表5生猪期货标准品质量要求7图表6生猪期货质量升贴水7图表3期转现流程双方协商错误未定义书签图表8期转现流程8图表9每日交割流程9图表10一次性交割流程10图表11多交割区域与河南生猪价差收窄11图表12不同交割地升贴水不同11313中信期货农产品专题报告一生猪期货合约介绍一生猪简介生猪即种猪之外的未被宰杀的家猪统称作为我国最大的畜牧品种生猪不仅仅在居民肉类消费中超过50其产量也占全世界总产量的50以上可以说我国生猪产业的粮食战略意义举足轻重然而由于前期我国生猪养殖集中度较低虽然行业正逐步向规模化集团化养殖发展但养殖主体仍为中小养殖户其抵抗风险的能力相对较弱难以抵御市场波动带来的不利影响基于此生猪期货合约的开展刻不容缓二生猪期货合约大商所自2001年开始进行生猪标的研究经过20年的沉淀和探索如今现货和期货各方面条件已相对成熟2021年1月8日生猪期货正式挂牌交易截止目前已经成功交割593手生猪期货的功能得以充分发挥对于完善生猪价格形成机制提升市场主体风险管理能力和助力生猪产业发展具有积极的促进作用图表1生猪期货合约生猪期货合约交易品种生猪交易单位16吨手报价单位元人民币吨最小变动单位5元吨涨跌停板幅度上一交易日结算价的4交易月份13578911月交易时间每周一至周五上午9001100下午13001500以及交易所规定的其他时间最后交易日合约月份倒数第4个交易日最后交割日最后交易日后第3个交易日交割等级大连商品交易所生猪交割质量标准FDCELH001-2021交割地点大连商品交易所生猪指定交割仓库以及指定车板交割场所最低交易保证金合约价值的5交割方式实物交割交易代码LH上市交易所大连商品交易所资料来源大连商品交易所中信期货研究所生猪期货合约具体规则如图所示其中交易单位较为特殊与大多数商品期货不同生猪期货交易单位设置为16吨手约合135头生猪这是大商所参照现货市场的特点和习惯最终敲定的单位若按照标准体重120公斤来算主流96米三层运猪车一车的运输量恰好16吨左右因此将生猪期货交易单位设置为16吨手既符合现货贸易习惯和运输需要且合约规模413中信期货农产品专题报告大小适中也比较适合养殖企业参与可以更有效的服务于生猪产业链上下游企业的套保需求交易月份方面1357911月为生猪期货合约月份原因主要有二1为了配合上游的玉米豆粕相关品种期货便于产业客户对生猪养殖的上下游进行全产业链套期保值形成闭合的风险管理链条根据大商所规定玉米合约月份为1357911月合约豆粕合约月份为1357891112月2为保证期货合约连续性向市场提供连续的价格参考大商所仍然保留交割风险相对较高的7月合约但对7月合约实施相对严格的限仓制度交易代码方面因生猪英文为LiveHog缩写为LH故交易代码设定为LH三生猪期货限仓制度期货限仓制度是期货交易所为了防止市场风险过度集中于少数交易者和防范操纵市场行为对会员和客户的持仓数量进行限制的制度为了防止市场风险过度集中于少数会员会员对期指合约的单边持仓量不得超过交易所期指合约持仓总量单边结算的一定比例否则交易所将会对会员的超量持仓部分进行强制平仓另外交易所还按照合约离交割月份的远近对会员规定了持仓限额距离交割期越近的合约会员的持仓量越少其中有两个值得注意的点1个人客户投机账户是不可以进入交割月的因此限仓制度仅针对于产业客户2由于7月为夏季天气较为炎热养殖以及防控猪瘟的难度较大交割风险相对较高因此大商所特意在7月设置了更严格的限仓标准从而形成了阶梯式限仓制度图表2生猪期货限仓制度生猪期货限仓标准品种合约月份交易时间段非期货公司会员客户合约上市起500500交割月前一个月第一125125个交易日起非七月合约交割月前一个月第十3030个交易日起生猪交割月份1010合约上市起200200七月合约交割月前一个月第一5050个交易日起513中信期货农产品专题报告交割月前一个月第十1010个交易日起交割月份55资料来源大连商品交易所中信期货研究所四生猪期货保证金调整制度生猪期货合月交易保证金实行分级制度一般月份的最低保证金为合约价值的5随着期货合约交割期的临近以及持仓量的增加交易所将逐步提高交易保证金比例图表3生猪期货保证金调整制度生猪期货合约交易保证金收取标准交易时间段交易保证金一般月份合约价值的5交割月份前一个月第十五个交易日起合约价值的10交易月份方面1357911月为生猪期合约价值的20货合约月份交割月份前一个月第一个交易日起资料来源大连商品交易所中信期货研究所根据博亚和讯发布的全国生猪平均价格进行统计分析波动幅度绝对值不超过4的天数占总样本天数的9939因此大商所规定一般月份涨跌停板幅度为上一交易日结算价的4参照其他已上市品种交割月份的涨跌停板为上一个交易日结算价的6当合约出现连续停板时交易所将提高涨跌停板的幅度图表4生猪合约涨跌停板制度生猪合约连续停板时保证金收取标准第一个停板第二个停板第三个停板涨跌停板PP3P5交易保证金MM1MAXP5MMAXP7M资料来源大连商品交易所中信期货研究所二生猪期货交割业务介绍一生猪期货交割质量标准613中信期货农产品专题报告生猪期货交割过程中由于其品种特点要求整个过程简单高效安全大商所贴近现货市场习惯设计交割质量指标并参照瘦肉型猪活体质量评定GBT32759-2016指标体系采用了满足中华人民共和国动物防疫法生猪产地检疫规程相关标准规定且简单有效的指标以保证交割效率减少交割争议生猪的质量检测主要看外观和体重两方面外观方面标准品应具有瘦肉型猪的体型外貌行走自然无疝气体表无脓包肿块无异常喘息等特征即可体重方面标准品单头体重应在90公斤至140公斤区间同批次生猪的平均体重应在100公斤至120公斤区间这是基于标准出栏猪体重的正常范围而定图表5生猪期货标准品质量要求项目质量标准应具有瘦肉型猪的体型外貌行走自然无疝气体表无脓包或肿块无外观异常喘息特征平均体重Kg100120单体体重Kg90140资料来源大连商品交易所中信期货研究所检验方法主要以目测观察的方式对生猪的外观进行评定以及使用交易所认定的检重设备进行称重若偏离正常标准则有相应的升贴水具体升贴水标准如下图所示图表6生猪期货质量升贴水生猪期货质量升贴水项目允许范围升贴水行走不自然或有疝气扣价100元头外观体表有脓包和肿块扣价50元头120130扣价0元吨平均体重130140扣价600元吨Kg1400扣价1000元吨140150扣价0元头单体体重1500扣价200元头Kg900扣价1000元头资料来源大连商品交易所中信期货研究所二生猪期货交割方式生猪期货采用实物交割方式且适用于期转现每日选择交割以及一次性交割三种方式其中期转现仅针对非标准仓单1期转现713中信期货农产品专题报告期转现是指持有同一交割月份合约的交易双方通过协商达成现货买卖协议并按照协议价格了结各自持有的期货仓单同时进行数量相当的货款和实物交换生猪期货仅允许非标准仓单期转现而且提出期转现申请的客户必须是单位客户为该合约上市之日起至最后交易日倒数第四个交易日含当日相较于另外两种交割方式期转现较为灵活可降低交易成本具体来看期转现允许买卖双方灵活选择交货地点时间和品级卖方货物可以不必运到交易所指定交割仓库可以是距离买方客户较近的存货地点给双方客户都节省成本生猪期货中引进期转现有利于屠宰场或食品加工企业顺利接到现货节约运输等费用而一次性交割和每日交割都拥有严格的流程交货地点时间和品级相对固定不能满足加工企业和生产经营企业对不同品级货物的要求图表7期转现流程期转现种类申请及批复提交材料双方义务货款交收期转现申请交易双方在现货交易现货买卖协议货物交收和货款支付交易所在收到申请后结束后向交易所提交只允许非标准相关货款证明由交易双方自行协商的三个交易日内予以货款交收和货款支付仓单期转现相关标准仓单入库确定交易所不承担审批证明交易所有权进单存货单等货物持保证责任行监督和核查有证明资料来源大连商品交易所中信期货研究所2每日选择交割生猪期货的每日选择交割可以分为标准仓单交割和车板交割交割时间为交割月第一个交易日至最后交易日的前一天也就是合约月份倒数第五个交易日采用标准仓单交割方式时卖方都要提前注册好仓单再进入常规交割流程相比于传统的标准仓单交割车板交割减少了仓单注册也就相应的减少了持有成本从交割流程上看除了交割地点外标准仓单交割和车板交割并无太大差异813中信期货农产品专题报告图表8每日交割流程资料来源大连商品交易所中信期货研究所3一次性交割最后交易日后所有未平仓的生猪合约持有者进行一次性交割只能采用标准仓单交割并沿用大商所现有品种一次性交割的三步交割法价格方面交割结算价采用交割月最后十个交易日所有成交价格的加权平均价若不足十个交易日采用自交割月第一个交易日起至最后交易日所有成交价格的加权平均价913中信期货农产品专题报告图表9一次性交割流程资料来源大商所发布公众号中信期货研究所三交割地升贴水差异生猪指定交割仓库分为集团交割仓库和非集团交割仓库集团交割仓库下设分库分库经集团交割仓库授权开具标准仓单标准仓单相关权利义务由集团交割仓库承担生猪集团交割仓库的分库或者非集团交割仓库具有指定车板交割场所的资格交割区域布局方面大商所设立河南为基准交割地并以东部区域为核心向外扩散设立非基准交割地区域设定流程为先设定新交割区域公布交割区域升贴水再征集交割库最终确定交割库根据农业农村部区域联防政策首批交割仓库覆盖了除河南以外的山东江苏湖北安徽浙江5个省份2021年5月大商所又进一步设定河北陕西四川湖南等9个省份为新交割地并开始征集交割库经过近一年时间2022年4月交易所正式发布公告了在四川河北内蒙湖南4个省份的新增交割库其余5个区域的交割库仍未确定1013中信期货农产品专题报告各交割区域升贴水标准主要基于现货市场中的历史价差来制定根据涌益咨询数据我们发现四川浙江等地前期由于当地生猪供需错配以及饲料成本偏高等原因导致区域生猪出栏价高于基准交割地的生猪出栏价价差通常在1-4元左右波动非瘟期间价差放大峰值达到8元公斤因此为配合现货市场的价格区域差异各交割地的升贴水也高低不一现货价格越高的区域如四川浙江江西湖南相较于河南基准交割地的升贴水也越高反之现货价格越低的区域如内蒙古河北山东相较于河南基准交割地的升贴水也就越低图表10多交割区域与河南生猪价差收窄86420-2-4201807201901201907202001202007202101202107202112202206湖南-河南湖北-河南江西-河南四川-河南价差浙江-河南江苏-河南价差内蒙古-河南价差资料来源涌益咨询中信期货研究所随着区域供需格局不断变化升贴水标准亦有所调整自2018年非瘟以来由于不同区域受到的冲击程度不同复产进度不一叠加一系列限制性活猪调运的政策出台前期地区价差的稳定关系被打破另外非瘟也带来了一些主动的变化非瘟之前养殖场大多布局在北方平原但因人流较大疫情防控相对较难管理非瘟之后养殖户开始考虑在山区如四川等地养猪主要在于人员流动相对较少防疫工作相对容易在被动和主动的改变下国内各区域供需格局悄然改变2019-2021年四川重庆湖南湖北等地的猪肉产量CAGR分别达14131413实现较快增长而河北北京等地CAGR在5-6区间波动这使得四川浙江等地与河南的价差也不断收窄在供需相对缓和的情况下大商所决定将四川浙江江西湖南等地的升贴水不同程度的下调并于2305合约开始执行具体标准如图所示图表11不同交割地升贴水不同与基准库升贴水地址基准库非基准库备注元吨四川非基准库1500升贴水自2305合约调整为-200元吨浙江非基准库1500升贴水自2305合约调整为1100元吨1113中信期货农产品专题报告江西非基准库1400升贴水自2305合约调整为100元吨湖南非基准库1300升贴水自2305合约调整为100元吨湖北非基准库500升贴水自2305合约调整为0元吨江苏非基准库500安徽非基准库100升贴水自2305合约调整为300元吨河南基准库0山东非基准库200升贴水自2305合约调整为0元吨河北非基准库300升贴水自2305合约调整为-100元吨内蒙古非基准库600升贴水自2305合约调整为-800元吨资料来源大连商品交易所中信期货研究所三潜在机会与风险讨论机会卖方可以根据升贴水规则来选取利于己方的交割地如上文提到的目前升贴水还保持前期指定的标准与现货市场的实际差价关系有所差异空头可以根据升贴水和目前基差的情况在判断在何地交割更为有利例如若当前河南与四川的价差在05元公斤而当前的升贴水标准下四川升水1500元吨若不考虑运输等成本卖方在四川交割可获利1元公斤差价利润十分可观风险1买方有被强制配对接货的风险进入交割月后当卖方提出交割申请时有买方响应的视为确认配对成功若卖方交割申报量过多导致满足买方意向后仍有剩余的标准仓单和车板交割意向没有买方响应卖方未撤销交割申请的交易所将按照建仓时间最早的法人持仓优先原则进行配对对于多单持有者来说无法事先确定接货时点和价格强制配对接货可能会导致损失风险2买卖双方面临价格波动较大的风险根据生猪期货业务细则国务院规定的节假日期间含调休连休以及与之前后相连的周末指定交割仓库和指定车板交割场所暂停办理货物交收业务因此导致申报检疫及货物交收无法连续完成的相关业务顺延也就是说若在配对日后遇到法定假日实际提货的时间可能相应顺延至8-10日之后根据交易所规则若采用每日选择交割方式交割结算价以配对日当时期货结算价若采用一次性交割方式交割结算价为最后十个交易日所有成交价格的加权平均价来计算由于生猪具体较强季节性且受假日消费脉冲影响较大短短几日内的现货价格波动可能较大这对于买卖双方来讲都是不确定的风险因素1213中信期货农产品专题报告免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-88261313