本月概述：从宏观信号来看，1月四大宏观周期仍处错位状态，股票和债券信号较为模糊。从权益信号来看，在疫情冲击、出口回落、经济底部弱势的影响下：涨价链和先进制造产业链维持内外需分化；“保交楼”和“稳增长”政策积极推动，地产基建产业链弱势中出现结构性改善迹象，竣工相关行业偏强；公用服务行业景气分化加大，内陆交通服务偏弱；消费链受疫情全面冲击，所有行业下滑；大金融景气背离。从债券信号来看，本月债市信号回落至荣枯线附近，提防短期回调风险。从商品信号来看，黄金处于牛市区间。
　　策略建议：目前国内宏观信号仍较模糊，虽然经济景气度周期进入衰退下半场，信用周期也已企稳上行，但多维宏观周期共振向上的状态仍未出现，因此长期来看国内资产配置策略整体仍维持谨慎。然而，如果从短期来看，本月疫情过峰速度快于预期，且叠加春节消费复苏走强，可对风险资产适度乐观。从资产上来看，权益可适当参与本轮反弹，后续建议继续关注高景气度的船舶制造、快递、光伏设备、锂电设备、生猪，主题行业方面建议关注数控机床及数控刀具和工业软件，但配置节奏不宜太快，建议逢低布局。债券走势偏弱，在经济修复前债市或将维持震荡，在宏观周期整体提示债市性价比走低的情况下，短期博弈仍以快进快出策略为主，中长期或可逢高减配。商品端，黄金晴雨表信号处于牛市区间，在经济走弱、央行补库、通胀拐点的共振作用下持续向上，虽然近期表现超出预期出现技术性回调，但目前并无新的利空出现，建议维持仓位；原油、化工晴雨表信号偏多，2月美联储大概率放缓加息节奏，叠加国内消费复苏，市场由乐观预期主导，短期内原油、PTA价格反弹，但中长期看供给偏向宽松，价格承压；螺纹钢晴雨表信号偏弱，国内地产开工维持弱势情况下，配置性价比仍不高；生猪养殖企业减量出栏、屠宰量下滑、备货进入尾声，节前供需双弱，处于熊市区间。综上，本月疫情过峰速度快于预期，国内复苏的乐观情绪高涨，推动各类资产价格出现反弹，但居民负债表修复仍需时间，且不同宏观信号并未出现共振复苏，配置上短期可适度乐观，但长期仍以谨慎为第一原则。配置上，主观来看，权益可适当参与本轮反弹，债券建议短期快进快出但中长期仍为逐步减配趋势，商品端可布局黄金、白银等避险资产；B-L模型结果上来看（不设置资产权重上限），2月建议股票配置权重为52%、债券配置权重为7%、商品配置权重为41%。
　　风险点：消费复苏持续性不及预期；疫情反弹；地缘风险。
　　

研究报告全文：中信期货研究资产配置策略2023-1-30投资咨询业务资格2023年1月大类资产晴雨表证监许可2012669号中信期货十年期国债期货指数报告要点中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数119260本月疫情过峰速度快于预期乐观情绪推动各类资产价格出现反弹短期来看可适115220度乐观高配风险资产但长期来看居民负债表修复仍需时间且不同宏观信号并111180未出现共振复苏应仍以谨慎为第一原则配置策略上来看股票可适当参与本轮反107140弹债券中长期或可逢高减配商品端仍以黄金等避险资产为中长期配置主线1031002022320227202211摘要资产配置研究团队本月概述从宏观信号来看1月四大宏观周期仍处错位状态股票和债券信号较研究员姜婧为模糊从权益信号来看在疫情冲击出口回落经济底部弱势的影响下涨价链和先进制造产业链维持内外需分化保交楼和稳增长政策积极推动地产基建021-60812990从业资格号F3018552产业链弱势中出现结构性改善迹象竣工相关行业偏强公用服务行业景气分化加大投资咨询号Z0013315内陆交通服务偏弱消费链受疫情全面冲击所有行业下滑大金融景气背离从债券信号来看本月债市信号回落至荣枯线附近提防短期回调风险从商品信号来看黄金处于牛市区间策略建议目前国内宏观信号仍较模糊虽然经济景气度周期进入衰退下半场信用周期也已企稳上行但多维宏观周期共振向上的状态仍未出现因此长期来看国内资产配置策略整体仍维持谨慎然而如果从短期来看本月疫情过峰速度快于预期且叠加春节消费复苏走强可对风险资产适度乐观从资产上来看权益可适当参与本轮反弹后续建议继续关注高景气度的船舶制造快递光伏设备锂电设备生猪主题行业方面建议关注数控机床及数控刀具和工业软件但配置节奏不宜太快建议逢低布局债券走势偏弱在经济修复前债市或将维持震荡在宏观周期整体提示债市性价比走低的情况下短期博弈仍以快进快出策略为主中长期或可逢高减配商品端黄金晴雨表信号处于牛市区间在经济走弱央行补库通胀拐点的共振作用下持续向上虽然近期表现超出预期出现技术性回调但目前并无新的利空出现建议维持仓位原油化工晴雨表信号偏多2月美联储大概率放缓加息节奏叠加国内消费复苏市场由乐观预期主导短期内原油PTA价格反弹但中长期看供给偏向宽松价格承压螺纹钢晴雨表信号偏弱国内地产开工维持弱势情况下配置性价比仍不高生猪养殖企业减量出栏屠宰量下滑备货进入尾声节前供需双弱处于熊市区间综上本月疫情过峰速度快于预期国内复苏的乐观情绪高涨推动各类资产价格出现反弹但居民负债表修复仍需时间且不同宏观信号并未出现共振复苏配置上短期可适度乐观但长期仍以谨慎为第一原则配置上主观来看权益可适当参与本轮反弹债券建议短期快进快出但中长期仍为逐步减配趋势商品端可布局黄金白银等避险资产B-L模型结果上来看不设置资产权重上限2月建议股票配置权重为52债券配置权重为7商品配置权重为41风险点消费复苏持续性不及预期疫情反弹地缘风险重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货资产配置策略专题报告图目录图表12023年1月宏观周期晴雨表3图表22022年1112月2023年1月BL模型配置权重3图表32022年以来BL模型持续贡献稳定超额收益3图表4BL模型结合晴雨表信号后的净值表现限制商品权重上限为203图表52022年12月权益景气度4图表62022年1-12月行业景气度汇总4图表7债券晴雨表5图表82023年1月商品晴雨表综述5图表9黄金晴雨表5图表10原油晴雨表5图表11有色晴雨表5图表12煤炭晴雨表6图表13PTA晴雨表6图表14螺纹钢晴雨表6图表15生猪晴雨表627中信期货资产配置策略专题报告一宏观晴雨表及资产配置信号根据12月公布的宏观数据货币信用周期经济景气度周期通胀周期和库存周期分别处于宽货币宽信用衰退剪刀差上行和主动去库周期股票和债券配置信号均模糊根据货币信用周期下BL模型的配置权重来看2023年2月沪深300国债和商品的建议配置权重分别为527和412022年以来货币信用周期下的BL大类资产配置模型持续贡献稳定超额收益BL模型和晴雨表信号结合后1月的净值呈现出震荡走强的趋势主要是受到了权益回暖和原油震荡的影响图表12023年1月宏观周期晴雨表年月货币信用周期经济景气度周期通胀周期库存周期2022货币企业中长期余额贷款OECD综合指标PPI-CPI剪刀差工业企业存货工业企业营收11月宽13639873-29010月126076012月宽14749866-25011月114067023年1月信号宽货币宽信用衰退上行主动去库股票多头空仓中性中性价值成长债券中性多头空仓中性资料来源中信期货研究所图表22022年1112月2023年1月BL模型配置权重图表32022年以来BL模型持续贡献稳定超额收益BL模型净值货币信用周期等权重模型净值26242221816141210806资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表4BL模型结合晴雨表信号后的净值表现限制商品权重上限为20货币信用BL晴雨表净值沪深300净值景气度BL晴雨表净值25215105201598201698201798201898201998202098202198202298资料来源中信期货研究所37中信期货资产配置策略专题报告二权益债券和商品晴雨表权益方面12月景气度信号打分最高的前五个二级行业依次为船舶制造快递光伏设备锂电设备生猪债券方面近期债市晴雨表仍处于牛市区间但数值已回落至荣枯线附近且几度跌至熊市区间反映出债市进一步上涨动力不足在经济修复前或维持震荡商品方面黄金处于牛市区间原油PTA信号中性偏多生猪螺纹钢信号中性偏空煤炭有色处于熊市区间图表52022年12月权益景气度资料来源中信期货研究所图表62022年1-12月行业景气度汇总资料来源中信期货研究所47中信期货资产配置策略专题报告图表7债券晴雨表债券晴雨表10年期国债收益率右轴逆序10029025807036050354043020451005201501201601201701201801201901202001202101202201202301资料来源中信期货研究所图表82023年1月商品晴雨表综述图表9黄金晴雨表熊市区间牛市区间黄金晴雨表黄金价格右轴晴雨表信号0115晴雨表信号12181002200黄金902000801800生猪原油7060160050401400301200螺纹钢有色201000100800PTA煤炭资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表10原油晴雨表图表11有色晴雨表原油晴雨表原油价格右轴有色金属晴雨表中信期货有色金属指数右轴1001401003509012080803007010060806025050406040200304020201502010000100资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所57中信期货资产配置策略专题报告图表12煤炭晴雨表图表13PTA晴雨表煤炭晴雨表煤炭价格元吨右轴PTA晴雨表PTA价格元吨右轴1002500100100009090900080200080707080006015006070005050600040100040303050002050020400010100003000资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表14螺纹钢晴雨表图表15生猪晴雨表螺纹钢晴雨表螺纹钢价格元吨右轴生猪晴雨表生猪价格元吨右轴1006000100459055009040805000803570704500306040006025503500502040300040153025003020200020101015001050100000资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所67中信期货资产配置策略专题报告免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-882677