铜观点：国内累库偏快，铜价转向震荡整理。
　　铝观点：春节期间铝累库量较大，宏观市场情绪偏乐观。
　　锌观点：需求季节性走弱，锌锭库存进一步累积。
　　铅观点：废铅料价格现下行趋势，沪铅维持偏弱格局。
　　镍观点：盘面资金流出成交趋弱，短期镍价趋势性或尚未明朗。
　　不锈钢观点：原料及成材现货价格双双小幅上探，基差稍有修复。
　　锡观点：乐观预期带动锡价继续上涨，但有所承压。
　　风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。

研究报告全文：2020中信期货研究有色策略日报03-31中信期货研究有色产品每日报告2023-01-31宏观面预期乐观有色延续震荡偏强走势投资咨询业务资格报告要点证监许可2012669号有色观点宏观面预期乐观有色延续震荡偏强走势145中信期货贵金属指数380逻辑宏观面上美元指数延续弱势投资者对国内经济复苏预期乐观这对铜价有中信期货有色金属指数支撑关注2月初美联储议息会议指引而就供需面来看国内有色消费缓慢回升135330供应维持在偏高位部分品种累库幅度偏快同时我们也看到秘鲁1月初以来的暴力抗议事件对部分品种的矿端供应构成扰动中短期来看宏观面预期乐观支撑有色125280价格但累库节奏加快或限制进一步上行高度115230M-22J-22S-22D-22摘要铜观点国内累库偏快铜价转向震荡整理有色金属研究团队铝观点春节期间铝累库量较大宏观市场情绪偏乐观锌观点需求季节性走弱锌锭库存进一步累积研究员铅观点废铅料价格现下行趋势沪铅维持偏弱格局沈照明镍观点盘面资金流出成交趋弱短期镍价趋势性或尚未明朗021-80401745不锈钢观点原料及成材现货价格双双小幅上探基差稍有修复Shenzhaomingciticsfcom从业资格号F3074367锡观点乐观预期带动锡价继续上涨但有所承压投资咨询号Z0015479李苏横0755-82723054风险提示消费复苏不及预期美联储货币政策收紧超预期地缘政治风险lisuhengciticsfcom超预期供给端干扰加大从业资格号F03093505投资咨询号Z0017197郑非凡zhenfeifanciticsfcom从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货商品日报有色一行情观点品种观点中线展望铜观点国内累库偏快铜价转向震荡整理信息分析12022年12月中国铜矿砂及其精矿进口2103万实物吨同比增加2092022年1-12月中国铜矿砂及其精矿进口25318万实物吨累计同比增加8072据海关数据显示12月我国电解铜月度进口达3474万吨环比下降306同比下降13132022年我国累计进口铜总量为367万吨同比增长6743周一1月30日上午五矿资源公告在运输受阻而影响进出运输后其位于秘鲁的LasBambas矿山由于关键物资出现短缺矿山被迫开始逐步减缓营运4据SMM了解精铜杆企业多数于初七至初九陆续复工精铜杆行业开工率呈现回升不过由于节前铜杆企业有一定成品备库因此节后生产节奏并不快且节后第一个盘面交易日受下游未复工及高铜价影响订单量并不多预计正月十震荡铜五前后消费才将逐步回归正常5现货方面上海电解铜现货对当月合约报贴水50元-升水30元均贴水10元环比收窄40元1月30日SMM铜社库较上周五增加279万吨至2639万吨1月30日广东地区环比增加073万吨至479万吨1月30日上海电解铜现货和光亮铜价差2030元环比减少198元逻辑宏观面上美元指数延续偏弱势投资者对国内经济复苏预期乐观这对铜价有支撑供需面来看精铜需求缓慢回升供应偏高位国内铜累库节奏偏快秘鲁暴力抗议活动使得该国铜矿生产扰动风险在持续中短期来看宏观面乐观预期及海外供应扰动风险支撑铜价但国内累库节奏加快将限制铜价进一步上行高度铜价转为高位震荡操作建议短线交易为宜风险因素供应扰动国内经济刺激政策超预期美联储货币政策收紧超预期铝观点春节期间铝累库量较大宏观市场情绪偏乐观信息分析11月30日SMM上海铝锭现货报价1875018790元吨均价18770元吨-210元吨贴水130贴水90贴水11022023年1月30日国内电解铝社会库存986万吨较春节前库存增加242万吨较1月28日节后首日的库存量增加52万吨环比12月底库存增加493万吨增加量翻倍其中春节假期期间119-128库存增量189万吨同比去年1月底库存增加26万吨32023年1月30日国内铝棒库存1922万吨较春节前库存增加603万铝震荡吨较1月28日节后首日的库存量增加25万吨逻辑春节前后国内疫情管控放松叠加淡季效应下游需求超季节性下滑铝锭及铝棒库存累积幅度处于近几年高位而节后需求复苏仍需时间兑现预计本周库存维持累积短期铝价上方仍有压力但在下游需求乐观预期下中期铝价存回升基础供应端预计1月份日产量环比低于12月份消费端预计1月份下游订单低于往年同期中长线看国内供给扰动较大需求预期乐观铝供需面紧平衡铝价仍存向上空间操作建议暂观望风险因素宏观风险供给扰动需求不及预期锌观点需求季节性走弱锌锭库存进一步累积信息分析锌震荡1现货方面上海0锌对02合约报贴水20元吨广东0锌对02合约报贴水80元吨天津0锌对02合约报贴水80元吨220中信期货商品日报有色2截至本周一1月30日SMM七地锌锭库存总量为1579万吨较1月20日增加549万吨较1月16日增加686万吨国内库存环比录增32022年12月SMM中国精炼锌产量为5258万吨环比增加011万吨2022年1-12月精炼锌累计产量为5978万吨累计同比去年同期减少177逻辑欧元区1月PMI数值好于市场预期欧洲经济存在较强韧性驱动美元指数继续下滑对锌价产生支撑叠加国内经济回升预期较强宏观情绪仍然较好产业基本面来看12月锌锭产量继续回升但回升幅度不及预期主要因为西北地区冶炼厂设备检修造成预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复后续供应端压力逐渐变大需求方面受疫情以及春节放假影响下游加工企业开工率持续走低库存也在大幅度累积当前库存已经回升到15万吨以上低库存对锌价支撑越来越弱中长期来看预计随着锌锭产量逐渐恢复锌锭库存将逐渐累积锌价重心也将下移短期受宏观预期影响锌价或有所反复操作建议区间操作风险因素宏观转向风险供应回升不及预期铅观点废铅料价格现下行趋势沪铅维持偏弱格局信息分析1受12月低沪伦比影响铅锭及下游出口数据表现较好SMM数据显示2022年12月中国铅锭净出口164万吨环比增3304同比增16732022年12月铅酸蓄电池净出口2077万个环比增2382同比增18221月9日财政部税务局发布关于明确增值税小规模纳税人减免增值税等政策公告宣布2023年对月销售额10万元以下的增值税小规模纳税人免征增值税31月30日沪铅持仓量1309万手相较上一交易日增051万手41月30日铅升贴水均值为-140元吨-65元吨1月30日LME铅升贴水0-3为-075美元吨-175美元吨51月30日再生铅利润理论值约为8元吨50元吨原生铅和再生铅铅价差约为250元吨0元吨震荡偏弱6SMM统计2023年1月30日全国主要市场铅锭社会库存为589万吨较20日增024万吨较16日增022万吨逻辑节前供给端和需求端开工率下滑明显蓄电池企业下滑幅度明显超过原再生铅炼厂开工率下滑幅度原料端铅精矿TC持稳于低位整体供应偏紧财税2023年1号文发布明确减免小规模纳税人增值税废铅料供应或边际趋松供给端原生铅炼厂受益于银价回升利润有所改善再生铅厂受废电池价格回落影响成本有所下降整体而言节后精炼铅供应有边际趋松预期需求端铅酸蓄电池国内需求相对稳定但当前低沪伦比利于铅锭和铅酸蓄电池出口整体而言供给端炼厂产能过剩废电池价格出现向下趋势精炼铅节后供应或逐步趋松需求端整体保持稳定节后沪铅维持偏弱格局操作建议观望风险因素铅供应收缩超预期消费和出口迅速走强镍观点盘面资金流出成交趋弱短期镍价趋势性或尚未明朗信息分析镍震荡1最新LME镍库存497万吨较前一日增加126吨注销仓单060万吨占比1214沪镍库存817吨较前一日减少48吨LME库存继续偏低位波320中信期货商品日报有色动就库存结构性来看LME库存中镍板数量仍旧极少预期后续库存或难现进一步大幅去化但当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性2现货方面SMM消息金川镍俄镍对10点30分23032302合约分别升水9000-12000元吨升水5500-6500元吨现货升水分别上涨750元吨持平节后首日市场金川现货报价切换到03合约而俄镍延续02合约消费预期有所转好现货价格跟随早盘小幅抬升然绝对价格高位状态下现货成交依旧偏弱31月29日上海市人民政府提出促进汽车家电等大宗消费延续实施新能源车置换补贴2023年6月30日前个人消费者报废或转出名下在上海市注册登记且符合相关标准的小客车并购买纯电动汽车的给予每辆车10000元的财政补贴同日浙江省发改委印发浙江省加快新能源汽车产业发展行动方案的通知其中提到争取到2025年新能源汽车产量超120万辆逻辑供应端电镍进口窗口开闭反复资源或逐步清关补充镍铁价格持稳需求端2月不锈钢硫酸镍生产低位稍有恢复合金电镀仍有一定需求整体来看当前产业链视角下电镍依旧高估然供应端短时利空因素逐步消化后回归现实仍存强势基础首先春节期间至今LME库存再度出现一定去化加之国内社库呈现低位续降交割品库存问题高悬支撑价格波动弹性其次近期海内外宏观情绪明显偏暖且节后新能源及不锈钢消费预期同样向好带动价格维持偏高位运行趋势性尚不明朗操作上保持短线交易为宜警惕风险中长期考虑到资源过剩加剧镍产业链整体价格或将承压下行操作建议单边保持短线交易为宜仍以偏高位运行思路对待保持谨慎跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期新能源车销量不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期不锈钢观点原料及成材现货价格双双小幅上探基差稍有修复信息分析1最新不锈钢期货仓单库存量88076吨较前一日持平仓单库存年末起逐渐向上累积需求不好背景下钢厂持续交仓推涨库存量当前仓单水平及1月实际交割量均明显超出往年同期2现货方面SMM消息无锡地区现货对10点30分2303合约升水345元吨-升水645元吨佛山地区现货对10点30分2303合约升水45元吨-升水445元吨节后锡佛市场贸易成交氛围尚好加之年前镍铁等原料库存压力不大目前确有反映其强势基础原料价格小升进一步抬高成本线故而现货价格短时火热然由于年前德龙给市场进行集中分货致使社会库存累积较多目前社会库存出现明显超季节性累积而现货下游加工厂商等多于元宵节后开不锈钢震荡工短时实际需求释放有限或致现实基本面继续维持偏弱势运行价格单边向上同样承压3日内北方某大型钢厂2023年2月高碳铬铁50基吨含税到厂采购价8945元涨450元华北某钢厂成交数千吨1420元镍点到厂含税的高镍生铁华东某钢厂成交1400元镍点到厂含税高镍生铁逻辑供应端利润不佳加之库存高累1月不锈钢大幅检修减产2月或有一定恢复需求端下游企业节前实际需求面临延后节后一到两周将陆续恢复关注下游开工补库节奏及体量整体来看节前市场对于节后消费预期颇为乐观且宏观环境相对温和向好不锈钢盘价震荡空涨或已计价预期节后乐观消费预期进入验证期如我们预期原料端镍铬铁仍有强势基础首日原料成材价格双双小幅上探成本线抬升背景下不锈钢价或暂稳但现实库存420中信期货商品日报有色大幅累积压力依旧有待消化观察到春节期间强劲的经济消费活动表现节后建议单边可暂观望后续视预期兑现情况可择机再度关注价格震荡向上机会中长期考虑到产能偏过剩供强需弱进一步凸显价格或难强势操作建议单边暂观望或区间操作后续择机关注逢低持多机会跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素钢厂生产不及预期需求释放不及预期原料价格变动不及预期印尼税收政策超预期锡观点乐观预期带动锡价继续上涨但有所承压11月30日伦锡库存减少55吨至3000吨沪锡仓单库存减少12吨为6424吨沪锡持仓减少2641手至68577手21月12日秘鲁矿业公司Minsur周四在一份声明中说由于普诺南部地区爆发反政府抗议活动暂停圣拉斐尔锡矿的运营3现货方面1月30日上海有色网1锡锭报价在237500-239500均价238500环比增加8750现货对SN2303合约贴水1150-升水400元均贴水375元逻辑供应端12月份锡锭产量处于较高水平冶炼利润有所减少但依然偏锡震荡高锡锭供应偏宽松秘鲁锡矿停运和缅甸进口锡矿品位下降可能会造成原料供给紧张需求端来看手机等终端出货表现偏弱12月焊料企业产能利用率同比回落在消费偏弱的现实下沪锡库存处于高位但在国内宏观利好背景下需求复苏预期较强中短期来看近期国内宏观利好和供给不足的预期对锡价有较强提振使得锡在有色品种中表现较强但消费情况不佳沪锡和国内社库持续累库也使得锡价承压短期锡价将震荡偏强运行从长期来看供需逐步趋松将对锡价有所压制操作建议短线多头风险因素供应扰动超预期需求超预期增长520中信期货商品日报有色二行情监测一铜图表1铜市场指标日度监测沪伦两市套利人民币即期现货升贴水洋山铜溢价LME0-3美现货进口盈亏主力沪伦比值汇率元吨美元吨元吨元吨202311767222-50315-401-88921756202311867602-7031525-160420754202311967674-5031525-150919754202312067702-5031525-165651754202313067626-1031525-150438753伦铜库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存202311783325NA2754425755503350202311881925NA140044257415033502023119816008001125452549650327520231208002582524004825720753125202313076100380016754825682253050资料来源Wind中信期货研究所图表2铜现货升贴水单位元吨图表3LME铜现货升贴水单位美元吨上海物贸现货升水LME铜现货升贴水0-312001601000140800120100600804006020040020-2000-400-20-600-402022-04-122022-07-122022-10-122023-01-12-602022-04-142022-07-142022-10-142023-01-14资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所620中信期货商品日报有色图表4洋山铜溢价单位美元吨图表5铜期货合约间结构单位元吨洋山港铜升水202301302023012018020230119202301187100016014070500120700001008069500606900040206850002022-02-172022-05-172022-08-172022-11-17680001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表6LME铜库存注销仓单比例单位吨图表7COMEX铜库存单位短吨库存注销仓单比例COMEX铜库存2000007070000180000606000016000014000050500001200004040000100000300008000030200006000020400001000010200000002022-07-212022-10-212023-01-212022-04-252022-07-252022-10-252023-01-25资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表8铜进口盈亏单位元吨图表9铜沪伦比值铜15点现货进口盈亏铜三月进口盈亏铜三月比值铜三月比值300088862000848210008007876-10007472-20002020-01-012022-01-01702018-06-272020-06-272022-06-27资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所720中信期货商品日报有色二铝图表10铝市场指标日度监测铝套利现货升贴水保税区溢价LME0-3美三月进口盈亏人民币即期汇率三月沪伦比值元吨美元吨元吨元吨202311767222-10080-2475-179876719202311867602-11080-263-182829723202311967674-11080-2925-169145729202312067702-11080-2825-137145742202313067626-12080-2825-166335730铝库存总库存入库出库欧洲库存亚洲库存北美库存2023117395150NA45001435037697538252023118390400NA47501435037222538252023119385775NA45501427536770038002023120381175NA46751435036302538002023130411650NA3875143503935003800资料来源Wind中信期货研究所图表11铝现货升贴水单位元吨图表12LME0-3铝升贴水单位美元吨LME铝升水美元吨铝现货升贴水上海物贸3006020040100200-1000-200-20-300-40-4002022-04-072022-07-072022-10-072023-01-07-602022-01-062022-05-062022-09-062023-01-06资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表13保税区铝溢价单位美元吨图表14铝期货合约间结构单位元吨202301302023012020230119保税区溢价美元吨19600180195001601940014019300120192001001910080190006018900401880020187001860001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2021-12-292022-04-292022-08-292022-12-29资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所820中信期货商品日报有色图表15LME铝库存注销仓单比例单位吨图表16氧化铝价格单位元吨平均价氧化铝一级贵阳平均价氧化铝一级山西LME铝库存吨LME注销仓单吨平均价氧化铝一级河南3200注销仓单占比1000000120300090000011010080000090280070000080600000702600500000604000005024004030000030200000220020100000102000002022-03-152022-06-152022-09-152022-12-1520220106202205062022090620230106资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表17铝进口盈利单位元吨图表18铝沪伦比值铝15点现货进口盈亏铝三月进口盈亏平衡比值铝三月比值200095100090085-100080-200075-300070-400065-500060-60002018-07-232020-07-232022-07-232018-02-222020-02-222022-02-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所920中信期货商品日报有色三锌图表19锌市场指标日度监测沪伦两市套利现货升贴水上海进口锌溢LME0-3三月进口盈亏人民币即期汇率主力沪伦比值元吨价美元吨美元吨元吨202311767222-951500178-2234739202311867602-951500180-2562734202311967674-951500165-2918724202312067702-1051500150-3283715202313067626-751500253-3438709伦锌库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存202311720000NA50019975250202311819525NA47519500250202311919150NA3751915000202312018650NA5001865000202313017425NA2501742500资料来源Wind中信期货研究所图表20锌现货升贴水单位元吨图表21LME锌现货升贴水单位美元吨上海物贸锌升贴水LME锌升贴水0-31400250120020010001508006001004005020000-50-2002022-02-072022-05-072022-08-072022-11-072022-01-192022-05-192022-09-192023-01-19资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究图表22沪锌期货期限结构单位元吨图表23沪锌期货持仓量和成交量单位万手2023013020230120202301192023011820230117沪锌成交量万手沪锌持仓量万手右轴250002480080246007060244005024200402400030238002010236000234002022-01-182022-05-182022-09-182023-01-181月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1020中信期货商品日报有色图表24国内锌期现价差单位元吨图表25LME锌库存注销仓单比例单位吨长江有色-锌期三上海物贸-锌期三总库存LME锌注销仓单比例广东南储-锌期三180000903000160000802500140000702000150012000060100010000050500800004006000030-5004000020-1000-15002000010-2000002022-01-192022-05-192022-09-192023-01-192022-02-082022-05-082022-08-082022-11-08资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表26锌进口盈亏单位元吨图表27锌沪伦比值90平衡比值锌三月比值2000锌15点现货进口盈亏锌三个月进口盈亏851000080-100075-2000-300070-400065-500060-60002018122019122020122021122022122020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-01资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1120中信期货商品日报有色四铅图表28铅市场指标日度监测沪伦两市套利现货升贴水上海进口铅溢LME0-3三月进口盈亏人民币即期汇率主力沪伦比值元吨价美元吨美元吨元吨202311767222-951300145-3110695202311867602-1101300526-3212695202311967674-95130015-2973705202312067702-751300-275-2897708202313067626-1401300-275-3043701伦铅库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存202311721525NANA19975250202311820975NA55019500250202311920975NANA1915000202312020250NA7251865000202313020250NANA1742500资料来源Wind中信期货研究所图表29铅现货升贴水单位元吨图表30LME铅现货升贴水单位美元吨2001铅升贴水最大值上海金属80LME铅升贴水0-31铅升贴水最小值上海金属10060040-10020-2000-300-20-40-400-60-5002022-02-072022-05-072022-08-072022-11-072022-01-192022-05-192022-09-192023-01-19资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表31沪铅期货期限结构单位元吨图表32沪铅期货持仓量和成交量单位万手2023013020230120202301192023011820230117沪铅成交量沪铅持仓量1550035154501540030153502515300201525015200151515010151001505051500001月期2月期3月期4月期5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